一般來說，在十一月中旬，我們應該已經知道下一任聯儲主席是誰了，至少提名上如此。伯南克兩次被提名的日期是10月25號和8月25號。耶倫上任的時候，是10月9日，而耶倫的離任，在分歧當中，特朗普也在11月2日提名了鮑威爾。

　　而今天已經11月15日，我們依然沒有看到拜登提名鮑威爾或者布雷納德（后文寫英文吧，Brainard感覺簡單點）。

　　這背后肯定有很多原因。比方說沃倫真的很不喜歡鮑威爾（這點下文中會談到潛在的原因），但另一方面共和黨又特別喜歡鮑威爾。有些民主黨保守派覺得Brainard在自由主義上走得太遠了，這點其實沒錯，我很喜歡Brainard的一個原因就是這個人非常靈活多變，從某種角度上來說，她有一些非常獨特的特質（在下文中也將說明）。

　　目前市場給出的賠率大概75對25，鮑威爾連任的概率更大，其中財長耶倫在前幾天說鮑威爾工作做得很好顯然也加大了賠率，這事其實經不起細想…

　　但有一件事情是可以確定的，聯儲將來除了主席還會空出兩個重要的位置，即便Brainard不會成為下一任主席（我自己覺得概率要比25%大，但其實也不重要），將來她的發言將會成為聯儲里面不可忽視的聲音。鮑威爾不是經濟學出身，很少給出經濟判斷，這個工作在未來4年，無論Brainard以什么身份出現在聯儲，她的看法大概率會比鮑威爾更有營養。

　　所以今天的文章我想說的是：Lael Brainard，簡單用“鴿派”兩個字，是不足以形容她的。

　　我讀了很多文章，有些說Brainard更喜歡陡峭的收益率曲線，這其實蠻搞笑的，一方面誰不喜歡陡峭的收益率曲線…另一方面，2018年9月，Brainard面對極低的期限利差，依然認為聯儲漸進式加息非常合理的時候，她自己就闡述過為什么她覺得陡峭的曲線不一定是必要的。

　　有些時候如果你只看媒體，你會看到有些人胡說八道說什么“鮑威爾在政策溝通上做得不錯”，我只想說但凡你聽過他初期幾次Press Conference都說不出這話。邏輯上來說，一個強調看數據做決策的人，如何能夠在預期溝通上做得不錯呢？

　　這就像是張三每天告訴你，他只有看到火車票價格漲了，他才認為火車票價格會漲，然后你說，張三在火車票價格問題上態度非常明確。你說錯了嘛，那也沒錯，但你要說他對，那也真是說不出口。

　　言歸正傳

　　以前羅斯托有一個很有趣的理論，他引用了孔子，白芝浩，熊彼得的理論，說一個經濟學家30歲形成的理論基本上就是他一輩子研究的方向了。

　　休謨28歲寫了人性論

　　亞當斯密28歲寫完了愛丁堡講義

　　馬爾薩斯28歲寫完了人口論第一版

　　馬克思30歲寫完了共產黨宣言

　　當然會有一些大器晚成的例子，但如果說3歲看到老，30歲基本上看一個經濟學家也看到老了。

　　這點非常非常，非常有趣。我經常用這個邏輯來研究其他經濟學家和央行官員，當然也用來鞭策自己，盡快把自己研究的一些結果變成論文…

　　一個最簡單的方法是，你去看看易行長和孫司長30歲的文章，我可以保證你會發現很多寶藏論文，易行長30歲時候寫的“貨幣當局的終極目標應該是維持幣值穩定”，在他50歲的時候依然會說出“不讓人民手里的票子變毛了”，孫司長30歲就寫了公開市場操作的原理和機制，然后已經開始研究存準和銀行信用的問題。基本上和他后面發表的文章一脈相承。

　　我可以向你保證，大部分經濟學者，都符合這個情況

　　但Lael Brainard不是的，她是個非常有趣的人

　　Lael Brainard 30歲的時候在MIT當助教，她的論文當時集中在兩個非常有趣的領域，貿易政策和Sectroal Shift/Recollection Cost，也就是轉換工作職能帶來的沖擊。如果從閱讀體驗來說，只能用比較糟糕來形容，她非常open minded，以至于經常在結論里面也Open For Discussion，不給你一個非常明確地結論。用詞也比較晦澀。讀起來的感覺就是

　　1， 她比較關注失業率

　　2， 她比較支持全球貿易

　　3， 比較關注弱勢群體

　　其實這么一看，羅斯托那個理論也沒完全錯，因為現在拜登如果要提名Brainard，擺在她眼前的幾個問題，也就是，失業率，少數族裔的失業率，全球貿易，貿易政策等等。

　　但Brainard在之后的生涯，尤其是當她2014年進入聯儲之后，她的研究范圍基本上和她過去的論文沒關系，和易行長以及孫司長有鮮明的對比。而且她的研究和發言覆蓋各個領域，但卻又是自洽的。

　　- 在全球化方面，認為全球經濟復蘇的不平等會給聯儲的政策實施帶來拖累，認為不能拋開新興市場單獨行動。這一點和她在20年前寫的，”Are US Multinationals Exporting US JOBS”里結論一樣，她認為美國跨國公司并沒有出口工作，但新興市場內部會承接很多美國的經濟波動。反過來也會影響美國經濟。

　　- 在R-Star方面，她認為長期經濟增速已經放緩，坦誠對于2008年之后經濟增速不達預期的研究不足，中性利率（R-Star）持續低迷可能有未知的原因。

　　- 在失業率方面，比起單純用失業率或者勞動參與率，她更喜歡用EPOP指標，也就是Employed/Population，認為我們距離回到疫情前還很遠，并且在2018年，她認為之前聯儲之所以在失業率很低的時候提前反應，很多時候是因為擔心之后的通脹上行壓力，而她認為這種做法可待商榷，因為2018年的時候她覺得失業率很低，但過熱的是金融行業

　　- 承接上一點，Brainard最有趣的地方就是她對于金融監管的看法，上面幾點展示了她對于不同領域的看法，我們按照時間順序來排列一下Brainard看法的轉變

　　- 2016年2月，在中國811匯改之后，Brainard認為不能拋開新興市場單獨行動，如果沒有大家的通力合作，聯儲單獨行動的貨幣政策效力會被匯率波動侵蝕很多，這點讓她當時被噴了。但其實她是對的，而且耶倫也是這樣做的，這一點上耶倫和她看法基本上一致。同時，Brainard認為從2008-2016年全球經濟復蘇有很多不可解釋的地方，經濟失速的原因未知，中性利率在低點導致聯儲的寬松沒有看起來那么有效

　　- 2017年，在耶倫離任之后，Brainard面對加息的聯儲，她的看法是，“Monetary Policy in a Time of Uncertainty”，她認為經濟的不確定性依然存在，但當時失業率依然在下降，然后通脹依然不高，那么聯儲進行稍微鷹派一點的政策依然是有道理的。但與此同時，她對于美國單獨實行財政刺激的看法并不樂觀，和她在2016年看法一致，如果要實行財政刺激，就必須全球統一行動。

　　- 2018年9月，Brainard有一個很有趣的看法，當時雖然貿易戰如火如荼，但美國的失業率和期限利差依然在降，那么按照歷史經驗，經濟已經接近過熱，Brainard的看法是“signs of overheating showed up in financial-sector imbalances rather than in accelerating inflation”她認為當時通脹很低的原因是因為金融系統過熱了，多說一句，最近Brainard覺得通脹是暫時的，所以不難想象，她會被視作一個加強金融監管的人選。

　　- 比較悲傷的是，Brainard在2018年對于金融失衡的警告，并沒有被鮑威爾以及聯儲在2019年采納，在2019年5月，聯儲還有兩個月就要降息的時候，Brainard再一次警告了金融失衡的風險“The past three downturns were precipitated not by rising inflation pressure， but rather by the buildup of financial imbalances．”作為Governer，Brainard在2019年鮑威爾說出Mid Cycle Adjustment進行降息之前和之后，她大部分發言集中在數字支付，社區建設等無關緊要的話題上。就我自己而言，2018年年底就警告說金融失衡的Brainard，不一定完全支持2019年鮑威爾的降息。用她自己的話說：“It is not hard to see why a high-pressure economy might be associated with elevated financial imbalances， especiallylate in the cycle。”我感覺她同樣不認可鮑威爾說的Mid Cycle Adjustment

　　到了2021年，一切都快要過去的時候，Brainard認為我們距離經濟復蘇依然有一段距離，通脹是暫時的將來會要回落，而到時候就業情況應該比當下更強勁，但這需要時間。

　　媒體和大部分分析師用Brainard在復蘇問題上的謹慎“Remaining Steady as the Economy Reopens”，說明她是一個鴿派，但你需要非常小心這個判斷，一方面這個判斷是對的，因為Brainard從2016年開始，到2018年，到2019年，都提到過她認為中性利率非常低，這點和Williams的看法是相悖的，但我看過很多文章都說明R-Star可能現在還是低于0的。

　　另一方面，Brainard有一個非常明確，但很被人提及的觀點是，她在2018年就覺得金融板塊失衡了，在2019年鮑威爾說Mid Cycle Adjustment（周期中段）之前她認為是Late Cycle（周期末段）。那么我們幾乎可以確定Brainard將來會有更多發言權，我們知道這兩年金融市場的高收益率是不可持續的。這是鮑威爾受歡迎的原因，但一方面不可持續的就是不可持續，另一方面，我不覺得Brainard真的有媒體說的那樣是一個純粹的鴿派

　　如果要我用一句話形容Brainard的政策觀點

　　- 她覺得經濟增速已經回不到過去了，原因未明

　　- 但她覺得金融板塊的過熱更加明顯

　　用我們中國比較熟悉的語境來說，這可能會是一個寬貨幣緊信用的聯儲主席…她有可能會帶來一個美國投資者不那么熟悉的政策組合

　　Lower for Longer + Financial Regulation

　　比較有趣的是，如果這種情況再一次發生，我比較建議美國的朋友參考一下中國的情況，中國在過去幾個月實行的就是非常便宜的錢+金融監管。然后如果要復制粘貼到美國上，我覺得KBWB指數的下行和HYG的下跌是可期的…（ 培風客）

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責任編輯：唐婧