□晨報記者張佳

　　上證指數3700點亦告失守。昨日上證指數下跌151.15點，跌幅3.96%，報收3668.90點。當然，若以更能精確反映滬深A股所有流通股總體表現的中證流通指數來看，則昨日跌幅達5.64%，滬深兩市上漲個股僅23家。至此，從6124點高位下來，上證指數已經跌去40％，人們驚呼，滬深A股已經告別牛市了嗎？

　　中小盤股補跌加劇恐慌

　　這幾日，A股恐慌氣氛迅速加劇。恐慌加劇，一方面股市總體跌幅甚大，自上周一至昨日不過7個交易日，中證流通已經重挫19.28%；另一方面，是前期較為抗跌的中小盤股加速補跌，使大幅虧損由以長線為主的基民蔓延至以短線交易為主的股民，進一步引發股民短線的恐慌性拋盤。

　　以上證指數看，1月15日迄今，本輪調整幅度已達31.72%。但若分類分析，1月15日至3月6日，主要的下跌先鋒是權重股，代表權重股表現的中證100指數此期間下跌22.27%，高于同期中證流通指數14.14%的跌幅，而同期中小盤股則較為抗跌，不少個股甚至創出歷史新高，代表中小盤股的中證500指數僅下跌4.06%。但是，3月7日起的這波跳水下跌行情中，中小盤股再也難以擔當“抗跌英雄”的重任。3月7日至昨日，中證100指數下跌17.93%，中證500指數則重挫23.69%；其中周一周二兩個交易日，中證500指數更以14.50%的跌幅和中證100指數7.66%的跌幅形成鮮明對比。中小盤股的重挫，使股民真正痛了，也使市場僅存的獲利機會完全喪失，市場恐慌情緒自然大面積擴散。

　　動態市盈率再創新低

　　上周六本報《贏家周刊》封面稿指出，當時滬深300指數的動態市盈率已下降至27.60倍，雖然相比機構對未來利潤增長水平已經大體相宜，但是在市場悲觀情緒下，進一步降低至23倍市盈率，滬深300指數下跌15%亦不奇怪。不料僅僅兩個交易日，滬深300指數便已然跌去了9.47%，滬深300指數的動態市盈率也進一步下跌至25倍左右。

　　一直以來，困擾A股的最大問題便是估值過高，尤其是與周邊股市和同類新興股市相比。但經過近期的重挫后，A股的高估值問題已經大有改觀。根據Bloomberg的2008年預測市盈率數據，目前作為全球股市標桿指標的S&P500指數為13.28倍，恒生指數為13.79倍，恒生國企指數為12.17倍，印度敏感指數為17.82倍，日經225指數為14.03倍，巴西為11.50倍。雖然滬深300指數的2008年預測市盈率相較上述市場依然偏高，但是差距已大大縮小。

　　橫向比較后，再看縱向比較。根據Wind資訊的統計，自2007年以來，滬深300指數大體在20倍市盈率至30倍市盈率之間徘徊，“5·30”后的兩次底部均在20倍市盈率附近獲得支撐，而去年10月及今年1月的高點亦在30倍市盈率附近遭遇壓力。若2007年迄今滬深300指數的大格局未發生改變的話，那么目前滬深300指數的估值水平無疑已經臨近底部。

　　經濟拐點困擾投資者

　　當然，靜態地談估值是沒有意義的，現在人們更關心的是經濟前景。若經濟出現拐點，即使市盈率跌到25倍也是沒有投資價值的。而目前不少悲觀論調認為牛市已經結束，熊市已經悄然降臨，一個重要的依據也是認為經濟將出現拐點。也許，溫家寶總理昨日接受中外記者采訪時坦言“今年恐怕是中國經濟最困難的一年”，也加深了市場的憂患。

　　經濟前景到底如何？首先，人們關心美國次級貸對美國經濟的打擊有多大，如果美國經濟一旦步入衰退期，對中國經濟也會直接構成影響。

　　誠然，本次次級貸危機其規模和拯救難度已經超過了1998年長期資本(LTCM)的那場危機，規模和影響已與上個世紀八十年代末的儲蓄信貸協會(S&L)危機有得一比。就拯救次級貸影響下的美國經濟，美聯儲常規的降低現金貼現窗利率、降息、以及近期創新性的PDCF、TSLF等救市舉措目前來看似乎都收效甚微。但是，美聯儲或者說美國政府可做的絕不僅限于此，就像當年美國政府以國家擔保形式發行5000億美元40年期債券來化解當時的信貸危機，如今美國大可故伎重施。

　　更何況，中國經濟畢竟并不完全受制于美國。正如溫家寶總理在昨日記者招待會上所言，要使中國的經濟繼續保持平穩較快的發展，同時有效抑制通貨膨脹，這就必須解決經濟發展中的不穩定、不協調、不可持續的問題。溫總理特別強調，目前最大的困難是物價過快上漲和通貨膨脹的壓力，隱藏的風險則是經濟可能出現的波動，必須在這兩者之間走出一條光明的道路。從溫總理的上述評價中我們也可以看出，管理層目前首要擔心的還是通貨膨脹問題，至于經濟是否出現拐點，仍只能算是隱藏的風險———目前就討論拐點且按照拐點來判斷股市，似乎有些操之過急。

　　雖然許多A股投資者已經對市場失去了信心，但是昨日亞洲股市和歐洲股市的反彈則提醒我們，美國經濟乃至全球經濟前景，也許沒有我們以為的那么悲觀。

　　在上證指數6000點就憧憬立馬見高10000點，無疑是非理性的；但在A股受全球影響調整后的當下，就認為牛市已經結束，恐怕未嘗不是另一種“非理性”。