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　　作 者丨胡慧茵

　　編 輯丨和佳

　　圖 源丨圖蟲(chóng)

　　日元貶值仍在持續(xù)加劇。

　　10月20日下午4時(shí)，日元兌美元匯率跌破1美元兌150日元關(guān)口，這也是自1990年以來(lái)的首次。今年以來(lái)，日元累計(jì)跌超30%，是全球主要貨幣中表現(xiàn)最差的。

　　日元持續(xù)性貶值的根源在于日元與美元持續(xù)擴(kuò)大的利差。美聯(lián)儲(chǔ)自3月17日開(kāi)啟加息周期，與之相對(duì)，日本一直維持寬松的貨幣政策。在最近的一次貨幣政策決議中，日本央行宣布繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)0.1%的水平，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，使長(zhǎng)期利率維持在零左右，并表示未來(lái)如有必要，將進(jìn)一步放松貨幣政策。

　　日本央行外匯干預(yù)收效甚微

　　盡管日本央行堅(jiān)持寬松貨幣政策和YCC（收益率曲線(xiàn)控制）政策不動(dòng)搖，但日本方面并沒(méi)有放任日元的貶值。9月22日，日本政府和央行時(shí)隔24年實(shí)施買(mǎi)入日元的匯率干預(yù)。另一方面，日本財(cái)務(wù)省還動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市。9月30日，據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，日本政府9月共動(dòng)用了2.8萬(wàn)億日元（約合194億美元）干預(yù)市場(chǎng)。但之后，日元兌美元匯率仍在下跌，直至如今跌破150關(guān)口。

　　對(duì)此，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，日元對(duì)美元匯率跌破150關(guān)口短期來(lái)看或意味著外匯儲(chǔ)備干預(yù)的收效甚微，而效果不佳主要原因仍是全球高通脹，強(qiáng)美元的局勢(shì)仍在持續(xù)，短期來(lái)看并沒(méi)有放緩的趨勢(shì)，10年期美債利率再創(chuàng)新高，通脹高燒不退，外匯干預(yù)的效果可能無(wú)法發(fā)揮出來(lái)。

　　中國(guó)民生銀行研究院高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，一般來(lái)說(shuō)，如果本幣貶值來(lái)源于經(jīng)濟(jì)基本面和由此導(dǎo)致的長(zhǎng)期內(nèi)外利差因素，而非短期的市場(chǎng)投機(jī)行為，那么外儲(chǔ)干預(yù)的效果就會(huì)比較有限，“進(jìn)一步而言，一旦外儲(chǔ)消耗后干預(yù)效果有限，甚至還會(huì)加重市場(chǎng)看空本幣的預(yù)期，從而加大本幣的貶值風(fēng)險(xiǎn)。”

　　在日元兌美元匯率跌破150關(guān)口后，日元出現(xiàn)了一定程度的拉升。截至發(fā)稿，日元兌美元匯率徘徊在1美元兌149.7至149.8日元的區(qū)間。盡管如此，日元繼續(xù)保持弱勢(shì)將是主基調(diào)。“市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期仍在攀升，或至少持續(xù)至今年年底。因此今年日元仍有繼續(xù)貶值的趨勢(shì)。需要等待美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期拐點(diǎn)的到來(lái)，日元的貶值壓力或有所緩和。”明明說(shuō)道。

　　日本國(guó)債收益率走高

　　就在日元持續(xù)貶值的同時(shí)，日本國(guó)債收益率正在走高。10月20日，日本10年期國(guó)債收益率繼周三之后再度升破日本央行0.25%的上限，而20年期國(guó)債收益率也升至1.155%，為2015年9月以來(lái)最高。為了抑制國(guó)債收益率攀升的趨勢(shì)，10月20日，日本央行宣布不定期購(gòu)買(mǎi)債券。這是自四季度購(gòu)債計(jì)劃發(fā)布以來(lái)，日本央行首次進(jìn)行的非例行債券購(gòu)買(mǎi)。

　　明明認(rèn)為，國(guó)債收益率攀升不止發(fā)生在日本，這也是全球的一個(gè)普遍現(xiàn)象，而國(guó)債收益率攀升隨之而來(lái)的就是政策壓力，“購(gòu)買(mǎi)債券的操作或短期抑制收益率上升，但只能解近憂(yōu)不解遠(yuǎn)慮。”

　　當(dāng)前，外界正密切關(guān)注日本央行是否會(huì)放棄YCC政策。

　　應(yīng)習(xí)文表示，當(dāng)前日本通過(guò)YCC政策繼續(xù)壓低國(guó)債收益率，主要源于其政府債務(wù)的可持續(xù)性問(wèn)題。目前日本政府債務(wù)余額約為1264萬(wàn)億日元，是GDP的234%，每1個(gè)百分點(diǎn)的加息對(duì)應(yīng)約12.6萬(wàn)億利息，占日本2021年財(cái)政收入約五分之一，這就極大地限制了日本提高國(guó)債收益率的空間。他表示，如果日本放棄YCC政策，其財(cái)政平衡將會(huì)打破，此時(shí)若采取加稅政策來(lái)應(yīng)對(duì)，則會(huì)重蹈過(guò)去日本經(jīng)濟(jì)多次復(fù)蘇受挫的覆轍。

　　而目前，堅(jiān)持寬松貨幣政策和YCC政策的負(fù)面效應(yīng)正不斷擴(kuò)大。在日元貶值的趨勢(shì)下，日本不可避免地繼續(xù)承受貿(mào)易逆差。10月20日，日本財(cái)務(wù)省公布的結(jié)果顯示，2022財(cái)年上半年（4月至9月），貿(mào)易逆差為11.75萬(wàn)億日元，刷新半年期最高記錄。其中9月的貿(mào)易逆差連續(xù)第二個(gè)月突破2萬(wàn)億日元。

　　對(duì)此，明明認(rèn)為，日元持續(xù)貶值必然會(huì)對(duì)貿(mào)易逆差的擴(kuò)大形成負(fù)反饋，若能源危機(jī)持續(xù)加劇，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)或也會(huì)造成慢性損傷。

　　“由于持續(xù)的日元貶值壓力，導(dǎo)致日本通脹水平上升，國(guó)民對(duì)外購(gòu)買(mǎi)力下降，貿(mào)易條件惡化，國(guó)民福利程度下降，痛苦指數(shù)上升。”應(yīng)習(xí)文進(jìn)一步表示，日元貶值還會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流出，企業(yè)對(duì)外債務(wù)壓力增加，從而引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，并傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　目前看來(lái)，盡管日本央行仍“一意孤行”地進(jìn)行購(gòu)債控制國(guó)債收益率，但種種跡象都顯示，它已經(jīng)無(wú)力扭轉(zhuǎn)日元持續(xù)貶值的趨勢(shì)。

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責(zé)任編輯：郭建