專題：美聯儲利率決議重磅來襲 按兵不動成共識 市場緊盯降息指引

　　華爾街見聞

　　大摩預計，美聯儲將在6月份逆回購（RPP）使用量降至零附近時開始縮減QT，并在明年年初完全結束QT。

　　華爾街將在本周的美聯儲決議上繼續尋找關于結束量化緊縮（QT）的暗示。

　　此前一些華爾街策略師暗示，美聯儲應該在逆回購（RPP）的使用接近于零之前完全停止QT，但摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter認為，FOMC可能會在本周議息會議上盡快開始有關縮減QT的討論，但縮減本身仍有一段路要走。

　　Carpenter在最新公布的文章中表示，當RPP使用量接近于零時，美聯儲將開始縮減QT，并在明年年初完全結束QT。

　　具體來看，摩根士丹利預計，美聯儲將在6月開始縮減QT，預計到5月底RPP使用量將達到約2250億美元，并在8月份降至零。

從歷史上看，美聯儲通常至少需要兩個會議才能確定這類縮表計劃的細節。美聯儲在去年5月會議上宣布了縮表的參數細節，并在6月正式啟動縮表，將國債購買規模縮減一半。

因為美聯儲的RRP工具使用量正在快速下降，因此縮減QT的時間可能會提前一個月左右。

我們預計準備金將大致保持在當前水平附近，直到RPP耗盡。但從那時起，我們認為準備金最終將降至約3.2萬億美元，比當前水平低約3000億美元。

　　相較于摩根士丹利，有些機構的預測更加激進。

　　據華爾街見聞稍早前文章，摩根大通近期研報指出，為了避免“流動性”危機重演，美聯儲將在1月開始討論放緩QT，3月官宣，4月正式開始放緩縮表，11月停止縮表。

　　摩根大通認為，在2023年多數時間里，美聯儲樂于讓市場感受其縮表的決心，但在12月的FOMC會上，鮑威爾話鋒一轉稱，美聯儲會在準備金規模略高于充裕水平時停止或放緩縮表，這意味著QT基本結束了。

　　Redburn Atlantic首席經濟學家Melissa Davies也認為，在RRP的使用接近于零之前完全停止QT，這對美聯儲來說為時已晚，無法避免美債市場的劇烈波動，因此美聯儲即便冒著通脹卷土重來的風險，也將在未來幾個月內結束QT并重新開始QE（量化寬松）。

　　結束QT對于市場意味著什么？

　　對于市場而言，摩根士丹利認為，縮減甚至是結束QT并不會對產生重大影響。

我們的利率策略師認為，這種現象主要體現在價格上，如果有的話，前端掉期利差可能已經對提前縮減規模的消息反應過度。由于對利率的影響有限，而且QT的縮減和結束在很大程度上是可以預期的，我們的 MBS 和信貸策略師同樣認為幾乎沒有任何影響。

當然，一些市場的擔憂集中在QT對銀行業的影響上。雖然QT必須消滅存款的觀念很普遍，但一些數據表明，事實上，隨著QT的進展，最近幾個月存款并沒有下降，反而是上升的。

因此，美聯儲下一步應該從“談論縮減QT”轉向“實際談論縮減QT”。只有在這一步之后，我們才會開始期待QT的結束，美聯儲將根據貨幣市場狀況來決定QT的結束。

　　特別是，摩根士丹利指出，美聯儲正在研究——美國隔夜回購市場基準利率——擔保隔夜融資利率（SOFR） 是否低于美聯儲支付的準備金利率。

　　如果SOFR利率低于準備金利率，美聯儲可能會判斷金融環境是寬松的，反之，美聯儲的判斷將出現變化，市場關于結束QT的討論也會隨之升溫。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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責任編輯：郭建