來源：21世紀經濟報道

　　原標題：獨家丨銀行理財直接融資工具受限

　　21世紀經濟報道獨家獲悉，近期多家理財子公司接到監管窗口指導，理財直接融資工具使用受到限制，不允許新增業務。接到通知的銀行包括國有大行、股份制銀行和城商行。

　　“目前是接到通知停掉直接融資工具，暫時不讓新做了，不過傳統的信托通道的非標業務還是可以照常繼續做?！币晃还煞葜沏y行理財子公司人士表示。

　　各家理財子公司接到通知的時間并不一致。有些機構早前已經接到禁止新增的通知，有些則晚兩三天，有些尚未接到通知。業內猜想，主要依據可能是這家機構銀行理財直接融資工具的使用范圍和規模情況。

　　什么是“理財直融”？

　　銀行理財直接融資工具，簡稱“理財直融”，由商業銀行發起，將理財資金通過它直接出借給單一企業，在銀行業理財登記托管中心登記托管，在中國理財網信息披露。理財直接融資工具的設立采取注冊登記制度。

　　2013年3月，原銀監會出臺《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（即“8號文”），約束非標資產總量。2013年9月，原銀監會開啟理財直接融資工具試點，發布《商業銀行理財直接融資工具業務創新試點操作細則》，開始進行銀行理財業務方面的創新探索，并推出銀行理財直接融資工具。

　　這項工具創設的背景是，銀行為突破非標限制的創新層出不窮，因此，原銀監會希望推出該工具為理財資金對接直接融資開辟一條“直通車”，不再需要依靠信托、券商資管、基金子公司等通道。2013年10月15日，備受關注的首款銀行理財管理計劃試點產品由工行正式發行，募集資金75億元。第一批理財管理計劃試點的銀行共有13家，具體為：工、建、農、交通、平安、民生、光大、中信、浦發、招商、興業、渤海及北京銀行。2014年之后陸續擴大到20多家。

　　橫向對比，理財直接融資工具更類似于保險公司的“債權投資計劃”或證券公司的“專項資產管理計劃”；與企業債、公司債以及在銀行間市場發行的中期票據、短期融資券、非金融企業定向融資工具等債務融資工具有著本質區別。

　　理財直融有幾個特點：

　　1． 類似于銀行理財登記托管中心的“債券市場”，雖然看起來是債券實際屬性是非標。

　　2． 與銀行間債券市場融資工具相比，理財直融提交材料較為簡單，且沒有企業凈資本要求。

　　3． 交易對手就是其他理財產品，流動性較差，一般以持有到期為主。

　　4． 沒有信托通道，去嵌套，省去了通道費用。

　　5． 單家銀行管理的所有理財管理計劃持有任一理財直接融資工具的份額比例不得超過該工具總份額的80%。反過來說，一個理財直融起碼對應兩個以上理財計劃。

　　6． 注冊發行需要評級機構、律師事務所、會計師事務所等中介機構，但也有很多業內人士說，只是形式上有個信用評估，不過違約也是要公告的。

　　根據《中國銀行業理財市場年度報告（2022年）》，2022 年，銀行業理財登記托管中心緊扣助力實現穩經濟、保增長、促發展總目標，認真落實國家政策，相繼發布《關于鼓勵理財直融工具資金投向政策支持領域有關事項的通知》《關于進一步做好理財直融工具支持實體經濟發展有關工作的意見》，積極引導市場機構將理財直接融資工具（以下簡稱直融工具）資金投向符合政策導向的實體經濟重點領域，進一步提升直融工具業務的社會效益，取得了積極成效。2022 年，共落地 110 只資金投向碳達峰碳中和、鄉村振興、共同富裕、復工復產、中小企業生產經營等實體經濟重點領域的直融工具項目，獲得地方政府、監管機構、產業部門、融資企業、市場機構等多方的肯定和認可。

　　上述報告也介紹了一個理財直融的案例：平安銀行發起管理的南京江寧經濟技術開發集團有限公司 2022 年度第九期綠色理財直接融資工具成功發行，以綠色融資助力雙碳減排。

　　也有媒體報道稱，2022年工銀理財通過“復工1號”理財直接融資工具，為上海臨港經濟發展（集團）有限公司提供專業融資服務，積極助力企業復工復產。

　　2018年《資管新規》出臺后，理財直融被認定為非標（此前的爭議是理財直融是否屬于“非非標”，可簡單理解為不是非標的類非標）。

　　由于理財子公司都是“清潔起步”，其投向非標資產是偏低的，再加上2018年原銀監會印發的《商業銀行委托貸款管理辦法》基本否決了委托貸款模式，融資類信托規模按照監管要求逐年壓降，以及地方上的金交所清理整頓，金交所債權融資計劃模式開展比較困難，實際上理財公司開展非標業務規模確實是受到客觀因素的制約的。

　　根據《中國銀行業理財市場半年報告（2023年上），截至2023年6月末，理財產品投資資產合計27.70萬億元，配置以固收類為主，投向非標準化債權資產余額為1.85萬億元，占總資產6.68%。

　　暫停原因猜想

　　本次通知并未告知要求理財公司暫停此類工具的原因。

　　理財直融有一些顯而易見的優勢?！秱冯s志刊文《理財業務專輯 | 理財非標業務服務實體經濟的路徑探討——以理財直接融資工具為例》，稱通過直融工具發行創設的非標資產業務呈現以下特點。

　　一是資金全部投向實體經濟。通過工具進行融資的行業大類共9類，按累計發行金額計算，水利、環境及公共設施管理業，租賃及商務服務業，建筑業，交通運輸、倉儲及郵政業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業等行業占比較高，這些行業均是關系國計民生及提供大量就業崗位的重要行業。

　　二是服務企業群體廣泛。主力企業群體評級在AA及AA+以上，二者合計占比超過80%；涵蓋AAA-及以上高信用等級的頭部客戶；包括AA-或無外部主體信用評級等難以在公開市場進行融資的中小企業客戶，特別是AA-或無外部主體信用評級類客戶。

　　三是助力降低企業融資成本。具有去通道、去鏈條、降成本的特點。直融工具掛牌及后續的管理費用大約為2BP，而通過與信托公司合作的方式開展業務的融資成本大約為10~50BP。

　　四是業務透明規范。在理財中心集中注冊、登記托管和信息披露。

　　五是提高理財產品核心競爭力。從安全性看，銀行可以發揮在風險管理上的專業優勢，比照自營貸款對直融工具進行風險管理，保障項目風險可控；從收益性看，直融工具收益水平高于信用債券；從穩定性看，按照會計準則和監管規則，直融工具符合采用攤余成本法估值的條件，是理財產品凈值波動的穩定器，可以滿足投資者對于穩定產品凈值的需求。

　　“其實從底層信用風險來看，理財直接融資工具跟傳統非標業務沒有明顯區別，但這個通道和工具可能會被迅速做大，監管還是希望有所把控，不使其像基金子公司這樣的通道一樣盲目做大，那到時候可能會起到‘打開魔盒’的效果?！币晃淮笮匈Y管人士對記者說。

　　他同時指出，目前理財直融規模不大，很多新興理財公司也沒有創設。

　　另外一位業內人士對記者指出，理財直融的發行對象是企業，但發行承辦的是商業銀行，實際投資的則必須是理財資金，也就是其實主要是老百姓在投資。其登記托管在理財登記托管中心，并可在理財公司之間轉讓交易，并在中國理財網進行公開信息披露，可以理解為在理財投資者中再造了一個債券市場。

　　“但實際上單個直融工具對應單個企業債權，盡管表面上不會出現單個理財公司包圓的情況，但實際上與標準化債券還有非常大的距離，比如它的估值問題，它的流動性問題等。因此，在資管新規正式將理財直融定性為非標之后，業務增長受限明顯，畢竟原以為直融可以成為非標轉標的重要載體。雖然有集中的交易托管平臺，信息披露也好于傳統非標，但由于基本沒啥流動性，也就談不上估值公允和合理定價，其目前最大的價值應該就是估值波動的安全墊以及能協同不同條線聯動營銷?！鄙鲜鋈耸刻寡?。  

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責任編輯：曹睿潼