中國社會科學院金融研究所所長李揚 中國銀監會副主席唐雙寧 中國人民銀行行長助理易綱教授 社科院機構金融研究室主任殷劍峰 中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙教授 銀監會業務創新和監管協作部副主任張光平 美林證券董事總經理王偉博士 興業銀行行長李仁杰

　　2007年6月9日，“銀行理財產品評價報告暨金融創新研討會”在北京召開。本次研討會旨在邀請有關監管當局和商業金融機構，對我們的理財產品評價報告提出建議和意見，并共同探討如何促進我國銀行理財產品又好又快地發展。以下為本次研討會實錄。

　　主持人:女士們、先生們，上午好！銀行理財產品評價報告暨金融創新研討會現在開始。

　　在座的都是老朋友，經常參加我們的會，但是大家也會有一個新的感覺，以前我們的會討論比較多的是宏觀形式，貨幣政策，這次一下子進入了一個非常基層的一個基礎性的課題，就是產品。我想我們開這個會是兩個原因，一個原因從實踐上來說，我們知道金融創新是我們金融發展的基礎，創新我們概括為三個方面，機構創新、市場創新、產品創新。其中產品創新是構成市場創新和機構創新的一個因素和基礎。對這個問題應當說我們的研究并不充分，中國人歷來喜歡搞大事情，研究大問題比較多，研究小問題比較少。但是這幾年我們國家金融業發展中產品創新是一個亮麗的風景線，所以考慮到這一點我們開展了這個會。

　　第二個原因是理論上的創新，我們知道金融學現在已經發展成為一個大家族了，比如說經濟學的一半左右是和金融學有關，現在有人統計說整個經濟學的論文里面70%是涉及金融的，在金融里面現在有兩大塊，一塊叫做貨幣經濟學，一塊叫金融經濟學。相比來說金融經濟學占90%以上。所謂產品、市場、交易、定價、衍生品、風險防范等等主要是金融經濟學。

　　但是從我們中國理論發展來看，金融經濟學這幾年發展得相對滯后，但如果說我們貨幣經濟學也這么發展的話，那我們金融經濟學更落后。另外一個中國很重要的特色，因為金融經濟學涉及到很多數據分析，所以現在主要是在理工科為主的地方發展，現在金融經濟學這樣一條理念，這樣一條分析方法還沒有全面進入我們金融體系，但是不懂這個，我們中國金融業今后的生存和發展是有問題的。

　　所以我們主要考慮這兩個方面，一個是實踐的發展，一個是理論發展的需要，今天開一個討論產品的會。

　　下面我就不多說了，我們先有請唐雙寧副主席給我們做精彩演講。

　　唐雙寧:大家好！非常高興和大家見面，給我出的題目叫金融創新和理財業務。說老實話，這個金融創新，什么叫金融創新？廣義的講，相對于過去銀行的傳統業務，銀代會，一切新的業務領域，包括機構、機制一切活動，新的活動，都可以理解為金融創新。但是我恰恰是搞傳統業務出身的，搞了幾十年，對金融創新不說不懂，不能說懂，似懂非懂。

　　第二個理財業務，這個更為慚愧，我自己工資的財務理不好，好多放在哪兒都搞不清楚，所以叫我講金融創新理財業務非常慚愧，誤人子弟。但是盛邀之下必有勇夫，我想先從一件事說起，去年我們在上海召開銀行創新研討會，我感慨于上海的發展變化，上海在2000多年前是一個小漁村，村生軍睡了一覺，睡了兩千多年，等他醒了以后就找他的小漁村，結果到處都是高樓大廈。上海過去在戰國時期睡著了，他們自己不知道，更不知道后來民族變到哪兒了，發生了翻天覆地的變化。這首詩是春申醒后覓漁村，高樓萬丈無處尋，不知松嘉堂前燕，何論明珠塔上人，一張羊皮走世界，十尺麻繩系乾坤。鄒風清聲老風去，滄海桑天賴創新。

　　另外的問題是銀監會對銀行業進行創新理出的一些監管思路，因為誰也不是神，要有新制度，但是我們有一個清醒的認識，加入WTO以后中國的金融業，中國的銀行業如果不在創新上激起直追，那肯定會落伍。05年我們成立了一個叫創新監管協作部，召開了三個會議，杭州會議，北京會議和上海會議，就是支持銀行業創新宣言，表明我們一個基本的立場和態度。這三個會議概括起來有這么九個方面的思路，第一，既要鼓勵又要規范，既要培植又要防范風險。第二個就是分析了中國銀行面臨的七個方面的問題，不創新不行了，技術的創新，產品的創新，利潤生存的創新，機構的創新，觀念的創新，監管思路和監管體制的創新。第三個就是對我們的創新工作做出了一個基本判斷，在2005、2006年的時候我們中國的金融業、銀行業和自己過去比好的多，橫向比差的多，所以我們概括了四句話，叫“起了步，上了路，水準低，不平衡”。

　　第四個思路就是增進了對創新業務監管我們提出三個逐步到位，叫認識逐步到位，組織逐步到位，工作逐步到位。

　　第五個就是分析了我們金融創新工作面臨的有利條件，不利的方面要看到，有利的方面也要看到。我們今天銀行業或者金融業已經今非昔比，80年代我們面臨著通貨膨脹的困擾，90年代面臨不良貸款的困擾，這些問題基本上解決了，現在一定意義上講主要問題就是創新的問題，加快創新步伐的問題。所以有三個條件，一個是銀行資產有效改善，第二個就是我們現在銀行的公司治理，內部制度應該說是不斷的完善。第三個，我們已經有了一定的人才儲備，這三個有利條件。

　　第六個思路，就是劃分銀行創新的廣義和狹義概念。創新現在是最流行最時髦的一個詞，我們分為廣義和狹義的金融創新。廣義的金融創新就是指發生在金融領域的一切創新活動，都可以視為廣義的創新。狹義的創新主要指金融產品的創新。我們所講的主要是指狹義的金融創新，這個創新的概念也是相對的，我們當前所有的創新。

　　第七個就是明確金融創新的幾個重點領域，針對中國金融業的現狀，中國銀行業的現狀，我們重點在哪些方面切入，來重點把它抓好？一個是表外業務，第二是理財業務，第三個電子銀行業務，第四個是銀行卡業務，第五個是商業銀行的綜合業務。要有創新的思想指導創新的工作，創新的監管理念來指導銀行創新，我們提出來四句話，叫區分險情，允許探索，加強協調，逐步理順。區分不同業務的風險狀況，區分不同金融機構的風險狀況，風險大的管理差的當然要注意，風險小的管理好的當然要適當放寬，允許有第一個吃螃蟹的人。允許探索，加強協調，這里面金融創新業務在進行過程當中肯定有很多的磕磕碰碰，要加強完善，逐步把這個事情理順，首先人類得先實踐，實踐產生認識，然后指導實踐，這么一個過程。

　　另外一個發布了金融創新的指引，全面指導金融創新工作。這里面關鍵有四句話，叫鼓勵發展，強調規范，服務客戶，教育公眾。鼓勵發展關鍵有兩個注重，一個是作為監管部門要注重簡化準入的審批程序和環節，提高工作效率，另一個是要強化監管，注重對整個業務流程的風險控制，鼓勵發展，強調規范，這里邊有七個重點，四個認識，七個重點就是，是不是合法合規，是不是公平競爭，是不是體現了知識產權的保全，是不是注重風險的管理，是不是維護消費者所有的利益，這幾個重點。四個認識就是開展金融創新要注意認識你的業務，認識你的風險，認識你的客戶，認識你的交易對手。服務客戶主要三個要求，一個是信息披露的要求，一個是理清對客戶保密業務的責任，第三個建立有效的客戶投訴處理渠道和處理機制。教育公眾關鍵有兩條，一個是維護利潤原則，就是要維護金融消費者的利益，第二是買者自付原則，這個不要理解歪了，這也包括你賣者要承擔相應的責任，買者同時要付出，這個不展開講了。這是關于金融創新的。

　　另外最近我們召開一次會議，我們對中國銀行業的創新做了一個規劃，我們十一五規劃，我們金融創新往什么方向走也提出了一個規劃，一個目標，這里面主要是中間業務收入，什么叫中間業務，這個到現在也沒有最權威的解釋，反正是介于資產業務和負債業務之間的那塊業務。在這個方面國際銀行業有三個類，第一類是一般的像花旗達到70%，第二類就是一般的銀行達到50%，第三個像亞洲的一些銀行達到40%，國內也是三個層次，第一個層次是大中型銀行，就是國有商業銀行和股份制商業銀行，他們的中間業務收入占據17.5%，第二個層次是城市商業銀行，中間業務收入占3.67%，第三個層次是農村合作經營機構，中間業務收入是0.7%，這三個層次和國際三個層次對比是天壤之別。所以我們提出一個發展目標，就是第一類大中型銀行從現在開始經過十年左右時間，有五年的加速期和五年的沖刺期，達到國際銀行業的中等水平，就是說中間業務收入要達到40%到50%。第二個就是城市商業銀行，經過五年左右的時間達到大中型銀行更強的水平，就是能夠提升到20%。第三個就是農村合作經營機構，應該說整體還沒上場，沒上場就抓緊上場，希望通過五年的時間達到10%的水平。這些都在朝這個方向努力，三個梯隊要在三到五年的時間里向現代競爭企業的方向前進。創新就說這些吧。

　　理財的問題剛才講了，我自己財都理不明白，你們看15頁這里面講了9個問題，一個是國際理財業務發展國家，第二個是理財業務的基本特征，理財業務是商業銀行根據不同客戶或者客戶群的經營服務需求，將客戶關系管理、資金管理、投資組合管理等融合在一起形成一個綜合化、個性化的方式。中國人民以食為天，就像我們吃飯似的，什么叫個性化，一人一個口味，愛吃啥菜就上啥菜，不能大鍋飯一樣的菜，那是計劃經濟年代的事。現在第一步就是需要啥買啥，針對客戶服務需求的個性化，通過產品服務的組合化，服務的綜合化，什么叫綜合化，除了給你上菜以外你上來還給你上盤瓜子，唱唱卡拉OK，這叫綜合化，另外還有一個差別化，政治地位人人都是平等的，但是講銀行服務對高端客戶和一般客戶就有差別，講一個例子，蘇東坡有一天喝茶，一進來老板不知道是誰，就說坐，茶。后來一看到這個客戶身手不凡，就改說請坐，喝茶。后來一聽說這個身份，就是請上坐，上好茶。就是根據不同客戶不同的差異化的服務，我們現在理財服務也是個性化、綜合化、差異化，而且高端客戶甚至要上上座，好好茶。這個理財業務最早的出處我們查了半天不知道從哪兒出來的，歐美國家通常叫金融規劃服務，資產管理業務，香港、臺灣叫財富管理，我們叫理財業務，我們查一下出處，還是我們在光大銀行啟動這項業務的時候起的名字，還是我們起的名字，叫理財業務。理財業務從國外的金融規劃，資產管理我覺得比他們叫的科學，因為我們這個理字不能簡單的當做動詞去理解，應該當名詞去理解，就是理性的管理服務，不但要辦理，還要理性的防范風險。所以管它叫理財業務，跟國外是同樣的內容但是是不同的叫法，我們的叫法更科學。

　　最后我們共同祝愿我們中國的金融業，中國的銀行業在金融創新中發展，在金融創新中壯大！謝謝大家！

　　主持人:謝謝唐主席，剛才的內容很豐富。從前年開始我們知道唐書記是學書法的，今天知道又是詩人，監管官員，學者，書法家，詩人，這已經是很全了。我們再次感謝唐主席！

　　主持人:下面非常高興請到我們中國人民銀行的行長助理易綱教授，易綱教授我想不用介紹，完全符合我們今天的場合，下面我們請易綱教授給我們做精彩的發言！

　　易綱:女士們、先生們，我今天講演的題目叫做《銀行理財產品帶來的挑戰》。

　　我想講對四個問題的挑戰，一個是對貨幣政策帶來的挑戰，一個是對金融市場帶來的挑戰，一個是對金融監管帶來的挑戰，另外一個就是對人才的挑戰。

　　首先是對貨幣政策帶來的挑戰。大家知道做一個理財產品實際上對整個的銀行業，或者說金融業的資產負債表都是有影響的，比如說我們經常說的一個概念叫存貸差，存貸差中國現在是11萬億，有人說資源閑置，這是存貸差的問題。但是大家想沒想過什么是解決存貸差的辦法？很多專家建議就是要增加貸款，好像增加貸款就可以減少存款，就可以使貸款增加，存款減少，就可以緩解存款差。但實際上不是的，銀行的人知道放貸款的同時這個瞬間就變成了你這個客戶的存款，如果你這個客戶立即用于支付了，它就變成其他企業的存款，你放貸款并不能減少存款，所以放代換并不能減少存款。理財產品能不能減少貸款？能不能減少存款？能不能減少存貸差？這是一個題。

　　那么我說放貸款并不能夠減少存款，那你問為什么現在存貸差越來越大？中國的存貸差是從1995年由貸差變為存差，從1995年開始我們的存款就大于貸款了，之后存差變得越來越大，到現在11萬億。我給你回答一個最簡單解釋存貸差的問題，就是存貸差的變化主要是商業銀行資金來源的變化，95年以前商業銀行很大一部分的資金來源是中央銀行的債貸款，從那時候到現在中央因為債貸款從商業銀行的資產負債表中逐漸淡出，現在已經占商業銀行資產負債表的一個很小的比例了，在過去，在95年以前是占很大一個比例，現在是很小的比例。當然它就反映了存貸差的變化。

　　另外，存貸差中國這么大還有一個直接融資和間接融資的問題，還有一個我就講到理財產品了，還有一個理財產品，資本市場存款以外的金融產品不發達的問題導致我的存款增加。但是這個并不代表資金閑置，這個存貸差恰恰是理財產品、金融產品發展的一個好機會。大家想知道存貸差是存款大的不得了，中央銀行的調控有匯率，有很多的肯定物價，有很多的考慮，實際上你購匯以后你是管不了那個存款的，商業銀行把外匯在資金市場上賣出，它就反映在存款的增加上，商業銀行從客戶手里買匯，結匯，結匯以后就反映了這個客戶在商業銀行的人民幣存在的情況，商業銀行把這個外匯在金融市場上出售，就反映在商業銀行在中央銀行的超額準備金的增加，那你比如說發央行票據，發銀行國債，對沖，這些都是減少商業銀行的可貸資金，它就是在可貸資金中防止貸款過分的增加。大家知道貸款增加的同時還創造存款。第一輪的存款創造你是管不了的，你調控是調控他今后不能夠按照一個承受繼續擴大的創造。另外一個，比如說理財產品，理財產品現在很多商業銀行把好的、優秀的貸款打包了變成理財商品賣給客戶了，我央行現在在控制貸款規模，這個產品的出現其實是影響我對貸款的判斷，我要考慮它是不是真的隔離了等等。

　　他如果把這個貸款打包以后賣給客戶以后，它變成理財產品，這時候有他的客戶的存款買這個理財產品，影響他的存款，有新的客戶買這個，又影響存款，所以將來如果理財產品要大發展的話，可以分流一部分存款，這是可以使存款下降的一個渠道。資本市場，債券，理財產品都可以分為存款，大家要從這個貨幣政策，存貸差，存款，貸款考慮是一個很好的角度，從貨幣當局考慮是一個很重要的角度。這是對貨幣政策的挑戰。

　　第二，對金融市場的挑戰。理財產品要求金融市場的連通，比如說銀行證券保險市場要連通，我們有一個理財產品叫打新鼓，銀行做這樣一個理財產品去打新鼓，實際上是銀行證券市場和股票市場的一個連通，很多信托產品，各類基金，保險公司發展的產品，你們會仔細地研究這些產品，它實際上是要求銀、證、保、信托所有市場是有一個連通的機制才能做這個事，他要求金融市場的連通。不但是這樣，理財產品還要求中外市場的連通，中國現在越來越開放，加入WTO，中國的經濟逐步的融入全球，中國的金融市場也會逐步融入全球，如果說過去15年，過去30年中國逐步的在制造業成為世界上最閃光的地方，那我想今后15年，5年，10年，15年，有可能中國的金融市場成為全世界的一個新新市場，一個閃光點，這是有這種可能性的，那就看你們這些評價報告做得好不好，你們在座的這些研究人員能不能做好，如果你們這些人員能做好，那么這5年、10年、15年，中國的金融市場會像中國的制造業一樣給全世界留下深刻的印象，并且是全世界發展最快的市場，這是有可能的。比如我們說銀行賣QDII，QDII沒有中國和國外市場的聯接你這個是沒法做的。我們現在外國來的直接投資比較多，私募基金到中國的直接投資也比較多，我們現在的資本市場，債券市場這種組合投資還基本上沒有向外界開放，只是開了一個QFII的小口子，因為QFII一個小口子可以在我這兒做股票，但是QFII到現在為止也只有100億美元，如果中美再把它調到300億美元也有可能。我們對外的直接投資很少，我們對外的組合投資現在還主要集中在外匯儲備上，理財產品對金融市場的挑戰就要求銀證保信托要有一個有序的連接，同時要求中國的市場和境外的市場，和世界的主要市場有一個連通的機制，這是第二個挑戰。

　　第三個挑戰就是對金融監管的挑戰，我們現在實行的是分業經營，分業監管，但是黨的16屆五中全會提出要進行綜合經營的試點，我們現在主要還是按照機構來監管。各類機構它可以開發法律關系相同的產品，比如說信托產品，信托產品銀行可以賣，券商可以賣，基金可以賣，保險公司可以賣。這些不同的機構所賣的信托產品它的信托法律關系從機構和客戶之間的法律關系應該是相同的或者是近似的，但是他們機構隸屬于不同的監管當局，這些問題怎么研究才能解決？我們有信托法，但是在這個框架下不同的監管當局怎么樣協調，怎么樣共同監管法律性質相同的產品。我們現在是分業經營分業監管，將來可能是綜合經營，分業監管的格局還要持續相當長的時間，但是按機構監管還是功能監管可以做更深刻的思考。現在我們基本上是機構監管，但是已經也一點點功能監管的意思了，或者說功能監管的雛形了。比如說設計一個產品，監管當局先批資格，然后再到監管當局辦所有的審批手續和上市手續，現在已經開始有這種實踐了，也做得不錯，但是總的來說我們還要加強協調，提高效率，這里頭過程還是比較復雜的，而且效率還是比較低的。

　　另外，理財產品和今后的市場發展它非常重要的是要監管的專業化，監管當局不能夠越來越像行業的主管，這樣的話就會有問題。我們知道監管的設計要有對人性，對權利，對體制，對中國文化的深刻的理解，才能夠把監管的體制設計好。

　　第四，是對人才的挑戰。我們必須承認到目前為止，大多數金融產品的創新都是外國人做的，大多數交易規則都是外國人定的。我們金融創新，理財產品的創新背后是體制機制，是人才，我們現在有一個人才的問題，我們能不能夠留住人才，我們能不能夠吸引人才，我們能不能夠在我們這個體制和機制下創出一批優秀的人才，這是一個挑戰。實際上這種理財產品的創新需要一些非常優秀的人才，這些優秀的人才他能夠在一個特別分工清晰，簡單，人事關系不復雜的環境下充分發揮才能，但是我們現在很多環境不符合這樣的條件，所以一個創新型的人才到中國以后他有可能不太適應，這種情況下也需要研究。我就見過不少從國外回來的，也就是國外的人才創新，但是他在國外做不了，他對這個行業很不適應，我說你從小學到大學都是中國培養的，怎么不適應中國環境呢？他就不適應，因為中國要求的環境非常復雜，你必須是一個通才，必須什么都能干，必須能夠協調各種關系才能夠創新，而在國外就是一個專業人員，他只是做好他本身那一點，他分工很細，人事關系很簡單，這時候他的才能能夠源泉般的爆發，但是到這邊他不能做到，這也是我們的一個問題。

　　我就簡單的說了說金融創新，特別是銀行理財產品對貨幣政策，金融市場，金融監管和人才的挑戰，我相信中國的銀行理財產品有一個光明的未來，金融市場會有一個非常美好的前景，謝謝大家！

　　主持人:謝謝易綱教授。如我所期望的那樣，易綱的高屋建瓴為我們指出了未來的方向，特別是人才和引導，和貨幣政策的關系，確實回答了一些當年讓我們很困惑的問題。像你剛才說的貸款和存款的問題還有很多困擾，因此有一些像你說的通過增加貸款來縮小存貸差的建議，還會不斷的提出來，普及金融知識還是一個很大的任務。對于金融市場的關系剛才易綱教授講了很多，但是只是簡單的說了一下，因為這個產品主要是在市場中，由銀行來做，本身就是一個溝通的產物。對金融監管的一些挑戰確實提了很多長期困擾我們的問題，比如說信托的問題，信托活動和從事信托的公司是兩個事情，這個到底是什么機構都可以做信托，還是只有信托投資公司才能做，還是存在特殊的情況。我們研究機構將來要把越來越多的力量放在研究產品的市場上。我們再次感謝易綱教授。根據會議安排，上半段到此告一個段落。

　　(茶歇)

　　主持人:我們前面聽了兩位監管當局的負責人非常精彩的演講，現在我們進入另外一個題目，就是今天的主題。下面我們有請中國社會院金融研究所機構金融研究室主任殷劍峰為我們做演講。在他介紹之前我簡單說一下，各位熟悉這個領域的同志知道，機構金融至少在中國是一個新詞，在國外也不到20年，據我所知在國內研究機構中有機構金融的組織我們知道是第一個，現在不知道是不是惟一，金融機構里據我所知也就是今年開始會有少數銀行會有機構金融部，國外一流國際銀行是有的，但是也是少數銀行，不是很多。

　　一說這個問題，大家可能會和以前我們比較熟悉的一個概念，叫金融工程，有一些聯想。按照現在的看法機構金融是覆蓋金融，當然金融工程更多涉及產品的方法過程，機構金融更廣一些。我們從建所那時候起我們就開始成立了機構金融研究室，希望在這方面多做一點研究，今天就是一個公開的交流機會。下面我們有請殷劍峰博士給大家介紹這樣一個產品的理論方法和結果，大家歡迎！

　　殷劍峰:各位領導，各位同仁上午好！

　　我代表我們理財產品項目向大家報告一下對近期銀行理財產品這個市場發展的特點，以及評價。可以看到隨著匯率機制的改革，我們金融創新的步伐正在加快。在現在各類金融機構，各種金融市場中推出的新的產品中銀行理財產品尤其值得關注。一方面，銀行理財產品它的潛在規模實際上遠遠超出很多人的想像，據我們的統計，在06年直接針對居民的產品有一千多只，在05年實際上就已經超過的整個貨幣市場。除了規模之外，銀行理財產品它的種類和結構設計復雜程度要比其他金融機構要復雜的多。從理財產品所涉及的領域可以看到，包括股票、利率、債券、信用、商品等等，所以從理財產品覆蓋的范圍來看，事實上現在國內的銀行業除了不能直接在大陸的A股和B股的二級市場中進行運作之外，事實上銀行業已經涉足了幾乎所有的金融領域。

　　我的報告內容分為三個部分，第一是對06年及05年銀行理財產品發展的特點和分析，隨后是我們評價系統的一個基本原理介紹，最后是評價結果。

　　在現在復雜的規模龐大、種類繁多的理財產品之前，首先應該有一個科學合理的分類，對理財產品的分類方法從國內外的經驗來看，實際上有這么幾種，一種是按照發行對象來分，可以分為批發業務、零售業務。由于國內的銀行業針對金融企業的批發業務信息是不公開的，所以我們評價對象也是針對居民的零售業務。還有按照發行方式來分，有公募、私募，在公募方式里面在歐美的金融市場里面，MTN是主要的一種方式，但是在我們國家目前還沒有MTN，ABS和MBS是目前國內的方式。現在結構產品沒有任何衍生品，還有一種是嵌入衍生品的產品，結構產品，通常一種產品中會出現幾種。

　　還有一種方法就是按照本息收益，按照這種方式來分可以分為跨國產品和非跨國產品，跨國產品可以分為利潤聯接，股票聯結，外匯聯接，商品聯結，新聞聯結，保險聯結、混合連接等七大類。按照發行人來分是銀行產品、信托產品、基金產品等等。我們在對銀行理財產品的特點進行總結以及評價的過程中間，我們依賴的完全是公開信息，通過有這么幾種公開信息，委托幣種，委托期限，委托起始金額，預計最高收益率。

　　在我們分析評價過程中間我們對銀行理財產品采取這樣的分法，第一按照幣種分，第二按照發行銀行分，第三按期限分，第四按聯結指數分，它更加類似于現在的貨幣市場基金和債券市場基金。根據這種分類方法我們對05年和06年的產品有一個總結，在06年跟05年一樣，依然是以外幣產品為主導，但是06年和05年相比有一個非常大的變化，就是掛鉤產品大幅度增加，我們可以看到在人民幣產品里面05年掛鉤產品只有17只，而到06年就增加到了172只，變化非常大。

　　從發行銀行來看這個特點非常明顯，股份制銀行和其他中小銀行在發行銀行理財產品的動力是非常強的，創新也非常積極，與此相比，中國工業，四大國有銀行相對來說積極性比較弱。外資銀行的特點值得關注，盡管外資銀行的產品數量遠遠小于國內銀行，但是在外資銀行里面復雜的掛鉤產品就是體現量身定制這個理念的掛鉤產品占比要遠遠多于中資銀行。從期限上來看，仍然是以短期為主，06年跟05年一樣，最多是1到6月，其次是7到12月，一年以內的產品占整個理財產品的80%以上。具體來看人民幣和外幣產品的發展特點，我們的數據庫因為起始是從04年11月份開始統計的，從人民幣這種非掛鉤產品來看變化不大，因為非掛鉤產品它類似于一種吸收儲蓄的產品，它的收益率實際上和存款利率是相聯系的。

　　人民幣掛鉤產品它的變化就沒有特別的規定，我們可以看到在06年下半年人民幣掛鉤產品的銀行工作的預計最高收益率有明顯上升，主要原因是因為在這段時間隨著股市的上升，銀行大量發行與股票掛鉤的人民幣產品。

　　總結一下人民幣產品在06年的發展特點，首先就是掛鉤產品它的創新非常頻繁，原先幾乎沒有的掛鉤產品在06年大幅度增加，在掛鉤產品里面尤其值得注意的是信用掛鉤產品和股票掛鉤產品發展非常快，在06年信用掛鉤產品它的數量是最多的，而股票掛鉤產品，銀行公布的預計最高收益率是最高的。具體來看，在06年中人民幣理財產品中的主要創新，創新之一就是大量的信用掛鉤產品，而信用掛鉤產品聯結的基礎資產已經出現了種類非常多樣，主要有信托產品，特定經濟主體的違約事件等，這些產品的發展對于推動我們國家私募證券化市場，轉移銀行信用風險具有重要意義。但是這還不算是真正意義上的信用掛鉤產品，因為這類掛鉤產品其信用主體是國內的銀行業和違約事件，而按照目前的格局這幾個銀行是違約可能性幾乎為零。

　　創新之二是股票掛鉤，股票掛鉤從前幾年的情況來看，股票掛鉤基本上是掛鉤的境外股票，但是在06年中出現了在我們統計的22只股票產品中出現了8只打新股的產品。

　　創新之三，我們發現銀行的聯結指數也在多樣化，比如工商銀行推出很多利益產品，聯結的是人民銀行規定的基本貸款利率。

　　創新之四出現了一些混合掛鉤產品，這些混合掛鉤產品主要混合的是信托以及股票，這些混合掛鉤產品對于發行銀行來說有利于調整產品的收益和風險。

　　特點之二，我們發現按照銀行來分的話，股份制銀行顯然非常積極，這里按照發行數量排位的話，廣大、民生、興業、北京、浦發、中信，這幾家銀行的發行數量是最多的，進一步如果按照掛鉤產品，就是體現量身定制理念的掛鉤產品它的排名可以發現，民生、廣大、衷心、興業和建設銀行。從股票掛鉤發行產品最多的是民生、衷心、廣大、浦發、興業，工商。信用掛鉤產品發行最多的是北京、廣大、民生、興業、建設、招商。產品種類最齊全的銀行，就是各類從利率、信用、股票最齊全的是民生和光大銀行，興業銀行是居于其次。

　　人民幣產品中還有一個非常明顯的特點，就是股份制銀行意愿支付的收益遠遠大于大型國有銀行，在人民幣產品中非掛鉤產品公布的預計最高收益率同我們隨后計算的與其收益率以及實際發生的收益率變化不大，我們按照預計最高收益率來排名的話，排在前面基本上都是股份制銀行，工商銀行之所以排在前面是因為我們將工商銀行的三只掛鉤產品算到了非掛鉤產品里面，因為這三只產品由于掛鉤的信息不透明，所以這個導致工商銀行的排名靠前。

　　在外幣產品里面，外幣產品現在很顯然已經幣種來分主要是美元和港幣，在掛鉤產品中美元和港幣占了96%、97%，由于美元最多，而且種類最齊全，所以我們就以美元為例來分析市場發展的特點。從美元非掛鉤產品來看它的規律非常明顯，最高收益率這個是大額美元存款利率，六個月的，我們可以看到銀行的定價基本上是大額美元存款利率，從期限上來看，從05年下半年開始期限穩定在7個月左右。與非掛鉤產品相比，掛鉤產品的變化就沒有明顯的規律可循。

　　總結一下外幣產品的發展特點，我們可以看到首先是掛鉤產品發展迅速，尤其是06年和05年相比它的一個明顯不同的地方就是股票掛鉤產品大量增加，在銀行公布的預計最高收益率里面股票的預計最高收益率也明顯高于其他產品。股票聯結的資產價格清一色是境外的股票籃子或者指數，其中又以聯結港股居多。在掛鉤產品中利率掛鉤和匯率掛鉤產品的變化不大。在信用掛鉤產品中我們發現41只無一例外是北京銀行發行的，其聯結的信用主體又清一色的是國家開發銀行、興業銀行等國內商業銀行。

　　進一步分銀行來看，我們發現特點非常明顯，國內銀行是以數量取勝，外資銀行是以質量取勝。我們可以看到最多的還是股份制銀行和城市商業銀行，依然是以被掛鉤產品為主，其次是四大國有銀行，外資銀行的掛鉤產品占比非常高，接近90%。進一步來看在06年受到市場特別追捧的股票掛鉤產品來看，我們這里將各類銀行發行的掛鉤產品進行了分解，我們可以看到外資銀行的股票掛鉤產品在它掛鉤產品中，在06年已經達到70%左右，而在中資銀行里面，比方說除四大國有銀行之外的其他中小銀行，依然是以05年、04年廣泛出現的利率產品為主，另外信用產品，這是我們剛才所說的，事實上不是真正意義上的信用產品，四的國有銀行也是匯率和商品，這在04、05年就已經廣泛出現，這種產品結構反映了中資銀行在更多市場發展能力方面依然存在缺陷。這是市場發展的一個基本特點。

　　我們從06年初開始成立項目，經過一年半的努力，我們建立了自己的數據庫，同時建立了評價系統，這個我簡單介紹一下我們的評價系統。我們評價的原則，因為對一個產品的評價有很多原則，可以從發行機構，可以是投資者為導向，可以從監管當局，我們采取的是以投資者為導向，其次我們堅持簡單實用，爭取盡量做到全面客觀。

　　基于以上原則我們評價指標主要包括兩類，一類是收益指標，這個包括預期的收益率，而不是銀行公布的預計最高收益率，和超額收益率，超額收益率是預期收益率，就是從這個系統算的理論上的期望值，與相應幣種，相應期限的存款利率做的比較，之所以存款利率是因為我們以投資者為導向，就是對投資者來說買這個產品是不是比存在銀行更好。對于風險指標這個理論上有很多選取方法，我們采取一個很直觀的指標，就是VaR值，就是在99%或者95%的概率水平上，產品最低的收益率水平是多少，這個很重要。

　　評價流程我們有五個步驟，其一是對相應的資產價值指數它的參數進行估計，然后分析具體產品的結構，因為銀行理財產品的評價跟現在諸如我們做的基金評價有很大差異，其原因在于像基金評價是一種標準化產品，然后是模擬仿真，最后是收益指標和風險指標。

　　在輸出結果之后我們還會對這個結果進行比較，其中一個比較是與銀行公布的預計最高收益率進行比較，這個比較有兩方面的含義，一方面，如果發現我們計算的預期收益率和銀行公布的預計最高收益率有大差異的話我們會檢討一下，是不是我們系統對這個產品收益率估計過低，如果不是，就會反映銀行有過于樂觀或者擴大收益的嫌疑或跡象。另外我們還會對已經發行的產品，會計算它的實際收益率，就是實際到手的收益率，將它與我們系統的計算進行評估。

　　這里是一個對于復雜的掛鉤產品的一個評價流程。

　　首先看人民幣產品，按照我們選取的指標，預計收益率和超額收益率和VaR值來看，掛鉤產品更具投資價值，但與非掛鉤產品的差別不大。在人民幣產品里面掛鉤產值預期收益率和超額收益率差異不明顯，有很多原因，其中一個原因是人民幣產品現在依然是以中資銀行為主，而中資銀行在產品設計方面存在一些缺陷。具體從掛鉤產品來看，我們發現股票掛鉤產品的收益遠遠高于其他產品，無論信用、匯率和利率，而與匯率掛鉤和利潤掛鉤產品總體來看它的超額收益是負值，就是買這些產品不如把錢存在銀行。

　　進一步將我們估計的預期收益率與銀行估計的預計最高收益率比較，我們發現總體來看我們評價銀行公布的結果，預計最高收益率是比較吻合的，絕大部分產品能夠在91%到100%之間，但是對于少部分產品我們評估的預計收益率比銀行公布的預計最高收益率低50%以上，而這些產品清一色是掛鉤產品，對這些產品我們隨后會做一些分析。

　　按照我們選取的指標，預期收益率，超額收益率和VAR值來看的話，06年最具價值的產品一個共同的特點就是股票掛鉤，我們系統評估的預計收益率是11.9%，興業銀行是11.5%，盡管高于我們但是幅度不是太多，工商銀行我們評估預計收益率是6.86%，他評估的是10%。同樣我們對兩個產品進行了一些分析，比如說中國銀行的產品我們系統預計的投資收益率之在6%不到，而浦發銀行是50%到，這兩只產品我們實際還有做進一步分析，我們看到這個產品，中國銀行這個產品我們預計收益率是0.237%，而它的預計最高收益率是4%，我們進一步算了它的實際收益率，因為這兩只產品已經到期了，中國銀行的實際收益率是1.1%，而浦發銀行只有0.5%，遠遠低于相同期限的存款金額。

　　進一步來看，浦發銀行這個產品盯住的是歐元和美元匯率，這個產品的問題在于當匯率，歐元和美元匯率落在區間的時候能夠獲得3.8%的收益，否則只有0.5%，這個問題就是區間太狹窄，所以落在這個區間的概率非常小，我們評估的預期收益率只有1.8%，已3.8%低的多，實際收益率只有0.5%。這個產品的結構中我們發現，它同05年東亞銀行發行的一只類似結構的產品非常相似，那只產品的收益也非常低。按照評價銀行的評定來看，排在前面的都是股份制銀行為主，像農業銀行和中國銀行排名不理想。

　　外幣產品里面，外幣產品跟人民幣產品存在很大差異，我們可以看到外幣的掛鉤產品我們這里是以美元為例，外幣掛鉤產品的預期收益率和超額收益率顯著高于被掛鉤產品，非常明顯，所以從投資價值上來看，購買外幣的掛鉤產品要比非掛鉤產品高的多。在掛鉤產品中它的特點也非常明顯，股票掛鉤產品它的投資價值遠遠高于所有其他產品，無論從預期收益率，超額收益率還是VaR值來看。

　　同樣，我們對系統評估的外幣產品的預期收益率和銀行公布的預期最高收益率比較，也發現大部分產品它的預計最高收益率基本反應了系統評估的預計收益率，但是同樣也有少數的產品我們評估的預計收益率只相當于銀行公布的最高預計收益率的50%以下，而這些產品都是掛鉤產品。按照投資價值來排名，第一位是東亞銀行的一個產品，還有花期銀行，匯通銀行等等。從這些排名前二十位的產品來看它的特點非常明顯，第一，與人民幣理財產品相類似，居于前列的主要都是股票掛鉤產品，第二，從銀行來看，排位前20位的都是外資銀行，而中資銀行中進入前20位中的只有4家。對于部分存在問題的產品我們也做了進一步的分析，比方說東亞銀行股票掛鉤產品，它發行是去年1月11號，到期是明年1月15號，它公布的預期最高收益率是2%0，這個產品我們發現我們評估的預期收益率遠遠低于東亞銀行自己估計的預計最高收益率，我們系統評估的收益率只有6.77%，遠遠低于東亞銀行自己的公布。為了進一步測算究竟是我們的問題還是東亞銀行過高估計的問題，我們對已經發生的1月11號到今年1月11號的數據進行了計算，我們發現實際收益率是13.98%，盡管比較高，但是依然遠遠低于東亞銀行自己的宣傳。

　　對于我們評估的6.77%我們認為并非不合理，其中一個主要原因是因為去年全球股市，尤其是港股和大陸的股市是全所未有的牛市，如果在今年下半年到明年股票市場發生變化，這個產品的實際年收益率可能只有6.99%。在部分問題產品里面我們還發現有一個中國銀行的黃金掛鉤產品，這個產品它的結構依然是區間掛鉤，應該說比較傳統。如果落入這些收益是8.5%，不落入2%，但是我們系統評估的預期收益率只有2.5%，對于這個產品我們進一步計算了它的實際收益率，發現它的實際收益率也就2%，與我們系統評估的結果沒有太大差異。

　　還有一只跟我們系統評估差異比較大的產品，就是北京銀行的匯率掛鉤產品，這個產品事實上也是廣義的區間掛鉤產品，落入區間就是10%，不落入就是0。北京銀行公布的預計最高收益率是10%，但是我們系統評估的預期收益率只有1.19%，與公布的預計最高收率差的非常多，我們進一步計算了他實際到手的收益率，只有1.54%，與我們評估的收益率沒有太大的差異。

　　最后是按照銀行利率產品，這里給出的是353只銀行產品，我們可以發展按照預期收益率和創業收益率排在前6位的全是清一色的外資銀行，這個特點非常明顯。最后是一點評價總結。

　　總體來看，銀行在發行時合理的估計了產品的收益，但是部分產品的預計最高收益遠遠超過了我們評估的結果和實際發生的結果，這個說明發行銀行可能在產品設計中對基礎資產價格走勢過于樂觀，可能存在一定的夸大嫌疑。第二點，掛鉤產品的投資價值要明顯好于非掛鉤產品，但是非掛鉤產品相對來說對投資者來說，非掛鉤產品結構設置很簡單，從我們評估的結果來看，銀行公布的非掛鉤產品的預計最高收益率基本上就是產品的預期收益率和實際收益率，所以購買這個產品應該比較放心。對于掛鉤產品來說，投資者在購買的過程中間要注意它的復雜結構，未來也需要克服這類產品中存在的信息不對稱，就是發行銀行和投資者之間的信息不對稱問題。

　　從市場發展情況評價結果來看，在中資銀行里面，股份制銀行創新動力和能力有較大幅度提高，但是與外資銀行相比中資銀行仍然是在拼數量，創新任重道遠。這就是我提的問題，謝謝大家！

　　主持人：下面有請中國人民銀行金融市場司副司長沈炳熙教授為大家演講。

　　沈炳熙:大家上午好，剛才聽了殷劍峰博士做的評估報告還是很受啟發。中國銀行的理財產品，或者說中國銀行的理財業務開展的時間不是太長，大概算起來只有三年多一點的時間，因為我記得當時最開始的時候，光大銀行，香港陽光理財計劃，那時候也就是三年左右的時候。但是三年當中商業銀行的理財產品發展得很快，剛才殷劍峰博士已經把這些商業銀行一些產品一一做了介紹，也做了很好的評估。

　　這也反映了一個問題，就是說在中國已經進入到小康時期，人均收入超過一千美元以后對于理財產品的需求，客觀上比以前要增大，這是一個方面。另外一個方面，也因為現在我們的存款利率水平還是相對比較低，出于低利率水平下，人們對于有一些能夠提高收益的金融產品需求比以前加大。在這種前提之下，對于商業銀行來說我覺得實際上開發理財產品，發展理財業務已經成為他們發展、創新、壯大一個非常重要的組成部分。可以這么說，理財產品實際上它中間失了很大一塊，但這塊量是會越來越大，也正因為這么一個情況就提出這么一個問題，就是說商業銀行在開發它的理財產品的時候需要注意一些什么問題？需要關注一些什么問題？剛才殷劍峰博士已經在他的報告當中做了一些評估，包括理財產品創新的能力，中資銀行普遍還弱于外資銀行。實際上我想這是他從一個事后的評價。

　　我們往前看，商業銀行在開發他的理財產品的時候我覺得至少有這么幾個問題要考慮，這是我想到的，也不一定正確，提出來供參考。一個問題，恐怕是要正確地理解理財產品它所包含的法律關系，為什么要提這個問題呢？因為實際上每一個理財產品可能它的外形都不太一樣，它的具體結構都不太一樣，但是在理財產品背后所體現的法律關系我認為應該是一致的，這都是體現了一種信托的關系，它和我們金融市場上的其他許多信托產品，在這個關系上應該是一致的。為什么要說這一點？因為我想從我們商業銀行的高層管理者來說，他們肯定理解這個關系，從具體開發這個產品的人員來說，我想也應該理解這個關系，但是對于大量的在推銷這些產品的第一線的這些銀行人員來說，他可能未必很清楚這種關系。但是正由于他們是和以前產品的直接購買者面對面的零距離接觸，如果說他們在這個問題上的關系不是很明確的話，可能會影響產品的推銷。

　　比如說很簡單的一點，有的銀行柜面人員他們認為我這個銀行這個產品就是我自己的，你買這個產品等于就跟我們存款概念是一樣的。進入這樣一種理解，他在向客戶介紹的過程中可能很容易不能如實的披露信息，或者說有時候他可能會無意的去進行一種廣告性的宣傳，宣傳是必要的，但是太過廣告，事后人家發現不是這么回事的話就會有影響，這是一個方面。

　　另外一方面，可能在我們的開發部門，就是這個產品的開發部門和具體的銷售部門之間，這個關系怎么處理？這也是需要正確的理解這種產品背后所包含的法律關系。因為可能對于產品開發部門來說，他很直觀的認為我開發這個產品就是干我的事業，具體推銷的部門，營運部門他可能就會感到這事情是你們開發部門的事情，他沒有理解到整個一個產品的開發是整個一個銀行他利用這種信托的關系來發展他的中間業務，所以這也是為什么提出這個問題。

　　第三，可能還會影響到銀行在推銷自己所開發的理財產品和他所代理的一些其他的比如基金、保險等等，這些產品之間怎么處理好關系。因為實際上這一類從本質上來說都是一種信托法律關系下的產品，我覺得理解這一點可能是很有必要的，這是我想說的第一點。

　　第二點，要正確理解商業銀行在開發和推行他的理財產品當中可能存在的風險。似乎從法律關系上來說這是一個中間業務，是人家委托給你的業務，從商業銀行本身來說，他當然不承認將來你這個理財收益少了我要替你補上，當然不存在這個問題，是不是就沒有風險？因為你跟經銷的業務不一樣，可能會產生一種誤解。所以對商業銀行來說他在開發和推銷他的理財產品的時候也是有風險的，最大的風險就在于你的產品如果說未來真正被投資者拿到的收益和你所預期的收益相差太大的時候，顧客對于你這個銀行他會對信譽產生影響，這個風險我覺得是很現實存在的。因為盡管你可以說我是預期收益，預期的最高收益率，但是許多的投資者說是啊，我知道你是預期，但是我現在連一半都不到，甚至可能只有20%、10%，說明你這個預期能力很差，本來是10%的東西預期成100%，那你這種能力很差的銀行我不值得，我要換一家銀行。所以這種風險我覺得是客觀存在的，它要求我們商業銀行在開發這些產品的過程當中盡快地提高自己的素質，這是我覺得第二點。

　　第三點，可能在理財產品開發的過程當中，怎么樣和銀行其他的產品創新進行銜接。因為現在商業銀行由于現有的分業經營一些管理規定的制約，他現在自己商業銀行是不能做信托業務的，他要通過轉一道彎子以后才能夠做這個業務，當然這種狀況可能不是一下子能改變的，但是我覺得即便是在這種框架之下，銀行他自己其他的產品創新，包括許多結構性產品的創新和理財產品的業務，怎么能夠很好的銜接起來，這是一個需要關注的問題。也包括它這個銀行和其他的市場創新產品的銜接，怎么掛起鉤來。剛才殷劍峰博士也分析到我們現在在一半時間里面，收益率高的產品通常是股票市場掛鉤的一些產品，當然這個是因為牛市，就是你基礎性的產品本身好當然就跟著好。但是股市也好，其他債市也好，其他一些產品的市場也好，它總有一個周期，所以需要和更多的創新產品掛起鉤來，這樣理財產品可能會有更寬的路子，實際上我前不久也遇到有一家銀行他們在研究，就是說相對來說因為風險比較大，推銷的時候困難比較大，但是他們提出來怎么能和銀行的理財產品掛鉤，當然不一定是全部，就是當中作為一種結構部分的。我覺得這種思路還是很可取的，當然這里面有很多操作的東西還需要進一步的研究，怎么能夠給它合法的，同時又把風險降到最低，但是我覺得這種思路還是很可取的，確實整個金融市場，很多的產品它在創新過程當中是一個互相聯系，互相銜接的一種關系，這是我想到的第三點。

　　第四點，我想在我們理財產品的開發或者說推銷的時候，怎么樣和整個市場的形勢，和金融經濟的形勢能夠聯動，能夠充分考慮大的經濟的走勢。開始的時候易綱行長助理也談到，我想把這個問題稍微細化或者具體化一些，就是說當你股市好的時候肯定這些產品是掛鉤，但是如果說稍微差一點，你和什么產品掛鉤？這是一個，當然當股市好的時候你的理財產品預期收益率必須要保持一個比較高一點的水平，但是如果說是在一個時期里面其他的一些收益比較高的產品往下走的時候，你是不是把你的那些產品的定價，或者說把它的預期收益率降到很低，這個也是有一個考慮的，我的意思是什么呢？就是說在整個產品的開發過程當中一個一個，可能你開發的時候那個形勢比較好，你可能提的比較高，是不是過一段時間某些形勢發生變化，你做相應調整的時候避免太決裂，就是不要讓人家一看整個走勢下來了，你就把你的定價定的很低，把預期收益率放在很低，反正有人買，有一種什么感覺不太好說，總而言之咱們商業銀行信譽、形象恐怕是更重要的。當然這不妨礙適當的降低，但是不要太過，所以在這個當中我們是需要考慮多方面因素，不要只考慮一個方面的因素。

　　剛才我談的幾點是聽了殷博士講了以后我臨時想到的，也不一定對，謝謝大家。

　　主持人：第二個我覺得也特別重要，也是針對剛剛殷劍峰博士的評價結果您有一個感受，這個感受就是說和股票掛鉤的最好。實際上講了兩點，一點就是說，結構產品一定和原生品有關，原生產品市場情況怎么樣也決定了，因為它是根據它定價。但是進一步，我覺得下一步需要研究的問題真正理財，或者這種結構產品它在原理上并不是完全依賴一個長勢很好的原生品市場，其實這個股市它也可以有，當然我們看到一些匯率產品，利率產品，它是個區間掛鉤，其實這個思路要放開，你如果只是在股市的話，人家說股市的牛市中人越傻做的越好，那不是本事，不是我們結構產品的特長，結構產品就是說在任何情況下，對于任何產品，金融產品，甚至是一些比較虛的一些東西都可以掛鉤，這樣我們叫做金融經濟學，它的問題在這里，如果我們僅僅靠那個東西，那個思路是不對的。我想沈司長剛剛指的是這點，就是我們是真正做機構產品的，而且要知道這個機構產品和我們平時所說的東西，和基金是完全不同的。所以我們要研究，要學習，所以我們要專門有一個研究室來研究這個東西，真正進入這個領域之后是另外一種思路，什么都可掛，只要是能夠認定的都可以。我們謝謝沈司長！

　　下面我們請銀監會的業務創新和監管協作部的副主任張光平教授做演講，大家歡迎！

　　張光平:非常感謝李所長的邀請，實際上我今天來的時候就沒有計劃講話，是想聽聽各位領導的講話，我對這個市場的情況能有一個進一步的了解。

　　剛才上午開始的時候我們聽了唐主席和易綱行助和沈司長和殷劍峰博士對這個問題的思考，銀監會、銀行的兩位領導把我們市場的各個方面情況已經講得很全了，唐主席的材料還有待我們下去進一步學習。剛才殷劍峰博士介紹了我們國內的理財產品，對這幾年來的幾百個產品進行系統的分類、比較、評估，我覺得是在這個行業確實做了一件很重要的工作。實際上一年半以前我來銀監會工作以前，在寫人民幣衍生產品這本書里，曾經對一百多個產品，那應該是04年年底前后的時候，有一百多個產品，十幾個中國銀行還有國外銀行，現在經過05、06兩年，產品的數量確實比以前多很多了，剛才聽了殷劍峰博士的介紹，對這個市場確實有了更進一步的了解。確實今天沒有準備講話，我剛才聽了幾位領導還有其他同志介紹的時候，我想我簡單地講五點。

　　第一個，產品結構。第二個，如何定價評估。第三個，定價評估的市場基礎。第四個，風險管理。第三、第四就是剛才唐主席說的理字的兩個方面，主席確實用我們漢字，在很多時候比英文表述的還要更加傳神。最后一個方面，在講了四點之后我講講我們這個市場如何穩固發展的我的一些簡單想法。實際上理財我剛才說了，在國外以前聽的確實不是很多，很少接觸過理財產品，回國以后由于前面寫那個書，我對理財產品才有所關注。實際上剛才李所長講到，理財，說實在話真正就是嵌入式的產品。

　　我兩年前做的這個研究，一百多個產品里面接近一半實際上就是儲蓄的變形，就沒有任何嵌入式的產品。現在這兩年多以來，中資銀行結構性比以前有所增強，但是大量的新興產品還是外資機構提供的。剛才我前面已經說了，研究所做了一件非常有意義的工作，而且是剛剛開始時間不長，隨著我們市場的發展，這個工作以后會更加發揮出來它的作用，成績少說跑不了，我感覺到問題不見難長進。我這里邊談幾個，不一定那么成熟，產品，理財，說到底了就是一個嵌入式產品，我們這個評估報告里面有各種新的參數我覺得都很好，但是有一個，這兩年多來我確實沒有時間，以前我觀察理財產品的時候我一直想知道一個什么呢？對這三、四百個產品到底有嵌入的是什么樣的產品？如果我們把這個工作做出來了意義就會非常大，我們的理財最簡單的產品里面嵌入有歐式的齊全，美式的齊全，數碼的齊全，是任何時候都撞到了還是在一段時間到期的時候再撞，還有屏障式齊全，還有雙屏障，有上掛鉤，上面一個線，下面一個線這樣的齊全，這些東西說起來比較復雜，實際上大多嵌入的產品都是在國外定義成比較復雜的廠外衍生產品，我們國內現在連基本的簡單的歐式齊都沒有，場外的衍生產品他很熟悉了，我們國內大多的這樣產品在國內還沒有被認證發展起來。我們研究所把這方面工作已經做出來了，比如說300多個產品到底里面嵌入的是哪些產品？我覺得知道這一點很重要。這里面到底是嵌入的還是屏障的，屏障是哪一種。如果沒有做的話，我覺得跟一些機構把這些東西公布出來我覺得意義很大，真正產品越吸引人它越有靈活性，但是越有靈活性往往里面的風險可能就越大，我后面接著要講。

　　第二個，我主要講的就是這些產品怎么進行定價。剛才唐主席講的理字，一個是合理的操作設計，另外一個就是理性的進行風險管理，如何對一個產品，如果我們對于這個產品嵌入我們想理財產品是由嵌入式的，各式各樣的嵌入式的衍生產品，如果我們對這些衍生產品本身都定不了價我們怎么能夠對這個理財產品進行準確的定價呢？大家可以這樣想想這個問題，我們連里面的構件都沒有搞清楚，理財產品怎么能夠進行準確的定價？如何進行這些產品，就是說第一項工作我們要做的很扎實，我相信都不是國內一、兩個主要的銀行金融機構能夠做得事，準確的對幾百種產品里面的嵌入式產品做一個準確的分類，在這個基礎之上如何對這些產品進行準確的定價，這是我們整個這個行業，不光是理財產品行業，是我們整個中間業務，這里面包括我們柜臺衍生產品發展的最最重要的一個問題。去年6月份銀監會劉主席專門發表一篇文章，全面提升我國銀行業風險管控能力里面有一部分專門涉及到產品的定價，如果我們對產品的定價這方面都不熟悉，我們怎么能夠進行交易？我們價格都確定不了怎么進行交易？我們交易的時候讓別人給我們報一個價，還有一個，去年10月24日在釣魚臺國賓館召開了一個四個行業協會組織的一個衍生產品高峰論壇，劉主席的另外一個講話在網站上也掛了，也對這方面問題進行了很深入的表述，我這里就不說了。我覺得定價是非常重要的，由于這個原因我們去年也通過銀行業協會對全國的10幾個主要銀行進行過一次定價培訓，但是一次遠遠達不到這方面目的，我覺得最少可能需要4到5次，為什么呢？很多銀行現在的專職人員都沒有到位，如果我們連自己的產品都沒有搞清楚，定價都沒有搞清楚，我們今后怎么進行理財？就是把人家的拿過來照搬過來。第二個，只有我們對產品本身有一個定價才能達到一個準確的評估。

　　第三點，進行準確的定價評估的基礎，我簡單的點一點，進行對這些簡單產品，不要再復雜了，對這樣的產品進行定價都需要有相當的市場基礎環境，人民幣對美元的遠期監控價格都沒法界定，我們大家都知道國債回報率在我們國內基本上沒有公認的局限，沒有這方面的基礎工作我們其他事情很難做，以什么做標準呢？我們現在對整個理財產品，對它的回報到底是好還是壞，拿什么做基準呢？我們所有金融體系的分析都是基于國債回報率學，這方面我們上個星期銀監會正式發布了，也是我們跟其他的部門，其他的機構共同合作，我簡單跟大家說一下，就是如何要求中外資商業銀行利用我們下一個星期，一共一、兩個星期專門召開一次關于這個通知專門召開一次會，如果為市場風險管理做準備，沒有這方面的準備工作很多評估定價基本上是很難做的，這是基礎的一個方面，是基礎環境。第二個方面我講基礎還要有廠內產品做基準，我剛才講了除了歐式美式屬于廠內產品，其他基本上都是廠外產品，它怎么定價？它要跟廠內產品聯合在一起的，我們對這個評估，我們嵌入式的產品怎么進行確定價格呢？找不到定式的時候只能是埃馬待了，所以我們大量的產品還是外幣的產品，因為外幣的產品他們市場基礎回報率曲線基本上在那兒，還有一定的廠內產品可以做對比，這個條件我們現在國內也沒有，還是不具備，雖然說以后經過一段時間的發展，但是還需要一定的時間。

　　第四個方面，我簡單點一下，市場風險管理，就是唐主席剛才說的一個理字的另外一個層面。主席剛才專門講到，就是開車我們光踩閘就不要開車了，車哪里都跑不到，但是不踩閘只踩油門就會撞上，就是說一個熟練的司機在遵守交通規則的時候，紅燈時速線限制的基礎之上合適的踩油門，我們一定要注重風險管理，尤其是對理財衍生產品相關的，最重要的是市場風險，我們去年對全國獲得銀監會衍生產品牌照的57家銀行進行了第一次市場風險的檢查，之后也發了一個通知，市場風險由于匯率利率，我這里面就不能再細說了，市場風險是越來越重要，上個星期銀監會首席顧問也專門接受媒體的采訪，市場風險是中國銀行業現在的重要風險之一，特別是境外理財，我們國內的市場風險是越來越大了，但是還是一個逐步增長的過程，我們的匯率從0.3%，漲到0.5%，它是一個過程，利率風險也比以前大一些了，但是有一個過程的，我們進入國際市場進行QDII的投資，我們就直接從我們的池子就跳到國際的太平洋里面去了，因為在香港我們現在雖然只是在香港，在香港經過香港證監會批準的產品很多都是國際性產品，所以說這個跳躍很大，我們要充分的重視市場風險，市場風險的管理非常重要。

　　前面講這么多了，我時間有點超了。最后我講講前面這四點，我把這四點聯在一起談談我的感覺，我來的時候沒有打算講，我講的話就代表我個人了，前面我講這些東西我有一個什么感觸呢？外面的世界很精彩，很豐富，國外經過了幾十年的發展了，我們雖然完全進入WTO，今年是第一年，我們2010年又有巴塞爾新資本協議的執行，時間確實很緊迫，但是事情還是要一步一步來，不可能是外面花里胡哨的東西我們全上，我們沒有那個能力，沒有那個基礎，比較實在一些一步一步來。剛才我說的產品設計，定價，我相信通過我們體系的努力，監管部門，研究所，我們的銀行，證券公司各種機構通過努力，因為國際一些定價說起來復雜，一年兩年，兩年，三年是絕對可以掌握98%、99%了，我們可以這么講，真正的定價方式是定了，但是大家想想三年、五年我們的市場化程度都不可能完全達到世界期望的程度，就是我們要有一個過程，我們的匯率完善體系，我們的利率市場化，我回國以前就聽李老師講這方面東西了，都不是兩年、三年，甚至三年、五年可以完成的，這就是我們金融體系里面的國道，產品本身我剛才說的還比較容易，但是整個市場環境不健全，這是需要一個過程，所以說在我們對產品還不是很熟悉，這些產品的風險特征，風險管理更不熟悉的情況之下，風險管理我怎么進行規避呢？我們就沒有廠內產品可以規避。我在這回國兩、三年已經公開場合講了幾十場了，要規避風險一定要有流動性高的廠內產品提供工具，這個也不是一、兩年、兩、三年能夠做出來的。但我們對產品本身的了解，定價，風險規避，我們的環境，我們的整個金融基礎環境，我們的整個廠內產品市場環境還都不是那么熟悉的情況之下，一步一步的邁，穩步前進，不說慢慢來，但是一步一步來，從簡單的做好，遠期、期貨，基本的歐式期權，你說這里面屏障式期權很多很多不是我們現在國內的條件，在這樣一個情況下還是穩步推進為好，境外有些設計的產品可能在國外還沒有活躍起來，但是國內可能已經做起來了，這些東西都是要基礎的。

　　所以我剛才講了沒有準備講話，在聽其他領導和同志們講話的過程中我想了這幾點，可能還有些地方不到之處請大家批評質證，謝謝！

　　主持人:謝謝張光平，沒準備講都這么精彩，準備講還得了！幾個問題都非常重要。另外一個，我覺得他講的非常重要的就是基準，定價其實在中國來說，定價基準是一個方面，要學，但是學起來比較快，你比如這個小組里的人基本上都是學理工的，我們還有數學博士后，那個就是方法，比較容易。但中國缺的可能是制度，是這個方法能夠實施，能夠施其計的制度。我覺得在中國涉及兩個問題，一個是體制，一個是政府部門之間協調的問題，很大程度上是部門協調問題，我們確實產品少，但是更重要的是部門不協調，這是很大的問題，這個問題已經不是研究能做的了，我們可以做一些呼吁，我們天天呼吁，呼吁到忽悠的程度了，但話不能老說，就是說你要協調，行長他們不聽你的。

　　第三個，我覺得講的很重要，就是風險問題，風險現在我覺得對國外我們不熟悉，但是從不熟悉到熟悉也簡單，國內是不確定，不是熟悉不熟悉，是不確定。因為你比如說兩利率，利率，匯率，基本上都管制，貨幣當局很發揮主動作用，老是對利率產生積極的影響，所以使得我們利率本身很復雜，而且其中有管制成分，所以我們國內這塊東西是不確定的，國外是不熟悉，所以在這種環境下中國這些經營機構搞產品，搞定價，就像您剛才說的人才問題，中國需要通才，我們研究也需要通的研究，制度，技術，在中國做經濟學家不容易，比國外難多了。廢話少說，剛才張光平說外面的世界很精彩，我們請外面一個人說說這個精彩世界。我們下面請美林證券的董事總經理王偉博士給大家做演講，大家歡迎！

　　王偉:謝謝，各位領導，各位來賓，早上好！李老師說我是外面來的，實際上不是，李行長說我是半個社會的人，我實際上確實是這樣，更準確的說法是身在美林，心在社會。我今天參加這個會是雙重身份，一個就是我美林證券的，我是01年畢業于社科院財貿所，我也很榮幸回到這個大家庭跟大家做交流。

　　這塊實際上從理財產品這個角度上來說，像剛才各位領導談的，我其實聽了今天上午各位領導或者殷劍峰的報告，我也有很多的收獲，因為說實話大家講到，有好多產品，張主任也說了，其實好多是衍生產品，這個衍生產品我們有一句話叫槍是不殺人的，向來都是人殺人。這個衍生產品實際上本身不是一個壞東西，但是實際上在過程中間我們可以看到它是一個雙刃劍，一方面理財產品，包括最重要的是掛鉤的嵌入式的理財產品，它一方面可以提高收益，但是實際上它是個雙刃劍，有它的風險存在，所以就像我們今天的唐局講，我覺得這個詞特別好，理財理財，理性的管理財富，我們在海外一直叫財務管理，這個就是很不同的，它有一個雙面的東西。我覺得也很高興看到這個風險意識現在在各個銀行也好，投資者也好，這方面的意識在更加增強。還有像所里面殷劍峰這塊搞的第三方評價報告，這個是很好的事，因為我也是第一次看到，我現在講的不光是從中國產品來講，我也向大家介紹一下我現在主要看亞太區的情況，亞洲人說實話思維方式因為文化的背景，想法相同的，產品是類似的，過程也是逐步發展的過程，所以我也想借這個機會把國外亞太區這方面的發展介紹一下。第三個評價報告在這塊我還是第一次看到這么仔細，這么詳盡的分析，我覺得一方面對銀行是一個監督，另外對投資者也是個警示，我覺得這是非常好的一個現象和報告。

　　第三點，我也想分享一下我們在市場上的一些，在我們市場看到的一些現象，或者是我們在參與的過程中一些感觸。這塊我主要是分五塊介紹情況，一個大家也看到了，為什么理財產品，包括財富管理這一塊現在是越來越多的走向人們的生活，因為像剛才李老師開始介紹的那種情況，過去我們談的更多的是宏觀的問題，現在來講我們微觀的這些，包括產品這些東西也越來越深入到我們生活中，因為錢多了，咱們說總體來說是財富過剩，但是對整個個人性來講是財富過剩。

　　第二部分，就介紹一下理財產品就目前來講理財產品的多樣性。

　　第三部分，我所經歷的理財產品在中國的這些發展的歷程。

　　第四部分，談一談目前發展的一些瓶頸。

　　第五個部分，就是發展的一些趨勢和可以采取的一些措施和方法。

　　首先介紹一下第一部分，就是亞太區財富增長的現狀，這也是讓我們大家感覺到很有信心，就是整個財富來講，全球財富大家都知道富余的比較多，但是從最近幾年，尤其我們看亞太地區到2005年，因為我們這個報告是我們每年出一個財富報告，這塊06年7月份出的，是05年的數據，有240萬的富余人口擁有一百萬美元的資產，增長的幅度全球是6.5%，相當于亞太區來講有7.3%，所以亞太的增長幅度是遠遠高于全球的情況的。

　　從右邊這個表我們可以看到，實際上中國和日本，就是在亞太區里面中國和日本占的比重很大，所以對中國來講財富管理的任務是很艱巨，但是前途很光明，這么多錢需要大家來管理，來做。這塊實際上它得益于什么呢？一個方面就是GDP的增長，還有一個就是股票的市場比較好，資產的價格在提高。不光中國，實際上整個亞洲都得益于股市資本。我們預計將來每年大概是6.7%的速度在增加。

　　從擁有的資產規模來講，我們可以看到這可以體現出來中國跟全球平均水平來講，我們是做了一個數據，全球的富余人士占城鎮人口比例，就是你在人口中間多大的比例是富余人口，這塊全球平均占了0.22%，亞太區是0.1%，相對來講是比較低的，這種現象說明一個什么問題？財富是比較集中的，集中的時候就說明這個錢就更應該有針對性的進行管理，就像剛才唐主席說的，原來都是大鍋飯，吃的菜都一樣，現在可以分菜管理，進行量身定做的管理，這塊是我們發展的一個提供的方向。這塊實際上我們也可以預測，主要講中國這方面，大概在04年富裕人口的增長比例大概是4.3%，05年是6.8%，是亞太地區富裕人口的第二集中地，剛才說日本是第一，中國是第二，所以從發展潛力來講是比較突出的。

　　第二部分，我們介紹一下，前面我們看了我們的前景，第二部分看看我們現在產品是個什么情況。這塊大概是四分之一是投資與股票，大概占24%，還有一些是投資比如固定收益，銀行存款這塊，比較想突出說的一塊大概有四分之一是投在另類投資，一種是直接投資，股權投資，房地產也算另類投資了，從亞太區來講它的國際化程度，我們也看到現在好多股權投資，私募基金進入中國，所以從歐美來說他就往國際化程度，因為已經投的比較成熟了，亞太區機會比較多。但是從整個來講，亞太區往國外投的相對比例小一點，多于一半資產是在亞太區。不到四分之一投資北美，少部分投在歐洲、拉丁美洲或者中歐地區，這是整體上的東部情況。這個當然跟市場有關系，我想突出介紹一點，從亞洲來講亞太區的富裕人口，我覺得中國也是其中類似的一點，就是說他更愿意做一個什么呢，比如16%是投資房地產，但更傾向于更復雜的投資產品，中國你看另類投資比率31%，但是跟中國好多的私營企業家有關系，他投的很多一部分就是他自己的企業，但是在國外股權投資比較多，這部分國內相對來說比較少，國內現在大部分理財產品是側重于銀行為主體的理財產品，但實際上這一塊對將來是一個比較大的潛力，從銀行來講也可以作為一個參謀也好，或者說我們叫財務顧問也好，這種形式來幫助企業，就是個人來講做一些這方面的投資。

　　我們可以看到從2010年來講，我們可以看到私人投資對國際需求能達到520億美元，這是我們一個報告的預測，也是結合剛才講的那些產品來講，所以我們這塊潛力非常大，也給我們提出了很多機遇，也給我們提出了很多挑戰，所以是從這個角度來出發。剛才介紹的是面上的，亞太發展的情況。

　　第三部分主要介紹一下國內的理財產品的發展，因為這個實際上我從自己來講是經歷了這么一個過程，因為02年之前我是在中信銀行，在資金部也是跟陳總那邊做的比較類似，就是給國內機構或者個人推薦理財產品，02年以后我去了美林，更多是參與理財產品，但是分三個階段，2000年到05年當時主要出臺了一個政策，是300萬美金以上可以進行理財，這是一個發展的起步階段，在這個階段差品一般來講，當時跟利率環境有關系，主要是以外幣為主，外幣這塊主要當時針對300萬美金以上，外幣這塊針對當時美元的利率環境，這一塊需要增加收益，主要從這個角度出發，延伸出好多嵌入式的期權，比較典型的可能當時以數碼期權為主，這種產品相對來講比較簡單，還有些更多的復雜一點的比如說像中國銀行叫聚寶盆，就是目標收益的理財產品，實際上含了更多更復雜的期權，這塊是發展的初期階段，差不多02到04年，04年到05年是轉型一個探索時期。

　　這塊當時也是跟著市場的發展，04年主要是美國經濟復蘇，在復蘇這個階段美國開始提高利率，大幅度加息以后當時這個產品利息就比較少，在這段時間市場比較低迷，這是一個時期。這個時期的市場定位大部分情況都轉到短期，因為原來都是五年、七年、十年，都在短期，結構越來越簡單，就是有一個贖回權，另外還有一個是人民幣的升值預期，之前談到人民幣的情況相對比較少，大概從04、05年人民幣升職的趨勢越來越明顯，我聽到很多銀行介紹這方面情況，銀行其實有一個特點，因為剛才沈司長也介紹的銀行的風險是什么？就是聲譽風險。你買基金沒事，一塊錢買了，跌了八毛錢人家也能接受，自擔風險這可以接受。但是銀行的理財產品，當然實際上從市值來講，市值比較虧損，比如說你收到利息超過這個區間肯定市值虧損，但是人民幣當時因為升值好多人想提匯，那這樣的話錢就得出來，一出來就得虧，他不能接受這個虧損。好多銀行，尤其是好多小地方到銀行鬧事，后來逼著銀行為了聲譽風險就把這個交易平攤了，當時中間業務賺的手續費收入遠遠抵不上賠給客戶的錢。所以這也給大家一個風險的警示。期限是縮的比較短，產品結構比較簡單。

　　第三階段從06年開始到現在，原來我們一直談的都是從外幣理財300萬理財，現在談到人民幣理財，尤其是股票市場的大發展，因為跟整個基礎的掛鉤產品，這個市場，相對來說走得比較好有關系。另外一個，從人民幣來講相對來說不承擔匯率的風險，但是實際上我要說的人民幣理財產品不是真正意義上的人民幣理財，實際上掛鉤還是外幣的產品，掛鉤國際市場一些聯結，包括比如香港股市，一些股票，因為我們也在跟國內銀行進行合作，可能推薦了比如說我們可以結合，比如說六一兒童節推出一個什么產品呢？就是跟國外相當于提供玩具的這種制造商企業的股票相掛鉤的。針對三八婦女節可以推出一個奢侈品產品，跟股票相掛鉤的，國際市場上有一個歷數據可以提供這種或者是對將來發展有一個數據在里面，可以提供這方面產品的報價，所以基本上這個市場是理財產品的一個大發展，但實際上是掛鉤國際市場的情況。我們也希望在將來第四階段有一個發展，直接跟國內市場產品相掛鉤，所以這是我自己經歷過的人民幣產品的，就是國內發展產品的一個階段。這個上面我列了幾個類似的產品，殷劍峰做了一些介紹，就是上面掛鉤一些什么產品，這個按照張主任說的其中很多定價的因素是什么原因，是什么期權定價，像我現在提到人民幣理財產品，它基價是人民幣的，但相關聯的很多東西還有期權、外匯利率、黃金等等。然后有跟信用產品，現在國內相關有一些人民幣的信托，跟貸款買出，但是相對來講流動性比較差一點，在國外市場還是比較普遍的，因為它是跟銀行的資產比較相掛鉤，也是銀行分散資本市場的一個方面。

　　第四部分，我介紹一些發展的瓶頸。這塊我綜合了五點，就是我自己親身經歷的，或者我看到其他地方發展的一些經歷。因為好多過程是在，我剛才說的亞洲大家是共同走過的一些事情，第一點，產品種類，我們剛才說了多種結構，多種掛鉤的產品，但實際上有一點是共同的，一個時期產品掛鉤是差不多一樣的，就是一窩蜂式的方式，比如剛才介紹的04年之前基本上都是跟美元的利率區間掛鉤，05年之后開始跟美國的利率曲線掛鉤，現在目前市場最普遍的就是跟股票掛鉤，不知道將來發展成什么掛鉤，但是掛鉤產品是一樣的，都是發展到一定階段碰到一些事件，比如04年的時候我有一個臺灣同事，他對我說我們現在做個人很難，他說04年之前做的產品，臺灣這塊要哀鴻一片，誰都不敢提理財產品了，因為都虧損了，就是說大家都在里面出不來，臺灣更長，都是短期的，七年、十年，拿不出來錢來，所以整個都不敢提，哀鴻一片。之后又發展了現在股票這塊比較多，所以是一窩蜂式的產品推薦類型。

　　第二個瓶頸是一線人員，一線人員的培訓能力，他對銷售的介紹情況可能不是很夠，因為我自己也親身經歷，我到銀行去就問他，當然不是說理財跟基金掛鉤，我說你們這個基金有什么比較好可以推薦的，可以做的，一種說法是不知道，自己看。還有一種就是說我們現在這個方面比較特別看好，每個都比較好，收益率一般沒問題，就說得特別夸張。這兩種極端可能給大家留下來不一定是特別好的將來的發展潛力，所以這個情況對銀行來講就會比較被動，因為一線人員直接面對客戶，這也是將來發展的重點。

　　第三部分，內部資源審核，包括產品設計部門和銷售部門，他們之間的聯動，銷售部門總行和分行之間之間聯動，他們有的內部資源整合不一定暢通。

　　第四個方面，流程或者執行力不夠，有些方面有規章制度，也建立起來了，但是對整個流程這方面比如分支機構也好，產品價格也好，這方面意識不夠，包括剛才我們介紹了有定價產品這塊，實際上從目前來講很多銀行是在逐漸進行定價的模型也好，定價的趨勢，希望對風險管理，對定價這方面能力更進一步有所提高，但基本上還是在簡單的，像比如說非掛鉤式的產品中比較多，或者簡單期權比較多一點，真正的產品可能涉及到，從流程上來講涉及到比如定價的復雜性，系統或者人員方面的原因，這塊可能還會有一個執行力缺乏的方面。

　　第五個就是講解措施不當，比如說剛才也說拉存款的方式，等等，措施很不得當，這可能是一個發展的淺井。

　　另外講講發展經歷這塊，從我們自己來講是把亞太這塊，我還叫財富管理市場，所以我應該改成理財管理市場才對，變成新興市場，發展中市場和成熟市場。日本、新加坡、香港有比較完備的體系，是成熟市場，南韓、印尼、臺灣應該走過了這個過程，我們叫它發展中市場，印度和中國我們叫新興市場，因為一個財富增長比較快，人口比較眾多，資本市場也是在逐漸的發展，資本管制越來越寬松，我們希望在這個方面將來的新興市場和潛力是巨大的。

　　從潛力上來講我們可以看到，我也介紹一下我們在這邊做的情況，首先我們對客戶，我們最主要一點就是了解到客戶，我們一般把客戶分幾類，我們有兩個渠道，一種我們叫純的產品純推銷，有點象純批發業務，所有產品都給客戶介紹，多以簡單的不復雜產品為基礎，這樣比較容易溝通。第二部分就是高收入客戶，就是我們說的高端客戶，這部分客戶他對理財的需求，理財的要求也比較高，這塊我們來講他產品能夠接受風險的承受能力比較強，對這類客戶設計的產品比較多，我也知道好多銀行比如你理財登記開戶的話有一個表，就是你的承受能力是多少，根據這個表我再給你確定賣不賣這個產品。但很多大部分是流于形式。總體上來講還是以這種產品為目的，但是像在那邊就有一個情況，美林證券個人客戶這塊也是我們業務很大的一個比重，一般來講在，這個機構開戶的最低存款額，在這里我們分不同的種類和客戶，只有在某些產品我們限定哪些客戶可以銷售，哪些不可以銷售，所以這個是受一些嚴格的限制，因為好多東西沒有制度的話，靠人掌握是比較活的，在這方面有制度的話相對來講可以規避很多，尤其在我們講銀行的聲譽風險，對客戶來講也是比較有益的一個建設。所以這塊我們對客戶是分這么兩個渠道，一個叫純的批發，第二個我們做量體裁衣，就是定身設計。

　　第二個部分就是了解市場，比如說宏觀經濟形勢，跟整個的經濟環境相掛鉤的產品，這塊比如說我們可以進行產業經濟，宏觀經濟，包括個體經濟互相影響，這個角度出發看看市場情況，也就是我們平常說的藍籌股，潛力股這些角度出發，了解這個市場。

　　第三部分是了解產品，我覺得殷劍峰剛才做的評價報告非常好，對產品做了一個介紹，剛才咱們講最主要是一個掛鉤的產品的類型進行分類，做定價的時候對結構進行分類，其實還有一個我想在國外比較用的多的，還有一種就是它的管理是主動式管理還是被動式管理，我們目前大部分是被動式管理的產品類型，但還有很多措施或者方法將來發展的比較多一點。

　　其實最主要的，我想我這兒有一個圖，最主要就是一個核心問題，就是客戶的培育過程。這塊實際上我寫的不太好，投機取巧，實際上含義就是在之前不是說對市場，對產品有特別的了解的情況下，可能靠偶然的因素，比如我們現在股票市場好一般老太太都能賺錢了，這是屬于投機取巧。我今天就介紹到這兒，我也預祝我們中國的理財市場蓬勃發展，謝謝大家！

　　主持人:他這個講的有點國際眼光，不要改成理財，國外看中的是中國有越來越多的人有了財富，先有財富才進入理財，一般叫做財富理財，或者諸如此類的，沒有這個東西不行，國外非常看中中國這塊，數量可能中國會上的很快，我們比日本人口多的多，雖然比重很小，這個市場非常大。

　　我們時間到了，本來有很多的專家還要做一些安排，但是時間有限。最后請我們的合作者，興業銀行行長李仁杰先生做一個總結性的評論。

　　李仁杰:時間不早了，談不上總結性，只能說我們是作為實物的實踐者從商業的角度上談一些體會。

　　我想主要說三層意思，我爭取十分鐘之內結束，第一個意思就是形勢逼人，我們理財業務是銀行轉型的一種必然要求，關于這個方面我想說三個理由，第一個就是監管的要求。大家知道這一、兩年來實際上央行的貨幣政策對我們商業銀行的經營管理有很大影響，比如我們現在到5月份，我們興業銀行對公業務的貸款在下降，盡管市場有需求，但我們也不樂觀，把主要的放在個人貸款上面。

　　第二個，市場方面的要求，事實上利率市場化步伐在加快，大家知道現在整個中國金融體系也發生很大的變化，間接融資的重要性在下降，直接融資的比重在上升，所以這也逼著商業銀行要改變我們原來賴以生存的模式，從過去靠存貸利差轉變為靠中間業務，靠理財。

　　第三個方面，客戶的需求，客戶需求剛才王偉博士也講了很多，一方面居民個人財富的急劇增長，而且這個財富的豐富不可均衡，越來越有潛能，當然這幾年也有一個全球的金融價格上漲的因素，這是一方面。另一方面，從機構來講，我們國內的機構實際上儲蓄率或者積累率比較高，主要是國有企業原來不要分紅的，所以多年滾存下來，實際上這塊的財富增長不是很快，除此之外還有保險等等各類的機構資金越來越多，資金多，另外他們現在隨著市場的發育，他們對收益預期也越來越高，同時因為現在市場越來越開放，他們對幣險的要求也越來越高，所有這些都決定著商業銀行必須加快理財業務的發展，這是我想說的第一個意思。

　　第二個意思，如何圍繞客戶的需求做好理財的服務。我想首先應該做好業務的發展規劃，然后開展有針對性的營銷，而且在產品的創新上應該有所側重。因為我們剛剛開始起步，不可能所有東西都做得非常好，在這個過程當中既要學習借鑒甚至提取國外優秀的東西，同時要爭取在某些方面有原創性的創新，特別是在人民幣業務方面。

　　總而言之要有規劃，而且要進行市場的細分，有所為，有所少為，這是第一個意思。第二個意思，就是要開展投資者教育，這個非常重要，剛才前幾位專家都說了很多了，就是說投資者教育在這個過程當中既要看到買者自付，但同時也要看到賣者有責，但這里面我覺得很重要的一個，就是對投資者教育當中要對投資者進行適合度的測試，為什么要提到適和度？就是客戶的滿意度很大程度上就是你銀行向他推薦產品的適合度，我覺得非常重要，就是把客戶分類，向他介紹一些適合他的產品，這個是非常重要的。這個我就不展開說了。

　　第三個方面，要通過產品價值的最大化來實現客戶價值的最大化。這個非常重要，所以在這個角度上來講，今天我們作為商業銀行非常感謝社科院金融研究所做了一項非常有意義的工作，社科院金融研究所做出了辛勤的勞動，集中了專家的智慧，從投資的收益與風險平衡的這個角度，以一種獨立的，超脫的身份對這么多理財產品進行評價，我覺得非常好，而且這種評價我覺得是能夠為我們提供一種指導和借鑒的作用。因為我看了今天的評價，主要是從分析與收益的角度上來思考，早上講到實際上理財產品市場的發育對貨幣政策也帶來了高漲。從這方面指導我們商業銀行如何去思考產品的研發，產品的創新，避免陷入那種閉門造車，然后自娛自樂的陷井。我們經常有一些產品的研發自以為感覺不錯，但事實上不適合市場的需求。

　　總而言之如何以客戶為中心，如何做到客戶價值最大化，最終還是落實到產品的價值最大化，從產品價值最大化的角度來有所為。這是我想說的第二層意思。

　　第三層意思，發展理財產品對銀行現有的組織架構，業務流程，實際上會帶來很大的變革，因為中國的銀行過去傳統以來總行、分行、支行下面還分部，有對公業務，對私業務，實際上條塊分隔的情況比較嚴重。我們現在做的理財產品實際上不能夠靠一個部門完成，它是一個流程，所以這種流程實際上對我們原有的管理模式，組織架構會帶來很大的沖擊，實際上是推動了我們的變革。從我們現在的思考來看，我們認為如果按照前中后排來算的話，最前排就是研究，要有產品的研發，還有組合的管理，風險的定價，還有業務的處理，以及客戶營銷，這個是前排。中排是風險管理，還有績效考核。后排有資金清算，能力支持等等方面。

　　在這方面我覺得我們現階段重點是做好三個方面工作，第一個方面工作，就是要有一個好的價值導向，就是在系統內部如何建立起經濟增加值的考核，建立一種內部轉移定價系統，能夠按照經過風險調整過后資本收益率的考核，如果把這些考核弄清楚了就能比較好的處理內部的利益分配，然后引導大家去發展這方面的業務，這是第一個重點。

　　第二個重點，如何做好產品的研發和產品的創新。說白了，剛才前面很多專家都講到我們原來的很多產品比較簡單，從結構上來講比較簡單，現在隨著市場的發展，實際上我們可以聯結的標的物越來越多，而且和市場是互相聯通的，銀行、證券保險或者信托，國內的市場，國外的市場，還有商品市場等等，就是說可以聯結的這種標的物越來越多，市場也越來越大，這種掛鉤型的結構性產品今后應該是一個主要的發展方向。總而言之，就是我們研發人員如何滿足客戶的需求，視野更加開闊，然后建立一種比較好的分析定價的能力，這是第二個方面的重點工作。

　　第三個方面重點工作，就是如何建立一種好的客戶服務體系或者市場營銷體系，這個方面非常重要，因為過去我們傳統的存貸款業務比較流行，而現在面臨的是一個新的課題，而且過去銀行大部分是做成資產負債一種平衡的手段或者主體業務之外的補充。現在把它作為一個很重要的業務發展，很重要的是這種營銷體系、服務體系如何建立起來。說到這一點，歸根結底還是人才的問題，不能吃大鍋飯，而且要把最強的人員調配到這個部分來，事情都是靠人做起來的。所以從我們內部整個營銷服務體系應該有一個比較大的方面，我覺得這是非常重要的。

　　總而言之要做的事情非常多，還依賴于方方面面的專家、學者，還有業內的行家，他們群策群力，獻計獻策，共同努力，謝謝大家！

　　主持人:謝謝李行長。我最后再說兩句，兩個感想，第一個，中國這個市場發展得極快，希望在座的理論界、媒體、業界注意這個趨勢，我想十年前我們到美國去研究MBS，人家說你們中國研究這個是屠龍之計，學沙龍的技術有什么用？前兩年我們再搞這個的時候，孫宏斌他們也覺得是屠龍之計，現在都有了這種產品了，非常迅速的進入了中國的金融體系，這個我覺得我們應當關注，不要天天報道

房價什么股票買賣，這個是真的東西，呼吁大家好好的理財，外國人不了解，一個多月前我接待一個法國代表團的一幫子搞金融的人，跟我們說我們現在用數學了，我說我們早就有數學，我說我馬上找幾個數學博士給你看看，法國人這方面絕對不如我們。我想說的第一個意思，發展非常快。

　　第二個意思，因為發展快，所以有非常大的挑戰。好多問題都得重新研究，理財產品和資產負債什么關系，另外什么叫中間業務，唐主席有一個非常文學化的說法，資產和負債之間的一種，這個到底怎么樣，最主要的是它對這個到底有什么影響，我們按照傳統概念，存差越來越大，沒有問題，因為存差是衡量的老概念，你只有那么簡單的存款、貸款來衡量，現在我有理財產品一刀就切下來了。

　　希望我們這個會作為一個開頭，引起輿論界，業界，媒體，監管當局注意，然后由我們來共同努力把中國這個市場健康地推進下去。謝謝各位！再次對我們演講者表示感謝！對各位的參與表示感謝！