從我們目前的數據統計來看，中國海外對沖基金近幾年平均每年有3-5只成立，其速度和規模遠不及國內陽光私募的發展，而大家的首選地基本都是毗鄰大陸的中國香港。首選香港目前對于國內私募基金管理人來講是個優勝之選，因為香港和內地聯系日益密切，聯動性又不失國際性給國內私募管理人提供了一個邁出去的良好場所。對于國內私募基金管理人海外發展緩慢的原因主要是目前國內大部分私募基金管理人的知識，專業背景和經驗不能適應海外市場。國內資本市場發展尚處起步階段，缺乏必要的金融產品，沒有做空的機制使得國內的私募算不上真正的對沖基金，因此缺乏必要的經驗。再者，國內私募基金管理人專業背景等各方面參差不齊，大部分只熟悉于國內二級市場，缺乏全球視野，尚不具備征戰海外的能力。還有就是促使國內私募管理人走出去的內動力不足，因為無論黑貓白貓，只要能帶來絕對收益，無人關心英雄出處。因此，中國海外對沖基金的發展必然緩而漫長。對于如何改變這種現狀，一是要經歷國內的洗牌和充分競爭之后，迫使國內私募基金經理人對外尋找機會和出路；二是引進海外學成歸國人士，特別是在國外業界有豐富實戰經驗的專業人員；三是尋求和海外對沖基金合作。后面兩點對于短期內推動中國海外對沖基金的發展將起到更大的作用。

第六部分 陽光私募遭遇洗牌及發展瓶頸原因解析

融智評級研究中心研究員 李伯元

　　陽光私募基金自2004年面世，經歷了7年的高速發展，2011年股市調整使得行業積累的眾多問題暴露出來，業績大面積虧損、產品清盤、發行困難、并購重組等問題集中出現，行業發展遭遇瓶頸。

　　陽光私募在數量和規模上的快速發展，但不管是在市場制度建設、產品自身策略以及人才儲備上，都存在缺陷，這些問題是目前陽光私募面臨發展瓶頸的深層次原因。

　　行業發展遭遇瓶頸

　　在經歷了2010年的迅猛發展后，隨著上半年股市的調整，陽光私募清盤、發行失敗、并購重組等現象的集中出現，行業遭遇前所未有的發展瓶頸。

　　凈值大幅虧損

　　截至6月25，存續期非機構化陽光私募總數超過1000只，單位凈值跌到0.8元以下的非結構化陽光私募產品達到78只。今年以來，市場低迷，中小板塊跌幅更大，陽光私募體業績迅速下滑，面臨生存壓力。

　　鑫鵬1期累計虧損幅度最大，最新凈值0.3124，另外三只虧損超過50%的陽光私募產品為深國投—龍馬、時策1期和 中國優質1號，三只產品凈值分別為0.4609、0.4631、0.4800元。

　　表：累計凈值排名最后10名(截至2011年6月25日)

排名	簡稱	成立時間	投資顧問	基金經理	凈值日期	累計凈值
1	深國投·鑫鵬1期	2007-12-20	鑫鵬投資	阮杰	2011-6-20	0.3124
2	深國投·龍馬	2007-11-16	柏恩投資	龍小波	2011-5-25	0.4609
3	深國投·時策1期	2008-01-17	時策投資	\	2011-6-3	0.4631
4	湖南信托·中國優質1號	2008-01-08	鵬遠咨詢	\	2011-6-17	0.4800
5	深國投·龍票1期	2008-01-29	龍票資產	曾祥文	2011-6-15	0.5157
6	中融·中財明利價值	2010-04-23	中財明利	張明利	2011-6-17	0.5323
7	深國投·國軒	2008-04-28	南方匯金	徐偉	2011-6-20	0.5657
8	深國投·紅山2期	2007-09-06	紅山投資	李雅非	2011-6-20	0.5657
9	西安信托·嘉貝利一期	2008-02-18	嘉貝利	\	2011-6-20	0.5748
10	深國投·紅山1期	2007-09-06	紅山投資	李雅非	2011-6-20	0.5811

　　數據來源：私募排排網數據中心

　　產品募集延期

　　截至6月25日，今年來募集延期的陽光私募數量為12只。遭遇發行延期的非結構化產品中，包括尚雅投資發行的“尚雅17期”、 隆圣投資的 “隆圣主題趨勢”，2011年私募新秀呈瑞投資發行的“呈瑞5期”也未能如期成立。呈瑞投資是2011年冒出的最大黑馬，截至6月28日，其管理的呈瑞1期今年來收益達19%，

　　陽光私募募集期一般是一個月，也有信托公司的募集期30個工作日。以上12只產品中，3只陽光私募募集時間超過2月，目前仍未成立。今年以來，市場賺錢效應減弱和信托公司募集規模要求提高是陽光私募發行面臨困境的主要原因。

　　私募清盤

　　截止2011年6月23日，可查詢的歷年清盤的非結構化私募證券基金共有47支。從這些產品清算日的凈值分布來看，48.94%的產品凈值集中在1-1.5之間，凈值在1.5以上的又4.25%，而凈值在0.8元以下的產品有21.28%。

　　非結構化陽光私募基金的清盤主要包括以幾種情況，一是產品到期清盤；二是由于看空后市或者其他原因導致管理人選擇的主動清盤；三是由于產品業績虧損和管理規模過小被信托公司強制清盤。

　　從已有數據觀察，單位凈值跌破止損線而遭遇強制清盤的數量很少，信托產品存續期滿、信托產品規模過小導致產品清盤出現的概率更大。

　　表：2011年部分清盤非結構化陽光私募

序號	產品名稱	成立日期	投資顧問	基金經理	清盤凈值
1	山東信托·新東風成長	2008-09-12	沃園投資	毛羽	0.9571
2	外貿信托·永圣慧遠	2009-12-11	永圣慧遠	楊永興	1.164
3	山東信托·夢想8號	2009-06-29	\	\	0.952
4	新華信托·同威1號	2008-3-26	同威資產	李馳	1.0288
5	山東信托·深藍1號	2009-11-13	好望角	鄭拓	0.6107
6	山東信托·以太3號	2009-05-12	青島以太	丁偉	1.0299
7	山東信托·寶華1號	2009-05-12	寶華投資	\	1.0448
8	西安信托·鼎弘義1期	2010-09-07	鼎弘義	張誠	100.72
9	北京信托·愛康1號	2010-01-28	愛康創業	王東	0.9493
10	中融·屹立東方一期	2009-03-27	屹立資產	\	99.59

　　數據來源：私募排排網數據中心

　　發生多起并購重組

　　在業績和規模的雙層壓力下，今年來，發生多起陽光私募并購事件。包括崔軍并購陜西創贏、新東風成長更換投資顧問等。崔軍通過控股投資顧問公司成為信托產品的實際控制人，成為陽光私募首列并購案；新東風成長通過更換投資顧問實現重組目標。

　　陽光私募行業由“粗放式”向“集約式”發展，將提高行業集中度的私募整體管理能力，有利于行業的健康發展。

　　四大問題亟需解決

　　陽光私募在數量和規模上的快速發展，但不管是在市場制度和監管、產品自身策略以及人才儲備上，都存在缺陷，這些問題是目前陽光私募面臨發展瓶頸的深層次原因。

　　圖：陽光私募面臨困境調查

　　監管缺失

　　長期以來，陽光私募基金仍處于模糊的法律地位，雖然將私募基金納入《證券投資基金法》范疇的呼聲一直很高，這一目標近期難以實現。

　　目前的陽光私募中，關于投資顧問公司的資格問題，規定比較模糊，目前只有《信托公司證券信托業務操作指引》規定，但該指引本身的法律效力就比較模糊。監管環境及政策的不確定性使得目前陽光私募在實際運營和監管中存在不少的問題。

　　成本過高

　　成本是考驗陽光私募生存的主要問題之一。經營一家陽光私募的成本主要包括兩部分，第一部分信托費用，大概在100萬-200萬/年；第二部分是日常經營費用，一般在200萬/年以上。經測算，私募規模到達2億-3億元，年收益率達到15%以上，才能做到盈虧平衡。

　　此外，目前銀行渠道的強勢使得私募基金在發行時難度增大，成本增加。一般情況下，銀行的收費包括陽光私募認購費，部分固定管理費以及私募管理人盈利提成中6%-10%的比例。

　　策略單一

　　股指期貨的推出一度被認為是對沖基金年的開始，但截止到目前，信托公司參與股指期貨的指引辦法剛剛出臺，因此，陽光私募基金還未能正式 參與對沖。當前國內的陽光私募基金，其除了募集對象、發行途徑之外，在投資策略方面與公募基金并無實質性差異。

　　國際上對沖基金包括多空對沖、事件驅動、可轉換套利等多種策略，在任何不同的市場環境下，總能找出一款適應該市場、獲取正收益。

　　目前，國內有條件的私募基金已經嘗試著在海外發行對沖基金，或是以自有資金在國內利用股指期貨、融資融券、量化模型等工具和手段來嘗 試做一些對沖策略，但就行業整體來說，只是小小的開端。

　　人才匱乏

　　隨著行業規模和數量迅速擴大，投研團隊建設方面沒能跟上行業的發展，私募公司互挖墻角，面臨人才荒。

　　另外，目前陽光私募管理主要包括從公募基金、證券公司出來的專業人士以及投資經驗豐富的市場人士，盡管標榜以獲取絕對收益為目標，但受傳統投資理念的理想，大都保持相對回報的定式思維，并且難以適應目前新的投資策略、新興的投資工具。

第七部分2011年上半年度期貨私募業績報告

融智評級研究中心高級研究員 楊志為

　　自2010年2月以來，私募排排網數據中心記錄的商品期貨和股指期貨帳戶共36個。截至到2011年6月30日，有業績記錄的帳戶共32個，其中商品期貨帳戶28個，股指期貨帳戶4個。

上一頁 1 2 3 4 5 6 7 8 9 下一頁