國泰君安分析師指出，本周市場聚焦美國經(jīng)濟(jì)離衰退邊緣還有多遠(yuǎn)。

市場普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退存在兩種界定方式：技術(shù)性衰退和實(shí)質(zhì)性衰退。技術(shù)性衰退，指連續(xù)兩個季度GDP環(huán)比負(fù)增長，但容易受到凈出口、存貨等分項(xiàng)波動擾動。實(shí)質(zhì)性衰退，由官方機(jī)構(gòu)美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）界定，衰退是指經(jīng)濟(jì)活動的顯著下降，這種下降會波及整個經(jīng)濟(jì)體，并持續(xù)數(shù)月以上，具體會參照就業(yè)、收入、消費(fèi)、生產(chǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但NBER并沒有界定衰退的固定規(guī)則，主要關(guān)注就業(yè)和扣除轉(zhuǎn)移支付收入后的個人實(shí)際收入兩項(xiàng)指標(biāo)。

市場更擔(dān)憂的是實(shí)質(zhì)性衰退。因?yàn)榧夹g(shù)性衰退容易受凈出口、存貨等波動項(xiàng)擾動，而實(shí)質(zhì)性衰退需滿足廣度、深度和持續(xù)時間三個指標(biāo)，更能代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能和發(fā)展趨勢。

分析認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前離實(shí)質(zhì)性衰退仍有一定距離，但2023年出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險較大。美國當(dāng)前就業(yè)指標(biāo)、扣除轉(zhuǎn)移支付后的實(shí)際個人收入、實(shí)際消費(fèi)支出和工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)均呈現(xiàn)上升趨勢，只有實(shí)際批發(fā)零售額呈現(xiàn)下降趨勢，但這主要是由于前期商品消費(fèi)超前導(dǎo)致，并不能說明整體的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能大幅趨弱。

美國高通脹最終可能需要一場“衰退”才能緩解，衰退推手來源于美聯(lián)儲——通脹粘性高——服務(wù)通脹粘性高——成本端受制于“工資-通脹”支撐——530萬的勞動力市場缺口。兩種方式可以緩解勞動力市場缺口，一種是加息至衰退，一種是經(jīng)濟(jì)軟著陸，后者將經(jīng)濟(jì)增速控制在潛在增速以下，但又不至于引起衰退，但后者實(shí)現(xiàn)的路徑非常狹窄，并且高通脹持續(xù)時間將會長，會持續(xù)影響聯(lián)儲信譽(yù)。

美聯(lián)儲加息是美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的根本來源，而美聯(lián)儲加息又錨定通脹，往后看，美國通脹仍將具有較高粘性，緩解速度將會較為緩慢，通脹粘性主要來源于服務(wù)通脹的高粘性，從需求端來看，服務(wù)消費(fèi)后續(xù)仍有較大修復(fù)空間，從供給端來看，勞動力在服務(wù)業(yè)成本中占比較大，“工資-通脹”相互支撐的局面已經(jīng)形成，當(dāng)前美國勞動力市場非常緊俏，失業(yè)率處于歷史低位，職位空缺率處于歷史高位，勞動參與率比疫情前仍低了1.1個百分點(diǎn)，美國當(dāng)前存在約530萬的勞動力缺口，即便勞動參與率恢復(fù)到疫情前（貢獻(xiàn)約260萬勞動力），也仍然存在較大缺口，工資上漲壓力仍然較大。

分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲有兩種方式可以緩解勞動力市場缺口：

短痛：硬著陸，加息至衰退，快刀斬亂麻，通過衰退快速彌合勞動力市場缺口，快速緩解通脹。

長痛：經(jīng)濟(jì)軟著陸，將經(jīng)濟(jì)增速控制在潛在增速以下，但又不至于引起衰退，慢慢彌合勞動力市場缺口。

但經(jīng)濟(jì)軟著陸的問題在于：貨幣政策具有滯后性，對經(jīng)濟(jì)的影響在二到六個季度之后才能顯現(xiàn)，將經(jīng)濟(jì)增速控制在潛在增速以下，同時又不引起衰退的難度很大；

軟著陸對應(yīng)高通脹持續(xù)時間將會更長，影響聯(lián)儲信譽(yù)。

編輯：王曉偉

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP