作者 | 《財經》記者 康愷 編輯 | 袁滿
歲末年初，人民幣匯率由降轉升，外貿商所面臨的匯兌風險也隨之逆轉，匯率貶值所帶來的結匯收益不再，約四分之三的外貿商因未匹配匯率套保避險，在年關經受著匯率風險帶來的寒涼。
人民幣在2022年貶值是一個“意外的禮物”，寧波瑞曼克斯門窗配件有限公司總經理丁言東的年終盤點顯示，“整個2022年，我們的訂單量大約同比下降了15%”，而人民幣匯率貶值為其帶來的利潤貢獻率達5%-8%。
但吾之蜜糖，彼之砒霜。并非所有外貿商有如此幸運。不少人正因人民幣匯率在歲末年初的由降轉升，而經歷利潤吞噬的煎熬。
自2022年5月開始，人民幣兌美元匯率一路從6.4貶值到7.3，貶值幅度達14%。近期，人民幣匯率又經歷了春節前的“躁動”。12月至今，人民幣匯率大約上漲了3%，并于1月16日漲破6.70的關鍵點位。
這意味著，對一單1000萬美元的訂單而言，出口商可在2022年因匯率貶值多結匯900萬元。如果沒有在12月底，而是等到現在結匯的話，則將損失200萬元。
比如上海海斐歐工藝禮品有限公司的營銷主管肖筱，因為結匯的時間要比前述丁言東更晚，這讓她頗有損失。“最差的時刻就是現在——2023年1月。人民幣匯率現在都已經漲到6.7附近了，我們的毛利立馬減少了50%。”她在接受《財經》記者采訪時說。
在肖筱看來，自2022年5月以來，人民幣匯率宛若坐上了“過山車”。一路從高點劃落，而后又觸底反彈。“不過，我的心情早就不會坐上‘過山車’了。近幾年，人民幣匯率深受中美貿易戰、美聯儲等宏觀因素影響，我們早就習慣了。”她說。
“2022年外匯市場帶來的一個投資機會是，盡可能多地持有美元。”國泰君安國際首席經濟學家周浩在接受《財經》記者采訪時表示，“這背后有著明確的交易主線。2020年以來，全球宏觀市場隨著‘疫情-刺激政策-通脹-加息’的邏輯展開。就看你能不能看準方向、踩準點位。”
“不過，持有美元的交易機會可能在2023年行不通了。”周浩進一步說，“隨著美國通脹逐步下降，美聯儲加息步調放緩，未來或迎來美元的黃昏。人民幣未來的走勢可以用利差和經濟增長兩個方面來衡量，6.80-7.15將成為美元兌人民幣匯率的主要交易區間。”
匯率漲跌，福禍雙倚
一般而言，國際貿易多以美元結算，出口商收取美元貨款，到銀行結匯換回人民幣。海外客戶大多在下訂單時繳納一定比例定金，在幾個月后補齊剩余貨款。這意味著，如果這幾個月匯率波動的話，出口商最后換回的以人民幣計價的貨款亦將變動，出口商因此面臨匯率風險。
“匯率是影響我們利潤最大的問題。”肖筱坦言，“像我們主要是賣母嬰產品的，我們的產品單價并不高，大多就在四塊美元左右。這匯率貶值還好，升值的話，我們利潤還能剩多少？”
“海外客戶繳納剩余貨款的時間一般有7天、30天、60天，我們當然想讓他們早點把尾款結清、盡早結匯，這樣我們的風險就能小一點。但客戶不這么想，他們即使把尾款放到銀行里也能拿到一筆利息收入，我們要讓他們提前結款，就得把利息給人家付了。但很多客戶都合作十幾年了，他們也都是世界五百強企業，我們一般也會滿足客戶要求。長遠看，還是掙的比虧的多。”肖筱進一步說道。
在大多數情況下，本幣貶值有助于出口，反之則不利于出口。
“訂單下降，利潤卻上升。”——浙江慈溪富運電器公司總經理徐松烈回顧匯率波動帶來的收益影響。“我們原本預計公司2022年的營收能同比上漲30%，但實際只漲了25%，客戶購買力減弱了。”
但“匯兌收益不錯。去年人民幣匯率波動10%以上，這為我們的利潤至少貢獻了5個百分點。在2022年底結匯時，我們連帶著把2021年匯兌虧損的錢都賺回來了”。
然而，在貿易商眼里，即便在2022年貶值過程中，匯率波動依然對出口有負面影響：這將削弱出口商議價權，并波及后續生意。
“我們的客戶主要是在歐美。雖然人民幣貶值，但貶值幅度不及歐元。對歐洲客戶來說，這就算變相漲價了。我們需要降低產品價格，才能幫客戶抵消掉匯率波動的損失。”徐松烈表示。
“不光是我們在看匯率，客戶也在看匯率啊。”丁言東也說道，“一般匯率波動在5%以內的，我們都會滿足客戶的降價要求。如果人民幣匯率繼續貶值，我們就再酌情根據客戶要求一點點調低，比如調低到10%左右。我們的報價都要考慮匯率的，要將匯率波動導致降價的可能性考慮進去。只有匯率穩定了，我們的報價才能穩定，我們最怕的就是匯率上上下下。”
在徐松烈看來，之所以歐美客戶有底氣要求降價，還是與貿易結構息息相關。除歐美客戶消費力下降，更大的問題在于外貿生意是個“買方市場”，買方有足夠的話語權，“他們想要降價就能降價。”
“像我們國家出口的玩具、家具等商品，主要是在亞馬遜和沃爾瑪等線上、線下商超賣，做得都是toB的生意，品牌溢價較弱。這意味著，你做的東西，其實誰都可以做，最后還是一個價格戰。此外，對于中低端的制造業來說，我們國內供給的產品是大于國外的需求的，人家可能只需要80張書桌，而你一下子就生產出來100多張。那怎么賣？”徐松烈進一步說。
在丁言東看來，這出口商品價格一旦降下來，就不好再漲回去了，“都是降價容易漲價難，我們每次都是一點點把價格抬上來的。這匯率一波動，又讓我們之前的很多工作都前功盡棄了。像現在我們的人工成本也不低，這正不斷推高我們的成本。越南、土耳其、墨西哥、波蘭等國的制造業也發展起來了，與我們形成直面競爭。價格談不上去，那利潤真得很難保證。”
鎖匯套保企業僅四分之一
即期匯率波動較大，鎖匯行不行？這是否能讓匯率風險可控？對中小外貿企業而言，這并不是件太容易的事。國家外匯局的最新數據顯示，2022年1至8月，企業套保比率達25.4%。
背后一個顯而易見的原因在于，中小企業沒有那么多閑置資金。企業辦理外匯衍生品需要在期初繳納相應比例的履約保障或扣占授信。這意味著，企業需要繳存保證金，進而影響現金流。
“我們的利潤都是一點一點擠出來的。如果用過多的錢鎖匯，就容易讓資金鏈斷裂。我們的原材料、人力都是較大的開銷，臨近春節，這些開銷就更多了。”丁言東坦言。
另一主要原因在于，中小企業一般沒有深厚的外匯知識。回憶起銀行提供的套保方案時，肖筱直呼看不懂。“我就記得密密麻麻的好幾頁，具體什么大都記不清了。”在她看來，即便外貿與外匯行業有諸多交集，但也隔行如隔山。
“我們是做貿易的，做制造業的，又不是做金融的。”丁言東說，“我們在香港開了一個離岸賬戶，但確實不太知道怎么操作，也不敢做太多。還是應該由專業的人做專業的事。”
除此之外，中小企業不愿意做鎖匯的更深層次原因在于，這并不劃算。“匯率穩定時候，銀行給的套保方案也比較劃算，我們可以考慮，去年匯率波動較大，銀行給的方案很不劃算。”徐松烈說道。在他看來，銀行的套保業務就是“晴天打傘，雨天收傘”。
“比如說，2022年人民幣匯率跌到6.95附近的時候，銀行套保收匯的報價只給到了6.85左右。那這樣我不就虧了1個百分點還多嗎？”他說。
這一現象也被肖筱所證實。“匯率跌至6.71附近時，銀行給我們的套保方案是，如果我買進人民幣要比6.71稍高一點，賣出人民幣則比6.71稍低一點。總之我們總是要損失一些。”
在肖筱看來，無論是客戶還是銀行，都不愿意承擔匯率波動的風險，最后的風險就只能讓出口商承擔。“其實我們最需要的是匯率穩定。只要匯率穩定，我的價格就不會動了，這樣我的長期訂單才能穩定，我的營收和利潤才能得到保證。”她說。
人民幣破6.7后仍有望走強
1月迄今，做空美元交易日漸火爆，唱多人民幣的聲音也不斷升溫。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至1月10日當周，做空美元的押注增至30457份合約，系2021年8月以來最高水平。瑞銀將3月末人民幣匯率預測上調至6.6。高盛、國泰君安預計，到今年底，人民幣兌美元將升至6.5、6.3。
招商證券首席宏觀分析師張靜靜在接受《財經》記者采訪時表示，從貨幣政策角度，未來人民幣走勢取決于中美利差。“美國通脹的核心矛盾——供需矛盾、貨幣效應、能源革命及勞動力成本上升均已逆轉，美國就業市場則邊際轉差。在通脹、就業均下行背景下，美聯儲的貨幣政策目標或更傾向就業。美聯儲甚至將在今年三季度考慮降息，這將利空美元，利好人民幣。”她說。
2022年12月，美國消費者物價指數（CPI）同比上漲6.5%，為2021年10月來最小漲幅。其中，美國通脹核心矛盾反映在美國CPI中的二手車等耐用品分項、房租分項、能源分項以及醫療等服務分項均有所回落。招商證券預測，2023年4月，美國CPI同比將降至5.0%，屆時以基準利率與核心CPI同比之差代表的實際利率有望轉正。
雖然美國失業率仍在低位，但續請失業金人數卻處高位。美國勞工部數據顯示，截至1月7日當周，首次申領失業救濟金人數達20.5萬人。
“此外，美聯儲貨幣政策還受美國經濟衰退預期影響。”張靜靜提醒道，“刺激經濟無非是動用財政政策和貨幣政策。首先，民主黨在中期選舉中丟掉眾議院，未來民主黨、共和黨或在財政刺激法案方面桎梏不斷。其次，當前美國財政壓力較大，未償國債總額達31.3萬億美元，政府杠桿率高達120%。在上述因素驅動下，更寬松的貨幣政策或為美國經濟的救命稻草。”
周浩則認為，從經濟基本面角度，未來人民幣走勢取決于中美兩國基本面對比。“關鍵在于，未來美國是軟著陸還是硬著陸。中國重啟經濟，放松對地產和互聯網監管后，消費、地產和互聯網經濟能否拉動中國經濟增長。消費或是上限，地產或是下限。”他說，“目前，中美經濟邏輯主線均無法證偽，需要識別信號和噪音。”
消費、投資和外貿是拉動經濟增長的三駕馬車，美國消費和投資均現下滑信號。從消費項來看，美國家庭的債務總額在2022年三季度末達16.5萬億美元，刷新歷史紀錄，當季度信用卡透支余額增速創20多年的新高。作為消費動能的觀察指標——個人儲蓄率降至歷史低位。從投資項來看，在對利率敏感的房地產行業，2022年美國地產銷量驟降，并引發房地產景氣指標NAHB指數快速下跌。
反觀中國經濟，在防疫政策優化后，外資正對中國消費反彈寄予希望。Wind（萬得）數據顯示，開年以來，截至1月13日，北向資金合計凈買入646.6億元，已超過2022年全年北向資金凈買入規模（900.2億元）的70%。其中，洽洽食品等多只消費股被外資“買爆”。
目前，監管部門對地產和互聯網領域逐步解開“政策結”。近日，螞蟻集團旗下消費金融部門已獲得監管機構批準，將籌集約合15億美元的新資本。截至目前，中國兩大互聯網巨頭——騰訊、阿里巴巴的股價已從去年10月底反彈了90%、85%左右。
房地產行業“三支箭”齊發，顯著扭轉市場信心。地產美元債先在二級市場“起舞”，一級市場近日亦感“暖意”。萬達于1月12日發行一筆4億美元債券，標志著離岸中國垃圾債市場重啟。花樣年境外債重組也取得進展，擬將13億美元的債務股權化。不過，衡量地產行業復蘇的重要指標——銷售量并未好轉。截至1月16日，市場研究機構克而瑞發布2022年全年銷售榜序列，目前已有47家上市房企發布了2022年全年的未經審核經營數據，同比降幅在50%以上的房企數量多達25家。
在周浩看來，在未來1個-2個季度內，經濟增長前景、北向資金流入，將持續推動人民幣走強。不過，從貨幣政策角度來看，美元利率大概率會在未來2年-3年內保持在高位，而中國的整體利率水平上行空間有限，這意味著，人民幣匯率走勢大概率將出現反復，人民幣很難走出中期的單邊行情。
責任編輯：郭建
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