老司机性色福利精品视频,欧美亚洲国产片在线播放,亚洲不卡一卡2卡三卡4卡5卡

下載新浪財經APP，了解全球實時匯率

　中金點睛

　　備受期待的6月FOMC會議終于落下帷幕。美聯儲在此次會議上決定加息75bp，將基準利率抬升至1.5~1.75%。這一加息幅度為1994年以來最大的單次加息，即表明了美聯儲希望控制通脹的決心，也在一定程度上是上周末公布的超預期通脹后的“必然”結果（《更大的緊縮壓力，更小的騰挪空間》、《超預期通脹的連鎖反應》）。

　　圖表：美聯儲在6月FOMC會議上決定加息75bp，將基準利率抬升至1.5~1.75%

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　對于這一更為激進的加息路徑，市場報以相對積極的反饋，美股主要指數普遍反彈，主要是反應更為激進且前置的加息路徑在目前環境下有助于避險未來更大的壓力和進退兩難的境地。美債和美元回落則在部分反映美聯儲主席鮑威爾有關75bp加息絕非常態的表態。整體而言，此次美聯儲“迅速”的以更為激進的態度來應對超預期通脹的策略可能是恰當的，后續重點關注通脹的拐點能否確認，這個將是政策拐點的前提。

　　針對美聯儲的政策決議、鮑威爾在新聞發布會上的表態、以及美聯儲對于未來經濟數據和加息目標、中性利率等更新的預測，我們綜合點評如下。

　　一、更為激進且前置的加息路徑，可能是眼下環境的“最優解”

　　上周末公布的超預期的通脹數據打亂了市場的平靜、也打亂了美聯儲在3~4月期間已經引導過讓市場計入的加息路徑（5~7月各加息50bp）。我們在周末的報告《更大的緊縮壓力，更小的騰挪空間》中提到，此次通脹數據的其中一個后果便是美聯儲需要再度引導市場相信一個更為陡峭的加息路徑。

　　圖表：上周末公布的超預期的通脹數據打亂了市場的平靜、也打亂了美聯儲此前引導過讓市場計入的加息路徑

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　圖表：此次通脹數據的其中一個后果便是美聯儲需要再度引導市場相信一個更為陡峭的加息路徑

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　由于此次通脹數據距離議息會議非常近，臨時改變原有路徑并不完全符合美聯儲一直看重前者指引強調市場溝通的主張（這可能也是一直持鷹派觀點的Esther George一反常態的投反對票的可能原因），因此即便是CME利率期貨基本已經完全計入加息75bp的預期，美聯儲此次如果依然加息50bp也說的過去。在這一背景下，此次“臨時”決定加息75bp，成為1994年以來最大的單次加息幅度，即顯示了美聯儲控制通脹的決心，也的確可能是眼下約束的“最優解”。

　　此次5月超預期的通脹改變了原有路徑，因此美聯儲也需要相應的上調其加息路徑來匹配。我們在《更大的緊縮壓力，更小的騰挪空間》中測算，今年底CPI同比在120美元/桶油價的假設下可能依然在6%以上（此前為5.5%），近似對應全年PCE約為5.8%。參照3月美聯儲給出的預測的對應關系，年底的加息目標至少要提高到3%~3.5%左右，也就是比之前的2.5~2.75%高出50~75bp。作為對照，此次美聯儲將年底PCE的預測由4.3%上調至5.2%，給出的更新的點陣圖預計年底聯邦基金利率中值為3.38%（3月為1.88%），與我們上述的預測相符。CME利率期貨隱含的年底預期也為3.5%附近。

　　圖表：我們測算，今年底CPI同比在120美元/桶油價的假設下可能依然在6%以上（此前為5.5%）

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　圖表：此次美聯儲將年底PCE的預測由4.3%上調至5.2%，給出點陣圖預計年底聯邦基金利率中值為3.38%

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　圖表：此次美聯儲將年底PCE的預測由4.3%上調至5.2%，給出點陣圖預計年底聯邦基金利率中值為3.38%

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　圖表：此次美聯儲僅小幅上調R*（中性利率）至2.5%、且點陣圖預計2023年僅有2次加息

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　在美聯儲尚未完成任務且通脹尚未見到明確拐點的背景下，宜早不宜遲的前置行動在目前來看的確是最優解。美聯儲主席鮑威爾也表示希望以相對前置的方式（more front-end loading）來應對，因為越往后由于增長的壓力逐步增加，政策的騰挪空間可能越小。因此，這也就不難解釋市場為何對此報以積極的反應。不過在未來的加息路徑上，鮑威爾也沒有完全錨定，表示7月加息50bp和75bp都是合適的，且75bp的加息并非常態，我們認為這可能是促使美元和美債利率回落的原因，我們基于當前加息路徑預測10年美債中樞即在3.5%左右。短期預期可能有起伏，但我們傾向于除非出現確切的通脹回落的信號，否則7月加息75bp目前看可能仍是大概率事件。

　　圖表：短期預期可能有起伏，但我們傾向于除非出現確切的通脹回落的信號，否則7月加息75bp目前看可能仍是大概率事件

　　資料來源：CME，中金公司研究部

　　二、能否軟著陸？控制通脹是絕對首要目標，但不到不得已也不希望主動引導衰退

　　在當前給定緊縮路徑和通脹環境下，市場更為關心的是美聯儲能否實現軟著陸？或者說，美聯儲是否想要以“犧牲”增長的方式實現控制通脹？目前來看，后者暫時是否定的，有以下幾個證據和線索。

　　美聯儲首先再度強調了控制通脹是絕對的首要目標，例如在聲明中添加了“strongly committed to returning inflation to its 2% objective”的措辭，同時也提高了在這一過程中對于失業率抬升的容忍度（上調了對于未來3年的失業率預測）。

　　不過，鮑威爾也強調主動引導衰退也非美聯儲的主觀意愿（We’re not trying to induce a recession now）。市場一直擔心美聯儲在無法解決當前供給約束的前提下，可能不得以需要以“摧毀”增長的方式來實現抑制通脹的目的，類似于70年代末，其表現形式是在金融條件已經收緊轉正后美聯儲依然繼續緊縮，從歷史經驗看，僅出現在70年代末（《如何理解金融條件收緊的機制與影響》），那自然也就會給增長帶來更大壓力。

　　圖表：市場一直擔心美聯儲在無法解決當前供給約束的前提下，可能不得以需要以“摧毀”增長的方式來實現抑制通脹的目的，類似于70年代末，其表現形式是在金融條件已經收緊轉正后美聯儲依然繼續緊縮

　　資料來源：Bloomberg，芝加哥聯儲，中金公司研究部

　　此次鮑威爾的表態、僅小幅上調R*（中性利率）至2.5%（此前為2.4%）、且點陣圖預計2023年僅有2次加息（中值3.75%），都表明主動為之也并非美聯儲的意愿，而且在一定意義上，前置的加息也或許可以最大程度的避免這一情形出現。除非假設后續通脹走勢完全失控，我們基準情形下的通脹依然可能回落的預測（CPI年底6.6%、明年一季度4%）也顯示直接假設將進入70年代末和80年初的情形也并非基準。

　　三、轉機契機來自政策拐點出現，而這又建立在通脹拐點的前提

　　盡管美聯儲可能并非想要主動為之（將基準利率大幅提高至遠高于中性利率的水平），但如果通脹約束過強不得已的話，仍有可能被迫推高金融條件進而對增長造成壓力。因此，在年底前緊縮和通脹都是一個較強約束的背景下，增長多快掉入衰退就是關鍵。換言之，在增長放緩的大方向難以避免的趨勢下，政策何時能夠退坡甚至轉向可能成為市場真正的轉機。

　　我們基于中性利率和金融條件的概念（融資成本 vs．投資回報率），從3m10s和企業實際融資成本與投資回報率兩個維度測算，按照當前的加息步伐，三季度后可能逐步倒掛，金融條件收緊的壓力開始接近閾值。相對應的，按照目前的加息節奏，美聯儲可能需要加息到年底（12月份）才有可能逐步降速至25bp，而這又建立在通脹拐點的前提上。我們預期，如果后續通脹能夠出現拐點，促使緊縮可以降速，即便仍處于緊縮通道中，也可以成為市場轉機的契機。

　　圖表：當前3m10s利差約180bp左右，預計或于三季度末倒掛

　　資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

　　圖表：我們采用美國實際GDP增速與投資級（BAA）債券實際收益率對比來擬合歷史上的不同狀態；回測顯示，50年代以來，當這一差距突破某一閾值后，往往對經濟衰退風險有較高的預示意義

　　資料來源：Bloomberg，Fred，中金公司研究部

　　綜合而言，如我們在《2H22海外展望：從衰退擔憂到軟著陸可能？》，三季度市場依然可能面臨通脹、緊縮、增長這個“不可能三角”下的緊繃狀態，觀察四季度是否能夠出現轉機。如果轉機出現，有可能成為美債長端利率筑頂、以及市場風格重新轉向成長的契機。

　　在此之前，基于當前的加息路徑，我們維持美債利率3.5%中樞的預測，除非后續加息路徑再度改變；美股市場整體震蕩偏弱，但當前市場面臨的并非流動性問題（合理估值14.5倍 vs．當前15.8倍；5%的盈利預期）。主要資產在經歷了急劇的波動后，不排除有所修復，維持震蕩格局，但可能還不是趨勢的逆轉，美元的偏強和黃金的偏弱亦是如此。

　　圖表：在增長放緩的大方向難以避免的趨勢下，政策何時能夠退坡甚至轉向可能成為市場真正的轉機