【申萬宏源債券】黃偉平 徐亞 張杰

摘要

• 1. 一周市場表現

• 本周轉債相對抗跌。本周轉債加權正股漲跌幅為-6.13%，轉債整體（近似中證轉債）下跌約1.6%。

• 大類風格層面，本周金融地產跌幅最小（-0.89%），科技（TMT）跌幅最大（-2.43%）。行業層面，本周所有行業全部收跌，相對抗跌的行業分別是銀行（-0.66%）、石油石化（-1.02%）和農林牧漁（-1.11%），排名靠后的行業分別是傳媒（-4.42%）、國防軍工（-3.94%）和非銀金融（-3.76%）。

• 2. 轉債估值

• 本周轉債估值被動上升。全市場轉債百元溢價率為27.27%，單周上漲0.38%，目前分位數水平處于2017年以來72.4百分位。高評級轉債百元溢價率20.27%，單周下跌0.11%，目前分位數水平處于2017年以來72.9百分位。

• 在本周權益大幅調整下，全市場估值堅挺，轉股溢價率被動大幅上升，加權平均到期收益率上升。截至最新，轉股溢價率指數、純債溢價率指數、加權平均到期收益率指數周度分別變化10.26%、-3.86%和0.81%，目前分位數水平處于2017年以來的90.4、11和47.5百分位。

• 3. 條款跟蹤

• 贖回：本周無轉債發布強贖公告，目前已發強贖公告且尚在交易的轉債共有6只，另有3只轉債即將到期贖回，潛在到期或轉股余額約94億元；本周無轉債發布不提前贖回轉債的公告。截至最新，共有46只轉債處于不贖回期限內。

• 下修：本周無轉債公布下修董事會預案。截至最新，共有5只轉債已觸發且股價仍低于下修觸發價但未出公告，目前共有85只轉債正處于下修進度，仍有4只轉債已發下修董事會預案但未上股東大會。

• 回售及清償：本周新增再22及恒逸轉債觸發回售。當前共10只轉債正處于回售進度中；已有3只轉債已發布回售公告；本周有17只轉債處于清償申報期內，無轉債現價低于面值。

• 4. 一級發行

• 一級發行端，處于同意注冊進度的轉債共有5只，待發規模約115億元，處于上市委通過進度的轉債共有8只，待發規模約81億元。

• 5. 周觀點及展望

• 本周轉債隨權益調整，整體估值堅挺，表明在純債溢出效應下，轉債配置資金涌入，估值支撐明顯。因此，在當前純債強勁表現及轉債整體彈性上升下，長期看多轉債。倉位上，近期權益大幅下挫下，轉債凸性消耗較大，建議短期控倉調整。策略上，建議以大盤偏債轉債為底如銀行、公用事業等行業轉債，仍建議重點關注轉債下修等促轉股機會，保持多頭思維。

• 風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。

正文

1.一周市場表現

本周（2024/12/30-2025/1/3），主要權益及轉債指數周度大幅調整。其中上證綜指、滬深300、創業板指、中證轉債分別下跌5.55%、5.17%、8.57%和1.7%，今年以來漲跌幅分別為-4.19%、-4.06%、-5.87%和-1.06%。

本周轉債相對抗跌。本周轉債加權正股漲跌幅為-6.13%，轉債整體（近似中證轉債）下跌約1.6%。大類風格層面，本周金融地產跌幅最小（-0.89%），科技（TMT）跌幅最大（-2.43%）。行業層面，本周所有行業全部收跌，相對抗跌的行業分別是銀行（-0.66%）、石油石化（-1.02%）和農林牧漁（-1.11%），排名靠后的行業分別是傳媒（-4.42%）、國防軍工（-3.94%）和非銀金融（-3.76%）。

個券層面，余額大于3億的轉債中，跌幅靠前的分別是歐通、佳禾和中裝轉2；漲幅靠前的分別是普利、志特和佩蒂轉債。

2. 轉債估值

本周轉債估值被動上升。全市場轉債百元溢價率為27.27%，單周上漲0.38%，目前分位數水平處于2017年以來72.4百分位。高評級轉債百元溢價率20.27%，單周下跌0.11%，目前分位數水平處于2017年以來72.9百分位。

另外，在本周權益大幅調整下，全市場估值堅挺，轉股溢價率被動大幅上升，加權平均到期收益率上升。截止最新，轉股溢價率指數、純債溢價率指數、加權平均到期收益率指數周度分別變化10.26%、-3.86%和0.81%，目前分位數水平處于2017年以來的90.4、11和47.5百分位。

3．條款統計

3.1贖回

本周無轉債發布強贖公告，目前已發強贖公告且尚在交易的轉債共有6只，另有3只轉債即將到期贖回，潛在到期或轉股余額約94億元。

最新處于贖回進度的轉債共有36只，其中下周有望滿足贖回條件的有3只，建議關注。本周無轉債發布不提前贖回轉債的公告。截至最新，共有46只轉債處于不贖回期限內。

3.2下修

本周無轉債公布下修董事會預案。截至最新，共有5只轉債已觸發且股價仍低于下修觸發價但未出公告，目前共有85只轉債正處于下修進度，仍有4只轉債已發下修董事會預案但未上股東大會。

3.3 回售及清償

本周新增再22及恒逸轉債觸發回售。當前共10只轉債正處于回售進度中；已有3只轉債已發布回售公告；本周有17只轉債處于清償申報期內，無轉債現價低于面值。

4．一級發行

本周共有1只轉債發布發行公告：銀邦轉債（正股：銀邦股份）。根據最新公告，下周暫無轉債待上市。

截止最新，處于同意注冊進度的轉債共有5只，待發規模約115億元，處于上市委通過進度的轉債共有8只，待發規模約81億元。

5．周觀點及展望

本周轉債隨權益調整，整體估值堅挺，表明在純債溢出效應下，轉債配置資金涌入，估值支撐明顯。因此，在當前純債強勁表現及轉債整體彈性上升下，長期看多轉債。近期權益大幅下挫下，轉債凸性消耗較大，倉位上建議短期控倉調整。策略上，建議以大盤偏債轉債為底如銀行、公用事業等行業轉債，仍建議重點關注轉債下修等促轉股機會，保持多頭思維。

6．風險提示

基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。

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