價格、口徑調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是導(dǎo)致數(shù)據(jù)溫差的三大原因

文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人孫永樂

一季度GDP增速實現(xiàn)5.3%以后，二季度由于基數(shù)走低（2023年一、二季度兩年復(fù)合增速分別為4.7%、3.3%），GDP同比增速可能會抬升至5.5%以上，意味著“全年5%增速目標”大概率能夠?qū)崿F(xiàn)。

去年二季度以來，名義的GDP增速持續(xù)低于實際增速，去年四季度實際GDP同比5.2%，名義GDP同比3.7%，GDP平減指數(shù)-1.4%。今年一季度名義GDP同比4.2%，繼續(xù)低于實際GDP同比5.3%，GDP平減指數(shù)-1.1%。

實際增速與名義增速的缺口一定程度上解釋了微觀體感和宏觀數(shù)據(jù)之間的溫差效應(yīng)。對于微觀經(jīng)濟主體而言，名義口徑可能與感受更為接近。一季度實際增速和名義增速的額缺口有所收窄，但宏觀和微觀之間的溫差效應(yīng)依然顯著。

例如，企業(yè)以價換量、增收不增利，1-2月工業(yè)營收兩年復(fù)合同比增長1.6%，利潤-7.8%；1-2月出口數(shù)量指數(shù)同比增長20.1%，價格指數(shù)同比-8.2%；1季度PPI同比-2.7%。

盡管名義值和實際值存在溫差，但依然能看出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型正在進行時——經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在從規(guī)模擴張、債務(wù)驅(qū)動轉(zhuǎn)向存量發(fā)展、質(zhì)量驅(qū)動。

一季度經(jīng)濟的主要支撐之一是制造業(yè)投資，一季度同比增長了9.9%，拉動固定資產(chǎn)投資和現(xiàn)價GDP增長2.8個和1.4個百分點。

一季度房地產(chǎn)投資拖累固定資產(chǎn)投資下滑2.3個百分點，（房地產(chǎn)投資-土地購置費）拖累現(xiàn)價GDP增速下滑0.7個百分點。從趨勢上看，隨著（房地產(chǎn)投資-土地購置費）占GDP比重持續(xù)下滑，房地產(chǎn)對GDP的拖累正在逐漸放緩。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的角度，制造業(yè)投資對增長的正向拉動正在逐漸填平房地產(chǎn)投資對增長的負向拖累。

除制造業(yè)外，出口對經(jīng)濟的拉動相比于去年末也有所回升。一季度人民幣出口累計同比增長4.9%，拉動現(xiàn)價GDP增長0.9個百分點，去年全年僅拉動現(xiàn)價GDP增長0.1個百分點。

最后，口徑調(diào)整也有一些貢獻。以固投為例，統(tǒng)計局表示“受加強在庫投資項目管理、加強統(tǒng)計執(zhí)法、加強數(shù)據(jù)質(zhì)量管理等因素影響，固定資產(chǎn)投資與上一期已公布數(shù)據(jù)存在不可比因素”。同時統(tǒng)計局也將單純一級土地開發(fā)等非房地產(chǎn)開發(fā)項目剔除出房地產(chǎn)開發(fā)統(tǒng)計范圍。

因此，固投同比增速倒算出的固投絕對量與公布的絕對量之間存在偏離。一季度固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資的偏離度分別為11個和6個百分點，且比1-2月有所擴大。這部分對固投及相關(guān)分項的增速高于市場預(yù)期也有一定貢獻。

拉動計算基于一定數(shù)據(jù)假設(shè)或有偏差；經(jīng)濟增速超預(yù)期，統(tǒng)計口徑變更的影響超預(yù)期

宋雪濤?|?宏觀首席研究員

美國北卡州立大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士。發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。2018-2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020-2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019-2023年新浪金麒麟分析師，2020年21世紀金牌分析師，2020-2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

武漢大學(xué)金融工程碩士，主要負責(zé)大類資產(chǎn)配置和基本面量化研究。

張? ?偉 | 研究員

孫永樂?| 研究員

中央財經(jīng)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士，主要負責(zé)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和貨幣流動性研究。

鐘天?| 研究員

厲夢穎?| 研究員

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