華爾街見聞

　　美國到底離中性利率多遠(yuǎn)，這將是決定美聯(lián)儲未來政策走向的核心問題。據(jù)Nick Timiraos最新文章，有分析認(rèn)為，如果官員們得出結(jié)論認(rèn)為中性利率已經(jīng)上升，那么美聯(lián)儲可能會在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)停止降息。

　　周三美聯(lián)儲如期降息，但釋放暫停降息信號，鮑威爾還表示目前已經(jīng)顯著接近中性利率。美國到底離中性利率多遠(yuǎn)，這將是決定美聯(lián)儲未來政策走向的核心問題，而后疫情時(shí)代更高的中性利率預(yù)測也意味著超低利率時(shí)代的終結(jié)。

　　華爾街日報(bào)記者、“新美聯(lián)儲通訊社” Nick Timiraos最新文章表示，鮑威爾對中性利率的表態(tài)提出了一個(gè)此前并不重要，但現(xiàn)在卻十分關(guān)鍵的問題：在后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)中，到底什么是“中性”？

　　中性利率是指在經(jīng)濟(jì)充分就業(yè)和通脹穩(wěn)定的情況下的利率水平，這個(gè)利率無法直接觀察，而是從經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中推斷出來。如果借貸和消費(fèi)強(qiáng)勁，價(jià)格壓力上升，當(dāng)前利率可能低于中性利率。反之，如果借貸和消費(fèi)疲軟，通脹下降，利率可能高于中性利率。

　　今年早些時(shí)候，關(guān)于中性利率水平的爭論并不特別重要，因?yàn)閹缀跛忻缆?lián)儲官員都認(rèn)為利率處于限制性水平。但現(xiàn)在這個(gè)問題成為焦點(diǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲已將利率降低了整整一個(gè)百分點(diǎn)，而且經(jīng)濟(jì)似乎狀況良好。

　　Timiraos表示，就像船長在船接近滑道時(shí)試圖避免撞上碼頭一樣，如果央行行長認(rèn)為由于中性利率上升，他們可能更接近最終目的地，他們可能會在降息時(shí)變得更加謹(jǐn)慎。

　　鮑威爾周三表示，“我們不知道它到底在哪里，但……我們可以肯定的是，現(xiàn)在離它更近了100個(gè)基點(diǎn)……從現(xiàn)在開始，這是一個(gè)新階段，我們將對進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

　　中性利率可能比疫情前高得多

　　2008年金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和美聯(lián)儲政策制定者穩(wěn)步下調(diào)了對中性利率的估計(jì)。持續(xù)數(shù)年的超低利率和貨幣刺激措施并沒有給經(jīng)濟(jì)帶來多大提振，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于勞動力老齡化帶來的人口逆風(fēng)和新投資需求長期不足，低利率將持續(xù)下去。

　　但疫情后，隨著一系列財(cái)政刺激措施使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到新的平衡狀態(tài)，過去幾年中性利率有所上升。在過去的一年里，美聯(lián)儲官員對中性利率的估計(jì)逐漸上升。

　　Timiraos稱，美聯(lián)儲官員每個(gè)季度都會預(yù)測長期利率水平，這實(shí)際上是他們對中性利率的估計(jì)。中值預(yù)測從 2012 年的4.25%下降到2019年的2.5%，直到2023年一直保持在該水平。

　　但中性利率在今年的所有四個(gè)季度預(yù)測中都穩(wěn)步上升——周三發(fā)布的最新預(yù)測為3%，19 位官員中有 8 位的估計(jì)值高于 3%，而在2023 年 6 月，只有兩位官員認(rèn)為中性利率高于 3%。最新降息后，目前基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率在 4.3% 左右。

　　如果中性利率已上上升，美聯(lián)儲可能在相當(dāng)長一段時(shí)間里暫停降息

　　Timiraos表示，鮑威爾對于使用精確的中性利率估計(jì)來指導(dǎo)政策持懷疑態(tài)度，他認(rèn)為官員們只能通過觀察其對經(jīng)濟(jì)的影響來了解中性利率。

　　鮑威爾前高級顧問喬恩·福斯特指出，這導(dǎo)致的結(jié)果是，即使中性利率有所上升，美聯(lián)儲可能也無法及時(shí)獲得明確的證據(jù)來調(diào)整政策，他認(rèn)為中性利率可能在2.5%到4%之間。

　　實(shí)際上，在最近的降息決策之前，一些美聯(lián)儲官員對于基于可能不準(zhǔn)確的中性利率概念進(jìn)一步降息表示擔(dān)憂。

　　達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛里·洛根警告說，如果降息過度，可能會導(dǎo)致通脹重新加速，迫使美聯(lián)儲不得不提高利率。她強(qiáng)調(diào)，最近的數(shù)據(jù)顯示中性利率可能已經(jīng)上升，并且接近當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率水平。

　　Timiraos文章指出，經(jīng)濟(jì)在利率上升的情況下依然強(qiáng)勁，可能只是反映了一些暫時(shí)性因素，如移民增加或企業(yè)和家庭在疫情期間鎖定的低利率。然而，隨著時(shí)間的推移，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，政策制定者可能會開始認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)中性利率更高的新常態(tài)。

　　私募股權(quán)管理公司凱雷集團(tuán)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jason Thomas認(rèn)為，勞動生產(chǎn)率的提高表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與全球金融危機(jī)后十年的情況有所不同，未來幾年，投資者和中央銀行家可能會認(rèn)識到更高的利率不僅僅是美聯(lián)儲快速加息的結(jié)果，而是更廣泛的結(jié)構(gòu)性力量的反映。

　　Thomas說，如果官員們得出結(jié)論認(rèn)為中性利率已經(jīng)上升，那么美聯(lián)儲可能會在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)停止降息。

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責(zé)任編輯：郭建