核心觀點
1、比特幣對傳統貨幣體系的批評并不正確，對社會而言比特幣本身的缺點可能大于優點，比特幣會繼續演化并具備存在價值，未來將主要面對來自央行法定數字貨幣的競爭。
2、維持今年美元兌人民幣匯率在6.3-6.7之間波動的觀點，未來，影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值。
3、建議大家理性投資，應該以長期投資的預期收益，進出口的成本和預期收益，以及生活實際需要來引導外匯交易。即使配置比特幣這類高風險資產，也要限制倉位，回避杠桿。
正文
比特幣的產生是貨幣演化，經濟思想，技術儲備發展到一定階段之后，因為2008年金融危機爆發，美聯儲救市啟動后反華爾街，反建制，反通脹思潮的興起，在中本聰的天才發明下產生的。
盡管過去12年比特幣的價格漲幅遠超人類所知的一切資產，但同時它的波動性恐怕也遠超同期所有的資產。比特幣自2009年誕生后經歷了四次價格的暴漲暴跌，每次暴漲都與貨幣寬松，名人明星推動有關，而每次暴跌都與比特幣的內在缺陷以，金融條件收緊與強化監管密切相關。
現在我們知道，比特幣的產生基于對傳統貨幣中心化體系的批評，以及對量化寬松帶來通脹的擔憂，但實際上，傳統貨幣中心體系作為人類經濟金融發展不斷演化的產物，其優點遠遠大于缺點，而量化寬松并沒有帶來高通脹。
事實上，今年以來市場關于通脹的爭論，很大程度上仍然停留在貨幣超發必然帶來通脹的傳統思維上，我已經多次撰文指出這種觀點的不足。
反過來，比特幣所宣稱的“去中心化“的優點反而帶來交易成本高，耗能高，定價權集中帶來價格暴漲暴跌等缺點，目前的共識是，對社會來說，比特幣的缺點可能大于其優點。
不過，這并不代表比特幣沒有存在的價值（巴菲特對比特幣的判斷也同樣是情緒化的），隨著虛擬世界的興起，在我們的生活中扮演越來越大的角色，比特幣以及其他加密貨幣已經發展出一整套類似股票，債券，黃金等資產的交易生態系統。盡管加密貨幣的總市值相對于金融市場和黃金還很小，但是比特幣在高點的市值可以排到全球第六大上市公司。加上人類這種動物與其他動物最本質的區別在于前者相信“故事”，有“創意”和“信仰”，即使嚴監管下，少數幾種加密貨幣有生存的空間。
比特幣在過去12年也展現出頑強的生命力，具有反脆弱性的特點。因此，我認為比特幣未來發展有三種可能：
1、成為虛擬世界一種具有虛擬貨幣和虛擬商品雙重功能的定價之錨，對應黃金在目前法定貨幣的作用；
2、可能成為機構投資者的資產配置和對沖通脹或美元風險的一種有自身回報和風險特征的資產；
3、成為大額商品跨國和跨境交易的中介，因為這類交易傳統上依賴銀行，交易時間較長，成本也相對較高。
未來比特幣的發展將與監管的態度，以及各國央行法定數字貨幣的發展密切相關。實際上，比特幣支持者對傳統的貨幣體系的批評，可以通過法定數字貨幣得到很好的解決，進一步優化現有的貨幣體系。
近期針對比特幣方面的嚴監管規定很多，除了眾所周知的以外，本周三，美國新任證交（SEC）會主席Gary Gensler在出席美國眾議院聽證會時表示：
“加密貨幣市場在投資者保護方面存在許多挑戰和差距。目前市場上的代幣可以在不遵守聯邦證券法的情況下發行、出售和交易。此外，還沒有一家交易加密代幣的交易所在SEC注冊為交易所。相比于傳統證券市場，這都大大減少了對投資者的保護，也相應地增加了欺詐和操縱的機會。SEC已經將設計欺詐或其他重大損害的代幣相關案例列為優先事項。
總結來說，就是Gensler領導的證交會期待與其他監管機構和國會合作，填補加密貨幣市場在投資者保護領域的空白。這對于比特幣等加密貨幣的支持者來說算不上好消息。
我們詳細分析過Gensler的職業生涯，他是過去20年華爾街最嚴厲的監管者，沒有之一。此前，幣圈的人把Gensler出任證交會主席視為對比特幣的利好，因為幣圈發展確實到了需要監管的時候，比特幣作為龍頭，會因為監管帶來的競爭對手減少而享受利好。不過，這樣的觀點只適用于比特幣本身完全合規的情況，但事實恐怕并非如此。
順便說一句，Gensler在國會聽證會上還指出要對SPAC加強監管。這其實也并不奇怪，我們之前的研究文章已經指出，SPAC形式的上市有利于SPAC的發起人和參與到首輪上市投資的機構，但是對于被SPAC合并的上市公司來說，更加快速的上市的代價是上市的成本其實要比傳統IPO更高。
原因在于參與首輪的投資機構通常會提前退出，上市公司真正募集到的錢要比傳統IPO更少。更加重要的是，Gensler也注意到研究發現，合并之后第二輪參與進來的散戶，通常會遭受投資損失。
近期，投資者特別關心的另外一個話題是A股和人民幣走勢。很顯然，近期A股走勢部分受益于政府出臺了針對加密貨幣的嚴監管政策，以及抑制大宗商品價格上漲的措施。實際上，大宗商品近期價格回落，全球對通脹的擔憂有所緩和也是全球股市回暖的外部因素。但歸根結底，近期A股的走強最核心的因素是人民幣走強，外資重新流入。
我們在年初的投資策略視頻里清晰地指出今年美元兌人民幣匯率應該會在6.3到6.7之間波動。從基本面看，美元進入貶值周期的可能性較大，但是技術角度分析，美元也不會像市場認為的那樣快速并且大幅貶值。這是我們今年始終堅持的觀點。
近期人民幣的走強主要因為美元指數從4月以來的貶值，從93.3到現在跌破90。不過，大家也應該看到人民幣相對于歐元，英鎊和澳元并沒有明顯的漲幅。即使美元偏弱，我們也認為今年美元兌人民幣跌破6.3的可能性不大。
一方面，人民幣走強不利于出口眾所周知，有觀點認為人民幣升值有利于抑制大宗商品價格上漲，但這并非良方。如果未來全球真的出現了通脹，現在升值就會失去通過匯率政策降低進口通脹的空間。
另外一方面，我們要看到美元兌人民幣6.3是過去幾年美元匯率的一個低點，在2018初短暫跌破后就持續回升。2017年全球經濟復蘇下美元貶值，而2018年全球經濟放緩美元升值，這些都符合歷史上美元的規律。
目前來看，在疫情對全球的影響下，美國經濟表現好于預期，同時也好于其他發達經濟體，美元指數易升難跌。只有等到全球經濟都進入到復蘇狀態，美元才會回歸貶值周期。
值得一提的是，近期投資者對人民幣升值的預期很大程度上受到了央行官員在上個月莫干山會議的講話觀點鼓勵，核心主張是將來人民幣國際化，中長期里，人民幣匯率會相對美元持續升值。隨后，一位經濟雜文家關于人民幣匯率可能在2024年升值到3的觀點廣為傳播，引發一些人考慮拋售美元。
我已經在《為什么夸張的人民幣匯率預測會廣為傳播？》一文點評了這個觀點。我對“持續“兩字有所保留，大家也要清楚“中長期”在經濟和政策的語境下，可能是3-5年后，也可能是5-10年后。我特別強調了，在短期和中長期內，匯率都是難以預測的。
就在本周三，全國外匯市場自律機制第七次工作會議在北京召開。會議認為，
“當前外匯市場總體平衡。未來，影響匯率的市場因素和政策因素很多，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒有任何人可以準確預測匯率走勢。不論是短期還是中長期，匯率測不準是必然，雙向波動是常態，不論是政府、機構還是個人，都要避免被預測結論誤導。
以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度適合中國國情，應當長期堅持。在這一匯率制度下，匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價格上漲影響。關鍵是管理好預期，堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預期的行為?！?nbsp;
總而言之，我們始終堅持建議大家理性投資，應該以長期投資的預期收益，進出口的成本和預期收益，以及生活實際需要來引導外匯交易。即使配置比特幣這類高風險資產，也要限制倉位，回避杠桿。對于通過SPAC上市的企業，不要單純依靠合并前的價格走勢判斷未來走勢，要回歸到宏觀和上市企業所屬行業進行基本面分析，更關鍵的是理解上市企業自身的財務表現和未來發展前景。
（作者為諾亞首席經濟學家）
責任編輯：郭建
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