◇ 作者：中債擔保品業務中心總經理　張婷

　　◇ 本文原載《債券》2024年12月刊

　　當前，全球經濟金融格局正在發生深刻變化。2024年9月，美聯儲宣布降息50個基點，歐元區、瑞士、韓國等多個國家和地區的央行也相繼跟進，市場普遍預期新一輪寬松周期將開啟，資金有望向新興市場回流。在此背景下，人民幣債券資產由于具有投資價值高、避險屬性強和適于進行多元分散投資等突出特點，受到國際投資者的廣泛青睞。2024年以來，我國管理部門實施了一系列積極舉措，加大貨幣政策和財政政策的逆周期調節力度，推動中國經濟溫和復蘇，穩步擴大制度型開放，進一步便利全球投資者參與中國市場。

　　在新形勢下，擔保品管理作為金融體系運行的基礎，其防控金融風險、促進金融資源優化配置的功能愈加凸顯，行業發展速度加快，呈現出跨市場連通、跨區域合作和多資產整合三大主要趨勢，為金融高質量發展增添了助力。

　　一是隨著金融市場的緊密聯動，擔保品應用場景更加豐富，覆蓋了回購、借貸、衍生品等多樣化的業務場景。以場外衍生品市場為例，在全球強制保證金制度加速實施的背景下，以高等級債券擔保品為主的初始保證金規模大幅增長。截至2023年末，全球場外衍生品市場的名義本金總額達到667萬億美元（見圖1），初始保證金規模達6807億美元，自2017年強制保證金制度實施以來年均增長率約為60%（見圖2）。其中，債券擔保品約占初始保證金總規模的98%，對衍生品市場平穩運行起到關鍵支撐作用。

　　在國內市場，擔保品管理機制的應用領域也在不斷擴展，已成為金融市場重要的風險和流動性管理工具。作為中國金融市場專業的擔保品管理機構，中央結算公司在管理部門指導下，積極拓展擔保品業務場景，服務范圍覆蓋金融市場資金融通、債券借貸、期貨及衍生品交易等重點領域，為擔保品發揮連通金融子市場這一樞紐作用積累了豐富的實踐。

　　二是隨著區域金融合作深化，擔保品管理成為跨區域合作的樞紐。國際貨幣基金組織（IMF）的研究指出，擔保品的跨境調撥是維護全球金融市場流動性的關鍵因素。以回購市場為例，在亞太地區，日元債券擔保品所占份額已達24%，美國、澳大利亞和歐洲債券擔保品的占比均超過10%（見圖3）；在歐洲地區，德、英、法、美、日等多國國債也都被用作擔保品（見圖4）。相對而言，人民幣債券還有著較大的應用空間，市場對于引入人民幣債券擔保品的呼聲較為強烈。

　　隨著全球金融體系日益復雜，以美元債券為主的國際主流合格擔保品池集中度風險更加突出，促使投資者在全球范圍內尋找新的優質擔保品。與此同時，中國龐大的經濟體量、相對獨立的宏觀政策、開放包容的金融生態，為人民幣債券成為全球合格擔保品創造了良好機遇。作為人民幣債券擔保品的服務者，中央結算公司積極拓展擔保品跨境應用解決方案，致力于與國際同業搭建跨境合作網絡，暢通人民幣債券擔保品的國際使用渠道，充分發揮其擔保價值。

　　三是隨著擔保品資產類別的不斷拓展，擔保品管理趨向集中化。為提高資產管理效率，債券、股票、基金、信貸資產等多類型的擔保品被廣泛使用。但由于地域和管理機構的差異，各類擔保品的分布較為分散，不利于投資者的統籌管理與高效決策。因此，如何實現對碎片化資產的統一管理，提升擔保品的流動性，成為市場關注的焦點。

　　在國際市場，深化金融科技應用是提升擔保品使用效率的重要手段，也是行業未來發展的主要趨勢。比如，歐洲市場將于2025年上線歐元體系擔保品管理系統（ECMS），通過替代歐元區原有的分散系統，對歐元體系中的擔保品進行統一管理，體現了擔保品行業跨資產整合的發展趨勢。

　　在國內市場，為滿足市場對擔保品日益精細化、高效化管理的需求，中央結算公司立足“金融+科技”的深度融合，著眼打造全球先進實踐，全面升級擔保品管理平臺：功能上，呼應行業發展趨勢，為金融子市場互聯互通、跨境擔保品業務、多類型擔保品的統一管理預留了空間；技術上，通過引入機器人流程自動化（RPA）、分布式內存數據庫框架等，使擔保品選取、盯市計算等核心環節的處理性能大幅提升，為市場提供更優質的擔保品解決方案。

　　中國債券市場正處于高質量發展的新階段，中央結算公司將積極助力自主可控安全高效金融基礎設施建設，堅定保障債券市場穩健運行，與各方共同營造創新開放、兼容互利的金融生態體系，促進全球金融穩定和持續增長。（本文根據2024年中債擔保品圓桌會議上的發言整理）

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責任編輯：趙思遠