◎記者 范子萌

　　美聯(lián)儲大刀闊斧三次漸進式加息過后，歐央行可能將迎接11年來首度加息。19日，市場有消息稱，歐央行正考慮本周加息50個基點，高于市場此前普遍預(yù)期的25個基點。受此消息提振，走勢疲弱的歐元匯率盤中突現(xiàn)跳漲，對美元日內(nèi)漲逾1%。

　　通脹高企、歐元弱勢、能源危機、“碎片化”風(fēng)險……連日來，歐元區(qū)身處多重困境之中。尤其是，歐央行眼下已停止量化寬松、結(jié)束擴表，并將啟動加息，市場對于歐債危機會否重演的擔(dān)憂日益加重。

　　即將舉行的議息會議上，歐央行的回應(yīng)備受市場矚目：貨幣政策正常化路徑如何鋪就？“反碎片化”金融工具如何創(chuàng)設(shè)？市場在等待個中解題關(guān)鍵。

　　歐元弱勢 “碎片化”風(fēng)險隱現(xiàn)

　　上周，在能源危機加劇、美國通脹上行、意大利總理辭職風(fēng)波等因素的步步緊逼之下，歐元對美元連續(xù)跌破“平價”這一重要心理價位，20年來首次出現(xiàn)美元比歐元“貴”的態(tài)勢。

　　2002年2月，隨著歐元區(qū)成員國本國貨幣全面退出流通領(lǐng)域，歐元成為唯一合法貨幣。歐元此后便步入升值通道，2008年，歐元兌美元一度達到1：1.6的歷史高點。即便此后美國次貸危機引發(fā)歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，歐元對美元也始終維持在平價之上。

　　如今，歐元對美元跌破平價，幾乎回到20年之前的原點。大起大落背后，除了烏克蘭危機下的能源沖突等外部因素，還有不可忽視的基本面因素。

　　市場對歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟失衡的擔(dān)憂已明顯升溫。6月，在歐央行釋放即將開啟緊縮的信號后，意大利和德國10年期國債利差便逐步走闊，一度擴張至240個基點附近，已接近上輪歐債危機時期的水平。7月14日，意大利總理德拉吉辭職風(fēng)波也來“火上澆油”，該利差在此前小幅縮窄后，再次走闊至210基點附近。

　　作為歐元區(qū)兩類經(jīng)濟體的主要代表，德國和意大利國債利差的大小常被用來衡量歐洲債券市場面臨風(fēng)險的大小。

　　中金公司研究院外匯專家李劉陽表示，所謂歐元區(qū)“碎片化”風(fēng)險，是指歐元區(qū)內(nèi)部南歐成員國國債和德國國債利差走闊，進而帶來潛在的南歐國家融資困難的現(xiàn)象。

　　利差走闊，意味著負債成本走高，高負債歐元區(qū)成員國（如意大利、希臘等）的債務(wù)融資將變得更難，極有可能再次引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機。在2010年歐債危機期間，意大利的信用利差（CDS）就追隨意德息差走勢一度漲至500基點之上。

　　“反碎片化”工具亟待亮相

　　歐元匯率走弱、歐元區(qū)國別利差的走闊，均指向歐洲經(jīng)濟存在隱憂。如今，近在眼前的貨幣緊縮，或?qū)⑹沟脷W元區(qū)經(jīng)濟“雪上加霜”。

　　“歐央行即將啟動加息的背景下，利率抬升使得政府償債壓力大幅攀升，其中，意大利等國的償債壓力或更加凸顯。”國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉表示。

　　然而，高熱通脹當(dāng)頭，歐央行短期不得不加快政策正常化。當(dāng)前，歐元區(qū)CPI已連續(xù)18個月上升，至6月突破8.6%，創(chuàng)有記錄以來最高漲幅。

　　市場當(dāng)前預(yù)期，2022年，歐央行2022年或累計加息約100BP。趙偉稱，簡單測算顯示，歐元區(qū)利息支出/GDP或?qū)⑻嵘?.8個百分點，相當(dāng)于2014年的水平。“對于意大利、西班牙等償債壓力更突出的經(jīng)濟體而言，歐央行加息或?qū)⒊蔀椴豢沙惺苤亍！壁w偉說。

　　時隔十余年后，歐債危機會重現(xiàn)嗎？目前來看，歐央行已經(jīng)迅速關(guān)注到這一點。上個月，在美聯(lián)儲宣布加息75個基點前夜，歐央行理事會召開特別會議，承諾在加息的同時，還要采用“反碎片化”貨幣工具。“該工具旨在允許歐洲央行購買收益率較高的國家的債券，以防歐洲非核心國家與核心國家的債券市場割裂。”嘉盛集團資深分析師Joe Perry表示。

　　這一新工具預(yù)計將在本月的歐央行議息會議上亮相。“但市場擔(dān)心這一工具能否被推出，以及推出后又能實際解決多少問題。財政政策、貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，始終是歐元區(qū)的一個軟肋。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤說。

　　市場對債務(wù)不穩(wěn)定性依然擔(dān)憂不止。趙偉表示，歐債危機的核心問題在于，德國等“核心國”享受著歐元的匯率優(yōu)勢進行貿(mào)易擴張，“邊緣國”享受著歐元區(qū)低資金成本進行債務(wù)擴張，但財政一體化的進程處于停滯狀態(tài)。

　　低通脹、低利率時期，歐央行可以通過大量增持“邊緣國”債券兜底。但眼下，“類滯脹”格局下，歐央行已宣布停止資產(chǎn)購買計劃、結(jié)束擴表。趙偉表示，貨幣政策總量受限的背景下，結(jié)構(gòu)上的“購債再平衡”更多是權(quán)宜之計，難以“根治”歐債之“隱疾”。

　　“歐元區(qū)‘邊緣國’債務(wù)在2023年后到期規(guī)模大，并且內(nèi)部成員國持有占比較高，未來債務(wù)的不穩(wěn)定性或?qū)⑦M一步凸顯。”趙偉說。

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責(zé)任編輯：郭建