原標題：大資管行業(yè)：涅槃重生再起航——訪中國工商銀行資產管理部總經(jīng)理李勇

　　記者：馬騰躍

　　來源：中國金融家雜志

　　從高歌猛進到平穩(wěn)規(guī)范，從規(guī)模擴張到結構優(yōu)化……在經(jīng)歷近四年的資管新規(guī)過渡期后，大資管行業(yè)涅槃重生再起航，迎來了“質”的飛躍，逐漸回歸服務實體經(jīng)濟本源。近日，圍繞資管新規(guī)緣起、變革、展望這條演進的“主脈絡”，聚焦大資管行業(yè)高質量發(fā)展這個改革的“主題詞”，《中國金融家》記者對中國工商銀行資產管理部總經(jīng)理李勇進行了獨家專訪。

　　李勇對記者表示，資產管理行業(yè)經(jīng)歷了資管新規(guī)前“快速發(fā)展”1.0時代、資管新規(guī)出臺至今的“規(guī)范轉型”過渡期，即將正式開啟“高質量發(fā)展”2.0時代。

　　中國工商銀行資產管理部總經(jīng)理  李勇

　　《中國金融家》：2021年資管新規(guī)過渡期結束，大資管行業(yè)亂象得到根本性解決，為何說資管新規(guī)的出臺恰逢其時，其重大影響體現(xiàn)在哪些方面？

　　李勇：2018年資管新規(guī)出臺以前，大資管行業(yè)一直處于盲目擴張、無序發(fā)展階段，大資管行業(yè)規(guī)模由2012年的27萬億元迅速擴張至2017年的126萬億元，增長超過4倍、年均增速高達36%，遠高于同期GDP和銀行信貸規(guī)模增速。

　　其中：最大的子行業(yè)銀行理財規(guī)模由2012年的不足8萬億元增長至2017年約30萬億元，個別年份增速超過50%；信托、券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等高度依賴為銀行理財做通道的子行業(yè)，分別由2012年的7.47萬億元、1.89萬億元、0.47萬億元、0.25萬億元“井噴式”發(fā)展至2017年的26.25萬億元、16.88萬億元、6.43萬億元、7.31萬億元，短短5年間規(guī)模增長數(shù)倍乃至數(shù)十倍。大資管行業(yè)高速增長的背后隱藏著諸多問題，特別是銀行體系之外的“影子銀行”，成為誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險的潛在威脅。

　　更為關鍵的是，同業(yè)業(yè)務的盛行，一方面造成資金在金融體系中自我循環(huán)，金融與實體聯(lián)通不暢，導致實體經(jīng)濟無法及時得到有效融資支持；另一方面資金在金融機構中多次倒手，流通環(huán)節(jié)增多，抬高了實體經(jīng)濟的融資成本，削弱了大資管行業(yè)服務實體經(jīng)濟的能力。

　　在此背景下，若繼續(xù)放任大資管行業(yè)問題不斷集聚，極有可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險，將對實體經(jīng)濟健康發(fā)展、國家金融安全穩(wěn)定、人民財產安全造成影響。因此，資管新規(guī)的應運而生恰逢其時，對于防范化解系統(tǒng)性金融風險至關重要。

　　《中國金融家》：“先立后破、不立不破”，資管新規(guī)出臺后，大資管行業(yè)發(fā)生了怎樣的轉變？從總量到結構都有哪些新突破？

　　李勇：防范化解重大風險是黨的十九大提出的決勝全面建成小康社會的三大攻堅戰(zhàn)之一。資管新規(guī)出臺后，大資管行業(yè)各主體積極采用合規(guī)方式推動整改，截至資管新規(guī)過渡期結束，大資管行業(yè)亂象和“影子銀行”風險已得到有效遏制，避免了系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。

　　第一，大資管業(yè)務總體規(guī)模“先降后升”，行業(yè)結構明顯優(yōu)化。2018年資管新規(guī)出臺后，過去一直高歌猛進的大資管行業(yè)緊急剎車、壓降調整，行業(yè)規(guī)模由2017年的126萬億元下降至2018年的113萬億元，2019年繼續(xù)調結構、穩(wěn)規(guī)模，2020年總體規(guī)模企穩(wěn)回升。

　　從子行業(yè)看，銀行理財總體規(guī)模由2017年的30萬億元逐步下降至2020年的近26萬億元、2021年回升至28萬億元，其中傳統(tǒng)產品規(guī)模壓降至約3萬億元，為資管新規(guī)前的十分之一；信托、券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等主要由銀行理財衍生、依賴通道的資管業(yè)務總體規(guī)模下滑較大，信托業(yè)務規(guī)模由2017年的26.25萬億元下降至2021年的近21萬億元，券商資管由2017年的16.88萬億元驟降至2021年約8萬億元、縮水超過一半，公募基金專戶由2017年的6.43萬億元下降到2021年的4.68萬億元，基金子公司專戶由2017年的7.31萬億元快速下降至2021年的不足3萬億元、回到2014年之前水平；公募基金、保險資管、私募基金在資管新規(guī)出臺后持續(xù)健康發(fā)展、穩(wěn)步攀升，規(guī)模分別由2017年的11.6萬億元、14.92萬億元、11.1萬億元持續(xù)增長至2021年的約25萬億元、23萬億元、20萬億元。

　　第二，銀行理財克服多重不利因素完成過渡期整改，“影子銀行”風險平穩(wěn)收斂。2018年資管新規(guī)出臺至今，在銀行理財各市場主體的共同努力下，銀行理財不合規(guī)產品大幅壓降，廣大理財產品的投資者權益得到保障，過渡期內金融市場整體平穩(wěn)向好，銀行表內經(jīng)營未被拖累，“影子銀行”風險顯著收斂，資管新規(guī)預期目標基本實現(xiàn)。

　　第三，剛性兌付逐步退出歷史舞臺，凈值型產品成為主角。銀行理財曾經(jīng)是代表性的剛兌資管產品，資管新規(guī)實施以后，投資者逐步接受理財產品凈值有波動、收益不確定的客觀規(guī)律。一方面，保本理財產品徹底清零。資管新規(guī)發(fā)布前，保本理財產品約占全部理財產品的30%；截至2021年底，全行業(yè)保本理財產品已全部清零，保本理財退出歷史舞臺。另一方面，銀行理財凈值型產品占比大幅提高。資管新規(guī)實施前，銀行理財產品幾乎全部為預期收益型，凈值型產品占比極低；2021年三季度末，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，凈值型銀行理財產品規(guī)模占比已達86.56%，成為理財市場的主流。市場主體方面，大型銀行、股份制銀行陸續(xù)成立理財子公司專營理財業(yè)務，通過規(guī)范銷售宣傳、完善投資者風險偏好和承受能力評估流程等措施，引導客戶消除剛兌預期，初步形成了理財市場“賣者盡責、買者自負”的觀念氛圍。

　　第四，資金空轉被明顯整頓，資管行業(yè)逐漸回歸服務實體經(jīng)濟本源。在資管新規(guī)和監(jiān)管部門的引導下，大資管行業(yè)開始重新思考自身的使命，認識到只有更好地服務實體才是行業(yè)生存發(fā)展的基石。因此，各理財子公司成立之初，即注重新產品研發(fā)和新市場開拓，不斷豐富產品體系，滿足實體企業(yè)多樣化的融資需求，積極為實體經(jīng)濟和金融市場提供長期穩(wěn)定資金。過去幾年，大資管行業(yè)在抗擊疫情、支持制造業(yè)高質量發(fā)展、助力“雙碳”目標、參與重點區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略實施等方面發(fā)揮了重要作用。

　　《中國金融家》：資管新規(guī)過渡期，理財子公司在推進凈值化成為主流的同時，也成長為大資管行業(yè)主力。請您談談理財子公司業(yè)務發(fā)展的特點和趨勢？

　　李勇：自2019年5月首批理財子公司成立以來，目前我國已有29家銀行理財子公司獲批籌建，其中22家已開業(yè)運營。經(jīng)過近年來的快速發(fā)展，全市場新規(guī)理財產品占比近90%、規(guī)模達到約25萬億元，實現(xiàn)潔凈起步和凈值化管理，重新成為大資管行業(yè)的重要支柱。具體看，理財子公司業(yè)務發(fā)展呈現(xiàn)以下幾個特點：

　　首先，理財子公司規(guī)模快速增長。各家理財子公司積極承接傳統(tǒng)理財產品客戶資金，工銀理財、建信理財、招銀理財2021年規(guī)模增量均超過1萬億元，總規(guī)模先后突破2萬億元大關，農銀理財、中銀理財、交銀理財、興業(yè)理財、信銀理財規(guī)模突破1萬億元大關，前十大理財子公司產品規(guī)模總量達到15萬億元、占比約六成，已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的頭部效應。

　　同時，理財子公司產品類型較為集中。從產品投資性質看，各理財子公司固定收益類產品規(guī)模占比均在九成以上，混合類產品占比不足10%，除工銀理財、建信理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財外，少有機構存續(xù)權益類產品和商品及衍生品類產品，體現(xiàn)出投資研究優(yōu)勢仍集中于傳統(tǒng)的固定收益類資產，權益類資產投資研究能力仍是短板，尚需各機構投入更多資源補齊權益類投研能力。

　　此外，在新的發(fā)展機遇和市場競爭環(huán)境下，理財子公司如何走出一條不同于公募基金的發(fā)展道路，在產品端更好地服務滿足廣大投資者理財需求，在投資端更好地滿足實體經(jīng)濟多元化資金需求，成為現(xiàn)代銀行重要功能板塊和核心競爭力的重要組成部分，仍然需要進一步深化研究。

　　《中國金融家》：邁入凈值化時代的銀行理財，如何兼顧規(guī)范與發(fā)展、堅守與創(chuàng)新，打造差異化競爭優(yōu)勢？

　　李勇：與大資管領域的其他子行業(yè)相比，銀行理財在研究能力上不如證券公司，在投資交易上遜色于基金公司，在資金來源穩(wěn)定性方面無法和保險機構比擬，在體制機制上短期內無法與各類市場化機構拉平，在此現(xiàn)實背景下，銀行理財需要從“集團分行渠道優(yōu)勢”和“理財子公司特色優(yōu)勢”兩方面入手，打造差異化競爭優(yōu)勢，

　　一方面，發(fā)揮集團分行渠道資源優(yōu)勢。與其他子行業(yè)相比，銀行理財最大的優(yōu)勢在于強大的集團分行渠道優(yōu)勢，特別是在客戶資源、銷售資源、資產來源等方面，擁有著其他子行業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。因此，銀行理財錯位競爭的關鍵首先在于有效發(fā)揮集團協(xié)同優(yōu)勢，重點要加強“三個協(xié)同”：一是加強總行部門間協(xié)同，明確總行部門在全價值鏈的分工定位；二是加強總分行協(xié)同，理順總分行業(yè)務開展的機制流程，特別是在非標債權和股權資產推薦上，借助母行比較優(yōu)勢，打造與其他類型資管公司的差異化競爭優(yōu)勢；三是加強總行對子公司的統(tǒng)籌管理，共同打造銀行理財業(yè)務核心競爭力。在此過程中，理財子公司要強化投研、風控、科技、創(chuàng)新能力建設，充分發(fā)揮通過特色產品拓展不同類型客戶群體的功能性優(yōu)勢，形成“總行統(tǒng)籌協(xié)調、分行資源支持、子公司產品供給”的業(yè)務價值鏈。

　　另一方面，打造理財子公司自身特色優(yōu)勢。銀行理財子公司要圍繞差異化戰(zhàn)略定位、特別是差異化客群定位，打造自身品牌特色優(yōu)勢。對于銀行理財而言，其目標客群主要來源集中在中低風險偏好、追求收益穩(wěn)定的客戶，固定收益類產品和現(xiàn)金管理類產品高度契合此類客群需求，同時這兩類產品與銀行系風險偏好和信用研究能力特長相匹配，理財子公司應著力打造以固定收益類產品為主，權益類產品、混合類產品、商品及衍生品類產品多元化補充的產品體系，做大基礎優(yōu)勢產品規(guī)模和收益，打造自身競爭優(yōu)勢。

　　《中國金融家》：大資管行業(yè)在服務經(jīng)濟高質量發(fā)展方面發(fā)揮了哪些獨特作用？可舉例談談，如助力“雙碳”目標、推進“專精特新”等。

　　李勇：在人民幣國際化、利率市場化進程不斷推進下，我國社會融資體系由間接融資加速向直接融資轉變，直接融資占比從2017年的8%持續(xù)提升至2020年的40%、2021年稍有回落至36%。大資管業(yè)務高度契合直接融資體系，目前行業(yè)規(guī)模重新回歸至資管新規(guī)前的超過120萬億元的水平，與130萬億元信貸業(yè)務并駕齊驅，成為社會融資的重要渠道，在支持實體經(jīng)濟發(fā)展、優(yōu)化融資結構等方面發(fā)揮了不可或缺的作用。隨著資管新規(guī)過渡期的結束，大資管業(yè)務或將超越信貸業(yè)務，成為實體經(jīng)濟發(fā)展的主要融資來源。

　　在支持高質量發(fā)展方面，現(xiàn)代服務業(yè)、高端制造業(yè)是高質量發(fā)展的新業(yè)態(tài)，這些行業(yè)的特點是高技術、輕資產、缺乏抵押物，不能單靠間接融資支持，需要債券、權益等直接融資服務。以2021年9月末理財行業(yè)數(shù)據(jù)為例，理財產品存續(xù)規(guī)模約28萬億元，其中投向債券類資產20.45萬億元、非標準化債權類資產3.16萬億元、各類權益資產1.10萬億元，實現(xiàn)理財資金與實體經(jīng)濟融資需求有效對接。特別是對于“專精特新”企業(yè)，在生命周期的不同階段有著不同的融資需求，尤其是在初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新企業(yè)，格外需要新型的金融服務，更離不開直接融資和資本市場的有效支持。大資管行業(yè)牌照豐富多元、資金充足穩(wěn)定，能夠有效匹配不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，可以通過發(fā)展股權融資等方式助力科技創(chuàng)新，推動經(jīng)濟增長從要素驅動向創(chuàng)新驅動的轉變。

　　在支持綠色發(fā)展方面，“碳達峰、碳中和”目標是我國向國際社會做出的莊嚴承諾，綠色發(fā)展也已上升為國家戰(zhàn)略，大力發(fā)展綠色金融是在新發(fā)展階段助力新發(fā)展格局、推動高質量發(fā)展的必然要求。根據(jù)中國投資協(xié)會估計，要實現(xiàn)2060年“碳中和”目標，我國在可再生能源、能效等領域需要投資70萬億元，綠色資管支持“雙碳”目標將大有可為。一方面，大資管行業(yè)在產品端加速布局“雙碳”主題，創(chuàng)新開發(fā)與“碳軌跡”掛鉤的投資指數(shù)、基金、理財產品。例如，去年前三季度新發(fā)ESG理財產品23只，募集資金181億元，工銀理財也于2021年7月創(chuàng)新研發(fā)并首家推出了中證工銀理財“碳中和”資產配置指數(shù)及綠色金融主題理財產品。另一方面，大資管行業(yè)與綠色技術創(chuàng)新投入大、期限長的特點匹配度高，能夠在資產端加大對光伏、風能、環(huán)保、高端制造等領域的綠色債券、綠色非標資產、ESG基金的投資力度，為綠色技術創(chuàng)新和綠色項目開發(fā)提供資金保障。例如，去年工銀理財投資各類綠色資產余額約5500億元，廣泛覆蓋風力發(fā)電、光伏設備、新能源電池、綠色交通、低碳轉型等眾多領域。

　　《中國金融家》：隨著過渡期結束、資管新規(guī)正式實施，大資管行業(yè)將迎來高質量轉型發(fā)展新階段。銀行理財業(yè)務在其間的先發(fā)優(yōu)勢是什么？

　　李勇：我國金融行業(yè)的產業(yè)周期正處于一個新舊轉換階段——從供給端看，舊的附著在“間接融資+剛性兌付+政府平臺與房地產為基礎資產”上的金融產能基本出清；從需求端看，我國企業(yè)和居民的財富在不斷增長，居民保值增值的需求更加強烈；從市場主體看，理財、信托、保險資管、公募基金、券商、私募等行業(yè)同場競技，加上金融雙向開放不斷擴大，外資資管巨頭進入中國的資管市場，同業(yè)競爭將日趨激烈。在這樣的關鍵時期，大資管行業(yè)必須堅持“破舊立新”，堅持轉型改革的決心不動搖。展望未來，大資管行業(yè)高質量發(fā)展將是適應社會融資體系變革、居民財富管理需要、銀行轉型發(fā)展要求的必然選擇。

　　一是我國社會融資體系發(fā)生歷史性變革，資產管理業(yè)務成為服務實體經(jīng)濟的重要領域。在直接融資占比提升的背景下，作為大資管中規(guī)模最大的子行業(yè)，銀行理財若不能對間接融資份額下降部分進行有效承接，持續(xù)保持對實體經(jīng)濟和融資客戶的支持力度，勢必將導致銀行市場競爭力和服務實體經(jīng)濟能力的下降。

　　二是居民財富邁入資產管理時代，資產管理業(yè)務成為居民財富配置的重要方式。隨著我國經(jīng)濟高質量發(fā)展，居民收入快速增長，催生了大量的資產管理需求。銀行理財?shù)暮诵哪芰φ窃谟趯⑹袌錾霞姺睆碗s的資產，組合形成符合客戶需求的產品的能力，因此，銀行理財必將成為資管新規(guī)背景下大資管行業(yè)發(fā)展的主軸。

　　三是多層次資本市場體系深入發(fā)展，資產管理行業(yè)成為金融體系的核心支柱。銀行理財業(yè)務在產品端適應居民財富管理與資產配置需求，在資產端適應企業(yè)客戶新型金融服務需求，能夠將金融產品供給和客戶服務能力擴展至傳統(tǒng)銀行業(yè)務難以覆蓋的領域，勢必成為適應市場客戶需求、創(chuàng)新金融供給、獲客活客穩(wěn)客的主要途徑。

　　四是全球金融集團競爭態(tài)勢加劇，資產管理業(yè)務成為商業(yè)銀行核心競爭力的重要體現(xiàn)。縱觀全球一流金融集團，無一例外將資產管理業(yè)務作為戰(zhàn)略重點和核心業(yè)務板塊。摩根大通資產管理業(yè)務在高基數(shù)下保持高成長性，AUM規(guī)模與表內資產規(guī)模接近1：1，每年為集團貢獻收入約140億美元，資產管理業(yè)務板塊ROE始終保持在20%以上、連續(xù)3年高出集團整體ROE超過10個百分點。以銀行理財為代表的大資管業(yè)務與生俱來的輕資本、高估值屬性優(yōu)勢，有利于降低商業(yè)銀行對高資本消耗的路徑依賴，走出一條高質量發(fā)展的路徑，推動輕資產業(yè)務轉型、收入結構優(yōu)化、凈資產收益率提升，進而增強市場信心，提升銀行估值和市場競爭力。

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責任編輯：王婉瑩