一、證券行業概況

2023年，股票市場指數震蕩下行，交投活躍程度同比下降，期末兩融余額較上年末有所增長，全年股權融資進度同比明顯放緩；債券市場發行增勢不減，收益率震蕩下行，期末債券市場指數較年初小幅上漲。2024年前三季度，股票市場指數大幅波動，交投活躍程度同比有所下降，但受益于9月下旬行業利好政策的頒布，三季度末股票指數快速上漲，單日股票交易成交額顯著增長；市場存量債券余額較上年末有所增長，期末債券市場指數較上年末小幅上漲。

股票市場方面，2023年，股票市場指數震蕩下行，交投活躍程度同比略有下降。截至2023年末，上證指數收于2974.93點，較年初下跌3.70%；深圳成指收于9524.69點，較年初下跌13.54%。根據交易所公布數據，截至2023年末，我國上市公司總數5346家，較年初增加267家；上市公司總市值77.76萬億元，較年初下降1.58%。根據Wind統計數據，2023年全部A股成交額212.10萬億元，同比減少5.27%。截至2023年末，市場融資融券余額1.65萬億元，較上年末增長7.17%，其中融資余額占比95.66%，融券余額占比4.34%。2023年，全市場股權融資募集資金合計1.13萬億元，同比減少32.80%；完成IPO和再融資的企業家數分別為313家和505家，企業通過IPO和再融資募集資金3565.39億元和7778.91億元，募資規模同比分別減少39.25%和29.37%。

2024年前三季度，股票市場指數大幅波動，上證指數和深證成指于2024年2月上旬分別觸及階段性低點（2635.09點和7683.63點）后快速反彈，并于2024年5月中旬分別觸及階段性高點（3174.27點和9805.92點）后持續回落，2024年9月中旬觸及階段性低點（2698.70點和7908.52點），隨著第三季度資本市場各項政策逐步落地，且隨著互換便利和股票回購增持專項再貸款的設立，國內股票市場獲得較大的增量資金，受益于此，國內股票市場指數在9月下旬快速回升，單日股市交易成交額顯著增長；債券市場相關指數波動增長，整體表現優于上年同期。截至2024年9月末，上證指數收于3336.50點，較上年末上漲12.15%；深證成指收于10529.76點，較上年末上漲10.55%；根據Wind統計數據，截至2024年9月末，我國上市公司總數5363家，較年初增加17家；上市公司總市值97.06萬億元，較上年末增長10.66%。根據Wind統計數據，2024年前三季度滬深兩市成交額143.44萬億元，同比減少11.54%，股市交投活躍程度同比有所下降。

債券市場方面，2023年，境內債券市場收益率呈震蕩下行態勢，利率債繼續維持窄幅波動格局，全年10年期國債收益率在2.54%~2.94%波動，1年期國債收益率在1.73%~2.40%波動；信用利差壓縮至低位，信用債全年表現偏強；債券融資市場發行增勢不減。根據Wind統計數據，2023年，境內發行各類債券5.10萬只，發行額71.05萬億元，同比增長15.46%。截至2023年末，我國存量債券余額155.74萬億元，較上年末增長9.71%。2023年，境內債券交易總金額2572.74萬億元，同比增長18.14%；其中現券交易成交金額351.19萬億元，回購交易成交金額2131.66萬億元，同業拆借成交金額89.89萬億元。截至2023年末，中債－綜合凈價（總值）指數收于104.74點，較年初上漲1.49%。

截至2024年9月末，我國存量債券余額169.04萬億元，較上年末增長8.54%，國內各券種融資結構變化不大；中債－綜合凈價（總值）指數收于107.27點，較上年末上漲2.42%。

隨著證券市場規模逐步擴大，證券公司資產規模逐年增長；2023年，證券公司業績表現一般，全行業實現收入同比有所增長，但凈利潤規模同比下降。同年，證券公司收入結構同比發生較大變化，證券投資收益占比明顯回升。2024年上半年，受市場環境和行業政策等因素的影響，證券公司營業收入同比有所下降。

近年來，證券公司的數量呈穩步增長態勢。截至2023年末，全行業證券公司較上年末增加5家；總資產較上年末增長6.96%；凈資產較上年末增長5.73%；凈資本較上年末增長4.31%。2023年，證券公司實現營業收入同比增長2.77%，凈利潤同比下降3.14%，經營業績同比有所下滑，整體表現一般。2023年，受證券市場波動等因素綜合影響，證券公司收入結構同比發生較大變化，證券投資收益占比明顯回升，為證券公司最主要收入來源。

截至2024年6月末，全行業證券公司的數量較上年末新增2家，但總資產下降0.68%，凈資產小幅增長2.03%；2024年1－6月，147家券商營業收入同比下降9.44%，主要系受股票交投活躍度低迷、兩融業務日均余額下降及IPO發行進度放緩的影響，經紀業務、信用業務和投行業務收入同比減少所致。

2024年上半年，證券公司行業集中度仍屬較高水平，頭部效應顯著。

證券公司行業集中度較高。按證券公司營業收入排序，2024年上半年，前十大證券公司實現營業收入和凈利潤占全行業[1]營業收入和凈利潤的比重分別為68.68%和55.92%，占比較2023年下降4.70和6.74個百分點。截至2024年6月末，前十大證券公司資產總額為7.74萬億元，所有者權益總額為1.55萬億元，分別占全行業總資產和所有者權益比重的65.84%和51.65%，分別較2023年末下降0.26和0.21個百分點，整體來看，證券行業集中度仍較高。未來，大型券商可以憑借規模、平臺、品牌、政策傾斜等多方面優勢將龍頭優勢擴大，預計證券公司的行業集中度仍將維持在較高水平。

二、行業政策

2024年以來，證監會持續發布制度以貫徹落實“新國九條”，資本市場改革持續深化；證券公司受處罰頻次創新高，證券行業嚴監管態勢延續。

2024年1月，證監會加強了對限售股出借的監管，進一步優化了融券機制，制約機構在信息、工具運用方面的優勢，給各類投資者更充足的時間消化市場信息，打擊了借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規行為，營造了更加公平的市場秩序。

2024年3月，針對證券基金經營機構存在的經營理念有偏差、功能發揮不充分、治理水平待強化、合規意識和水平不高等問題，證監會發布了《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》。

2024年4月，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》，著眼于提升存量上市公司整體質量，通過嚴格退市標準，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價值；同時，拓寬多元退出渠道，加強退市公司投資者保護。證監會制定了《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》，從上市融資、并購重組、債券發行、私募投資等全方位提出支持性舉措。證監會制定發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》，自2024年7月1日起正式實施，上述規定的實施將進一步優化基金證券交易傭金制度，降低基金投資者交易成本，有利于引導證券基金經營機構進一步端正經營理念，專注提升投資者長期收益，提供更加優質的交易、研究和投資服務,促進形成良好的行業發展生態。證監會修改《科創屬性評價指引（試行）》，旨在引導科創企業更加重視科研投入和科研成果產業化，促進申報企業質量進一步提升。

2024年5月，證監會發布修訂后的《關于加強上市證券公司監管的規定》，本次修訂突出目標導向和問題導向，旨在加強對上市證券公司的監管，促進行業機構高質量發展，將有利于督促和引導證券行業全面踐行中國特色金融發展之路，全面落實新國九條，全面提升服務實體經濟和服務投資者水平。證監會發布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，上述規定進一步完善了資本市場減持規則體系，嚴格規范了大股東尤其是控股股東、實際控制人減持行為，對防范各類繞道減持具有明顯積極意義。

2024年6月，證監會發布《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》（以下簡稱“科創板八條”），針對市場反映較為集中的新股發行高價超募、活躍并購重組市場、加強上市公司監管等問題作出了相應安排和回應，對于助力上海加快“五個中心”建設也具有重要意義。

2023年8月以來，證監會根據市場情況和投資者關切，采取了一系列加強融券和轉融券業務監管的舉措，包括限制戰略投資者配售股份出借，上調融券保證金比例，降低轉融券市場化約定申報證券劃轉效率，暫停新增轉融券規模等；同步要求證券公司加強對客戶交易行為的管理，持續加大對利用融券交易實施不當套利等違法違規行為的監管執法力度。隨著上述監管舉措的實施，融券對市場的影響明顯減弱，為暫停轉融券業務創造了條件。此次調整對存量業務分別明確了依法展期和新老劃斷安排，有助于防范業務風險，維護市場穩健有序運行。

2024年9月20日，證監會修訂發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》（以下簡稱“《風控指標規定》”），并將于2025年1月1日起正式實施。風險控制指標體系在提升證券公司風險管理水平，增強行業抵御風險能力方面發揮重要作用。本次《風險指標規定》的修訂有助于引導證券公司充分發揮長期價值投資、服務實體經濟融資、服務居民財富管理等功能作用，同時支持合規穩健的優質證券公司適度提升資本使用效率，更好為實體經濟提供綜合金融服務。2024年9月24日，為進一步激發并購重組市場活力，證監會在廣泛調研的基礎上，研究制定了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，堅持市場化方向，更好發揮資本市場在企業并購重組中的主渠道作用。

根據Wind統計數據，2024年前三季度，各監管機構對證券公司開具罰單319張（上年同期63張），同比大幅增長，其中針對證券公司主體開具的罰單119張（上年同期34張），針對個人開具的罰單200張（上年同期29張），開具罰單數量創新高，業務處罰主要集中于經紀、投行、資管、研究業務，以及公司運作、治理違規等為主；證券公司面臨較大監管處罰壓力，需關注相關處罰對公司業務開展的影響情況。

在資本市場深化改革背景下，在加強金融監管、防范金融風險的監管要求下，“嚴監管、防風險”仍將是監管的主旋律。隨著新《證券法》等綱領性文件出臺，資本市場基礎設施建設的持續推進，證券行業多項業務規則、指引密集發布。

三、未來動向

“馬太效應”延續，分層競爭格局持續，中小券商仍面臨發展壓力和尋求差異化轉型道路；在政策紅利的推動下，2024年以來，證券公司并購重組活動顯著提速。

自2019年證監會首次提出鼓勵同業并購打造航母級券商，行業內兼并收購時有發生；2023年11月，證監會發聲支持頭部券商通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行，發揮服務實體經濟主力軍和維護金融穩定壓艙石的作用；2024年3月，證監會表示力爭通過五年左右時間推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢；2024年4月，國務院發布《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，提出“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力”。2024年9月，中國證監會出臺《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》。在政策紅利推動下，2024年證券公司并購重組活動明顯提速，截至2024年9月末，證券業2024年并購案例已有7起，分別為“國聯+民生”“浙商+國都”“西部+國融”“平安+方正”“太平洋+華創”“國信+萬和”“國泰君安+海通”。

隨著行業政策紅利持續向頭部券商傾斜以及資源投入效果的逐步顯現，大型券商的綜合實力持續提升，未來行業的資本、收入以及利潤仍會向頭部緩慢集中。頭部券商的業務結構多元，收入結構均衡，盈利穩定性較強，同時大量的人才和資金投入，使大型券商的渠道建設、產品供應、投研實力、風險控制、金融科技等方面都較中小券商具備明顯優勢。面對上述情況，中小型券商面臨較大發展壓力和空間不足問題，需結合市場環境、自身稟賦及其所在區域的特色化需求，打造自身核心競爭力，在特定行業、區域內精耕細作，逐步轉向差異化、特色化發展道路。

多層次資本市場制度持續完善，嚴監管態勢持續。

2023年，注冊制相關規則全面落地實施，我國資本市場改革進一步深化，隨著《證券公司監督管理條例（修訂草案征求意見稿）》《證券公司債務業務執業質量評價辦法》等行業監管政策出臺，監管機構對證券公司監管的基礎制度、債券業務執業質量要求以及風控規范性都有更進一步的明確和完善；2024年5月，《關于加強上市證券公司監管的規定》修訂發布，旨在加強對上市證券公司的監管，促進行業機構高質量發展，將有利于督促和引導證券行業全面踐行中國特色金融發展之路，全面落實新國九條，全面提升服務實體經濟和服務投資者水平。未來，監管機構預期將進一步壓實證券公司“看門人”職責，針對投行業務、研究報告業務及資管業務的專項檢查頻率預計將有所增加，行業處罰頻次將有所提升。整體看，“嚴監管、防風險”仍是監管的主旋律，重點需要關注投資銀行、資產管理、研究報告等業務的內部控制制度健全情況以及業務開展過程中的盡責情況。證券公司出現重大風險事件的概率仍較小，涉及業務資質暫停的重大處罰仍是影響券商個體經營的重要風險之一。

[1]全行業數據均采用中國證券業協會公布口徑。

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