杠桿債券基金市場情況

封閉債券基金和債基優先份額市場情況

　　中國基金報記者 楊磊

　　當人們還在為買成長股基金還是價值股基金糾結的時候，去年下半年表現糟糕的上市債券基金已成功逆襲，特別是其中的杠桿債基和封閉債券基金品種，今年來取得了不錯的凈值和價格漲幅。截至5月9日，有6只杠桿債基躋身今年來基金投資收益率前十，是為數不多的能夠大批取得10%以上增長的基金品種。

　　上市債基因何翻身？是否還有投資價值？投資者又該如何選擇上市債基？中國基金報理財工作室從債基類別、折價率、到期時間、成交活躍度、杠桿水平、投資管理能力六大方面解析上市債基，幫助投資者挑選其中被低估的品種或未來有上漲潛力的品種。

　　今年來價格業績雙雙表現出眾

　　今年來藍籌股表現低迷，多數成長股或創業板股票出現過山車行情，大漲之后近兩月又大跌到年初股價以下，導致偏股基金目前要取得10%以上的正收益非常困難，這種環境下，杠桿債券基金的業績和價格上漲優勢就顯現出來。

　　數據統計顯示，今年以來業績表現較好的是上市債券基金中的杠桿債基和封閉債基，這兩類債券基金也是上市債基的主流品種，占上市債基數量的八成以上和成交量的九成以上。

　　杠桿債基中，多利進取、元盛B和回報B價格有出彩表現，今年以來的價格漲幅分別達到17.66%、17.53%和16.8%，與開放式基金今年來的凈值表現相比，這樣的投資收益率可以在全部基金中排在第二到第四。

　　如果扣除投資海外的房地產信托基金業績，那么聚利B、通福B和利眾B這3只基金的價格漲幅也能排在基金投資收益率前十名，今年以來的價格上漲幅度分別為15.05%、14.19%和13.59%。

　　而在杠桿債基凈值上漲方面，回報B和德信B今年以來的凈值分別上漲14.87%和13.1%，聚利B、元盛B等5只杠桿基金的凈值漲幅也超過了10%。

　　封閉債券基金中，廣發聚利今年以來有不錯的價格漲幅，達到了7.28%，中銀信用的凈值漲幅領先，截至5月8日，凈值已上漲6.7%。

　　杠桿債基和封閉債基今年之所以能夠成功逆襲，成為今年以來收益率領先的基金品種，主要原因在于中高收益率債券市場有了較好的表現。經過去年下半年的連續下跌后，中高收益債市場今年有所回暖，再加上較高的債券利息收益，帶動了杠桿債券和封閉債券基金今年以來較好的市場表現。

　　杠桿債基和封閉債基已經出現較大漲幅，是否還有繼續投資的價值？這主要看債券市場未來的決定因素，最新公布的居民消費價格指數(CPI)已下降到1.8%，經濟下行的風險也有所加大，這有利于債券市場的整體表現。再加上上市債券基金絕大多數都是折價交易，距離到期時間越近，折價率下降也能帶來一些收益，由此來看，上市債券基金仍有較大的精選投資價值。

　　三類上市債基風險收益分析

　　上市債券基金從大類上，可以分成三類，杠桿債基、封閉債基和債基優先份額，三類產品的風險收益特征明顯不同。

　　債基優先份額(A份額)是風險水平和收益最低的一類，每年固定提供4.5%到5.5%的收益，考慮到A類份額折價之后，實際年化收益率在5%到6%之間，這一收益率水平還是和偏股基金分級份額有很大的差距，一般偏股基金的優先份額可以達到6.5%～7.5%的年化收益率。因此，對于債基的優先份額并不建議中長期持有，目前近10只優先份額中，日平均成交能有200萬元以上的只有聚利A，整體流動性也明顯不如偏股分級基金的A類份額。

　　杠桿債基的風險及收益率水平都是三類上市債基中最高的，封閉債券基金的風險收益水平居中。不過投資者不要只看這三類產品，還要看杠桿債券基金中的母基金是否投資股市，投資可轉債比例情況。母基金可投資股市的是偏債基金或二級債基，今年以來由于股市表現不佳，母基金是純債或一級債基的會更好一些。如今年以來表現最差的杠桿債券基金就是一只杠桿轉債基金，轉債B今年以來凈值和價格分別下跌8.98%和6.32%，主要原因在于股市行情不好，可轉債出現下跌，該類杠桿債券基金需要股市行情特別是發行可轉債的藍籌股行情明顯好轉，才能有投資機會。

　　折價率綜合到期時間才是真的打折水平

　　基金折價，相當于投資者可以打折買基金，而折價率，就是衡量基金折扣水平的指標。那么，是不是折價率越高，越劃算呢？事實上，并不完全是這樣。除了折價率外，投資者還要對基金折價率和到期時間進行綜合分析。

　　以5月8日數據計算，杠桿債基折價最多的是鼎利進取，達到8.99%，該基金去年4月25日成立，封閉3年，2016年4月到期，距離到期日還有近2年。通福B目前折價7.14%，距離到期日還有兩年半。這種情況下，鼎利進取的折扣自然是比通福B高。但是，與目前折價率為5.71%的添利B相比，通福B其實沒那么劃算，因為如添利B雖然折價率低，但比通福B早一年到期，從年化對應的折價來看，添利B其實更高。

　　因此，投資者必須將折價率和到期時間綜合進行分析，目前杠桿債基一年折價下降的空間大約在3%到5%之間，只要投資期間長過半年，投資者還是能從折價率緩慢下降的趨勢中受益的。

　　例如，浦銀增B今年的12月就到期，距離現在只有7個月的時間，目前折價率在3.19%，如果投資者持有到期則可以穩定獲取折價回歸的收益，考慮到0.5%的贖回費，也能有約2.7%的收益。

　　成交是否活躍很關鍵

　　在上市債基投資中，還有一個比開放式基金投資更復雜的交易問題：是否有足夠的流動性，也就是成交是否活躍。

　　中國基金報在分析上市債基時已經將幾只今年5月以來日成交不足1萬元的上市債基剔除，這樣的基金幾乎完全沒有流動性，分析投資沒有意義。總體來看，上市債基的流動性水平參差不齊，除了日成交不足1萬元的幾只基金之外，那些今年5月以來日平均成交量在20萬元以下的上市債券基金，也不推薦投資者參與。

　　對于投資幾千元、數萬元的散戶投資者，什么樣的成交量，才能保證流動性呢？在流動性保證的情況下，又有多少基金可以投資呢？

　　如果投資者要買入2萬元，那么要保證一定的流動性，上市債基對應需要日均成交50萬元以上才可以；如果投資者要投資10萬元在1只上市債券基金上，則需要該基金一天成交200萬元或300萬元以上。

　　以今年5月以來的日均成交金額測算，日均成交200萬元以上的上市債券基金只有12只，包括10只杠桿債券基金、1只封閉債券基金和1只債基優先份額。如果按日均成交500萬為標準，則只有6只杠桿債券基金的流動性能夠達到日均500萬以上。包括添利B、雙翼B、豐利B、裕祥B、萬家利B和元盛B，是一些上市交易份額比較大的杠桿債券基金品種。

　　兩個杠桿率水平要同時關注

　　在上市債基投資中，投資者還要特別關注杠桿率水平。與一般偏股基金只有一個杠桿不同，杠桿債券基金其實是要關注兩個杠桿。

　　一是分級基金帶來的杠桿，例如A類和B類份額1:1，單位凈值都是1元，則B類份額杠桿是2倍。目前A類份額不上市的杠桿債基杠桿水平都大幅下降，從初始的3到5倍，降到了目前的1.2到2倍左右的水平。

　　另一個杠桿是母基金投資債券的杠桿。什么意思呢？打個比方說，10億元的債券基金通過逆回購交易，可能投資15億元、20億元甚至更多的債券，部分杠桿債券基金母基金投資債券的杠桿就有2.5倍到3倍，再加上分級帶來的杠桿，實際杠桿可能超過4倍。

　　封閉債券基金也要關注基金投資債券的杠桿水平，一般保守一些的杠桿債券基金將債券投資放大到1.2倍到1.4倍，激進一些的封閉債基的債券投資杠桿放大到2.5倍以上。

　　考察基金管理人債券投資能力

　　選擇基金，最終是選擇基金管理人的投資能力。投資上市債基，也是選擇基金公司和基金經理的債券投資能力。投資者可通過基金的季報看到債券基金的主要投資債券分類，是投資了國債、金融債、還是企業債。今年以來表現最好的是企業債，未來哪類債券表現最好還有待時間來驗證。

　　一些基金公司的債券投資總體能力比較突出，特別是一些大型基金公司；中小基金公司的債券投資往往更激進，投資于中高息企業債等品種。基金經理不同，債券投資能力差異也很大，投資者最好是選擇一些長期債券投資業績突出，投資比較靈活的債券基金經理管理的債券品種，這樣創造更高投資業績的可能性也更高。

　　名詞解釋

　　杠桿債基

　　杠桿債券基金是杠桿基金的重要分支，放大了母基金債券投資的收益和風險，具體指的是分級債券基金的進取(B類)份額。是含有杠桿的高風險、高收益品種，在某一區間，這部分份額享有一定的杠桿收益。杠桿債券基金不能通過銀行買賣，只能像普通股票一樣上市交易，擁有深市A股賬戶或基金賬戶的投資人，可以通過券商渠道買賣杠桿債基。

　　杠桿債基還有杠桿率喪失的風險。由于目前貨幣基金等理財產品收益率大多在5%左右，今年前4個月大多在5%以上，導致杠桿債基對應部分A類份額基金被大規模凈贖回，杠桿債券基金的杠桿水平明顯下降。

　　封閉債基

　　封閉債券基金是指封閉投資運作的債券基金產品，封閉期一般1年到3年時間，在深圳證券交易所[微博]上市交易。由于開放式債券基金頻繁的申贖影響基金投資，讓基金無法長期投資一些流動性較差、高息債券獲得更高的投資回報，因此封閉債券基金出現了。由于份額固定、無贖回壓力，對基金經理來說，這樣的債券基金更有利于投資運作，長期來看投資收益率更容易超過同等情況下的開放式債券基金。

　　不過，封閉債券基金也有弊端，大多數時間折價交易，封閉債券基金產品的市場流動性也不是特別好。