張佳

　　新低，又見新低。無休止的調(diào)整，恐慌擴(kuò)散性蔓延。

　　3月27日，上證綜指收于3411.49點(diǎn)，下跌5.4%，創(chuàng)下去年4月9日以來收盤低點(diǎn)。繼中國太保后，中海集運(yùn)、中煤能源等次新藍(lán)籌股紛紛跌破發(fā)行價(jià)，中國石油離發(fā)行價(jià)也僅毫厘之差。

　　基金賣出股票——大盤下跌——基民恐慌贖回——基金加大賣出力度應(yīng)對，三月的中國股市，戲劇性的開始上演惡性循環(huán)這一幕。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，在本輪下跌的幕后起到了怎樣的推手作用？

　　“橋怎么塌的，不是硬砸塌的，是共振下去的……900億分紅是壓垮駱駝的最后一顆稻草。”銀河證券首席基金分析師、基金研究中心負(fù)責(zé)人胡立峰用了一個(gè)形象的比喻說出了股市砸盤背后的實(shí)質(zhì)——目前封基具有制度性缺陷。

　　3月27日下午，伴隨著大藍(lán)籌一個(gè)個(gè)登上跌幅榜前列，胡立峰接受了本報(bào)專訪。

　　他明確表示，目前造成市場迅速下跌的主要原因源于基金公司的集中賣股應(yīng)對分紅。“如果基金管理公司能從2008年1月1日就開始適度、均衡地開始分紅，對當(dāng)前股市壓力不會(huì)有這么大；而基金公司為了提取更多的管理費(fèi)，一拖再拖，導(dǎo)致900億左右紅利積攢到3月下旬到4月上旬這么短的時(shí)間內(nèi)分配，對市場的壓力非常大。”

　　共振效應(yīng)壓垮市場信心

　　《21世紀(jì)》：你在本月早期提出，基金集中性賣股、分紅，成為近期大盤不斷下跌的主要因素。上證綜指跌破3500點(diǎn)心理關(guān)口，基金是主要做空力量么？

　　胡立峰：基金集中賣股、分紅是重要原因，但不能稱之為主要力量，主要因素還是大趨勢。現(xiàn)在市場低迷，基金短期內(nèi)集中性分紅，絕對是決定性因素。對市場的信心與否，主要看藍(lán)籌，而基金為了分紅，賣的股票都是大盤藍(lán)籌股，在這個(gè)點(diǎn)位也只有藍(lán)籌可以賣得掉，其他股票不會(huì)有人接盤，越賣對市場信心沖擊越大。

　　假設(shè)一只基金賣300個(gè)億的股票，它對市場的壓力并不是特別大，如果變成10只基金合計(jì)賣300億，100只基金合計(jì)賣300個(gè)億的時(shí)候，就形成了共振。橋不是砸踏的，是因?yàn)楣舱裥��?yīng)。雖說每只基金都認(rèn)為自己賣的不多，總共才300億，大家都同時(shí)丟出一點(diǎn)一樣的藍(lán)籌股票的時(shí)候，市場就會(huì)承受不起。

　　《21世紀(jì)》：為什么基金要在這個(gè)弱市時(shí)刻集體性、共振式賣出股票？

　　胡立峰：昨天和今天，已經(jīng)有很多封閉式基金的分紅公告出來了，4月28號(hào)分紅，4月30號(hào)紅利到賬，都拖到最后。為什么不在之前的2月、3月先分一點(diǎn)呢？答案很簡單，是為了提那么一點(diǎn)點(diǎn)管理費(fèi)。

　　按道理來說，從去年的會(huì)計(jì)年度結(jié)束之后，也就是今年的1月1號(hào)開始，基金公司就應(yīng)該籌劃把去年的紅利采取一種適度均衡的方式分給持有人，但是基金公司沒有動(dòng)力，因?yàn)楝F(xiàn)在法律規(guī)定公布年報(bào)的最后期限是3月31日，同時(shí)必須公布分紅公告，4月30日前才必須把分紅打到投資者帳上。

　　最后一刻分紅，從內(nèi)因和外因兩個(gè)方面可以這么解釋。內(nèi)因是，分紅意味著基金公司管理資產(chǎn)的流出、收取管理費(fèi)的減少。外因是證監(jiān)會(huì)有專門的規(guī)定，基金必須在會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4月30日之前完成紅利派分。

　　由此看，整個(gè)中國資本市場的參與者，為基金公司盈利付出了很大的代價(jià)，所有人都是受害者，只有基金管理公司不是。管理費(fèi)每年只是1.5%，拖三個(gè)月最多多提幾百萬而已，但是眾多基金持有人付出了幾個(gè)億的損失。問題核心就是制度設(shè)計(jì)的主導(dǎo)權(quán)在基金公司那兒，基金公司為了多收管理費(fèi)，明明知道該賣還是不賣，直到跌了３0%才賣，到了大家認(rèn)為是底部的地方還繼續(xù)賣。

　　基金還要賣出600億？

　　《21世紀(jì)》：據(jù)你測算，本次集中分紅會(huì)導(dǎo)致基金賣出多少股票？主要會(huì)集中在哪些品種？

　　胡立峰：至少1000億，這還是保守的數(shù)字。

　　基金賣的就是藍(lán)籌股。現(xiàn)在也只能賣大盤藍(lán)籌，即使基金經(jīng)理知道藍(lán)籌是被低估，含著淚也要賣藍(lán)籌。全市場都在等待基金分紅這個(gè)最黑暗的時(shí)候。基金斬倉的都是非常好的股票，誰最受損失？是“基民”。基金公司為什么不為持有人的利益考慮，做一種均衡的安排呢？為什么不在早幾個(gè)月出股票？如果法律沒有規(guī)定，是不是就不賣股票了？

　　《21世紀(jì)》：據(jù)你測算，經(jīng)過這周的集中賣出，到4月30日分紅計(jì)算最后截止期，基金還要賣出多少股票？可能會(huì)導(dǎo)致大盤下挫至多少？

　　胡立峰：到今天，還是有很多基金沒有賣出分紅所需的股票，如果現(xiàn)在沒有政策對沖的話，股指很可能還要往下走。就現(xiàn)在的情況來看估計(jì)還要賣出500-600億，據(jù)我們的觀測表明，賣出股票的基金的還不到一半。至于會(huì)影響大盤多少點(diǎn)，我無法估計(jì)。

　　有些封閉式基金經(jīng)理，雖然賣了股票，現(xiàn)金還在賬上，近期又再買進(jìn)來了。從這一點(diǎn)我們可以看出，一個(gè)是為了管理費(fèi)最大化，一個(gè)是看好后市。但我對第二點(diǎn)表示奇怪，開放式基金降低倉位，封閉式基金為什么就不降呢？難道讓封閉式基金高位站崗？

　　分紅一拖再拖，該賣股票又不賣，我們看得很傷心。我們建議持有人舉手把封閉式基金全部轉(zhuǎn)開放，如果不這樣，好不容易200７年封閉式基金可分配紅利超過之前8年總和，持有人等待的這輪牛市紅利就是這個(gè)，分紅前卻突然大幅縮水，這樣結(jié)果誰愿意看到呢？這里面反映出封閉式基金整個(gè)制度的缺陷。

　　《21世紀(jì)》：據(jù)你們測算，近期是否出現(xiàn)了基金被大幅贖回的現(xiàn)象？如果有，多嚴(yán)重？

　　胡立峰：首先大幅贖回這個(gè)概念怎么定義？我們一般定義為當(dāng)天的凈贖回占到基金資產(chǎn)凈值的百分之一以上。那從現(xiàn)在來看，一天必須贖回200億才叫大幅贖回，現(xiàn)在的贖回規(guī)模還不能算得上，對基金整體的影響也不會(huì)很大。

　　此外，基金的交易行為過快的被其他機(jī)構(gòu)所獲悉。公募基金的投資意圖、交易動(dòng)向、建倉目標(biāo)，很容得就暴露在市場之下，客觀上也加劇了基金操作的難度。

　　《21世紀(jì)》：集中分紅是否跟贖回有具體關(guān)聯(lián)呢？

　　胡立峰：巨額贖回是一種最猛烈的市場交易行為，對基金的打擊很大。分紅時(shí)基金主動(dòng)把利潤給持有人，會(huì)減少市場波動(dòng)，國家法律對基金分紅也是免稅的，稅收政策的本意是希望基金多分紅、少贖回。

　　而集中分紅會(huì)導(dǎo)致市場下跌，因?yàn)榉旨t引發(fā)了贖回，贖回又加劇了市場下跌，贖回也是一種形式的分紅。開放式基金如果適度均衡分紅的話，那么持有人就會(huì)減少贖回。

　　最好強(qiáng)制一月一分紅

　　《21世紀(jì)》：有人說，本輪下跌，某種程度上是基金公司的利益輸送——為專戶理財(cái)和社保再入市提供契機(jī)，你怎么看？如何有效規(guī)避基金公司對不同委托人的利益不公和輸送？

　　胡立峰：我覺得這是一種動(dòng)機(jī)論，專戶理財(cái)現(xiàn)在的市場空間其實(shí)并不大。我個(gè)人認(rèn)為專戶理財(cái)是基金公司的雞肋，賺不到大錢，圖個(gè)吆喝。國家稅務(wù)總局并沒有給專戶理財(cái)更多的稅收優(yōu)惠，企業(yè)的錢放在開放式基金里，如果做一個(gè)長期的投資者享受分紅是免稅的，但專戶理財(cái)稅負(fù)是很重的。因此我建議基金公司發(fā)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)稍微慎重些，企業(yè)也要慎重。

　　《21世紀(jì)》：如何從制度上規(guī)范基金這種助漲殺跌行為？如何避免下一次分紅引起的市場共振？

　　胡立峰：我們必須建立起一套制度。中國基金業(yè)要建立起一套適度均衡的分紅政策，最好是每月一分，每個(gè)月結(jié)束一周之內(nèi)把上個(gè)月的至少一半紅利強(qiáng)制分紅。在凈值增長的時(shí)候給投資者一個(gè)穩(wěn)定現(xiàn)金流，這樣投資者的心態(tài)才會(huì)趨于穩(wěn)定。

　　監(jiān)管層面應(yīng)該有一個(gè)利益均衡，不能只在乎基金公司的利益，例如可以出臺(tái)這樣的政策——會(huì)計(jì)年度結(jié)束后，去年的紅利不得提管理費(fèi)。

　　從現(xiàn)在到4月30日，會(huì)是市場非常痛苦的階段，除非有很大政策性利好把市場強(qiáng)行撐住，在基金賣股票和市場利好間做對沖。我估計(jì)4月下旬開始市場就會(huì)趨于穩(wěn)定，那時(shí)，今年新發(fā)行的基金陸續(xù)建倉，后續(xù)資金逐漸到位。

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