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　　此輪債市調整是由貨幣政策、宏觀環境與投資者教育等多重因素在一個非常態的環境中發生的。

　　近期的債市調整最終導致部分以債券為主要底層資產的銀行理財產品凈值回撤，引發投資者的贖回潮，迫使理財機構拋售債券或贖回基金，從而引發更廣泛的效應。目前，央行在公開市場介入維護市場穩定的情況下，相關產品的凈值回撤已經趨緩，市場擔憂情緒得以緩解。

　　此輪債市調整，從現象看，市場總結主要有兩個因素。一是流動性變化，即資金面邊際收緊與銀行同業存單和MLF大量到期有關，疊加雙十一期間備付金凍結，資金利率向政策利率中樞靠攏，流動性短期承壓；二是預期變化，在影響經濟增長的兩個重要方面，即市場認為疫情防控政策的優化會進一步有效促進消費恢復，而解決地產企業資金困境的相關政策可能意味著樓市會迎來反彈。這種宏觀上預期轉變，使得沉浸在廉價資金投資思維的機構出現大幅反應。

　　事實上，此輪調整源于一種極端的單向的市場行為。首先，今年春節后部分地方的疫情沖擊經濟，二季度GDP增速為0.4%，經濟挑戰加劇。今年以來，樓市調整以及疫情因素等影響持續，以及俄烏沖突對全球市場帶來多重影響。為應對沖擊，宏觀政策保持了一個較為寬松的貨幣環境。與此同時，一些城市房價有所下行、利率多次下調等，導致許多居民更關注投資安全而非收益，大量資金涌入理財市場，這些資金最終主要流向了債券市場。

　　首先，市場在短期的貨幣環境中，受過度主觀的宏觀預期影響，忽略了資金利率變化帶來的風險。事實上，從8月開始資金利率就已經逐步回升，回購利率從1.4%-1.5%的低點回升至1.8%-1.9%，逐步向政策利率靠攏。1年期的國有銀行存單發行利率已經達到2.5%。在資金價格中樞逐步抬升的過程中，市場并沒有做出及時反應，調整投資結構。

　　央行發布第三季度中國貨幣政策執行報告稱，高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，市場預判貨幣政策將會出現轉向，結果引發贖回潮。

　　其次，在完成凈值化轉型后，理財產品的凈值曲線會跟隨市場波動，對投資者而言就像股票一樣，能實時觀察收益。本輪債券調整主要集中在貨幣基金、短債基金、銀行理財等產品的集中配置品種，在流動性沖擊下，這些資產容易造成凈值波動。理財產品一旦出現連續回撤，會引發理財產品投資人的集中贖回，形成擠兌效應，迫使管理人拋售，形成流動性踐踏，極易形成連鎖性拋售帶來的金融風險。與股市投資者在市場雙向博弈不同，股市雖然情緒化更強，但系統性風險較低。但是，對于20萬億-30萬億規模的理財市場而言，在利率反轉時會形成市場行動的一致性，出現“贖回—下跌—贖回”的負反饋，風險極大，需要警惕和防范。

　　應當說，此輪債市調整是由貨幣政策、宏觀環境與投資者教育等多重因素在一個非常態的環境中發生的。超低利率與經濟承壓導致居民涌入理財市場，機構涌入債券市場，導致資產配置失衡。當利率轉變時，市場被迫再平衡引發風險。在這個過程中，一些投資機構對宏觀環境的判斷情緒化，這種不成熟的心態也會導致對市場變化失去敏感性，在政策變化時行為反應偏激，加之失衡的投資結構，容易引起投資者群體性恐慌。這種市場文化和表現有待持續改進。

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責任編輯：張文