貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和短債基金是三類(lèi)現(xiàn)金管理的常用工具,但三者在安全性、流動(dòng)性和收益率方面各有短板。本文基于取長(zhǎng)補(bǔ)短的思路,選取短債基金與貨幣市場(chǎng)基金構(gòu)筑貨幣增強(qiáng)策略組合,以幫助投資者在兼顧回撤控制與流動(dòng)性體驗(yàn)的基礎(chǔ)上增厚投資收益。實(shí)證研究顯示,該策略能夠達(dá)到既定效果,是較為理想的現(xiàn)金管理方法。
關(guān)鍵詞
現(xiàn)金管理 貨幣市場(chǎng)基金 現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品 短債基金
現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品現(xiàn)狀
現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品主要指適合投資者將暫時(shí)不用的活錢(qián)進(jìn)行投資的固定收益類(lèi)產(chǎn)品,其主要特征是安全性高、流動(dòng)性好,且能夠提供有吸引力的活期收益。貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品”)和短債基金,是當(dāng)前滿(mǎn)足普通投資者現(xiàn)金管理需求的主流產(chǎn)品。
(一)貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品
貨幣市場(chǎng)基金與現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品一直是國(guó)內(nèi)普通投資者進(jìn)行現(xiàn)金管理的主要工具。
貨幣市場(chǎng)基金由基金管理公司發(fā)行,其投資范圍主要包括現(xiàn)金、存單、期限在1年以?xún)?nèi)的存款和回購(gòu)、397天以?xún)?nèi)的債券等貨幣市場(chǎng)工具,投資限制包括平均剩余期限不超過(guò)120天、流動(dòng)性受限資產(chǎn)的比例不超過(guò)30%、投資債券信用等級(jí)不低于A(yíng)A+等。其運(yùn)作的主要依據(jù)是2016年施行的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》和2017年施行的《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》等,其中對(duì)貨幣市場(chǎng)基金所投資產(chǎn)的期限、比例、信用等級(jí)等進(jìn)行了嚴(yán)格約束。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,貨幣市場(chǎng)基金可采用攤余成本法估值,其每日收益率為穩(wěn)定的票息收益,幾乎不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值。此外,貨幣市場(chǎng)基金均為開(kāi)放式基金,每日可辦理申購(gòu)和贖回(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“申贖”),申購(gòu)資金在T+1日起息,贖回資金最晚于T+1日到賬。綜合來(lái)看,貨幣市場(chǎng)基金具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特征。
現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品由商業(yè)銀行或理財(cái)公司發(fā)行,其投資范圍和投資限制經(jīng)歷了由寬松到收緊的變化。2021年以前,現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品主要參照《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等文件運(yùn)作,與貨幣市場(chǎng)基金不同,其投資范圍和投資限制約束較少,因此市場(chǎng)中各家產(chǎn)品的差異一度較大。2021年6月,原銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合制定并發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》,專(zhuān)門(mén)對(duì)現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍、期限、比例和信用等級(jí)等進(jìn)行了明確規(guī)定,整體要求和《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》相似,并要求在2022年末完成整改過(guò)渡。
當(dāng)前,貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品所投資的底層債券資產(chǎn)類(lèi)型和限制相同,申贖規(guī)則和估值方法一致,均為風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)最低的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品,在研究時(shí)可以近似看作同類(lèi)。根據(jù)萬(wàn)得(Wind)數(shù)據(jù),截至2024年6月末,貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模超過(guò)13萬(wàn)億元,是規(guī)模最大的公募基金品種;現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模接近6萬(wàn)億元,是規(guī)模最大的銀行理財(cái)產(chǎn)品。由此可見(jiàn)投資者對(duì)現(xiàn)金管理的旺盛需求以及這兩類(lèi)產(chǎn)品的受歡迎程度。
(二)短債基金
短債基金也是一種可以滿(mǎn)足客戶(hù)現(xiàn)金管理需求的產(chǎn)品,其投資范圍與前兩者接近,包括397天以?xún)?nèi)的短期債券和貨幣市場(chǎng)工具等。短債基金均為開(kāi)放式基金,申購(gòu)起息和贖回到賬時(shí)間均為T(mén)+1日。不同點(diǎn)在于,其所投資產(chǎn)比例的限制相對(duì)寬松,對(duì)投資組合的平均剩余期限一般沒(méi)有限制性要求。此外,短債基金大多采用凈值法估值,其每日收益率既包括票息收益,也體現(xiàn)債券市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)。在利率整體下行的市場(chǎng)環(huán)境中,短債基金既可以獲取債券的票息收益,也可以獲取利率下行的資本利得。
2019年中至2024年中(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“過(guò)往5年”),我國(guó)利率中樞明顯下行,債券市場(chǎng)基本處于牛市,短債基金的整體收益水平明顯高于貨幣市場(chǎng)基金。如果以萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)代表短債基金整體情況,以中證貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)代表貨幣市場(chǎng)基金整體情況,過(guò)往5年前者累計(jì)收益率相比后者約高4.5%,年化收益率約高0.9%。在此背景下,短債基金迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)遇,總規(guī)模從2019年末的約2600億元迅速增至2024年中的約1.5萬(wàn)億元。
現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品面臨的問(wèn)題
雖然貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和短債基金都在一定程度上滿(mǎn)足了投資者的現(xiàn)金管理需求,當(dāng)前也有較大的存量規(guī)模,但單一品種在安全性、流動(dòng)性和收益率這三方面較難做到完美平衡,并隨著市場(chǎng)的變化,逐漸顯露出一些短板。
(一)貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品
貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品面臨的問(wèn)題主要是收益率下降。在2018年以前,貨幣市場(chǎng)基金的平均年化收益率維持在3%左右,2014年甚至超過(guò)4.5%。近年來(lái),一方面,隨著央行降息、商業(yè)銀行下調(diào)存款利率,銀行間市場(chǎng)的利率中樞不斷下移;另一方面,2016—2017年出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資限制提出了更加嚴(yán)格的要求,如將平均剩余期限上限從180天下降到120天,要求現(xiàn)金、國(guó)債和5個(gè)交易日內(nèi)到期的金融工具等高流動(dòng)性資產(chǎn)比例不低于10%等。貨幣市場(chǎng)基金整體收益率中樞不斷下行,至2024年中已經(jīng)降至1.7%左右。
在2021年以前,現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍和投資期限約束較為寬松,整體年化收益比貨幣市場(chǎng)基金平均約高1%。在2022年末相關(guān)整改過(guò)渡期結(jié)束后,現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率與貨幣市場(chǎng)基金逐步趨同,呈現(xiàn)中樞整體下行的局面(見(jiàn)圖1)。
在收益率下降后,貨幣市場(chǎng)基金和現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的吸引力有所減弱。貨幣市場(chǎng)基金在2014—2018年的年平均規(guī)模增速為66%,在2019—2023年降為7%?,F(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模在2022—2024年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)。
(二)短債基金
短債基金雖然收益率相對(duì)較高,但在安全性和流動(dòng)性方面存在一定的短板。
安全性方面,短債基金基于凈值法估值,當(dāng)遇到市場(chǎng)波動(dòng)時(shí),其虧損概率顯著提升。過(guò)往5年,萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)累計(jì)回撤超過(guò)0.1%的情況有6次,其中在2020年中和2022年末均出現(xiàn)超過(guò)1%的大幅回撤。普通大眾投資者通常存在非常明顯的損失厭惡心理,組合不出現(xiàn)負(fù)收益往往比組合出現(xiàn)對(duì)稱(chēng)正收益更重要。上述回撤的頻率和幅度對(duì)習(xí)慣于其他無(wú)回撤產(chǎn)品的投資者而言,一時(shí)可能難以適應(yīng)。
流動(dòng)性方面,雖然目前短債基金與貨幣市場(chǎng)基金、現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品一樣,均為T(mén)+1日申贖,但后兩者均沒(méi)有贖回費(fèi),而短債基金一般設(shè)有贖回費(fèi)條款。具體來(lái)看,部分短債基金在申購(gòu)后30日內(nèi),都需要支付贖回費(fèi),投資者如果因?yàn)榱鲃?dòng)性需求在申購(gòu)后7日之內(nèi)贖回,甚至?xí)皇杖「哌_(dá)1.5%的懲罰性贖回費(fèi)。這導(dǎo)致投資者很難無(wú)視成本,僅根據(jù)流動(dòng)性需求而自由贖回短債基金。此外,許多銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)可以在一定額度內(nèi),為貨幣市場(chǎng)基金提供T+0日的快速贖回服務(wù)。而購(gòu)買(mǎi)短債基金無(wú)法享有類(lèi)似服務(wù),因?yàn)槎虃鸬内H回基于未知價(jià)原則,客戶(hù)在提交贖回申請(qǐng)時(shí)無(wú)法得知基金的凈值。上述情況的存在均大幅降低了短債基金的流動(dòng)性。
貨幣增強(qiáng)策略的構(gòu)建和優(yōu)勢(shì)
如何平衡收益率、安全性與流動(dòng)性這三者的關(guān)系?是否存在一個(gè)折中的方法,更好地滿(mǎn)足客戶(hù)的需求?筆者認(rèn)為,把不同現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品組合起來(lái),構(gòu)筑貨幣增強(qiáng)策略組合(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“增強(qiáng)組合”)是可行的探索方向。
貨幣增強(qiáng)策略的主要思路,是用貨幣市場(chǎng)基金構(gòu)筑底倉(cāng),獲取穩(wěn)健的基礎(chǔ)收益和流動(dòng)性,并配合一定規(guī)模的短債基金,對(duì)組合收益進(jìn)行增強(qiáng)。通過(guò)精細(xì)調(diào)整增強(qiáng)組合中貨幣市場(chǎng)基金和短債基金的比例,可以實(shí)現(xiàn)更好的投資體驗(yàn)。
(一)策略的回撤控制
在構(gòu)建增強(qiáng)組合的兩種產(chǎn)品中,貨幣市場(chǎng)基金的收益一般不會(huì)為負(fù),回撤主要來(lái)自短債基金的凈值波動(dòng)。因此,可以構(gòu)筑收益分布模型,基于在險(xiǎn)價(jià)值(VaR)用貨幣市場(chǎng)基金的預(yù)期收益對(duì)短債基金的下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行覆蓋,并根據(jù)測(cè)算結(jié)果得出最優(yōu)的貨幣市場(chǎng)基金和短債基金配置中樞比例,以減少投資者的回撤體驗(yàn)。
收益分布模型的輸入?yún)?shù)之一是貨幣市場(chǎng)基金的預(yù)期收益率,可以參考?xì)v史數(shù)據(jù)。如表1所示,從最近10年來(lái)看,貨幣市場(chǎng)基金日收益最小值均大于0.004%,且最近5年的平均值分布在0.008%±0.0005%的狹窄區(qū)間內(nèi)。由于收益率的變化具有連續(xù)性,且多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在構(gòu)建資產(chǎn)配置方案時(shí)通常以3年為周期進(jìn)行調(diào)整,筆者選取最近3年的平均值0.0081%作為貨幣市場(chǎng)基金的預(yù)期日收益率。
在收益分布模型中,另一組輸入?yún)?shù)是短債基金的預(yù)期收益率和波動(dòng)率,同樣可以參考短債基金的歷史數(shù)據(jù)。從表2可知,從短債基金最近10年、5年、3年、1年的日收益分布情況來(lái)看,其平均值的分布區(qū)間雖然寬于貨幣市場(chǎng)基金,但仍保持在0.0126%±0.0009%的狹窄區(qū)間內(nèi),標(biāo)準(zhǔn)差為0.00225%±0.005%。同樣選取最近3年的平均收益率0.0119%作為短債基金的預(yù)期日收益率,以最近3年的平均標(biāo)準(zhǔn)差0.0185%作為預(yù)期波動(dòng)率1。
根據(jù)上述數(shù)據(jù)可建立收益分布模型,其均值為R×0.0119%+(1-R)×0.0081%,標(biāo)準(zhǔn)差為R×0.0185%。其中,R是策略?xún)?nèi)短債基金占比。由于短債基金的預(yù)期日收益高于貨幣市場(chǎng)基金,因此R越大,則對(duì)收益增厚的效果越明顯,但出現(xiàn)回撤的概率也越高??蓪?duì)該模型進(jìn)行VaR測(cè)試,通過(guò)控制增強(qiáng)組合日收益低于0的概率,確定其中最優(yōu)短債基金比例R,以實(shí)現(xiàn)回撤控制。
筆者采用過(guò)往10年的真實(shí)數(shù)據(jù),分別設(shè)置R=5%,10%……80%,步長(zhǎng)為5%,并通過(guò)蒙特卡羅模擬隨機(jī)抽取1000個(gè)交易日的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)試,觀(guān)察增強(qiáng)組合的日收益分布情況。
如圖2所示,隨著R值的增大,增強(qiáng)組合日收益低于0的比例增加。在蒙特卡羅模擬中,筆者加入時(shí)間周期(日度、周度和月度)作為統(tǒng)計(jì)維度,對(duì)回撤概率設(shè)定相應(yīng)的閾值,調(diào)整短債基金占比R,使得組合的綜合回撤概率低于閾值水平。
筆者分析了現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品投資者的申贖數(shù)據(jù),以了解其風(fēng)險(xiǎn)偏好,并決定采用日回撤概率低于10%、周回撤概率低于5%、月回撤概率低于2%作為閾值。選取滿(mǎn)足對(duì)應(yīng)各期限回撤概率的R值最大值,作為增強(qiáng)組合中短債基金配置的中樞比例。
如表3所示,同時(shí)滿(mǎn)足日、周和月三個(gè)時(shí)間維度回撤概率閾值的最大R值為30%。換言之,長(zhǎng)期來(lái)看,在增強(qiáng)組合中配置30%的短債基金和70%的貨幣市場(chǎng)基金,則其收益特征基本表現(xiàn)為平均每10個(gè)交易日中只有1個(gè)交易日出現(xiàn)負(fù)收益,平均每20周中只有1周出現(xiàn)負(fù)收益,平均每50個(gè)月中只有1個(gè)月出現(xiàn)負(fù)收益。
此外,從過(guò)往5年的數(shù)據(jù)來(lái)看,相較全部配置短債基金,增強(qiáng)組合回撤超過(guò)0.1%的次數(shù)也從6次下降到2次。
不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好不同。在實(shí)際操作中可以根據(jù)事前充分的溝通與調(diào)研分析客戶(hù)需求,對(duì)回撤的控制閾值進(jìn)行調(diào)整,選擇最佳的R值,以提升客戶(hù)的收益體驗(yàn)。
(二)提高流動(dòng)性的方法
貨幣增強(qiáng)策略將貨幣市場(chǎng)基金與短債基金組合起來(lái),根據(jù)其不同的贖回便利性取長(zhǎng)補(bǔ)短,能夠較好滿(mǎn)足客戶(hù)的流動(dòng)性需求。當(dāng)客戶(hù)將其全部閑置資金投入增強(qiáng)組合后,在其日常需要現(xiàn)金時(shí),貨幣增強(qiáng)策略可以?xún)?yōu)先贖回組合中的貨幣市場(chǎng)基金,而保留流動(dòng)性略低的短債基金。由于大眾客戶(hù)將其全部資金一次性即時(shí)取出的日常支付場(chǎng)景較少,貨幣增強(qiáng)策略可以在大多數(shù)情況下為客戶(hù)提供類(lèi)似貨幣市場(chǎng)基金的申贖體驗(yàn)。
對(duì)于設(shè)計(jì)貨幣增強(qiáng)策略中的短債基金和貨幣市場(chǎng)基金的比例,使其盡可能地滿(mǎn)足客戶(hù)流動(dòng)性需求,一個(gè)可行思路是觀(guān)察歷史上類(lèi)似產(chǎn)品因日常申贖產(chǎn)生的規(guī)模波動(dòng)范圍,從而了解客戶(hù)習(xí)慣,預(yù)估客戶(hù)在短期內(nèi)可能出現(xiàn)的最大贖回比例。
場(chǎng)外貨幣市場(chǎng)基金和短債基金并不公布日度規(guī)模變化,筆者參考公布每日規(guī)模的場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金數(shù)據(jù)。由于場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模大小不一,個(gè)別小基金面對(duì)大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)申贖時(shí),規(guī)模變動(dòng)比例可能極大,因此將所有場(chǎng)內(nèi)貨幣規(guī)模加總后對(duì)其日常申贖規(guī)模比例進(jìn)行測(cè)量。在2017年及以前,場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金市場(chǎng)活躍度較低,故僅觀(guān)察2017年以來(lái)的數(shù)據(jù)(見(jiàn)圖3)。
從日度申贖數(shù)據(jù)來(lái)看,場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金的單日最大贖回發(fā)生在2017年1月4日,比例為10.89%。單周最大贖回發(fā)生在2020年7月第一周,比例為18.69%。單月最大贖回發(fā)生在2020年1月,比例為27.12%。從單只基金數(shù)據(jù)來(lái)看,對(duì)規(guī)模排前三位的場(chǎng)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金2017年以來(lái)最大贖回比例的測(cè)試也體現(xiàn)為類(lèi)似結(jié)果(見(jiàn)表4)。
綜合來(lái)看,增強(qiáng)組合中至少需要配置約30%的貨幣市場(chǎng)基金,來(lái)滿(mǎn)足單日、單周、單月的資金贖回需求。同時(shí),組合也需要加入定期再平衡機(jī)制:每月檢測(cè)客戶(hù)組合和標(biāo)準(zhǔn)組合的比例差異。如果客戶(hù)發(fā)生大額贖回,先贖回貨幣市場(chǎng)基金支付贖回款,之后因組合中短債基金的占比顯著升高,則需要將組合中部分短債基金贖回后再申購(gòu)貨幣市場(chǎng)基金,以保持增強(qiáng)組合原有的結(jié)構(gòu)比例。
(三)提高收益的方法
在上述研究的基礎(chǔ)上,投研人員可以基于市場(chǎng)走勢(shì)分析和大類(lèi)資產(chǎn)研判,適時(shí)超配/低配短債基金,提升其對(duì)增強(qiáng)組合收益增厚的效果。
如前所述,貨幣增強(qiáng)策略控制回撤的主要思路是用貨幣市場(chǎng)基金的收益對(duì)短債的回撤進(jìn)行覆蓋,而短債出現(xiàn)回撤的概率并不是一個(gè)固定的數(shù)值。在債券牛市環(huán)境中,發(fā)生回撤的概率降低,此時(shí)可以適當(dāng)提高短債基金的比例,增厚收益。操作要點(diǎn)是選取合適的指標(biāo),通過(guò)處理生成適當(dāng)?shù)男盘?hào),為動(dòng)態(tài)調(diào)整提供指導(dǎo)。
由于短債基金主要投資于信用債,筆者認(rèn)為信用債到期收益率對(duì)其短期波動(dòng)率的覆蓋倍數(shù)是可行的觀(guān)測(cè)指標(biāo)。受資金面影響,1年期信用債到期收益率的波動(dòng)性過(guò)大,可以選用3年期高等級(jí)信用債的到期收益率和收益率日度波動(dòng)率,并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行3個(gè)月移動(dòng)平均處理。當(dāng)日度收益率對(duì)其波動(dòng)率的覆蓋程度大幅降低時(shí),說(shuō)明短債基金的收益風(fēng)險(xiǎn)比明顯下降,市場(chǎng)可能走熊,應(yīng)該減配短債基金;反之則應(yīng)該增配短債基金。
從上述思路出發(fā),筆者構(gòu)建調(diào)倉(cāng)信號(hào)發(fā)生機(jī)制,并根據(jù)歷史極值和回測(cè)數(shù)據(jù)確定觸發(fā)倍數(shù)信號(hào)。設(shè)定的調(diào)倉(cāng)規(guī)則是:在增強(qiáng)組合中30%短債基金與70%貨幣市場(chǎng)基金的基礎(chǔ)上,如果觀(guān)察到信用債到期收益率對(duì)其波動(dòng)率的覆蓋倍數(shù)超過(guò)0.8倍,則發(fā)出超配信號(hào),調(diào)高短債基金比例至50%;在組合處于超配的情況下,如果覆蓋倍數(shù)下降至0.28倍,則發(fā)出減配信號(hào),將短債基金與貨幣市場(chǎng)基金比例恢復(fù)為30%與70%的中性水平;如果覆蓋倍數(shù)進(jìn)一步下降至0.17,則發(fā)出低配信號(hào),將短債基金比例降至10%;在組合處于低配的情況下,如果覆蓋倍數(shù)上升至0.6,則發(fā)出增配信號(hào),將短債比例恢復(fù)至平配的30%。
根據(jù)上述規(guī)則生成的調(diào)節(jié)信號(hào)如圖4所示。自2012年以來(lái),共調(diào)倉(cāng)11次,合計(jì)換手率220%,年化換手率約18%,且每次調(diào)倉(cāng)均取得正收益。
如表5所示,過(guò)往5年,根據(jù)信用債到期收益率覆蓋倍數(shù)信號(hào)進(jìn)行短債基金的比例調(diào)節(jié),與固定配置30%的短債基金相比能夠獲得0.45%左右的超額年化收益率。綜合計(jì)算,增強(qiáng)組合的年化收益率提升至4.2%,雖略低于短債基金的年化收益率(4.8%),但不僅可以滿(mǎn)足前述的回撤概率目標(biāo),而且最大回撤超過(guò)0.1%的次數(shù)僅為2次。
綜合來(lái)看,以30%作為短債基金長(zhǎng)期配置方案中樞,且階段性對(duì)其進(jìn)行上下20%幅度調(diào)整,由此構(gòu)成的貨幣增強(qiáng)策略可以很好地提升收益、控制回撤,有效滿(mǎn)足客戶(hù)日常流動(dòng)性需求,是較為優(yōu)秀的現(xiàn)金管理方法。
注:
1.在采用歷史收益作為未來(lái)資產(chǎn)配置模型預(yù)期收益數(shù)據(jù)輸入時(shí),常見(jiàn)的問(wèn)題是過(guò)往歷史數(shù)據(jù)與未來(lái)走勢(shì)存在差異。但這種預(yù)測(cè)的差異對(duì)本文結(jié)果的影響較小。過(guò)往10年的歷史數(shù)據(jù)表明,貨幣市場(chǎng)基金日收益率、短債基金日收益率、短債基金日收益波動(dòng)率這3個(gè)參數(shù)的3年移動(dòng)平均值具有高度相關(guān)性。在VaR模型為這3個(gè)參數(shù)的一次函數(shù)的情況下,未來(lái)趨勢(shì)性變化對(duì)模型的測(cè)試結(jié)果不會(huì)造成顯著影響。
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責(zé)任編輯:趙思遠(yuǎn)
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