[ 在市場(chǎng)分析看來，在季節(jié)性效應(yīng)和政策加力下，6月新增信貸明顯回升，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。但近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩，終端需求仍不強(qiáng)，物價(jià)延續(xù)低位運(yùn)行，亟須政策進(jìn)一步加力穩(wěn)固。 ]

　　社會(huì)融資和信貸投放在今年5月觸底后，呈現(xiàn)季節(jié)性回升態(tài)勢(shì)，6月部分?jǐn)?shù)據(jù)好于預(yù)期。

　　7月11日，央行發(fā)布最新金融數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為21.55萬億元，比上年同期多4754億元；6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.45萬億元，同比增長(zhǎng)9%。上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。其中，6月份，人民幣貸款增加3.05萬億元，同比多增2296億元。

　　在市場(chǎng)分析看來，在季節(jié)性效應(yīng)和政策加力下，6月新增信貸明顯回升，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。但近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩，終端需求仍不強(qiáng)，物價(jià)延續(xù)低位運(yùn)行，亟須政策進(jìn)一步加力穩(wěn)固。

　　人民幣貸款支持社融同比多增

　　人民幣貸款是新增社融同比保持多增的主要支撐因素。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量為21.55萬億元，同比多增4754億元。其中，6月份社融增量為4.22萬億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　從上半年具體情況來看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加15.6萬億元，同比多增1.99萬億元。

　　“在社會(huì)融資規(guī)模增量中，人民幣貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。”招聯(lián)首席研究員董希淼對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，6月份金融數(shù)據(jù)觸底反彈，表明隨著支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的政策措施陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)信心和預(yù)期回暖，融資需求有所修復(fù)。

　　從直接融資看，企業(yè)債券凈融資1.17萬億元，同比少7883億元；政府債券凈融資3.38萬億元，同比少1.27萬億元。

　　中國(guó)銀行研究院研究員梁斯表示，企業(yè)債券少增與2022年11月以來債券市場(chǎng)波動(dòng)加大導(dǎo)致債市融資成本上升以及信貸投放力度加大對(duì)債券形成替代有關(guān)。政府債券少增與去年專項(xiàng)債券集中于上半年發(fā)行有關(guān)。

　　而從表外融資看，委托貸款增加743億元，同比多增797億元，信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比分別多增3980億元、2619億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用穩(wěn)步增強(qiáng)。

　　居民貸款明顯改善

　　二季度以來，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求“高歌猛進(jìn)”的情況有所減弱，但在消費(fèi)需求轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)下，居民與企業(yè)貸款均大幅放量。

　　數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。

　　分部門看，住戶貸款增加2.8萬億元，其中，短期貸款增加1.33萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加12.81萬億元，其中，短期貸款增加3.84萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加9.71萬億元。

　　董希淼認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)看，企（事）業(yè)單位貸款增加12.81萬億元，占人民幣貸款增量的81.44%，是人民幣貸款增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。

　　中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，在半年末效應(yīng)和政策驅(qū)動(dòng)下，6月信用擴(kuò)張?jiān)俣燃铀伲氯嗣駧刨J款增加3.05萬億元，高基數(shù)基礎(chǔ)上仍同比多增2400億元，環(huán)比大幅多增1.69萬億元。

　　單月來看，6月企（事）業(yè)單位貸款增加2.28萬億元，同比、環(huán)比分別多增687億元、1.42萬億元。其中，企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸分別增加7449億元、1.59萬億元，分別同比多增543、1436億元。

　　“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，4~5月信貸投放節(jié)奏有所放緩，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。但6月以來，逆周期調(diào)節(jié)政策加力，央行降息落地刺激投資和生產(chǎn)需求，在季末信貸沖量和政策繼續(xù)引導(dǎo)支持制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域作用下，企業(yè)貸款仍有支撐，企業(yè)中長(zhǎng)貸依然為新增信貸的重要拉動(dòng)力量。”溫彬說。

　　居民貸款方面，上半年住戶貸款增加2.8萬億元，在去年基數(shù)較低的情況下僅增長(zhǎng)0.62萬億元。其中，住戶中長(zhǎng)期貸款增加1.46萬億元，同比少增0.1萬億元。這與今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱、商品房銷售下滑情況基本吻合。

　　6月，30個(gè)大中城市商品房成交面積、成交套數(shù)為1239.82萬平方米、10.84萬套，同比下跌33%和33.9%。

　　但值得注意的是，在消費(fèi)需求轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)下，居民短貸表現(xiàn)相對(duì)較好。6月，居民短貸和中長(zhǎng)貸分別增加4914億元、4630億元，同比分別多增632億元、463億元，均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　溫彬指出，端午小長(zhǎng)假、年中購(gòu)物節(jié)活動(dòng)對(duì)消費(fèi)起到支撐作用，降息落地進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求，帶動(dòng)居民貸款明顯改善。6月地產(chǎn)銷售跌幅雖擴(kuò)大，但在按揭早償階段性放緩下，居民中長(zhǎng)貸較4~5月明顯改善。

　　M2增速延續(xù)回落

　　去年同期高基數(shù)效應(yīng)下，6月M2同比增速延續(xù)回落，但仍居高位。

　　具體來看，6月末，M2余額287.3萬億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1余額69.56萬億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.6個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　溫彬認(rèn)為，M2同比增速回落主要有兩方面因素，一是6月信貸投放明顯回升，信貸派生力度仍強(qiáng)；二是財(cái)政支出力度較大，對(duì)M2有所支撐，6月財(cái)政存款減少1.05萬億元，同比多減6129億元。

　　梁斯則認(rèn)為，二季度以來M2增速穩(wěn)步下降，M2同比增速走低主要有兩方面原因：一是銀行信貸投放放緩，帶動(dòng)存款規(guī)模下降；二是居民消費(fèi)意愿增強(qiáng)。

　　穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策正在逐步發(fā)力

　　在季節(jié)性效應(yīng)和政策加力下，6月新增信貸明顯回升，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。不過，仍需注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然存在不足和問題。二季度通縮壓力進(jìn)一步加大，CPI同比增速降至0附近，PPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，需求下行壓力加大。此外，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)存在阻滯。

　　基于此，近期市場(chǎng)對(duì)于宏觀政策如何發(fā)力的問題討論頗多。有觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策有效性正在減弱，財(cái)政政策亟須發(fā)力。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所NIFD國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心秘書長(zhǎng)劉磊日前撰文指出，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題在于需求側(cè)，表現(xiàn)出有效需求不足。實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在潛在產(chǎn)出水平之下，需要逆周期調(diào)節(jié)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。而不斷寬松的貨幣政策有效性已非常弱，急需積極的財(cái)政政策加力提效。

　　6月下旬國(guó)常會(huì)及近期國(guó)務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上，均提出要實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施，7月10日央行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局又決定延長(zhǎng)“房地產(chǎn)金融16條”有關(guān)政策的適用期限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)存量融資展期，加大保交樓金融支持。

　　在溫彬看來，這些措施均體現(xiàn)出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策正在逐步發(fā)力。政策加力將驅(qū)動(dòng)下半年信用穩(wěn)定擴(kuò)張，并進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心、激發(fā)內(nèi)生投資和消費(fèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，宏觀政策發(fā)力提效應(yīng)當(dāng)注重協(xié)同配合，財(cái)政政策與貨幣政策配合，總量政策與結(jié)構(gòu)政策配合，投資政策與消費(fèi)政策配合，協(xié)同配合才能夠發(fā)揮更大作用，提振市場(chǎng)信心。

　　明明認(rèn)為，貨幣和財(cái)政政策均具備發(fā)力空間。當(dāng)前7天逆回購(gòu)利率維持在1.9%的水平，具備向下的空間；近年來財(cái)政赤字率大致守在3%左右，具備向上的空間。

　　“當(dāng)務(wù)之急是通過加大逆周期調(diào)節(jié)力度修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，把財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)政策工具箱開得再大一些，用真招實(shí)策提振市場(chǎng)預(yù)期和發(fā)展信心。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所2023年第二季度宏觀金融分析報(bào)告指出。

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責(zé)任編輯：張文