理財(cái)周報(bào)記者 李曄斌/文

　　3月27日，上證綜指再創(chuàng)新低，此前看多的心理支撐3500點(diǎn)也被一舉擊破，大盤(pán)已跌至3400點(diǎn)附近。牛市是否真的走到盡頭？理財(cái)周報(bào)專訪天治基金總經(jīng)理祖煜，他表示：“牛市基礎(chǔ)仍在。”

　　牛市還是熊市？

　　●下跌主因：次級(jí)債、緊縮信貸、再融資

　　●“牛市的基礎(chǔ)還在”

　　●“目前股指已進(jìn)入合理估值區(qū)域”

　　《理財(cái)周報(bào)》：按照6100點(diǎn)高點(diǎn)計(jì)算，目前大盤(pán)已經(jīng)跌去40%。你認(rèn)為本輪大跌的主要原因是什么？

　　天治基金總經(jīng)理祖煜：在我們看來(lái)，引發(fā)此次下跌的主要因素包括美國(guó)次貸的影響、緊縮的宏觀調(diào)控、大規(guī)模再融資的不良預(yù)期及今年上市公司盈利能否達(dá)到預(yù)期等諸多因素的影響。這種下跌一方面是市場(chǎng)正常的內(nèi)在調(diào)整要求，但另一方面也體現(xiàn)出過(guò)激的負(fù)面情緒對(duì)市場(chǎng)的殺傷力。

　　《理財(cái)周報(bào)》：目前，已有多位經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的專家都說(shuō)“熊市來(lái)了”，你認(rèn)為牛市結(jié)束沒(méi)有？

　　祖煜：我對(duì)牛市的持續(xù)仍然抱有樂(lè)觀態(tài)度。從投資時(shí)機(jī)來(lái)看，目前的股指已進(jìn)入合理估值區(qū)域，那些具有良好成長(zhǎng)預(yù)期的個(gè)股將會(huì)受到青睞；創(chuàng)業(yè)板的推出將是一個(gè)很好的機(jī)遇。

　　在一波又一波的暴跌后，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑牛市是否仍然存在。我認(rèn)為盡管指數(shù)出現(xiàn)大跌，但從引發(fā)這輪牛市的支柱——宏觀經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，牛市的基礎(chǔ)還在，現(xiàn)在的下跌不過(guò)是牛市進(jìn)程中的調(diào)整而已。

　　業(yè)績(jī)

　　《理財(cái)周報(bào)》：3月19日，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息出臺(tái)。在大跌的時(shí)候，貨幣政策依然沒(méi)有松動(dòng)，這是否會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速，從而影響上市公司的業(yè)績(jī)？

　　祖煜：從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)仍然處在增長(zhǎng)期，緊縮政策可能會(huì)減緩增長(zhǎng)的速度，但不會(huì)就此形成拐點(diǎn)。雖然今年的GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)定在8%，但實(shí)際的增長(zhǎng)率可能仍會(huì)接近或達(dá)到兩位數(shù)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期明朗的情況下，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍然有一定的保障，更何況還有兩稅合并降低稅率、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果顯現(xiàn)以及央企重組和實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)注入預(yù)期等諸多利好。因此，今年上市公司盈利保持近30%增長(zhǎng)的預(yù)期應(yīng)當(dāng)可以實(shí)現(xiàn)。

　　更重要的是，在這輪下跌后，市場(chǎng)估值按照動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算今年已回落到22倍以下。從價(jià)值投資的角度，這已是一個(gè)合理的價(jià)值投資區(qū)域，意味著新的建倉(cāng)機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。祖煜認(rèn)為，隨著宏觀調(diào)控政策的預(yù)期逐漸明朗、因雪災(zāi)造成的高CPI將逐季回落、大小非解禁力度的逐步減弱，投資機(jī)會(huì)正在凸現(xiàn)。他指出，市場(chǎng)會(huì)遵循“市場(chǎng)企穩(wěn)—信心恢復(fù)—信心提振”這個(gè)路徑逐步回暖，不過(guò)鑒于市場(chǎng)高峰期已經(jīng)過(guò)去，投資者今年應(yīng)該降低投資預(yù)期。

　　投資方法

　　●投資取勝兩大法寶：一識(shí)大局；二堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資

　　《理財(cái)周報(bào)》：在眾多不確定因素未確定的情況下，應(yīng)該如何投資呢？

　　祖煜：我要強(qiáng)調(diào)的是投資人要取勝市場(chǎng)的根本有兩條：第一是識(shí)大局，做投資應(yīng)該具備一定的大局觀與歷史觀，不要迷惑于眼前市場(chǎng)的短期波動(dòng)。美國(guó)證券市場(chǎng)在過(guò)去近百年歷史中，曾發(fā)生過(guò)十余次超越30%以上的暴跌，但優(yōu)秀企業(yè)的股票在大跌后很快又都創(chuàng)下新高。目前中國(guó)正處在前所未有的經(jīng)濟(jì)騰飛黃金時(shí)期，企業(yè)贏利基礎(chǔ)扎實(shí)。股權(quán)分置改革后，中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境發(fā)生了根本性變化，大股東有了做好上市企業(yè)業(yè)績(jī)的動(dòng)力，所有這一切都為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。近期市場(chǎng)的下跌與調(diào)整，恰恰為未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展提供了機(jī)遇。

　　第二，是堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資，選擇“藍(lán)海”型公司長(zhǎng)期持有，分享其成長(zhǎng)紅利，這是較為有效的投資法則。歷史告訴我們，只要選擇具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期持有，堅(jiān)持價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)盈利是完全可以確定的事情。

　　我認(rèn)為，在震蕩市中，應(yīng)當(dāng)放下以往注重市值的投資思路去專注那些具有高成長(zhǎng)預(yù)期的公司，特別是那種價(jià)值創(chuàng)新戰(zhàn)略，即對(duì)價(jià)值和創(chuàng)新同樣重視，目標(biāo)不在于打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是通過(guò)自主創(chuàng)新實(shí)施“差異化”戰(zhàn)略，創(chuàng)造有效的需求，開(kāi)辟新市場(chǎng)，同時(shí)憑借管理能力推進(jìn)“低成本”戰(zhàn)略，從而實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值和公司價(jià)值的雙重飛躍。