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　　證券時報記者 謝忠翔 劉筱攸

　　今年上半年，銀行理財市場在“債牛”與“存款搬家”的助推下，迎來了存續(xù)規(guī)模的持續(xù)回暖，逼近28萬億元大關(guān)。

　　總體上看，面對資產(chǎn)荒的挑戰(zhàn)，銀行理財?shù)呐渲眠壿嫲l(fā)生深刻重構(gòu)；同時，監(jiān)管利劍直指“偽凈值”灰色地帶，為保障投資者利益，多家機構(gòu)主動觸發(fā)產(chǎn)品提前終止潮。此外，銀行理財市場信息披露的透明化、標(biāo)準(zhǔn)化制度建設(shè)也在加速推進；為讓利投資者，理財機構(gòu)相繼啟動多輪手續(xù)費調(diào)降，而初代高管的密集換防則預(yù)示著行業(yè)的新舊交替正在不斷推進。這些關(guān)鍵趨勢，共同展現(xiàn)了上半年銀行理財市場發(fā)展的新圖景。

　　規(guī)模持續(xù)回暖

　　截至6月末，得益于去年底以來的“債牛”行情以及“存款搬家”帶來的正向影響，銀行理財規(guī)模快速攀升，逼近28萬億元關(guān)口，較年初增長約2萬億元。

　　受央行叫停“手工補息”影響，存款與理財之間的“蹺蹺板效應(yīng)”頗為顯著。一方面，今年前5個月居民存款同比少增，非金融企業(yè)存款減少2.45萬億元；另一方面，銀行理財規(guī)模僅4月增幅就超過2萬億元，呈現(xiàn)遠(yuǎn)超往年同期水平的“超季節(jié)性”增幅。

　　據(jù)證券時報記者從業(yè)內(nèi)獲取的數(shù)據(jù)匯總，截至6月末，包括招銀理財、信銀理財、光大理財、浦發(fā)理財、平安理財?shù)?家股份行理財公司，以及工銀理財、中銀理財、農(nóng)銀理財、建信理財和交銀理財在內(nèi)的10家機構(gòu)，理財規(guī)模合計16.1萬億元，較5月下降約6700億元。

　　相比往年，今年上半年銀行理財“跨季效益”的下降幅度顯著縮小。據(jù)證券時報記者測算，以上述10家理財公司為例，3月、6月總規(guī)模的單月降幅分別為5%、4%，較上年同期降幅收窄。中信建投證券馬鯤鵬團隊發(fā)布的研報預(yù)計，隨著居民財富再配置以及禁止“手工補息”影響，理財規(guī)模在下半年將持續(xù)走高，全年規(guī)模有望超過30萬億元。

　　產(chǎn)品貨架方面，隨著存款利率進一步下探，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的收益率受到影響，該類產(chǎn)品上半年流失的規(guī)模較大，多家理財公司下降規(guī)模超1000億元。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，現(xiàn)金類理財產(chǎn)品規(guī)模為7.72萬億元，較年初下降約8400億元。

　　此外，受益于債市的良好表現(xiàn)，固收類產(chǎn)品年內(nèi)增長顯著，該類產(chǎn)品也是促使銀行理財規(guī)模回暖的主力軍。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，上述10家理財公司的固收類產(chǎn)品規(guī)模合計較年初增長約1.23萬億元，二季度末則較一季度末增長約1.51萬億元。

　　資產(chǎn)荒重構(gòu)配置邏輯

　　重回增長軌道后，銀行理財遇到了“好發(fā)不好做”的煩惱。

　　在投資者風(fēng)險偏好審慎的背景下，存款和債券一直是銀行理財配置的絕對大頭。上半年，城投債凈融資額為負(fù)且利率持續(xù)走低，疊加“手工補息”被叫停等現(xiàn)象交織，業(yè)界關(guān)于資產(chǎn)荒的呼聲又起。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，城投債凈融資額下降超1700億元。有機構(gòu)統(tǒng)計，市場規(guī)模中僅有6%的城投債估值超3%。多份券商研報認(rèn)為，隨著地方化債不斷深入，未來城投存量債務(wù)將繼續(xù)壓降，因此市場仍將處于缺少優(yōu)質(zhì)城投資產(chǎn)的境地。

　　另一個推動銀行理財收益率下臺階的因素，是“手工補息”被禁。“理財之前是很積極配置協(xié)議存款等補息存款的，現(xiàn)在沒有‘手工補息’了，高存款占比產(chǎn)品的報價肯定是要下臺階的。”某銀行理財公司的一名固收投資負(fù)責(zé)人直言，業(yè)內(nèi)人士的心聲也揭示了“手工補息”被禁后，銀行理財可能面臨的挑戰(zhàn)。

　　截至去年末，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計達29萬億元，投向現(xiàn)金及銀行存款的占比多達26.7%，但補息類存款資產(chǎn)的占比仍不得而知。據(jù)中信建投測算，“手工補息”存款規(guī)模約為20萬億元，主要集中在國有大行和股份行。

　　有從業(yè)者認(rèn)為，理財產(chǎn)品收益下降或新發(fā)產(chǎn)品的基準(zhǔn)下行，除了監(jiān)管因素，更多是因為受到債市震蕩走弱的影響。“手工補息”取締后，高存款占比的開放式產(chǎn)品，尤其是一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益甚至出現(xiàn)斷崖式下跌。

　　禁止“手工補息”后，機構(gòu)對理財?shù)呐渲眠壿嬤M行了預(yù)判。有機構(gòu)認(rèn)為，銀行理財或?qū)p配存款類資產(chǎn)；也有機構(gòu)認(rèn)為，理財資金仍舊會配置存款，只是會在銀行主體上向尾部下沉。另有觀點認(rèn)為，理財配置的重點將包括長期債券、黃金和高質(zhì)量債券。

　　一位資深的理財投資經(jīng)理告訴證券時報記者，其團隊較為關(guān)注同業(yè)存單、中短期債券中的利率債，以彌補票息。

　　監(jiān)管整肅偽凈值化

　　近年來，隨著銀行理財凈值化進入深水區(qū)，渠道對于產(chǎn)品凈值回撤的容忍度進一步下降，理財公司加速將產(chǎn)品往“穩(wěn)健低波”方向遷徙。

　　平滑理財產(chǎn)品的凈值曲線有兩種可行方式：一是從最基本的持倉入手，增加低波動資產(chǎn)占比，比如增配ABS（資產(chǎn)支持證券）和存款等；二是從估值方式入手，代表性的做法是借道信托使用平滑機制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益。后者已引起監(jiān)管關(guān)注。

　　證券時報記者獲悉，6月中旬，華東某區(qū)域金融監(jiān)管局向轄區(qū)內(nèi)信托公司發(fā)布《關(guān)于進一步加強信托公司與理財公司合作業(yè)務(wù)合規(guī)管理的通知》，該文件提及了上文所述情況。同時，監(jiān)管還針對信托公司配合理財公司在不同理財產(chǎn)品間交易風(fēng)險資產(chǎn)、配合理財產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法等問題，要求信托公司進行合規(guī)性排查。

　　當(dāng)借道信托的灰色做法被圍追堵截，理財公司平滑凈值曲線就會越來越多地回歸“從最基本的持倉入手”，增加低波動資產(chǎn)占比。事實上，今年以來，允許自建估值模型的存量優(yōu)先股，成為了一部分理財公司爭奪的對象。證券時報記者調(diào)研獲悉，國有大行理財公司中，有2家公司持有的優(yōu)先股規(guī)模在百億元左右，其余4家公司稱“量較少”；規(guī)模排名靠前的多家股份行理財公司則回應(yīng)稱，“持有的量不超過百億元”。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行優(yōu)先股存量規(guī)模約7500多億元。正因存量較小，所以部分理財公司想配置需要“搶購”。盡管小部分銀行理財投資經(jīng)理追捧這類資產(chǎn)，但以優(yōu)先股穩(wěn)定估值的方式始終沒有大范圍興起。

　　有合資理財公司的專業(yè)投資經(jīng)理告訴證券時報記者，一些“固收+”產(chǎn)品會配置優(yōu)先股，但它的體量小，很難買到，持有存量的產(chǎn)品也不會輕易交易。也有理財投資經(jīng)理認(rèn)為，由于交易量較小，只有到資產(chǎn)荒的時候，優(yōu)先股才會被關(guān)注，這更多是資產(chǎn)荒下的“被迫選擇”。

　　產(chǎn)品提前終止潮

　　理財產(chǎn)品提前終止，并不意味著發(fā)生實質(zhì)虧損。隨著金融機構(gòu)更加強調(diào)消費者保護，上半年多只理財產(chǎn)品提前終止，引起市場高度關(guān)注。

　　6月，多家銀行理財公司公告提前終止旗下部分理財產(chǎn)品，多數(shù)為封閉式理財產(chǎn)品。理財產(chǎn)品提前終止原因，包括投資項目提前到期、產(chǎn)品規(guī)模過小、保障投資者利益等。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月13日，年內(nèi)提前終止的凈值型理財產(chǎn)品共1053只，同比增長19.93%。

　　大批產(chǎn)品提前終止，主要有兩大原因：一是有些產(chǎn)品業(yè)績已經(jīng)提前達標(biāo)，管理人視市場波動、投資標(biāo)的可能發(fā)生的情況正常止盈。今年上半年，市場走出了一波超預(yù)期的“小債牛”行情，有的產(chǎn)品已經(jīng)提前積累了收益，對于后續(xù)市場走勢，管理人可能認(rèn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配。在監(jiān)管和投資人愈發(fā)看重“業(yè)績達標(biāo)率”的當(dāng)下，有些理財公司在產(chǎn)品實際業(yè)績達到業(yè)績基準(zhǔn)時，與客戶溝通后終止產(chǎn)品。二是部分產(chǎn)品規(guī)模過小，類似公募基金的迷你基金，不利于后續(xù)投資管理。理財公司基于壓降管理成本的考慮，終止產(chǎn)品。

　　信披透明化提速

　　與公募基金相比，銀行理財長期存在信息披露不夠標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化、透明化的問題。

　　比如，信息披露渠道各異，不限于母行網(wǎng)站、自身網(wǎng)站和APP、代銷機構(gòu)渠道等，披露渠道并未實現(xiàn)完全統(tǒng)一。另外，中國理財網(wǎng)作為較權(quán)威的展示平臺，有望充當(dāng)統(tǒng)一公開信息披露平臺的角色，但目前仍未做到信披主體、產(chǎn)品信息全覆蓋。

　　此外，同類理財產(chǎn)品的業(yè)績展示區(qū)間、凈值披露頻率、估值方法也都存在差異。機構(gòu)通常傾向重點披露對自身產(chǎn)品有利的指標(biāo)，以至于展示收益率時明顯拉高投資者的心理預(yù)期。在業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定上，不少銀行理財設(shè)定方式截然不同，基準(zhǔn)設(shè)定呈現(xiàn)五花八門的現(xiàn)象，在理財產(chǎn)品季度運作報告的披露上也口徑不一。

　　今年6月末，國家金融監(jiān)管總局針對5家理財公司開出了合計2900萬元的罰單。與此前的罰單相比，該批罰單更聚焦理財業(yè)務(wù)的信披違規(guī)和底層資產(chǎn)的穿透識別問題。在對涉事理財公司開出罰單的事由中，均指出了信息披露不規(guī)范的問題。監(jiān)管從嚴(yán)，無疑會推動行業(yè)提升信披質(zhì)量。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，銀行理財需要建立更標(biāo)準(zhǔn)、透明、統(tǒng)一的信息披露制度并嚴(yán)格執(zhí)行，只有這樣才能最大化降低投資者適配性風(fēng)險。

　　產(chǎn)品再現(xiàn)“零費率”

　　去年開始，資管行業(yè)的“降費潮”席卷至銀行理財，多家理財公司推出產(chǎn)品費率相關(guān)的優(yōu)惠活動，比如下調(diào)固定投資管理費、銷售服務(wù)費、托管費等，展開積極營銷。今年上半年，理財公司加大費率優(yōu)惠的腳步仍未停歇。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，今年6月以來，已有10余家銀行理財公司發(fā)布費率調(diào)整公告，有機構(gòu)甚至直接將部分理財產(chǎn)品費率降為零。費率調(diào)整主要集中在固收類和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品方面，涉及調(diào)整的費率種類包括固定管理費、銷售手續(xù)費、托管費三類。據(jù)中信建投證券研報抽樣梳理，2024年上半年，理財公司的基本費率、管理費率也在下降，銷售服務(wù)費率則基本保持穩(wěn)定。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期費率下調(diào)也有一定特殊之處，在“存款搬家”背景下，一些理財公司為降費攬客已不惜成本，競爭較為激烈，部分理財公司也被迫卷入價格戰(zhàn)。

　　此外，在銷售端，理財公司仍持續(xù)發(fā)力他行代銷渠道的銷售規(guī)模。相比年初，多數(shù)股份行理財公司上半年對母行的依賴度進一步下降，非母行代銷的產(chǎn)品規(guī)模占比正在進一步提高，多家機構(gòu)占比已超30%，個別機構(gòu)甚至超過50%。相對而言，頭部國有行理財公司則更依賴母行渠道，非母行代銷占比較小。

　　年內(nèi)高管密集換防

　　今年以來，已有多家理財公司高管發(fā)生變動，新接任者多來自母行系統(tǒng)。初代高管團隊在完成了帶領(lǐng)公司平穩(wěn)渡過資管新規(guī)過渡期、順利展業(yè)并駛上“真凈值化”軌道的使命后，集體退幕。新一代高管接過指揮大棒，帶領(lǐng)理財公司在凈值化深水區(qū)探索財富管理解決方案的新思路、新路徑。

　　據(jù)證券時報記者梳理，今年以來，包括光大理財、信銀理財、農(nóng)銀理財、杭銀理財、渤銀理財?shù)榷嗉依碡敼镜目偛谩⒍麻L或總經(jīng)理等高管職位發(fā)生變動。近日，證券時報記者還獲悉，有多家理財公司的董事長面臨調(diào)動或退休，涉及國有大行和股份行理財公司，這也意味著銀行理財高管的密集換防仍將持續(xù)。

　　此前，有業(yè)內(nèi)研究人士對證券時報記者表示，銀行理財公司在成立初期，對母行體系依賴較多，高管團隊以內(nèi)部人員為主，有助于其較快完成從母行資管部門到理財子公司的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，由于發(fā)展時間較短，高管團隊尚未完全成型，銀行理財公司根據(jù)工作需要和監(jiān)管制度對高管人員進行調(diào)整優(yōu)化，均屬正常行為。

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責(zé)任編輯：張文