《中國金融》|從硅谷銀行處置看“小而不能倒”內(nèi)在機(jī)理

《中國金融》|從硅谷銀行處置看“小而不能倒”內(nèi)在機(jī)理
2023年05月12日 11:14 中國金融雜志

  作者|王國剛 沙曉君‘中國人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院、中國財(cái)政金融政策研究中心一級教授;湖州學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士’

  文章|《中國金融》2023年第9期

  美國硅谷銀行破產(chǎn)倒閉事件引發(fā)了美國金融體系的大震蕩,波及了瑞士等歐洲國家。美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)緊急聯(lián)合出手,突破了一系列既有規(guī)則和政策慣例,全力救助美國中小銀行危局,引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注。2008年國際金融危機(jī)期間,美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部曾著力出資救助大型金融機(jī)構(gòu),形成了“大而不能倒”的政策效應(yīng),但如今又形成了“小而不能倒”的政策取向,其內(nèi)在機(jī)理值得深究。

  硅谷銀行事件的簡要情況

  2023年3月9日,在存款人持續(xù)擠兌的背景下,加州金融保護(hù)和創(chuàng)新局宣布,硅谷銀行已無力償付到期債務(wù),將其關(guān)閉。3月10日,F(xiàn)DIC出手接管硅谷銀行,將該行約1750億美元的存款置于監(jiān)管控制之下。緊接著,3月12日,美聯(lián)儲(chǔ)急忙公布了為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供貸款的融資計(jì)劃,宣布銀行等金融機(jī)構(gòu)可通過國債抵押、機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押貸款支持證券以及其他合格資產(chǎn)從美聯(lián)儲(chǔ)獲得最長為一年的貸款;同時(shí),向FDIC緊急提供1420億美元的貸款資金。同日,美國財(cái)政部出乎意料地宣布,將從外匯穩(wěn)定基金中劃撥250億美元資金支持美聯(lián)儲(chǔ)的融資計(jì)劃。另一方面,美國財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)和FDIC發(fā)表聯(lián)合聲明,強(qiáng)調(diào)從3月13日起,硅谷銀行儲(chǔ)戶可以支取他們所有的資金,與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會(huì)由納稅人承擔(dān),但銀行股東和一些無擔(dān)保債務(wù)持有人將不受保護(hù),高級管理層也被撤職。

  這些操作,既突破了美國相關(guān)法律的規(guī)定,又打破了諸多政策慣例,耐人尋味。一是美國破產(chǎn)法規(guī)定,銀行破產(chǎn)處置中存款人可得到的存款保險(xiǎn)數(shù)額的上限為25萬美元;但在此番事件中,硅谷銀行(從而其他銀行)的存款人可以支取他們存款賬戶上的全部資金,由此突破了存款保險(xiǎn)法的約束。二是美聯(lián)儲(chǔ)宣布,美國的銀行可按國債面值從美聯(lián)儲(chǔ)獲得抵押貸款。這意味著,一旦商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)不能償付從美聯(lián)儲(chǔ)獲得的抵押貸款,國債面值與國債交易價(jià)格之間的損失將由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。這與通常的操作相悖。三是在FDIC尚未陷入資金困境的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)異乎尋常地向FDIC提供了1420億美元的貸款。四是硅谷銀行在3月10日被FDIC接管,美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和FDIC三個(gè)機(jī)構(gòu)既分別又聯(lián)合地出臺(tái)了一系列舉措,不論是應(yīng)急反應(yīng)速度之快還是各項(xiàng)舉措的協(xié)調(diào)速度之快均前所未有。

  一個(gè)值得深究的問題是:硅谷銀行在美國屬于中小銀行之列,2022年底其資產(chǎn)總額為2117.93億美元,占全美銀行資產(chǎn)229180.335億美元的比重僅為0.92%,在美國銀行業(yè)中排名第16位,曾被認(rèn)為是“最穩(wěn)健、安全的銀行”;該行的存貸款集中于批發(fā)業(yè)務(wù),并無零售業(yè)務(wù),一般也不易引發(fā)客戶擠兌事件。按理說硅谷銀行的流動(dòng)性危機(jī)不至于引發(fā)美國銀行系統(tǒng)的大動(dòng)蕩。即便硅谷銀行出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī),也只需要對其實(shí)施破產(chǎn)處置(在美國歷史上和金融運(yùn)行中銀行破產(chǎn)司空見慣,不足為奇),但為何此番美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)需要如此大動(dòng)干戈?

  “小而不能倒”的內(nèi)在機(jī)理

  從硅谷銀行披露的資產(chǎn)負(fù)債表信息中可見,2022年底它持有的“資產(chǎn)”為2117.93億美元,其中,貨幣資金138.03億美元,證券投資1200.54億美元(包含可供出售證券260.69億美元),貸款凈值736.14億美元(占資產(chǎn)比重34.76%);資金來源為存款1954.98億美元,股東權(quán)益162.95億美元。在正常狀態(tài)下,這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不至于引發(fā)財(cái)務(wù)的流動(dòng)性危機(jī)。

  引致硅谷銀行倒閉和“小而不能倒”的直接成因主要有四項(xiàng)。第一,美國貨幣政策調(diào)整。2020年新冠病毒疫情暴發(fā)后,為了支持抗疫、維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行了新一輪量化寬松政策,聯(lián)邦基金利率降低至0.00%~0.25%,引致國債等金融產(chǎn)品的價(jià)格上行、收益率下降;進(jìn)入2022年以后,隨著國際市場能源、糧食等大宗商品的價(jià)格大幅快速上行,美國通貨膨脹率高企,美聯(lián)儲(chǔ)以大幅加息應(yīng)對,聯(lián)邦基金利率上行至4.50%~4.75%,引致國債等金融產(chǎn)品的價(jià)格大幅下落。這意味著大量持有國債等金融產(chǎn)品的銀行等金融機(jī)構(gòu)面臨的由市場風(fēng)險(xiǎn)引致的資產(chǎn)價(jià)值損失持續(xù)增大。由于這些金融資產(chǎn)在財(cái)務(wù)方法上均采取購入成本計(jì)價(jià),所以在國債等金融產(chǎn)品尚未出售時(shí),這些損失并不體現(xiàn)在賬面上。第二,銀行的資產(chǎn)負(fù)債表衰退。全美商業(yè)銀行2023年2月的總資產(chǎn)為229527.9億美元,證券資產(chǎn)為54877.71億美元(占比23.91%);與此相比,硅谷銀行的證券資產(chǎn)占比達(dá)到56.69%。在國債價(jià)格快速大幅下落的背景下,這些國債一旦售出,虧損就將在賬面上體現(xiàn)。2023年3月8日,硅谷銀行披露,為了緩解流動(dòng)性不足,已出售主要由國債構(gòu)成的210億美元證券組合,虧損18億美元(由于美國10年期國債的當(dāng)期收益率為3.9%,而硅谷銀行出售的證券組合平均收益率僅為1.79%)。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)理,虧損只能運(yùn)用“股東權(quán)益”予以對沖;隨著資本核減,又將影響到資本充足率和可承擔(dān)的存款信用能力,引致存款人對銀行失去信心,集中擠兌。資產(chǎn)負(fù)債表衰退成為美國中小銀行面臨的普遍難題。第三,存款保險(xiǎn)覆蓋面不到位。硅谷銀行的存款人賬戶有相當(dāng)大一部分未被存款保險(xiǎn)機(jī)制所覆蓋,簽名銀行約800億美元的存款中大約十分之九的賬戶未被存款保險(xiǎn)所覆蓋,由此,一旦銀行經(jīng)營陷入虧損,存款人恐慌心理就將加重,擠兌也就成為不二選擇。這種情形絕非個(gè)例。從硅谷銀行事件后眾多存款人紛紛急速將存款轉(zhuǎn)移到摩根大通、美國銀行等大型銀行可見一斑。第四,2008年國際金融危機(jī)的陰魂不散。2008年國際金融危機(jī)給美國金融乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行以沉重打擊,各類主體深刻感受到了金融脆弱性帶來的嚴(yán)重后果。證券化的債券價(jià)格持續(xù)下跌所形成的有毒資產(chǎn)效應(yīng),是這場危機(jī)的直接成因。對美國的金融消費(fèi)者而言,由這場危機(jī)帶來的心理陰影依舊存在而又突發(fā)硅谷銀行事件,自然有著放大對銀行不信任的效應(yīng)。

  從深層機(jī)理看,“小而不能倒”是由一系列成因疊加引致的。第一,忽視了貨幣政策與財(cái)政政策的有效協(xié)調(diào)。2022年2月以后,隨著國際油價(jià)上升,美國通脹率快速上行,美聯(lián)儲(chǔ)以單方面連續(xù)6次加息緊縮銀根予以應(yīng)對,似乎加息是抑制通脹的唯一政策工具。此外,2018年以后,特朗普在執(zhí)政期間曾與美洲、歐洲、日本、中國等諸多國家展開了提高關(guān)稅的貿(mào)易戰(zhàn)。拜登上臺(tái)后曾表示要取消這些關(guān)稅,但在2022年通脹高企期間,依然沒有采取有效政策舉措。如果這些減稅政策能夠落地,則美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐將明顯減緩,由此引致的對債券市場和商業(yè)銀行資產(chǎn)的沖擊也將減輕。第二,忽視了國際貨幣的加息效應(yīng)。就一國范圍而言,中央銀行加息有著收緊銀根的效應(yīng),是抑制通脹的重要政策舉措。但對一個(gè)開放型國家(尤其是國際貨幣發(fā)行國)來說,提高利率的同時(shí)意味著提高了吸引國際資本流入的政策效應(yīng),由此形成了一個(gè)對沖的矛盾效應(yīng),即一旦因追逐高利率流入美國的國際資本等于(或大于)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率收緊的銀根數(shù)量,那么,美聯(lián)儲(chǔ)提高利率抑制通脹的政策不僅無效而且將加重經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面效應(yīng)。第三,忽視了電子貨幣的擠兌效應(yīng)。隨著現(xiàn)代電子信息技術(shù)的發(fā)展,電子貨幣在大多數(shù)場合取代了紙幣。一些人認(rèn)為,銀行擠兌是紙幣特有的現(xiàn)象,電子貨幣運(yùn)行中將不再存在擠兌現(xiàn)象。但這并沒有引起美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管者應(yīng)有的重視。硅谷銀行事件證明,電子貨幣依然存在著銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn),傳遞蔓延的速度更快。第四,忽視了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效協(xié)調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息的一個(gè)直接后果是,長期國債的價(jià)格快速下行所騰出的收益率上行空間趕不上美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐,長期國債的收益率與其他期限國債收益率的倒掛差距持續(xù)拉大。2022年2月至2023年2月,與2年期國債收益率相比,10年期國債收益率下降了1.27個(gè)百分點(diǎn);與3個(gè)月期國庫券收益率相比,10年期國債收益率下降了2.64個(gè)百分點(diǎn);與聯(lián)邦基金利率相比,10年期國債收益率下降了2.67個(gè)百分點(diǎn)。對持有54877.71億美元證券資產(chǎn)且壞賬準(zhǔn)備數(shù)額嚴(yán)重不足的全美商業(yè)銀行系統(tǒng)來說,債券收益率每下降1個(gè)百分點(diǎn)不僅意味著收益減少548億美元,更重要的是它將引致資產(chǎn)負(fù)債表的衰退和金融風(fēng)險(xiǎn)的高企。但美聯(lián)儲(chǔ)對此并沒有充分重視,在持續(xù)提高聯(lián)邦基金利率(以抑制通脹)過程中未能從力度、節(jié)奏等方面考慮到全美商業(yè)銀行(尤其是中小銀行)的承受力,甚至在2023年4月1日國會(huì)聽證會(huì)上還在強(qiáng)調(diào),硅谷銀行事件是銀行監(jiān)管部門監(jiān)管不力導(dǎo)致的,是監(jiān)管體系的失敗,與加息無關(guān)。第五,放松了銀行監(jiān)管。2018年3月14日,美國通過了《放松銀行監(jiān)管法案》,推翻2008年國際金融危機(jī)后一些嚴(yán)格的金融監(jiān)管規(guī)定,將系統(tǒng)重要性銀行的資產(chǎn)規(guī)模從500億美元提高到2500億美元;資產(chǎn)規(guī)模在2500億美元以下的中小銀行不必再參加美聯(lián)儲(chǔ)每年進(jìn)行的壓力測試,也不必再向美聯(lián)儲(chǔ)提交“生前遺囑”,放寬了對眾多中小銀行的監(jiān)管。

  硅谷銀行處置的三點(diǎn)啟示

  2008年國際金融危機(jī)期間,美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部出手救助美國大型金融機(jī)構(gòu),形成了“大而不能倒”的政策效應(yīng)。但事實(shí)上,只要大型銀行等金融機(jī)構(gòu)在倒閉中不引起金融體系(包括金融市場)連鎖反應(yīng)的大震蕩,沖擊經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活秩序,大型金融機(jī)構(gòu)還是可以倒閉破產(chǎn)的。1990年全球10大銀行中有6家是日本的銀行(其中,前3名為住友銀行、第一勸業(yè)銀行和富士銀行),但隨著日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅,這些大型銀行幾乎都發(fā)生過倒閉或重組的事件。反觀之,如果中小銀行成片倒閉破產(chǎn)給經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活帶來災(zāi)難性后果,那么,救助中小銀行、增強(qiáng)公眾對銀行系統(tǒng)的信心也是必然的政策選擇。硅谷銀行事件顯示出了美國“小而不能倒”的政策機(jī)理,它給我們的政策啟示主要有三點(diǎn)。

  第一,加大貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)力度。保持幣值穩(wěn)定、抑制通脹是中央銀行義不容辭的職責(zé),但提高利率、緊縮銀根有其負(fù)面效應(yīng),一旦超出了金融市場(尤其是債券市場)、金融機(jī)構(gòu)的承受力,就可能引發(fā)意想不到的嚴(yán)重后果。關(guān)鍵是應(yīng)厘清物價(jià)上升的主要成因,在提高貨幣政策前瞻性、針對性和靈活性的同時(shí),提高它與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)程度。進(jìn)入21世紀(jì)以來,中國出現(xiàn)過多次由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行引致的物價(jià)上漲情形,財(cái)政政策方面出臺(tái)了取消農(nóng)業(yè)稅、補(bǔ)貼種糧戶、補(bǔ)貼種豬、治療藍(lán)耳病等舉措,取得了良好的效應(yīng)。在實(shí)踐中,物價(jià)上升的成因是復(fù)雜的,貨幣政策不是緩解(或抑制)物價(jià)上漲的唯一有效政策,對癥下藥、綜合運(yùn)用各種政策工具應(yīng)是基本取向。

  第二,加大貨幣政策實(shí)施與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)力度。提高利率、收緊銀根等抑制通脹的政策舉措必然引致債券市場等金融產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)。在多數(shù)條件下,這些價(jià)格波動(dòng)不至于對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性沖擊。但在貨幣政策從松到緊的急轉(zhuǎn)過程中,如出現(xiàn)相關(guān)舉措出臺(tái)的時(shí)機(jī)、力度和節(jié)奏與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等調(diào)整跟不上的情形,就可能增大貨幣政策工具的負(fù)面效應(yīng)。從2008年美國債券市場價(jià)格急速下落引發(fā)金融危機(jī)和此輪債券市場價(jià)格下落引發(fā)硅谷銀行事件中可以看到,要有效維護(hù)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量,僅依靠提高資本充足率是不夠的,還必須認(rèn)真考慮由于債券價(jià)格下行給商業(yè)銀行系統(tǒng)帶來的資產(chǎn)損失和資本數(shù)量的沖擊以及在此基礎(chǔ)上的流動(dòng)性沖擊。中國的銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以貸款類資產(chǎn)為主。進(jìn)入21世紀(jì)以來,證券類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重從2000年的14.74%上升到24.22%,優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在此條件下,更應(yīng)重視貨幣政策調(diào)整給債券市場從而給商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量帶來的沖擊。此外,硅谷銀行屬于批發(fā)性銀行,它的倒閉還不直接牽涉一般居民;與此不同,中國的中小銀行大多以吸收居民儲(chǔ)蓄存款為重要的資金來源,一旦發(fā)生擠兌就可能釀成群體性社會(huì)事件。鑒于此,在進(jìn)一步強(qiáng)化細(xì)化對中小銀行金融監(jiān)管機(jī)制的同時(shí),應(yīng)加強(qiáng)對中小銀行資產(chǎn)狀況的持續(xù)跟蹤和預(yù)警機(jī)制、應(yīng)急機(jī)制的建設(shè),避免因個(gè)別中小銀行經(jīng)營不善引發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。

  第三,深入研討電子貨幣條件下的銀行擠兌效應(yīng)。借助現(xiàn)代電子信息技術(shù),電子貨幣有著簡潔快速的特點(diǎn),已占廣義貨幣供應(yīng)量的96%以上。已有理論認(rèn)為,電子貨幣是一種記賬貨幣,在同業(yè)拆借、央行再貸款、債券等金融資產(chǎn)出售等諸多機(jī)制的運(yùn)用中,商業(yè)銀行不會(huì)再發(fā)生紙幣庫存不足引發(fā)的銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)踐與此不同,硅谷銀行事件揭示了電子貨幣擠兌的現(xiàn)實(shí)性和內(nèi)在機(jī)理。在債券出售引致資產(chǎn)負(fù)債表衰退的條件下,同業(yè)拆借、央行再貸款等機(jī)制都可能因?qū)栴}銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、償付能力質(zhì)疑而受挫,債券價(jià)格在恐慌性拋售中進(jìn)一步下跌,客戶轉(zhuǎn)移資金的速度超乎預(yù)期地加快,將使得銀行擠兌效應(yīng)的傳遞速度更快、蔓延覆蓋面更大。

  [本文是國家社科基金重大項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)18ZDA093)的階段性成果]

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責(zé)任編輯:張文

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