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　　海外金融市場風起云涌。歐美股市已齊刷刷連續暴跌5日，納斯達克回撤6%，德國DAX回撤5%。

　　股市還算好，更驚心動魄的是匯率市場。昨日，歐元兌美元在7月中旬跌破1：1平價之后再度跌破。現價0.99208，續創20年新低，較去年初累計貶值20%左右。其中，最近8個交易日暴跌3.9%，跌勢極其驚人。

　　在經濟和金融市場被持續放血之后，歐洲有意試緩俄烏局勢——德英法等歐洲6國7月未向烏克蘭提供任何新的雙邊軍事援助承諾。而身處戰爭的俄羅斯顯然并不愿意放下拿捏歐洲命門的能源武器。

　　在8月19日，俄羅斯天然氣工業股份公司表示，“北溪-1”天然氣管道將于8月31日至9月2日進行例行維護，暫停供氣3天。即便檢修完成后，并且裝置沒有技術故障，天然氣運輸將恢復到每天3300萬立方米，僅為管道滿負荷的20%。

　　受此舉影響，歐洲基準天然氣價格在周一一度大漲21%，德國電力價格首次突破700歐元關口，達到創紀錄的710歐元/兆瓦時。

　　俄烏之戰的始作俑者美國，似乎也并不愿意很快看到戰爭結束。8月19日，美國白宮發表正式聲明，將繼續向烏克蘭提供價值7.75億美元的軍事援助，包括“海馬斯”高機動火箭炮系統、掃雷設備、防地雷反伏擊車等等。另外，8月20日晚間，普京的智囊”哲學家杜金之女杜金娜在一起汽車爆炸中遇刺身亡。22日，俄方稱這是一起由烏克蘭特勤部門策劃的襲擊事件。有分析人士認為，這背后應該少不了美國的影子。

　　俄烏之戰，多方勢力角逐。贏家先不下定論，但大冤種一定會有歐洲。一方面能源極其依賴俄羅斯，另一方面又冠冕堂皇地極力制裁俄羅斯，揮刀自宮。一方面緊跟美國高舉西方陣營的大旗，另一方面又不得不面臨歐元兌美元中長期跌破平價被美收割的慘烈局面。

　　現在，歐洲緩過神來了。但案板上的肥肉，能在接下來避免被美國狠狠收割嗎？

　　德國

　　歐元匯率的決定因素，除了貨幣政策外，更為重要的是經濟表現。歐元區經濟心臟無疑是德國，基本可以這樣認為：德國興，歐元強，德國衰，歐元弱。

　　然而，這波危機，德國被傷得最深。

　　2019年以來，德國已經落后于七國集團的所有其他經濟體。經通貨膨脹調整后，德國一季度GDP相較于疫情之前還要萎縮將近-1%。今年二季度，德國GDP環比增長率為0%，低于預期的0.1%，較去年同期僅增長1.5%。而歐元區二季度GDP環比增長0.7%，較去年同期增長4%。

　　其中，今年5月，德國外貿異常罕見出現31年來首次貿易逆差。而外貿對德國至關重要，占經濟比重的47.5%，對歐元區以外的出口占比30%左右。

　　可見，德國經濟在疫情后大放水后，復蘇最慢，目前已經停滯增長。其實，接下來的三四季度，更不樂觀。

　　今年7月，德國制造業PMI為49.3%，跌破50榮枯線并創下2020年6月以來的新低，遠低于6月的52。服務業方面，7月PMI為49.2，遠低于6月份的52.4。PMI全面陷入收縮后，衰退將被現實所追認。

　　公共消費占GDP總量的23%左右，對德國也非常重要。但7月消費者信心指數已經跌落至-30.6，創下1990年兩德統一以來的最低記錄，比2008年金融危機和2020年新冠危機的時候還要低迷與悲觀。

　　德國經濟遭遇重創的重要因素就是俄烏戰爭之下，能源、電力等多重危機爆發，促使通脹持續失控。

　　周一，洲際交易所荷蘭TTF天然氣期貨9月合約價格報287.2歐元/兆瓦時，較上周五收盤價上漲了17.44%，較2020年5月上漲至少超過50倍。而德國次日交付的基本負荷電力價格當天上漲超23%，同樣創歷史最高紀錄。

　　電力是經濟生產生活的最基礎能源，不可或缺。但德國方面卻遭遇了多方面的嚴重沖擊。除了俄羅斯斷氣沖擊外，德國還在今年遭遇了百年一遇的嚴重的高溫、干旱惡劣極端天氣。

　　一方面，這會大幅加重電力的需求與消耗，另一方面，重要運輸航道，諸如萊茵河水位降至無法完全通行的34厘米，接近2018年以來的最低水平。這嚴重阻礙了水路運輸，導致包括德國最大煉油廠在內的工業設施的運營受到影響。而每年有數百萬噸的鐵礦石、煤炭、化學品、石油產品和其他貨物沿萊茵河運輸。

　　這一切的一切會讓德國的通脹形勢更加嚴峻。今年7月，德國CPI高達7.5%，略低于6月的7.6%，仍然處于歷史的高位水平。其中，能源產品價格同比上漲35.5%。

　　7月的PPI同比大增37.2%，創下1949年開始統計這項數據以來的歷史最高記錄，環比上漲5.3%，遠超市場預期的0.6%。要知道1970年代大通脹的時候，德國PPI也就15%左右。

　　PPI與CPI懸殊30%之巨，這會有很大問題。一方面，企業會繼續轉移一部分成本給消費者，繼續促使CPI繼續走高。一方面，企業利潤被大幅壓縮，嚴重虧損，面臨倒閉潮的重大風險。

　　對此，德國財政部哀嘆：“德國經濟的未來前景，肉眼可見的黯淡。”另外，德央行于22日表示，德國經濟陷入衰退的可能性越來越大，通脹率將持續走高，今年秋季可能達到10%以上。

　　歐洲經濟最強的德國，頂不住了。

　　意大利

　　木水桶效應告訴我們，木桶能裝多少水，并不取決于最高的那塊板，而是最低的那一塊。德國是前者，意大利恐怕就是后者，始終威脅著歐元匯率的穩定。

　　觀察歐洲有沒有危險，有一個非常直觀的指標就是：德國與意大利10年期國債收益率之差。

　　8月22日，意大利10年期國債市場突然驚魂，有一刻去到了令人咋舌的4.5%的水平，目前又大幅回落至3.632%，較8月16日的3%大幅上漲22%。

　　目前，德國與意大利10年期國債收益率之差懸殊232個基點之多，非常逼近2011年7月主權債被下調評級的時候了。意大利10年期國債4%被市場看做是死亡線，因為這個水平的發債成本下，意大利的財政負擔不可持續。不可持續，也就意味著意大利主權違約的風險大增。然而，今年6月中旬前后以及昨日，頻頻挑戰4%的紅線，令市場風聲鶴唳，擔憂歐債危機會再次重演。在我看來，市場的憂慮是有道理的。

　　首先，當前包括意大利在內的歐豬五國面臨的債務壓力要遠高于上一輪。

　　意大利從上一輪歐債危機中挺過來了，主要靠歐央行大規模QE印錢來購買其國債，讓債務得以延展。那之后，德國在實質性削減債務，而意大利瘋狂增加債務。按照《穩定與增長公約》，政府負債率不能超過60%，意大利一直高高在上、遙遙領先歐洲五國，疫情之前已經飆升到130%，是規定的2倍多。疫情之后，更是直接飆升至150%以上。

　　另外，葡萄牙、愛爾蘭、希臘、西班牙的2021年政府債務率分別為127%、56%、193%、118%，而2009年分別為75.6%、61.8%、109%、53.3%。歐豬5國里面僅有經濟體量最小的愛爾蘭小幅削減了政府債務，而其他4國債務水平持續攀升，高的令人咋舌。

　　其次，新冠疫情、俄烏之戰等對歐元區經濟體的沖擊是普遍的，且經濟強國受災更為嚴重。

　　上一輪歐債危機，是從外圍經濟實力很弱、債務壓力大的希臘開始的，并逐步蔓延至西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等國，并進一步威脅至核心經濟強國。而歐元區核心有很強的經濟韌性以及強大的信用背書，歐央行得以通過大規模QE印鈔緩解債務危機。

　　而這一次完全不一樣。首先，德國經濟快速惡化，受災嚴重，無法再向過去那樣給歐元區外圍國家提供強勁的信用背書。其次，本輪通脹爆表，將極大限制歐央行樸素的印鈔大法。今年7月，歐元區19國7月份通脹率為8.9%，超過6月份的8.6%，再創歷史最高記錄。其中，很多歐元區國家的通脹率已經突破10%，其中西班牙為10.8%，希臘為11.6%。

　　為了遏制惡性通脹，歐央行無法維持低利率甚至負利率水平了。7月21日，歐央行宣布大幅加息50個基點，超出市場預期25個基點。同時，歐央行推出反金融碎片化工具TPI。這旨在購買融資狀況惡化地區所發行的債券，被市場戲稱央行在緊急狀況下拯救意大利。

　　但在我看來，當經濟大面積衰退來襲，即便有歐洲央行TPI的承諾，外圍國家依然難逃當年的“歐豬”宿命。用印鈔掩蓋各種危機與風險，前提是通脹這只惡魔沒有被放出來。當如今，通脹在歐洲已經失控。

　　當前美聯儲、歐央行持續激進的貨幣緊縮之下，意大利為首的歐豬五國的債務違約問題更容易被點燃。一旦如此，會有什么嚴重后果？

　　要知道，2021年末，意大利公共債務高達2.67萬億歐元。其中，意大利央行持有的政府債務（國債）大致為23%，國內銀行為19.8%，而外國投資者大致為30%，包括歐央行以及英國、法國、瑞典等國家的金融機構。