第三梯隊：管理管理在5-15億元之間

　　第四梯隊：管理管理在2-5億元之間

　　第五梯隊：管理管理在2億元以下

　　其中，第一梯隊包括重陽、澤熙、凱石、朱雀等11家管理資產規模在30個億以上的大型私募基金公司，整體規模約488億，加上第二梯隊19家投顧的資產管理規模，第一、二2個梯隊30家公司的管理規模合計占到了私募基金行業整體規模的57.24%，而其他三個梯隊合計490家私募基金的規模總和僅占到行業總規模的42.7%，私募行業初現“二八現象”。

　　表2：投資顧問梯隊與梯隊規模統計表

	第一梯隊	第二梯隊	第三梯隊	第四梯隊	第五梯隊	總規模
公司個數(家)	11	19	35	61	394	520
梯隊規模(億元)	488	325	230	203.6	173.5	1420.1

　　數據來源：私募排排網數據中心    截至2011-6-30

　　五、私募創新屢出不窮 行業向多元化發展

　　在目前我國投資品種有限、投資策略較為單一的大背景下，陽光私募行業的創新大多集中的結構創新和投資標的細化之上。結構方面創新體現在有限合伙制私募、半結構化產品、結構化TOT的出現與發展；在投資標的方面，行業基金、定向增發等細化的證券投資品種在一定程度上豐富了陽光私募的種類。

　　有限合伙：有限合伙制的出現最初是為了避開信托賬戶短缺的問題，但稅收問題一度成為了制約有限合伙私募發展的瓶頸。目前，部分地區政府出臺的優惠稅率、返稅政策為有限合伙制私募打開了一扇窗，而今另一種“有限合伙+信托”的模式也在悄然盛行，即以信托產品為有限普通，私募為管理人(普通合伙人)。在此過程中，信托產品按政策并不需要繳納相關所得稅，而私募則作為普通合伙人收取固定管理費和業績提成。另外，有限合伙制私募被允許投資于股指期貨的政策也為有限合伙形式增添了一筆優勢。

　　表2：有限合伙形式私募基金公司列表

序號	產品名稱	產品類型	投資顧問	基金經理
1	恒升倍增一期	有限合伙	股道投資	--
2	格雷二期	有限合伙	格雷投資	張可興
3	領航合伙·量化1期	有限合伙	領匯投資	--
4	海集方	有限合伙	富晶資產	--
5	梵基一號	有限合伙	梵基投資	張巍、李正鍇
6	實力穩進	有限合伙	實力資產	陳理
7	瀚鑫泰安·量化成長1期	有限合伙	瀚鑫泰安資產	--
8	拉芳舍·天津合伙	有限合伙	拉芳舍	--
9	格雷一期	有限合伙	格雷投資	張可興
10	長城國匯并購基金I期	有限合伙	長城國匯	宋曉明
11	康成亨寶成投資合伙	有限合伙	康成亨	--
12	博弘數君	有限合伙	數君投資	劉宏
13	博融智富	有限合伙	博融泰	生克非
14	博融長盛	有限合伙	博融泰	生克非
15	中融合伙	有限合伙	中融聯合	--
16	實力旗艦	有限合伙	實力資產	陳理
17	凱石益利	有限合伙	凱石益正	--
18	創贏2號(寶贏對沖)	有限合伙	創贏理財	崔軍
19	銀河普潤	有限合伙	銀河財富	--
20	信合東方	有限合伙	倚天閣	唐偉曄
21	景良泰富1號	有限合伙	景良投資	廖黎輝
22	財富四期(合伙制)	有限合伙	國泰銀豐	白云山
23	海昊福山	有限合伙	海昊投資	--

　　　　數據來源：私募排排網數據中心    截至2011-6-30

　　半結構化產品：結構化和非結構化產品打包發行。半結構化產品的創新主要體現在營銷結構上，采用這種方式發行的“中海·昭時一期”，投資者的認購資金將按1:1比例同時認購旗下正在發行結構化和非結構化產品。由于同時投資于結構化產品，在市場狀況不好時有利于銷售，另一方面結構化產品的固定收益對投資組合起到了一定的穩健作用。

　　結構化TOT：華寶信托今年4月成立的“時節·好雨1號”投資于結構化陽光私募產品，為國內首支投資于結構化產品的TOT。

　　行業基金：目前我國陽光私募產品中存在3類行業基金——醫療行業、消費行業、TMT。最早的一直行業基金“外貿信托·東方消費增長”成立于2008年2月，到目前為止已經有10只行業基金。

　　表3：行業私募基金列表

序號	基金類型	基金簡稱	簡稱	基金經理	成立時間	行業
1	非結構化	華寶·從容醫療1期	從容投資	姜廣策	2010-06-30	醫療
2	非結構化	北京信托·從容醫療2期	從容投資	呂俊	2010-10-11	醫療
3	非結構化	興業信托·從容醫療5期	從容投資	呂俊	2011-01-25	醫療
4	非結構化	華潤信托·從容醫療3期	從容投資	呂俊	2011-02-11	醫療
5	非結構化	外貿信托·從容醫療精選	從容投資	呂俊	2011-03-15	醫療
6	非結構化	外貿信托·從容內需醫療	從容投資	姜廣策	2011-06-10	醫療
7	非結構化	中融·中融執耳醫藥	執耳投資	朱愛國	2010-9-28	醫療
8	非結構化	外貿信托·東方消費增長	外貿信托	-	2008-02-22	消費
9	非結構化	興業信托·朱雀18期	朱雀投資	李華輪	2010-09-28	消費
10	非結構化	興業信托·朱雀17期(TMT行業精選)	朱雀投資	張海地 、 時紅	2010-10-8	TMT

　　數據來源：私募排排網數據中心    截至2011-6-30

　　定向增發：目前參與定向增發的陽光私募主要有兩家：數君投資與諾亞遠征。數君投資旗下的定向增發基金主要以以指數化的方式投資定向增發市場，參與市場上所有的定向增發項目，分散風險，享受定向增發平均超額收益。

　　表4：投資于定性增發的私募基金產品列表

序號	基金類型	基金簡稱	簡稱	基金經理	發行地	成立時間
1	結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金2期	數君投資	劉宏	上海	2011-01-12
2	結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金3期	數君投資	劉宏	上海	2011-01-17
3	非結構化	陜國投·國泰基金定向	諾亞遠征		上海	2011-05-03
4	結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金13期	數君投資	劉宏	上海	2011-05-17
5	結構化	陜國投·興業全球基金	諾亞遠征		上海	2011-06-13
6	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金21期	數君投資	劉宏	上海	2011-05-27
7	結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金18期	數君投資	劉宏	上海	2011-06-08
8	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金19期	數君投資	劉宏	上海	2011-06-10
9	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金1期	數君投資	劉宏	上海	2010-11-24
10	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金4期	數君投資	劉宏	上海	2011-02-01
11	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金6期	數君投資	劉宏	上海	2011-06-10
12	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金7期	數君投資	劉宏	上海	2011-03-04
13	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金9期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-01
14	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金8期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-13
15	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金27期	數君投資	劉宏	上海	2011-06-22
16	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金10期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-14
17	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金11期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-26
18	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金15期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-28
19	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金20期	數君投資	劉宏	上海	2011-04-28
20	結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金17期	數君投資	劉宏	上海	2011-06-29
21	非結構化	外貿信托·博弘定向增發指數型基金23期	數君投資	劉宏	上海	2011-07-01

　　數據來源：私募排排網數據中心    截至2011-6-30

　　六、行情慘淡，私募募集受阻

　　目前延期募集期、等待成立中的陽光私募數量達12只，除一只黃金組合TOT產品外，其它11只均為非結構化產品。部分產品從今年4月就開始募集，至今成立日期仍無定數。遭遇延期的產品中不僅包括尚雅等資歷較老的明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”。我們分析認為，證券市場形勢不佳是導致陽光私募募集延期的主因，另一方面，信托賬戶緊缺的情況下，信托公司提高募集門檻、設立較高產品總規模要求也加重了私募募集成立的負擔。

第四部分：TOT產品的發展狀況

融智評級研究中心高級研究員 何衛玲

　　伴隨著陽光私募基金的快速發展，產品不斷豐富，業績和風格分化日益明顯，TOT也獲得了巨大的成長空間。從2009年5月第一只產品誕生至今，TOT走過了兩年的發展時期，其中既有欣喜的成果，也有成長的煩惱。

　　作為基金組合的TOT產品，本著通過組合不同風格陽光私募產品平滑短期業績波動，實現長期穩健收益，兩年之后TOT交出了怎樣的成績單。2011上半年整體上是一個震蕩市場，TOT的表現又如何。

　　一、TOT產品狀況

　　1. TOT產品發行數量

　　經過2009年的創新沖擊，TOT產品逐漸被投資者接受， 2010年，有關機構紛紛加入TOT產品開發和銷售的陣營。2011年以來，TOT產品依然保持快速發展態勢，已有多家銀行、信托公司、券商和其他機構充當投資顧問主導發行了TOT產品。截至2011年6月，運行中TOT產品已有53只。截至6月底，2011年新成立TOT產品13只，總體與2010年維持相當水平。具體的產品發行情況如圖1所示。

　　表1：2011年成立TOT產品信息

序號	名稱	投資顧問	成立時間
1	華潤信托·金致一號集合資金信托計劃	中國國際金融有限公司	2011-1-24
2	華潤信托·金致二號集合資金信托計劃	中國國際金融有限公司	2011-1-24
3	華潤信托·金致三號集合資金信托計劃	中國國際金融有限公司	2011-1-24
4	華潤信托·新方程私募精選4號組合證券投資集合資金信托計劃	上海新方程股權投資管理有限公司	2011-2-28
5	平安財富·雙核動力5期1號(阿爾法型)集合資金信托	平安信托有限責任公司	2011-3-10
6	平安財富·雙核動力2期2號(阿爾法型)集合資金信托計劃	平安信托有限責任公司	2011-3-10
7	華潤信托·金致五號集合資金信托計劃	中國國際金融有限公司	2011-3-18
8	建信信托·建信私募精選第2期集合資金信托計劃	建信信托有限責任公司	2011-3-23
9	平安財富·雙核動力5期2號(阿爾法型)集合資金信托計劃	平安信托有限責任公司	2011-3-28
10	華寶·“時節·好雨”1號集合資金信托計劃	華寶信托有限責任公司	2011-4-1
11	陜國投·精英薈萃之極元私募優選2期證券投資集合資金信托計劃	上海極元投資管理咨詢有限公司	2011-4-25
12	平安財富·雙核動力5期3號(阿爾法型)集合資金信托計劃	平安信托有限責任公司	2011-4-26
13	陜國投·精英薈萃之弘酬精選1期(智德)證券投資集合資金信托計劃	上海智德投資管理有限公司	2011-5-13
數據來源：私募排排網數據中心

　　

　　2. TOT產品發行主體

　　從投顧角度對現有TOT產品主體進行劃分包括有信托公司、銀行、券商和其他機構擔任TOT產品投資顧問。其中信托公司由于其渠道、運行、法律主體、私募產品信息等方面無可比擬的優勢，在TOT產品發行主體上占據了半壁江山。平安信托、中鐵信托、建信信托、華潤信托、外貿信托等都參與其中，相信在未來會有更多信托公司充當TOT產品投顧。第三方獨立機構憑借其研究上的獨特優勢，作為TOT投顧越來越受到市場的肯定。比如融智投資就是一家專注于提供私募基金評級的第三方機構及私募基金投資服務商，其發行的華潤信托·融智組合寶一期成立以來獲得了不俗的成績。私募公司作為TOT產品投資顧問，一般都是通過與信托或者銀行合作發行TOT，直接投資自己公司旗下陽光私募基金。比如新成立的陜國投·精英薈萃之弘酬精選1期(智德)證券投資集合資金信托計劃采用的就是這樣一種形式。

圖2：TOT產品投顧類型

　　3. TOT產品成立時間

　　TOT產品雖然在這兩年迅速發展，但總體來說還是一個比較新的市場，一半以上產品成立時間還不足一年，某些產品尚還處于封閉期，業績尚未公開披露。到目前為止，私募排排網數據中心所收錄的TOT產品中有28個于最近一年成立。

　　

　　4. TOT產品類型

　　按照管理方法的不同，TOT產品可以分為主動管理型產品和被動管理型產品兩類。被動管理型產品一旦選定子信托的投資顧問，母信托保管人基本不會改變投資目標。目前，銀行和信托主導發行的系列產品大多屬被動管理型產品。主動管理型TOT，是根據基金經理對子基金盈利能力或對未來市場趨勢的判斷，不斷調整投資目標和投資比例的組合產品。第三方機構基于其對子基金研究能力上的優勢，發行的TOT產品基本屬于主動管理型。

　　從投資標的上看，現有TOT產品基本都投資于市場上非機構化證券類陽光私募基金。僅華寶信托今年4月成立的華寶·“時節·好雨”1號集合資金信托計劃投資于華寶平臺上的結構化陽光私募基金，而且只投資結構化私募基金的優先級受益權。

　　

　　二、TOT產品業績情況

　　盡管成立時間不長，但TOT整體業績可期。下面就從兩個個方面來看TOT產品成立至今的業績狀況。

　　1.多數產品累計收益率超同期滬深300

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