市場頗為關(guān)注，中國版QE會否到來。

　　貨幣超強(qiáng)發(fā)力：

　　降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)

　　自2月5日起，央行將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率由此前的7.4%降至7.0%。

　　據(jù)中國國際期貨有限公司總經(jīng)理、中國銀行原副行長王永利測算，2023年末商業(yè)銀行繳存在央行的法定存款準(zhǔn)備金余額超過19萬億元。此番降準(zhǔn)后，將有1萬億元低成本資金被釋放。

　　“降準(zhǔn)既可以釋放流動性鼓勵銀行加大信貸投放力度，降低對銀行信貸擴(kuò)張的限制，也可以降低銀行負(fù)債壓力帶動信貸利率下降，緩解企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)‘量增價降’的效果?！敝袊y行研究院研究員梁斯表示。

　　多位分析人士對《財經(jīng)》表示，0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)力度超出市場預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)來看，央行以往降準(zhǔn)幅度多為0.5個百分點(diǎn)，但隨著存款準(zhǔn)備金率下降，單次降準(zhǔn)幅度縮減至0.25個百分點(diǎn)。

　　央行上一次降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)要追溯到2021年12月。彼時，個別房企風(fēng)險暴露，房地產(chǎn)風(fēng)險趨緊。外部來看，美歐通脹居高不下，美聯(lián)儲加息箭在弦上。

　　2021年12月6日，央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，釋放長期資金約1.2萬億元。降準(zhǔn)主要目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　降準(zhǔn)之外，局部降息已先一步落地。據(jù)央行官網(wǎng)消息，自1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點(diǎn)至1.75%。這三項(xiàng)都是央行創(chuàng)設(shè)的長期性結(jié)構(gòu)性政策工具，截至2023年9月末，三項(xiàng)工具余額合計超過2.5萬億元。

　　此外，央行還公布了一系列政策舉措，包括央行將設(shè)立信貸市場司，重點(diǎn)做好“五篇大文章”相關(guān)工作；完善經(jīng)營性物業(yè)貸款政策，改善房企流動性狀況；與香港金管局聯(lián)合推出“三聯(lián)通、三便利”六項(xiàng)舉措；將普惠小微貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)由單戶授信不超過1000萬元適當(dāng)放寬至不超過2000萬元；央行正會同浙江省政府指導(dǎo)錢塘征信申請辦理個人征信牌照等。

　　在此之前，央行已有四個月未降息，三個月未降準(zhǔn)。2023年12月底，六大行領(lǐng)銜下調(diào)掛牌存款利率，點(diǎn)燃了市場對降息的普遍期待。

　　1月9日，10年期國債活躍券23附息國債26（230026）收益率一度下破2.5%，逼近2020年4月的低點(diǎn)2.48%。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)表示，“市場已經(jīng)price in（定價）了較多的降息降準(zhǔn)預(yù)期，有一定程度搶跑?！?/p>

　　MLF（中期借貸便利）操作時點(diǎn)（1月15日）臨近前，有媒體調(diào)研顯示，超過一半的機(jī)構(gòu)判斷央行將在1月開啟降息操作，甚至可能同時降準(zhǔn)。1月14日，一位利率債交易員對《財經(jīng)》表示，“降息概率極大，已經(jīng)提前布局長端債券等降息，預(yù)計降息幅度為10個-15個基點(diǎn)。”

　　1月15日，央行宣布MLF操作情況：超額續(xù)作9950億元，中標(biāo)利率2.50%，維持不變。降息預(yù)期落空，30年期國債期貨主力合約低開。一位來自上海的私募人士對《財經(jīng)》表示，這是個機(jī)會，“建議逢低做多遠(yuǎn)端的國債期貨”。

　　Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日30年期國債期貨合約全線走高，截至收盤，30年期國債主力期貨合約價格上漲0.14%。

　　同樣的情況在1月22日再度上演。當(dāng)日LPR降息預(yù)期落空后，30年期主力國債期貨合約低開高走，收盤上漲0.74%報103.68，創(chuàng)歷史新高。

　　“30年期的國債低開后上漲了不少，說明市場的預(yù)期還是利率大周期往下?！鼻笆鏊侥既耸勘硎荆埃ㄕ呃剩┐蟾怕适菚M(jìn)一步降，只是時間問題。”

　　債券收益率步步緊逼，權(quán)益市場則以大幅波動回應(yīng)預(yù)期的不確定。

　　2023年12月以來，A股上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)后震蕩下行，1月8日跌破2900點(diǎn)，1月22日失守2800點(diǎn)。港股也與之共振，恒生指數(shù)1月22日跌破15000點(diǎn)至14794.16點(diǎn)，創(chuàng)14個月新低。

　　“兩周多后就是中國新年假期，中國相關(guān)股票的大幅下跌以及結(jié)構(gòu)性股票衍生產(chǎn)品‘雪球’的持續(xù)強(qiáng)制贖回可能會進(jìn)一步擴(kuò)大對消費(fèi)者信心和個人支出的負(fù)面影響。”陸挺撰文稱。

　　1月24日，潘功勝預(yù)告降準(zhǔn)+局部降息，資本市場、匯市均告上漲。盡管如此，前述私募人士直言“還不夠”，市場仍需MLF降息。

　　“雖然1月MLF和LPR（貸款市場報價利率）降息落空，我們認(rèn)為貨幣政策仍有望繼續(xù)保持寬松?！标懲Α敦斀?jīng)》表示，“潘功勝行長直接宣布降準(zhǔn)和定向降息，并提及將推動LPR下行。這表明寬松的貨幣政策取向并未改變。潘行長還提到當(dāng)前物價水平和價格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離，美聯(lián)儲貨幣政策也有可能在今年出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。這些因素都有利于央行擴(kuò)大貨幣政策的操作空間。我們預(yù)計今年上半年政策利率（MLF/OMO）會有兩次下調(diào)，每次15個基點(diǎn)。”

　　流動性不緊張：

　　預(yù)防資金空轉(zhuǎn)

　　“央行降息當(dāng)前面臨的最大障礙是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足，且需求對資金價格不敏感。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，“這意味著降息也不見得能夠增加多少需求，反而可能加重‘資金空轉(zhuǎn)’。”

　　“2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的要求是‘靈活適度、精準(zhǔn)有效’，強(qiáng)調(diào)的是有效性，沒有必要過度刺激?！痹鴦傃a(bǔ)充道。

　　年初以來，作為衡量銀行間市場流動性狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，DR007并未顯著高于OMO（公開市場操作）利率，表明市場流動性并不緊張。

　　據(jù)光大證券首席固收分析師張旭測算，在1月15日MLF操作前的五個交易日（即1月8日-12日），DR007與7D OMO（公開市場操作）利率之間的平均利差為+1BP，指向MLF降息必要性不高。

　　事實(shí)上，央行此前已向市場釋放了大量流動性。

　　2020年以來，為應(yīng)對疫情沖擊，支持經(jīng)濟(jì)回升向好，央行持續(xù)通過降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具向市場注入流動性。僅在2023年，央行實(shí)施了兩次降準(zhǔn)各0.25個百分點(diǎn)，累計釋放流動性超1萬億元；兩次下調(diào)MLF利率，全年累計下調(diào)25個基點(diǎn)。

　　穩(wěn)健偏松的貨幣政策基調(diào)下，中國貨幣供應(yīng)量快速增長。2022年4月-2023年11月，M2（廣義貨幣）同比增速連續(xù)20個月保持在兩位數(shù)，高于同期名義GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速。截至2023年末，中國M2余額達(dá)292.27萬億元，較2019年末的198.65萬億元增長近94萬億元。

　　管濤此前撰文指出，通常來講，市場流動性有三大去處：一是流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變?yōu)槿娴奈飪r上漲和通脹；二是流向金融市場，推高資產(chǎn)價格，形成資產(chǎn)泡沫；三是進(jìn)入信貸市場，形成資金空轉(zhuǎn)或變成僵尸企業(yè)貸款。

　　2020年以來，在貨幣供應(yīng)量高速增長疊加全球高通脹背景下，國內(nèi)物價水平并未出現(xiàn)大幅上行。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年，中國CPI（居民消費(fèi)價格指數(shù)）同比增速分別為2.5%、0.9%、2%、0.2%。

　　2023年3月以來，中國CPI月度增速跌破1%，物價水平進(jìn)一步走低。10月-12月，CPI增速分別為-0.2%、-0.5%、-0.3%，連續(xù)三個月負(fù)增長。對此，潘功勝在前述新聞發(fā)布會上回應(yīng)，“從國內(nèi)來看，有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，社會預(yù)期偏弱，物價水平低位運(yùn)行。”

　　資產(chǎn)價格方面，2020年以來，A股從2900點(diǎn)左右上漲至3700點(diǎn)左右，近期又回落至2900點(diǎn)附近，基本沒有發(fā)生太大變化。而通常被認(rèn)為是“資金蓄水池”的房地產(chǎn)市場正處于底部周期，70個大中城市二手住宅價格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)23個月同比下降。

　　與此同時，居民存款出現(xiàn)現(xiàn)象級增長。2020年-2023年，居民部門新增人民幣存款金額分別為11.3萬億元、9.9萬億元、14.42萬億元和16.67萬億元。

　　不僅如此，M2與M1（狹義貨幣）增速剪刀差也出現(xiàn)較大增長。2023年6月以來，M2與M1剪刀差連續(xù)七個月超過8%。

　　對于M2與M1剪刀差的擴(kuò)大，有觀點(diǎn)認(rèn)為，這或許指向當(dāng)貸款利率較低時，部分企業(yè)會利用低成本融資來購買理財產(chǎn)品進(jìn)行套利，即所謂“資金空轉(zhuǎn)”。

　　對此，國信證券金融業(yè)首席分析師王劍研究提出，M2與M1剪刀差出現(xiàn)的主要原因是個人拿到錢后不再消費(fèi)投資?！百Y金不是‘空轉(zhuǎn)’，而是不轉(zhuǎn)。”王劍稱。

　　2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，意在通過下調(diào)存款利率激活沉睡的存款。迄今為止，商業(yè)銀行存款掛牌利率至少已下調(diào)四次。

　　在央行舉行的2023年三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，貨幣政策司司長鄒瀾表示，針對存款定期化長期化傾向，引導(dǎo)銀行下調(diào)一年期及以上存款利率10個-25個基點(diǎn)，促進(jìn)企業(yè)居民加大投資消費(fèi)。

　　近日，央行公布了2023年全年的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表。王永利測算，2019年以來，將居民部門的本外幣存款余額減去本外幣貸款余額，得到的居民本外幣凈存款余額出現(xiàn)了大幅增長。2023年末，居民部門本外幣凈存款余額為57.78萬億元，比上年末增加11.51萬億元，增長24.88%，主要是存款增速大大高于貸款增速，反映出居民部門信用擴(kuò)張乏力。

　　“這體現(xiàn)了居民部門預(yù)期的變化?！蓖跤览硎?，居民部門本外幣凈存款變化，受到社會收入預(yù)期影響很大，在收入預(yù)期向好時，人們會擴(kuò)大投資與消費(fèi)，甚至為此增加負(fù)債，推動凈存款下降。在收入預(yù)期轉(zhuǎn)差時，則會反向運(yùn)作。這對經(jīng)濟(jì)發(fā)展會產(chǎn)生重要影響。

　　應(yīng)對需求不足：

　　爭議中國式QE

　　當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨有效需求不足，應(yīng)該如何推動經(jīng)濟(jì)回升向好？

　　美日等國家此前的做法是先降低政策利率，當(dāng)政策利率降到0，仍然不足以挽回需求，就進(jìn)一步實(shí)施QE政策，即通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金，進(jìn)而刺激需求。

　　近幾年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨需求不足的矛盾，關(guān)于中國式QE的討論也逐漸增加。

　　明明發(fā)文稱，私人部門需求不足而地方債務(wù)壓力已高，中央加杠桿勢在必行，同時中央財政擴(kuò)張伴隨利率抬升，或?qū)?jīng)濟(jì)存在部分負(fù)面影響。而QE操作是央行在零利率環(huán)境下大量購買國債的操作，既能緩解國債供給壓力，又能改善流動性環(huán)境，壓降債市利率。

　　不過，明明表示，“盡管法律并未限制央行在二級市場交易國債，但考慮到不搞大水漫灌的原則，以及當(dāng)下政策利率水準(zhǔn)，中國采取QE可能還面臨較多掣肘。相較于央行直接購買國債，類似于上繳利潤、SPV等‘類QE’措施同樣可以起到貨幣支持財政的作用。”

　　張斌認(rèn)為，央行可將政策利率降到0，以應(yīng)對需求不足。

　　“如果降到0還不夠，也可進(jìn)一步采取‘QE’政策?！睆埍髮Α敦斀?jīng)》表示，2023年通脹持續(xù)低位運(yùn)行令真實(shí)利率被動抬升，實(shí)際上可能收緊貨幣環(huán)境，而降息幅度大于通脹下行的幅度才能推動需求擴(kuò)張。

　　對于2024年走出需求不足，張斌建議可推出“雙11”政策：即新增政府主導(dǎo)支出達(dá)到11萬億元，社會融資規(guī)模增長11%。

　　“要使社融增速達(dá)到11%，必須啟動私人部門需求?！睆埍笱a(bǔ)充道，“從貨幣政策的角度，建議同時采取三大舉措：一是央行明確通脹目標(biāo)；二是把政策利率降到0；三是增加3萬億元左右的PSL（抵押補(bǔ)充貸款）。”

　　“今年中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)5%左右的增長目標(biāo)，仍然具有不少挑戰(zhàn)，所以需要實(shí)行更加積極的財政政策。而更加積極的財政政策需要相對寬松的貨幣政策給予支持，否則，特別債和專項(xiàng)債的擴(kuò)大發(fā)行，就有可能通過抬高市場利率而對企業(yè)（特別是中小微和民營企業(yè)）產(chǎn)生‘?dāng)D出效應(yīng)’?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任張禮卿認(rèn)為，目前中國仍有必要繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)、降息等擴(kuò)張性貨幣政策，但這并不意味著需要實(shí)施大規(guī)?！癚E”。

　　在張禮卿看來，物價持續(xù)低位運(yùn)行的應(yīng)對，消費(fèi)和投資信心的提振，需要多種政策工具共同發(fā)力，貨幣政策只是其中之一。而當(dāng)前市場信心不足和預(yù)期轉(zhuǎn)弱，不只是因?yàn)樯a(chǎn)過剩和訂單缺乏，在很大程度上有其制度性和結(jié)構(gòu)性的原因。

　　央行前行長易綱也曾回應(yīng)相關(guān)討論。他表示，利息是經(jīng)濟(jì)主體放棄消費(fèi)、增加儲蓄所換來的時間價值，保持正的利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，總體上有利于為經(jīng)濟(jì)主體提供正向激勵，符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟(jì)社會的長期可持續(xù)發(fā)展。

　　“尤其是在全球經(jīng)濟(jì)仍可能處在長期調(diào)整期的環(huán)境下，需要做好中長跑的準(zhǔn)備，盡量長時間保持正常的貨幣政策就是一個占優(yōu)選擇，有利于維護(hù)長期發(fā)展戰(zhàn)略機(jī)遇期，也有利于維護(hù)廣大人民群眾的根本利益?！币拙V稱。

　　關(guān)于中國式QE的討論仍在進(jìn)行，但貨幣支持財政發(fā)力已成共識。

　　2023年四季度，央行配合財政部門增發(fā)了1萬億元國債，絕大部分將在2024年使用，形成投資和實(shí)物工作量。

　　潘功勝表示，國際比較來看，中國政府部門尤其是中央政府總體債務(wù)規(guī)模并不高，積極的財政政策仍然有較好的空間。“當(dāng)前政府債券發(fā)行成本低，居民持有政府債券比例較低，購買政府債券還有提升的空間。貨幣政策在保持流動性合理充裕、保障政府債券大規(guī)模集中發(fā)行、支持投資項(xiàng)目建設(shè)方面有充分條件?！?/font>

　　實(shí)踐中，以PSL為代表，被認(rèn)為帶有“準(zhǔn)財政”性質(zhì)的金融工具被寄予厚望。2023年，央行新增抵押補(bǔ)充貸款額度5000億元，為政策性開發(fā)性銀行發(fā)放“三大工程”建設(shè)項(xiàng)目貸款提供中長期低成本資金支持。

　　多位受訪人士表示，建議2024年央行進(jìn)一步增加PSL凈投放。

　　緩解銀行壓力：

　　提升凈息差水平

　　面對市場強(qiáng)烈的降息預(yù)期，央行為何巋然不動？緩解商業(yè)銀行凈息差壓力被認(rèn)為是主要原因之一。

　　中國融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，商業(yè)銀行在金融系統(tǒng)中的地位舉足輕重。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2023年三季度末，中國金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為452.82萬億元，其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為409.77萬億元，占比達(dá)90.49%，較上年末上升0.08個百分點(diǎn)。

　　“中國金融業(yè)總體呈現(xiàn)出向銀行業(yè)為主的體制‘復(fù)歸’的趨勢。這可能會是我們今后很長時間所面對金融發(fā)展的背景?！苯?，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在公開講話中表示。

　　一位頗具影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在接受《財經(jīng)》采訪時表示，對中國經(jīng)濟(jì)而言，銀行業(yè)的重要性不會亞于房地產(chǎn)業(yè)。

　　在《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行以專欄形式討論了商業(yè)銀行凈息差問題。報告稱，近年來商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降，但商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，需保持合理利潤和凈息差水平。

　　近期，部分上市銀行陸續(xù)發(fā)布2023年業(yè)績快報，其中已經(jīng)披露的兩家全國性股份制商業(yè)銀行營收均出現(xiàn)負(fù)增長。

　　“利息收入是國內(nèi)商業(yè)銀行的主要收入來源，近些年凈息差逐年收窄，對銀行收益空間造成了很大的擠壓?！币晃还煞菪腥耸繉Α敦斀?jīng)》表示，前述兩家股份行營收出現(xiàn)負(fù)增長部分與此有關(guān)。

　　事實(shí)上，2022年以來，由于凈利息收入下滑，不少上市銀行營收出現(xiàn)負(fù)增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2022年全年、2023年上半年、2023年前三季度三個財務(wù)報告期中，A股上市銀行營收同比負(fù)增長的分別有12家、15家、19家，其中既有國有大行、股份行，也有城商行、農(nóng)商行。

　　金融監(jiān)管總局最新發(fā)布的商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)顯示，2023年三季度商業(yè)銀行凈息差為1.73%，環(huán)比下降0.01個百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低。而根據(jù)市場利率定價自律機(jī)制發(fā)布的《合格審慎評估實(shí)施辦法》，凈息差的評分“警戒線”為1.8%。

　　分類型來看，截至2023年三季度，國有大行、城商行凈息差分別為1.66%、1.60%，低于“警戒線”；股份行、農(nóng)商行凈息差分別為1.81%、1.89%，逼近“警戒線”。

　　2023年四季度，央行引導(dǎo)商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率。超過23萬億存量房貸利率得以下調(diào)，平均下調(diào)幅度為0.73個百分點(diǎn)。

　　中國銀行研究院主管級高級研究員邵科分析稱，存量房貸利率下調(diào)對商業(yè)銀行凈息差的影響在2023年四季度已經(jīng)顯現(xiàn)，且預(yù)計2024年前三季度還將繼續(xù)。

　　據(jù)中國銀行研究院測算，預(yù)計2023年全年銀行業(yè)凈息差穩(wěn)定在1.73%，2024年進(jìn)一步下降至1.70%。

　　惠譽(yù)評級亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評級董事薛慧如測算，這將導(dǎo)致2024年銀行凈息差下行5個基點(diǎn)左右，對凈利潤的影響在4%左右。

　　多位銀行業(yè)人士對《財經(jīng)》表示，如果央行下調(diào)MLF利率，根據(jù)“MLF利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制，銀行信貸利率也將隨之下調(diào)，進(jìn)一步擠壓當(dāng)前凈息差。

　　“央行沒降息，一段期間內(nèi)能穩(wěn)定銀行的凈息差，同時整體銀行業(yè)的風(fēng)險不良都處于高位，能夠有緩釋的空間?！币晃幻駹I銀行人士對《財經(jīng)》表示。

　　“但我們認(rèn)為央行下一步降息的主要目的一是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，二是提振股市預(yù)期。”前述股份行人士補(bǔ)充道。

　　對此，曾剛直言，“不建議把央行降息與否和商業(yè)銀行凈息差太過關(guān)聯(lián)?！痹鴦倢Α敦斀?jīng)》表示，當(dāng)前銀行貸款利率已經(jīng)完全市場化，主要由市場供求關(guān)系決定。“近段時間，央行沒有進(jìn)行降息操作，但實(shí)際貸款利率水平仍在下降?！?/p>

　　“現(xiàn)在銀行基本都在爭奪客戶，為了穩(wěn)住資產(chǎn)規(guī)模，把貸款利率打得很低，有些銀行已經(jīng)出現(xiàn)‘倒掛’?！鼻笆雒駹I銀行人士對《財經(jīng)》表示，所謂“倒掛”，指的是資產(chǎn)端的信貸產(chǎn)品利率低于負(fù)債端資金成本的情況，“比如2開頭的信貸利率，3開頭的理財收益”。

　　據(jù)《財經(jīng)》了解，2023年末以來，隨著銀行信貸“開門紅”活動推廣，部分銀行消費(fèi)貸產(chǎn)品利率遠(yuǎn)低于3.45%的一年期LPR，甚至進(jìn)入2字頭。例如，招商銀行“閃電貸”利率低至3.0%，興業(yè)銀行“興閃貸”利率低至3.0%，浦發(fā)銀行“浦閃貸”利率低至2.9%，寧波銀行“寧來花”利率低至2.8%。

　　盡管2023年銀行存款掛牌利率已歷經(jīng)三輪下調(diào)，部分大行網(wǎng)點(diǎn)實(shí)際執(zhí)行利率高于掛牌利率，而部分資本充足率較低、經(jīng)營能力較弱的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了高利息吸儲。經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前部分中小銀行利用發(fā)放“活動獎勵”的方式，一年期存款利率能達(dá)到4%。

　　值得注意的是，本次降準(zhǔn)能夠向商業(yè)銀行釋放1萬億元零成本長期資金。據(jù)中泰證券銀行團(tuán)隊(duì)測算，降準(zhǔn)50個基點(diǎn)將提升銀行凈息差約0.7個基點(diǎn)。

　　中美周期差收斂：

　　貨幣自主性增強(qiáng)

　　2022年3月啟動加息以來，美聯(lián)儲加息11次，政策利率累計上調(diào)525個基點(diǎn)，達(dá)到了5.25%-5.5%，處于歷史高位。

　　其間，中國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，面對美聯(lián)儲貨幣政策外溢影響，中國央行分別在2022年、2023年各實(shí)施兩次降準(zhǔn)、兩次降息，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。

　　截至2023年末，中國MLF利率為2.5%，處于歷史低位。中美10年期國債利率倒掛幅度一度接近220個基點(diǎn)，人民幣匯率持續(xù)承壓，一度跌破7.34關(guān)口。

　　“中國的貨幣政策始終堅持以我為主，同時兼顧內(nèi)外均衡?！迸斯俦硎荆?/font>“總的看，2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強(qiáng)中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間?！?/font>

　　很長一段時間以來，中國貨幣政策就存在多重目標(biāo)。

　　2016年，央行前行長周小川就曾公開表示，中國央行實(shí)行多目標(biāo)制，既包括價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，也包含金融改革和開放、發(fā)展金融市場這兩個動態(tài)目標(biāo)。

　　易綱執(zhí)掌央行期間，也曾表示，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定是央行的兩項(xiàng)中心任務(wù)。其中，幣值穩(wěn)定有兩重含義，一是物價穩(wěn)定，二是匯率基本穩(wěn)定。在維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長。

　　實(shí)踐中，貨幣政策目標(biāo)側(cè)重也存在動態(tài)調(diào)整。例如，2022年，易綱稱，貨幣政策首要目標(biāo)是穩(wěn)價格和穩(wěn)就業(yè)。

　　展望2024年，貨幣政策如何發(fā)力？

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2024年，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

　　其中，“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，與上年的“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”存在較大差別。

　　管濤表示，其中主要涉及兩大變化：一是將“社會融資規(guī)模”放在“貨幣供應(yīng)量”之前，是因?yàn)樯缛诳趶礁?，與經(jīng)濟(jì)增長的匹配性更高；二是增加了價格水平預(yù)期目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)了央行貨幣政策的多重責(zé)任，既要穩(wěn)增長，還要穩(wěn)物價。

　　“特別是考慮到目前的通脹走勢，預(yù)計將來經(jīng)濟(jì)反彈后貨幣當(dāng)局對通脹會有一定容忍度，意味著貨幣政策空間比以前更大?！惫軡a(bǔ)充道，中國是新興市場國家，建議貨幣當(dāng)局可以增加對通脹水平的容忍度，通脹目標(biāo)水平或可以高于成熟市場通常2%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　張斌亦建議增加對通脹的容忍度，“長期來看，核心CPI保持在2%-3%之間是比較理想的狀態(tài)，短期內(nèi)超過這個水平1個-2個百分點(diǎn)也可以接受?！?/p>

　　同時，張斌直言，“建議央行明確表態(tài)，今年會將‘核心CPI控制在2%’作為最重要的政策目標(biāo)?！?/p>

　　在國新辦發(fā)布會現(xiàn)場，潘功勝亦表達(dá)了對物價水平的關(guān)注。他表示，將維護(hù)價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量。要堅守貨幣政策目標(biāo)，保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

　　同時，潘功勝坦言，這是一個超越金融范圍的、更為宏觀的問題，需要發(fā)揮政策合力，增加居民收入、擴(kuò)大就業(yè)、完善社會保障體系、深入實(shí)施消費(fèi)驅(qū)動戰(zhàn)略，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，推動供需匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

　　過去一年，在美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下，人民幣匯率出現(xiàn)了較大波動，保持匯率基本穩(wěn)定亦是貨幣政策的重點(diǎn)任務(wù)之一。

　　隨著市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期發(fā)酵，美元指數(shù)從高點(diǎn)回落，中美利差趨向收斂，人民幣匯率逐漸收復(fù)失地，當(dāng)前已重回7.18上方。不過，在美聯(lián)儲降息預(yù)期有所反復(fù)的情況下，人民幣匯率仍有波動。

　　展望2024年，張禮卿對《財經(jīng)》表示，美聯(lián)儲上半年維持現(xiàn)行政策利率不變的可能性比較大，如果央行在上半年進(jìn)行較大幅度降息，可能導(dǎo)致短期資本流出增多和人民幣貶值壓力增大。作為對策，可適當(dāng)加強(qiáng)宏觀審慎管理，以減輕利差擴(kuò)大所帶來的沖擊。

　　“不過，面對出口放緩和通貨緊縮壓力持續(xù)，適當(dāng)容忍人民幣貶值可以在一定程度上提升出口企業(yè)的利潤?！睆埗Y卿建議，“在當(dāng)前形勢下，如果人民幣對美元在6.9元-7.6元之間進(jìn)行浮動，外匯管理部門不需要進(jìn)行過多的干預(yù)。”

　　管濤認(rèn)為，2024年保持人民幣匯率在合理均衡水平上仍然非常重要?！?015年‘8·11’匯改以來，連續(xù)兩次中央（全國）金融工作會議都提到了匯率維穩(wěn)這個目標(biāo)，所以匯率穩(wěn)定仍然是一個很重要的工作目標(biāo)。”管濤說。

　　目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于3月開始降息，全年降息5次-6次。管濤表示，美聯(lián)儲降息還存在很多不確定性，有可能不像市場想的那么早，也沒有市場以為的那么激進(jìn)。

　　“從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在美國經(jīng)濟(jì)不衰退的情況下，美元走勢仍然不會很弱。即便美債收益率和美國政策利率已經(jīng)見底，美元的頂部可能會更晚到來?！惫軡a(bǔ)充道，“但如果我們對匯率波動有容忍度的話，貨幣政策不論降準(zhǔn)降息都有空間?！?/p>

　?。ā敦斀?jīng)》記者陳洪杰對此文亦有貢獻(xiàn)；作者為《財經(jīng)》記者；本文刊于2024年1月29日出版的《財經(jīng)》雜志）

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責(zé)任編輯：張文