[ 《報(bào)告》認(rèn)為，中央銀行降低政策利率，一方面會不對稱地傳導(dǎo)向商業(yè)銀行的存款利率和貸款利率，進(jìn)而帶來商業(yè)銀行貸款和存款間息差變化，影響到商業(yè)銀行盈利。但另一方面，降低政策利率還會帶來商業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)估值提升，以及企業(yè)和居民信貸需求提升、不良率下降等，給商業(yè)銀行盈利帶來正面影響。 ]

　　進(jìn)入10月底，上市銀行三季報(bào)也迎來密集披露期，凈息差仍是市場最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。截至10月29日，已經(jīng)披露數(shù)據(jù)的幾家銀行凈息差普遍還處于下行通道之中。

　　9月以來，央行宣布并陸續(xù)落地一攬子寬松政策，市場在關(guān)注降準(zhǔn)降息對宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激效果的同時，也開始擔(dān)憂降低政策利率對銀行造成的影響，尤其在持續(xù)下行的凈息差趨勢中，中小銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)被格外關(guān)注。基于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，當(dāng)前市場上對進(jìn)一步降息的預(yù)期并未明顯降溫。

　　在10月28日舉行的CF40宏觀政策季度報(bào)告發(fā)布會上，CF40資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌看來，降低政策利率如果快速且充分，對商業(yè)銀行的影響總體來看是有利的，對部分經(jīng)營不穩(wěn)健、競爭力弱的銀行來說，風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，但不必為此犧牲利率政策調(diào)整計(jì)劃。

　　他強(qiáng)調(diào)，相比政策利率調(diào)整，自發(fā)競爭力量對銀行的凈息差影響更為突出，低利率環(huán)境下，非息收入占比提升、信貸占比下降是銀行業(yè)的趨勢。

　　中國金融四十人研究院執(zhí)行院長郭凱則強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性因素是低利率環(huán)境的必要和長期決定因素，低通脹是低利率環(huán)境的直接原因，克服低利率環(huán)境和銀行低息差，需要系統(tǒng)性地提高名義價(jià)格水平。

　　政策進(jìn)度和力度成關(guān)鍵，銀行息差是顧慮嗎？

　　綜合各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來看，當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)水平依然偏低，新增就業(yè)面臨壓力，居民收入和企業(yè)盈利增長偏低。CF40《2024年第三季度宏觀政策報(bào)告》（下稱《報(bào)告》）指出，當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)出缺口仍然為負(fù)，總需求不足是制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要矛盾，政府廣義支出和房地產(chǎn)投資成為總需求增長的主要拖累，信用收縮的趨勢依然明顯。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，從中央政治局會議和各部委最新表態(tài)、部署來看，新的逆周期政策“藥方”已經(jīng)配齊，接下來進(jìn)度和力度是關(guān)鍵。

　　張斌表示，當(dāng)前各部門的相關(guān)政策組合與2015年的穩(wěn)增長政策組合已十分相似，但包括房地產(chǎn)、地方平臺等在內(nèi)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境已有很大不同，因此需要更大力度的政策支持。其中，財(cái)政政策方面，廣義政府支出增速需要大于目標(biāo)名義GDP增速，才能真正發(fā)揮逆周期作用；貨幣政策方面，還要加快政策利率（OMO）下行，大幅降低真實(shí)利率。此外，穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)需要大幅改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流，除了現(xiàn)有政策，仍需進(jìn)一步提振新房市場，對部分房地產(chǎn)企業(yè)開展重組。

　　但從政策推進(jìn)角度，通過降低政策利率提振總需求水平，仍面臨兩個顧慮：一是人民幣匯率和資本流動壓力，目前已有顯著緩解；二是銀行息差和金融穩(wěn)定壓力，關(guān)注度仍在提升。

　　對此，《報(bào)告》專題部分提到，不論中央銀行是否調(diào)整政策利率，商業(yè)銀行盈利都會隨著經(jīng)濟(jì)周期變化而變化。而如果沒有充分調(diào)整政策利率不能幫助經(jīng)濟(jì)走出需求不足局面，商業(yè)銀行的息差和盈利仍將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，反之商業(yè)銀行則會從中獲益。

　　郭凱也表示，銀行息差收窄的根本原因來自經(jīng)濟(jì)層面而非政策，在政策制定過程中不應(yīng)該過度顧及銀行息差壓力。“降低政策利率如果快速且充分，商業(yè)銀行短期內(nèi)的金融資產(chǎn)估值效應(yīng)會更加顯著，而息差收窄帶來的損失則是逐漸顯現(xiàn)，更有利于商業(yè)銀行。”張斌說。

　　《報(bào)告》認(rèn)為，中央銀行降低政策利率，一方面會不對稱地傳導(dǎo)向商業(yè)銀行的存款利率和貸款利率，進(jìn)而帶來商業(yè)銀行貸款和存款間息差變化，影響到商業(yè)銀行盈利。但另一方面，降低政策利率還會帶來商業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)估值提升，以及企業(yè)和居民信貸需求提升、不良率下降等，給商業(yè)銀行盈利帶來正面影響。

　　《報(bào)告》結(jié)合發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)指出，中央銀行政策利率降低沒有帶來商業(yè)銀行息差的收窄和盈利的惡化，銀行盈利會受益于總需求提升，隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而回升。

　　另從我國2015年大幅降低政策利率后的表現(xiàn)來看，盡管存貸款的政策指導(dǎo)利率沒有收窄，但是由于商業(yè)銀行貸款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，息差最終收窄60個基點(diǎn)，且不同類型銀行間差異較大。報(bào)告稱，這一趨勢與國際存在差異的原因，一方面可能是因?yàn)槲覈虡I(yè)銀行高度重視存款和貸款的規(guī)模擴(kuò)張；另一方面是因?yàn)樯虡I(yè)銀行有大量付息成本很低的活期存款，降低政策利率以后存款利率整體降低幅度有限。

　　“商業(yè)銀行的凈息差與‘政策凈息差’變化方向相反，說明除了政策利率調(diào)整的影響，銀行業(yè)在市場上的自發(fā)競爭力量對凈息差有更突出的影響。”張斌表示，商業(yè)銀行通過主動調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及從更低利率環(huán)境下的金融資產(chǎn)估值提升等，部分對沖了息差收窄對銀行盈利的影響。如果降低利率過程中還能配合政府投資政策以及由此帶來的信貸需求提升，商業(yè)銀行的盈利會得到更進(jìn)一步保障。

　　但發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)也表明，大幅降低政策利率的過程伴隨著銀行業(yè)的出清。在經(jīng)濟(jì)下行周期和下調(diào)政策利率過程中，部分競爭力弱或者經(jīng)營不穩(wěn)健的商業(yè)銀行會受到更突出的影響，難免會有部分商業(yè)銀行難以為繼。張斌認(rèn)為，貨幣當(dāng)局需要關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)，但不必為此犧牲利率政策調(diào)整。

　　國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至今年二季度，商業(yè)銀行的凈息差為1.54%，與一季度保持一致，處于歷史低位。其中，大型商業(yè)銀行凈息差為1.46%，股份制商業(yè)銀行為1.63%，城商行為1.45%，民營銀行為4.21%，農(nóng)商行為1.72%，外資銀行為1.46%。另從上市銀行財(cái)報(bào)來看，個別銀行凈息差已經(jīng)降至1.2%以下，三季度這一趨勢并未停止。

　　應(yīng)對低息差需克服低通脹，“有力度的降息”仍有必要

　　總需求不足的另一面，是持續(xù)的低通脹。今年三季度，CPI在經(jīng)歷了7~8月的短暫上揚(yáng)后，9月同比增速再度回落至0.4%，當(dāng)月核心CPI（不包括食品和能源）同比增速降至0.1%，為疫情以來最低。PPI環(huán)比增速已連續(xù)11個月下跌，9月為-2.8%，較6月下降2個百分點(diǎn)。

　　《報(bào)告》指出，低通脹是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，反映出國內(nèi)持續(xù)存在比較明顯的總需求不足問題。郭凱從更長期的視角談到，結(jié)構(gòu)性因素作為引起低利率環(huán)境的必要條件而非充分條件，也是一個長期因素，疊加低通脹共同帶來了國內(nèi)低利率的現(xiàn)狀。

　　他進(jìn)一步表示，我國的中性利率即名義利率減去通脹率的水平在過去20年間一直處于下行趨勢，即從4%左右降到了去年的0，對應(yīng)的是企業(yè)回報(bào)率下行、資本產(chǎn)出比上行等趨勢。在這背后的諸多影響因素中，過高的儲蓄率、人口結(jié)構(gòu)變化、勞動生產(chǎn)率沒有明顯提升等是主要原因。

　　郭凱表示，在將國內(nèi)自住房租金納入CPI測算后，我國自2021年以來的CPI下行趨勢會更為明顯，而基于此測算出來的真實(shí)貸款利率，呈現(xiàn)著更為明顯的上升趨勢。“我們名義利率其實(shí)已經(jīng)被壓得很低了，但低通脹導(dǎo)致了實(shí)際利率還很高，所以名義利率還有繼續(xù)往下走的壓力。”他說。

　　“但利率下行或者低利率環(huán)境并不必然導(dǎo)致息差收窄，因?yàn)槔碚撋腺Y產(chǎn)利率和負(fù)債利率是一個同步或者接近于同步下調(diào)的過程。但如果名義利率是有下限（未必是0）的，（存款）利率降無可降會讓息差壓力更為明顯。”郭凱認(rèn)為，如果負(fù)債端利率下調(diào)空間有限，資產(chǎn)端利率下調(diào)更劇烈，會使得息差問題變得更加突出。

　　如何應(yīng)對這種趨勢？郭凱認(rèn)為，要克服低利率或低息差的環(huán)境，需要提高名義價(jià)格水平，需要“溫和通脹”。但在這個過程中，考慮到相關(guān)設(shè)置對制度安排的較高要求以及我國實(shí)際情況，相較于設(shè)置一個通脹目標(biāo)值，設(shè)定名義GDP目標(biāo)對我國央行來說或是更為適用的宏觀調(diào)控模式。

　　“（名義GDP目標(biāo)）包含了通脹目標(biāo)和逆周期調(diào)節(jié)兩重含義。”郭凱認(rèn)為，在此目標(biāo)下，同樣需要三方面的具體政策，即經(jīng)濟(jì)意義上的積極財(cái)政政策、持續(xù)大幅度的降息、更強(qiáng)有力的房地產(chǎn)止跌措施。

　　在貨幣政策建議方面，前述《報(bào)告》也指出，我國當(dāng)下的基本事實(shí)是，實(shí)際利率顯著高于中性利率，兩者之間還有5~6個百分點(diǎn)的差距。因此，應(yīng)以降低真實(shí)利率為重要目標(biāo)繼續(xù)落實(shí)“有力度的降息”，并適時將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率降至政策利率水平以下。

　　“9月底的降息應(yīng)該作為一個起點(diǎn)，通過更大幅度的降低政策利率和更清晰的市場溝通，帶動通脹預(yù)期和名義增速預(yù)期的回升，達(dá)到降低真實(shí)利率的目標(biāo)。”報(bào)告認(rèn)為，要想明顯改善名義GDP增速預(yù)期，需要在約半年的時間內(nèi)，分四到五次降低政策利率100個基點(diǎn)，并通過降低政策利率帶動LPR至少下降100個基點(diǎn)。

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責(zé)任編輯：楊帆 SF034