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　　◇ 作者：質數斯達克副總裁　聶宇

　　質數斯達克數字債券業務部研究員　任佳馨

　　◇ 本文原載《債券》2024年10月刊

　　摘   要

　　數字債券在全球范圍內發展迅速。本文探討了數字債券的基本概念，介紹了國內外發行數字債券的主要案例，基于實踐總結了數字債券的核心價值，并對數字債券助力債券市場建設與跨境債券業務發展提出構想與建議。

　　關鍵詞

　　數字債券　區塊鏈技術　智能合約　債券市場　金融基礎設施

　　數字債券的基本概念

　　近年來，數字債券在全球范圍內發展迅速，多國政府、央行及傳統大型金融機構積極推進數字債券業務。數字債券是指全生命周期業務數字化的債券，其網絡生態是多層次、立體化的交互體系。數字債券基于金融基礎設施構建區塊鏈網絡結構，以債券為中心，以參與角色為主體。數字債券的注冊、發行、登記確權、交易、結算、付息兌付、信息披露、抵押品管理等業務，皆可通過區塊鏈智能合約實現智能化、自動化處理，保障業務合規、高效、穿透、留痕。參與機構在法定范圍內可按照法律法規靈活設定業務規則，共享客戶信息，共建相互間的業務微操作模塊，以滿足市場中的個性化需求。數字債券通過智能合約與共識機制形成多方互信的金融契約，在不改變債券性質與法律屬性的前提下，構建了新型投融資關系。

　　國外數字債券的主要實踐

　　（一）世界銀行發行全球第一只數字債券，后續不斷積極探索

　　2018年，世界銀行發行全球首只數字債券。這只新債券被稱為“Bond-i”債券，即“區塊鏈管理的新債券工具”（Blockchain Operated New Debt Instrument）。世界銀行表示，該債券的創建、分配、交易、管理均基于區塊鏈技術，投資者可以實時查詢和確認自身的購買行為。這消除了系統費時費力的核對過程，大大提升了效率。

　　2019年8月，世界銀行利用區塊鏈技術發行了第二批債券，共募集5000萬澳元。2024年6月，世界銀行與瑞士國家銀行（SNB）合作，在瑞士數字交易所（SDX）發行總價為2億瑞士法郎的7年期數字債券。該數字債券使用瑞士批發型央行數字貨幣（CBDC）進行結算，標志著世界銀行在數字債券發行過程中實現了與中央銀行、中央托管機構的全面對接，在通過數字化技術提高資本市場效率上邁出重要一步。

　　（二）歐洲投資銀行發行數字債券，并使用法國央行數字貨幣結算

　　2021年4月，歐洲投資銀行啟動了數字債券發行工作。其第一只數字債券基于私有區塊鏈和公有區塊鏈相結合的形式發行，債券總規模為5000萬英鎊。區塊鏈賬本成為債券合法所有權的記錄，債券以數字賬戶形式持有。2022年11月，歐洲投資銀行通過私有區塊鏈發行第二只數字債券，總規模為1億歐元，期限為2年，債券以證券型代幣形式體現。該債券結算由法國央行與盧森堡央行合作完成。債券交易使用法國央行數字貨幣進行跨鏈券款對付（DVP）結算。

　　（三）2022年瑞銀集團發行首只基于傳統金融基礎設施的數字債券

　　2022年10月，瑞銀集團發行的數字債券成為首只銀行機構在數字交易所上市交易和結算的債券。該債券通過SDX分布式賬本中央托管機構網絡進行即時自動結算，不需要清算機構；與普通債券具有相同的投資結構、法律地位和評級。這也是SDX作為瑞士金融基礎設施，正式對外提供數字債券相關服務。截至2024年上半年，SDX累計支持各類主權類和信用類數字債券發行逾11億美元。

　　（四）2022年菲律賓聯合銀行發行數字債券

　　2022年，菲律賓國家證券登記結算集團（PDS）、瑞銀集團、德意志銀行和金融科技公司質數斯達克組成行業合作聯盟，以分布式賬本技術為支持，協助菲律賓聯合銀行發行了區塊鏈數字債券，為亞洲債券市場進一步利用區塊鏈技術開展更加自動化和高效的運作鋪平了道路。

　　國內數字債券的主要實踐

　　（一）中央結算公司推出國內首個區塊鏈數字債券發行公用平臺

　　2021年，中央結算公司完成了區塊鏈數字債券簿記建檔發行課題研究，探索了原型系統。2022年，中央結算公司入圍國家區塊鏈創新應用試點單位。為落實國家試點任務，中央結算公司推出國內首個區塊鏈數字債券發行公用平臺，成功支持多只債券發行，并積極開展標準建設，總結形成國內區塊鏈數字債券領域首批標準。

　　（二）香港特區政府發行數字債券

　　2023年，香港特區政府發行8億港元數字債券。2024年，香港特區政府再次發行4種貨幣計價的數字綠色債券，總計折合60億港元，期限2年。其中，20億港元債券的利率為3.8%，15億元人民幣債券的利率為2.9%，2億美元債券的利率為4.749%，8000萬歐元債券的利率為3.647%。香港特區政府在本次發行數字債券時使用了香港金融管理局旗下債務工具中央結算系統（CMU）及匯豐區塊鏈債券代幣化平臺，發行文件及第三方報告可在數字債券平臺閱覽，國際投資者可選擇通過歐洲清算銀行或者明訊銀行進行債券買賣。香港特區政府的這一操作精簡了發行程序，增強了債券流動性，廣泛吸引了國際投資者認購。

　　數字債券的核心價值

　　區塊鏈技術提供了一個生態體系，該體系全透明、可追溯、具有高度共識，能夠通過數字化的方式“記錄”債券發行、交易、確權等全生命周期的業務行為。

　　如圖1所示，數字債券的組織形式涉及多個參與方，包括債券發行人、主承銷商、承銷團成員、投資者、中央托管機構等。債券發行人（通常由主承銷商代理操作）通過智能合約在區塊鏈上創建并發行數字債券，明確債券的條款。承銷商及投資者通過數字債券平臺認購債券，區塊鏈體系可以對債券信息進行全網廣播。中央托管機構負責債券登記確權，確保業務合規性。同時，監管機構能夠獲取全部業務數據。

　　數字債券業務通過區塊鏈分布式賬本、智能合約及全網共識機制等技術，可實現以下主要價值（見圖2）。

　　一是推動降本、增值。數字債券參與主體通過區塊鏈“點對點”直接連接，形成多方互信的數字生態。數據與信息通過區塊鏈網絡傳遞，能夠在一定程度上消除信息不對稱，增強信任與信用，降低數據信息獲取成本與溝通成本，促進價格發現。

　　在一級市場，更多的投資者意味著發行人能夠獲得更低的債券發行利率；在二級市場，更多的買家與賣家意味著更好的債券市場流動性以及更優的成交價格。此外，數字債券促使信息披露更加深入、廣泛、可溯源，有助于“賣者盡其責、買者風險自擔”理念的實現。

　　二是助力智能、高效。依托區塊鏈技術，債券業務能夠實現自動化智能處理。智能特性體現在共識機制可編輯和智能合約自動執行、不可篡改等方面。參與主體一旦達成共識，業務流程將按照預先設計的業務規則自動執行合約。同時，各機構間能夠在自身權限內實現數據和信息的實時共享。這解決了在不同系統之間重復進行數據和信息上傳、下載、比對、匹配等工作帶來的低效問題。與此同時，將身份認證、認購資格審查、付息兌付、擔保品管理等業務的關鍵流程及監管合規要求部署為智能合約自動執行，可降低操作風險，切實提高業務處理效率。

　　三是強化安全、合規。區塊鏈技術提供了不可篡改的參與主體行為記錄，數據上鏈后如修改或刪除均會留痕，并附帶時間戳和相關信息。這種特性確保每一筆債券業務或系統操作都會被記錄，任何試圖篡改數據的行為都會被檢測到，保障了數據的安全性和完整性。區塊鏈為債券業務提供了更高的透明度和可追溯性，實現了信息穿透，能夠滿足在信息披露、身份認證、投資者保護、監管數據收集、反洗錢等方面的合規要求，有助于將監管方式由事后報備轉為事前預警和事中實時監管。

　　四是促進創新、多元。傳統債券的大部分業務流程通過電子化系統處理，業務處理分散在不同機構的系統內。區塊鏈數字債券實現了債券業務的扁平化，為各參與主體開展業務提供了多元化選擇。在債券注冊階段，區塊鏈可以預留接口，與發行人的管理系統、財務管理系統以及評級公司和會計師事務所、律師事務所等對接，實現更加準確的財務數據獲取與信息披露銜接；在債券發行階段，可以在區塊鏈網絡上進行匿名或公開的全網詢價與路演，獲取更多報價信息；在結算階段，數字債券可以對接數字人民幣，甚至通過多邊央行數字貨幣橋對接其他海外主權貨幣，實現全鏈上發行、交易；在存續期間，數字債券+數字人民幣可以跟蹤募集資金用途，督促發行人嚴格比照發行條款使用資金。

　　數字債券助力債券市場建設的構想與建議

　　綜合上述數字債券的優點與價值，以及當前債券市場痛點與建設需求，可以預見區塊鏈技術在債券市場擁有廣闊的發展前景。對此，筆者有以下構想與建議。

　　（一）進一步完善數字債券全生命周期建設工作

　　當前，我國在區塊鏈數字債券領域的探索取得成效，在區塊鏈底層技術、區塊鏈網絡接入、數字債券標準制定等方面處于國際前沿。但區塊鏈系統相對獨立，支持的業務范圍有待拓展，數字債券業務尚未實現常態化運營。應盡快完善債券全生命周期的區塊鏈數字生態體系，以進促新，更好地服務監管、服務市場。

　　1．建設區塊鏈數字債券體系，拓展全產品、覆蓋全市場

　　區塊鏈數字債券系統應用范圍可以考慮拓展到國債、政策性銀行債、非金融企業債務融資工具等更多產品；將參與主體覆蓋到債券市場主要企業與金融機構，包括主要發行人、主承銷商、承銷商以及活躍的投資者。由此，為數字債券發展注入活力，推進數字債券業務日益成熟。

　　2．豐富數字債券業務場景

　　在債券發行業務基礎上，進一步豐富數字債券在其他業務場景的應用。例如，實現使用數字人民幣進行債券DVP結算。相較與傳統貨幣系統對接，數字債券與數字人民幣體系對接具有更加重要的價值和意義，有助于實現債券業務數據流、信息流和資金流“三流合一”。此舉既能夠提高債券結算效率，又可以拓展數字人民幣的應用場景，發揮其面向法人客戶業務的價值。

　　3．做好與傳統電子化債券業務的融合

　　區塊鏈數字債券業務不是對現有債券業務的顛覆，而是持續優化與融合，其發展是逐步深化的過程。可以考慮穩步推進與債券市場各參與主體的系統對接、標準制定、跨鏈準備以及與其他金融基礎設施業務和系統的對接。

　　（二）運用數字債券賬戶體系支持債券跨境、跨市場業務互通

　　隨著金融市場對外開放的推進，應不斷便利境外投資者持有境內債券。如何在債券業務開展過程中兼顧不同托管模式，在滿足境外投資者便捷性與靈活性的同時控制金融風險，是當前亟須解決的問題。

　　區塊鏈能夠融合一級托管與多級托管、兼顧名義持有與持有人穿透。數字債券賬戶體系是底層穿透的一級托管模式，同時可以較好地兼容境外的多級托管模式。一方面，通過境外主承銷商（通常也是結算代理人）及投資者上鏈，能夠便捷地完成反洗錢、客戶識別等操作，并依托區塊鏈的穿透機制掌握實際持有人信息。此外，還可以穿透管理抵押擔保品，實時對賬戶或擔保品進行標記、凍結等操作，實現跨境業務監管。另一方面，可運用區塊鏈技術構建統一債券業務對外接口，允許境外金融基礎設施作為節點直接接入，實現與境外金融基礎設施的互聯互通，最終構建“以我為主、面向全球”的先進跨境金融基礎設施。

　　我國銀行間債券市場和交易所債券市場的互聯互通與跨境債券業務相似，同樣面臨賬戶開立在何處、以誰登記確權為準、名義持有人如何穿透、如何對賬等問題。運用區塊鏈技術，有兩種方法能夠較好解決跨市場互聯互通問題。第一種（短期）方式類似跨境業務場景中的賬戶體系設計，運用區塊鏈技術將持有人上鏈，實現可穿透的多級托管、轉托管。第二種（長期）方式是將銀行間債券市場與交易所債券市場的登記托管打通，運用區塊鏈共識機制與智能合約對債券業務進行處理。

　　（三）監管機構上鏈，為穿透式監管和持續監管提供抓手

　　在數字債券業務中，監管機構可加入區塊鏈網絡并持有相應節點，參與分布式賬本的數據自動同步采集、集中校驗、匯總共享，獲取實時監管數據。在數字債券全生命周期貫通的情況下，監管機構上鏈后可以查驗實際持有人信息，追溯募集資金用途，獲取實時的信用風險信息，實現監管閉環。

　　結語

　　數字債券業務是對傳統債券市場運作模式的一次深刻革新。隨著技術的不斷進步和監管環境的逐步完善，數字債券有望為發行人提供更高效的融資渠道，為投資者帶來更透明的投資環境，為監管機構提供更有力的監管工具。相信數字債券更廣泛的應用能夠夯實我國金融基礎設施建設的領先優勢，推動債券市場對外開放，為我國金融市場發展和經濟繁榮作出更大貢獻。

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責任編輯：趙思遠