本報(bào)記者 王冠 北京報(bào)道

　　原本處于邊緣地帶的交易所市場，正迎來三大交易品種(債券或權(quán)益類證券)——減記型商業(yè)銀行公司債、政策性金融債、第三輪信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(ABS)。這也是繼2010年上市銀行重返交易所進(jìn)行債券交易后，交易所債市迎來的第二次大擴(kuò)容。

　　自1997年根據(jù)國務(wù)院部署要求商業(yè)銀行退出交易所市場后，商業(yè)銀行只限于在銀行間市場交易。債券托管和清算業(yè)務(wù)相互分割，對應(yīng)兩個(gè)市場有兩個(gè)相互分割的托管和結(jié)算體系，分別是中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡稱“中債登”)和中國證券登記結(jié)算公司(以下簡稱“中證登”)。

　　中債登最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年10月末，銀行間市場的債券托管量為24.1226萬億元，占全部債券市場債券托管量的94%；而交易所托管量僅7651億元，占約3%。

　　出于監(jiān)管層整肅市場的考慮，中債登4月25日以“窗口指導(dǎo)”，暫停信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶三類“乙類戶”在銀行間債市開戶。這意味著，隨著前述三類交易品種現(xiàn)身交易所，“乙類戶”將有望通過交易所市場配置債券類資產(chǎn)。

　　無論是深交所綜合協(xié)議交易平臺，還是上交所固定收益證券電子交易平臺都以進(jìn)行權(quán)益類證券和債券大宗交易為主，以機(jī)構(gòu)投資者為主要交易對手。有券商資管參與債市交易的人士認(rèn)為，交易所市場已經(jīng)建立起了囊括場內(nèi)市場與場外市場的交易平臺，有能力承受擴(kuò)容后的大額債券交易。

　　三大品種進(jìn)駐

　　11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，健全多層次資本市場體系，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。

　　而交易所市場迎來三大債券或權(quán)益類證券交易品種，并非沒有前兆。

　　11月8日，證監(jiān)會與銀監(jiān)會共同發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行公司債券補(bǔ)充資本的指導(dǎo)意見》，先行推出商業(yè)銀行發(fā)行包含減記條款的公司債券，報(bào)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)并公開發(fā)行，或按照證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則備案后非公開發(fā)行，以實(shí)現(xiàn)公司債與減記型二級資本工具的對接。發(fā)行主體為“上市或擬上市商業(yè)銀行”。

　　另外，本報(bào)向消息人士求證獲悉，國家開發(fā)銀行計(jì)劃于年底前在上交所發(fā)行首期至多100億元人民幣政策性金融債，計(jì)劃在上交所招標(biāo)系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，并于中證登托管。

　　而近日，銀監(jiān)會明確國開行迎來四度債信展期，于2015年底前發(fā)行的金融債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，直到債券到期視同政策性金融債處理。此前，包括進(jìn)出口銀行、農(nóng)發(fā)行在內(nèi)的政策性金融債一直在銀行間市場交易。這意味著，這將是政策性金融債首次進(jìn)入交易所市場。

　　接近中信證券的相關(guān)人士分析，結(jié)合國開行四度債信展期，不難看出監(jiān)管層的內(nèi)在邏輯，即引導(dǎo)資質(zhì)較好的交易品種到交易所市場交易，以擴(kuò)大投資者范圍，促進(jìn)銀行間債市與交易所債市的融合。

　　第三輪ABS試點(diǎn)借道交易所的決策思路與國開金融債挪移的邏輯一致。今年8月的決策會議明確，擴(kuò)大試點(diǎn)的第三輪ABS額度為3000億元。與前兩輪試點(diǎn)不同，由發(fā)行人和發(fā)起機(jī)構(gòu)自主選擇在銀行間或交易所市場發(fā)行，但監(jiān)管層將引導(dǎo)大盤優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)在交易所市場發(fā)行。

　　11月18日，國開行在銀行間市場發(fā)行了第一期80億元鐵路ABS，是擴(kuò)大試點(diǎn)中的首單ABS產(chǎn)品。不過，市場人士也指出，在近期多期債券推遲發(fā)行的弱市之下，中標(biāo)利差位于招標(biāo)區(qū)間上限，大幅推高了融資成本。

　　“對于跨市場的債券品種，在兩個(gè)登記公司間辦理轉(zhuǎn)托管的手續(xù)繁雜、時(shí)間間隔較長，影響了套利機(jī)制作用的發(fā)揮，銀行間債市漲得好時(shí)，交易所債市可能只是小幅上漲，但銀行間債市下跌時(shí)，交易所債市的跌幅往往更大。”一位城商行金融市場部門相關(guān)人士說，長久之計(jì)仍在加強(qiáng)兩市融合。

　　“乙類戶”或轉(zhuǎn)場配置

　　交易所債市擴(kuò)容在即，銀行間市場卻是數(shù)九寒天。

　　截至上周，10年期國債收益率從3.5%一路上升至4.46%。根據(jù)交易商協(xié)會11月18日發(fā)布的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值數(shù)據(jù)顯示，1年期AAA和AA級品種，估值分別在6.08%和6.71%，10月8日這一數(shù)據(jù)分別為5.31%和6.05%，上漲已超過70BP，日均增幅約為2BP。新債發(fā)行雪上加霜，需求不振，各類承銷機(jī)構(gòu)承壓。

　　接近銀行間債券市場的觀察人士認(rèn)為，債市收益率上行除了大環(huán)境因素外，機(jī)構(gòu)投資者的減少也是致使流動性惡化的因素之一。中債登最新發(fā)布的《中債指數(shù)2013年10月分析月報(bào)》稱，從供給和需求的角度來說，10月的銀行間債市供給壓力大，同時(shí)債券需求又被分流。

　　他說，自信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶三類“乙類戶”暫停在銀行間債市開戶，由于新增資金入場受到限制，近期銀行間債市流動性降低，交易量明顯下降。中債登最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年10月現(xiàn)券交易量12700.04億，相比去年10月的52842.30億，交割量大降約76%。一些已募集成立但未完成在銀行間債市開戶的理財(cái)產(chǎn)品無法直接進(jìn)入銀行間債市投資，一些后續(xù)發(fā)行的產(chǎn)品不得不轉(zhuǎn)而投向信托貸款等高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，或借助他人通道、代持等方式繞道投資銀行間債市。

　　一位券商資管人士指出，此番三大交易品種即將現(xiàn)身交易所債市，使乙類戶的產(chǎn)品配置需求可能獲得釋放渠道。“相比銀行間債市規(guī)模大、流動性強(qiáng)、品種多，交易所債市則顯得勢單力薄，規(guī)模小、流動性差、品種少。一旦理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到數(shù)億元級別，交易所每天百萬元的交易量就無法滿足其配置債券類資產(chǎn)的需求。”

　　“若交易所債市僅限于場內(nèi)交易，則發(fā)展空間有限。如果不拘泥于場內(nèi)交易，則發(fā)展空間可以很大。”東方證券固定收益業(yè)務(wù)部研究總監(jiān)孫志鵬說。

　　隨著深交所綜合協(xié)議交易平臺、上交所固定收益證券電子交易平臺等交易所場外交易平臺的蓄勢待發(fā)，原本分割的交易所債市與銀行間市場也將迎來更多要素自由流動，或?qū)㈩A(yù)示中國債市大融合又邁出明晰的一步。

　　名詞解釋：

　　即銀行間債券市場的機(jī)構(gòu)投資者賬戶分為“甲類戶”、“乙類戶”和“丙類戶”。甲類為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社和基金、保險(xiǎn)、信托、券商資管、債券陽光私募等非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類戶則大部分為非金融機(jī)構(gòu)法人。三類成員均需在中央國債登記結(jié)算公司和央行備案，甲、乙類戶可直接入市交易結(jié)算，丙類戶只能通過甲類戶代理結(jié)算和交易，實(shí)際上相當(dāng)于由甲類戶實(shí)施監(jiān)管。