中國基金報(bào) 泰勒

　　今晚來心疼一下買了理財(cái)債券產(chǎn)品的兄弟姐妹們了。

　　債市風(fēng)暴

　　這段時(shí)間，A股港股反彈了，但為了穩(wěn)健，買了債基、銀行子公司理財(cái)?shù)男』锇閭?，心都碎了，不僅錯(cuò)過了股市反彈，還在債市上倒虧了錢，說好的穩(wěn)穩(wěn)的幸福也沒了！

　　據(jù)說不少投資者都有點(diǎn)崩潰：

　　“固定收益不是固定的嗎，怎么還波動(dòng)起來了”

　　“你們?cè)趺椿厥?？股票跌了?股票漲了也虧”

　　“我知道資管新規(guī)，但是你們?yōu)樯恫唤o我剛兌”

　　甚至有研究銀行的研究員買銀行理財(cái)產(chǎn)品也虧得稀里糊涂

　　甚至r2級(jí)別（中低風(fēng)險(xiǎn)）的穩(wěn)健型理財(cái)產(chǎn)品，出現(xiàn)無法贖回情況，原因是由于贖回客戶太多，已觸碰巨額贖回上限。

　　據(jù)方正證券研報(bào)，債市下跌并非基本面環(huán)境變化導(dǎo)致，可能與理財(cái)、銀行、公募債基贖回壓力加大從而被動(dòng)拋售債券有關(guān)。

　　固收類理財(cái)凈值 11 月以來跌幅擴(kuò)大，11 月以來理財(cái)凈值下跌的理財(cái)產(chǎn)品占比為 34%，明顯高于 10 月下跌占比 12.5%。

　　理財(cái)凈值回撤使得理財(cái)規(guī)模減少。截止 11 月 15 日，理財(cái)合計(jì)規(guī)模為 27.9 萬億，這要較 10 月底的 28 萬億減少了 1000 億，其中主要是固收類理財(cái)產(chǎn)品由 18.68 萬億減少至了 18.5 萬億，減少了 1800 億元。

　　權(quán)益類理財(cái)規(guī)模為 356 億元，與 10 月底基本持平。

　　理財(cái)客戶主要是居民，在理財(cái)凈值下跌過程中，居民贖回增加，從而使得理財(cái)規(guī)模收縮。而理財(cái)公司在面對(duì)贖回時(shí)，也會(huì)贖回委外并賣出高流動(dòng)性債券，從而對(duì)債市造成沖擊。居民贖回理財(cái)行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察。

　　雖然泰勒沒買過債基跟銀行理財(cái)，對(duì)此類產(chǎn)品真的不熟悉，不過不耽誤泰勒為大家分析原因。

　　據(jù)中信證券明明老師分析，債市出現(xiàn)的大跌的原因有三：

　　第一，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)具有標(biāo)志意義的政策救助房地產(chǎn)市場(chǎng)。央行和銀保監(jiān)會(huì)在上周五盤后出臺(tái)了十六條穩(wěn)地產(chǎn)具體舉措，力度空前，是昨日市場(chǎng)主要交易的重大政策變化。下午發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，市場(chǎng)的反應(yīng)相對(duì)平淡。

　　第二，對(duì)于資金面的擔(dān)憂有所加劇。銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率日內(nèi)有所上行，隨著多筆正回購大單的突然出現(xiàn)，流動(dòng)性較盤初有所收緊。國有和主要股份制銀行1年同業(yè)存單發(fā)行利率較上個(gè)交易日上行超過10bp，市場(chǎng)開始擔(dān)憂15日MLF續(xù)作是否存在不確定性。

　　第三，疫情防控政策的調(diào)整帶來的復(fù)蘇交易。上周五出臺(tái)的進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施的影響仍在持續(xù)，盡管當(dāng)前疫情擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇阻，但市場(chǎng)已經(jīng)開始交易未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。

　　債市策略：支撐利率低位運(yùn)行的兩大邏輯反轉(zhuǎn)，利率債進(jìn)入調(diào)整階段，短期應(yīng)保持謹(jǐn)慎，不要輕易搏反彈。如何看待債市調(diào)整的時(shí)間跨度和幅度？從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場(chǎng)預(yù)期的分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時(shí)間跨度或在半年左右，明年年中央行進(jìn)行貨幣寬松的阻力或相對(duì)較小，屆時(shí)債市的調(diào)整也可能告一段落。幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%左右可能是10年國債收益率的重要支撐關(guān)口。

　　國盛證券老師分析稱，

　　從機(jī)構(gòu)行為來看，大跌市場(chǎng)中直接賣出的主要是公募基金，而并非理財(cái)。從11月14日大跌當(dāng)天各類機(jī)構(gòu)現(xiàn)券減持規(guī)?？?，公募基金是最主要的賣出者，利率債和信用債都是如此。11月14日公募基金減持國債現(xiàn)券58億元，減持政金債264億元，合計(jì)減持利率債330億元，減持信用債60億元，合計(jì)減持各類債券575億元，是最主要的減持機(jī)構(gòu)。公募基金不僅在大跌當(dāng)天大幅賣出，上周也是主要的賣出者，上周公募基金累計(jì)凈減持現(xiàn)券552億元。而理財(cái)賣出規(guī)模相對(duì)有限，11月14日理財(cái)合計(jì)減持各類債券20億元，相對(duì)于公募賣出規(guī)模非常有限，并非賣出主力。從減持券種來看，小幅減持信用債和利率債，而小幅增持存單27億元。而上周銀行理財(cái)凈買入債券758億元，顯示理財(cái)并未大幅減持債券。同時(shí)，對(duì)存單來說，貨基和公募基金同樣是主要的減持者，兩者分別在11月14日凈賣出存單77億元和66億元，在上周貨基更是大幅減持798億元存單。

　　雖然現(xiàn)券中理財(cái)并未直接賣出，但這并不能排除理財(cái)贖回形成螺旋式下跌的可能。因?yàn)槔碡?cái)可能通過贖回公募基金，形成公募賣出的現(xiàn)象，而實(shí)際上理財(cái)資金贖回依然是主要原因。因此，進(jìn)一步判斷理財(cái)是否大量贖回，形成被動(dòng)的螺旋式下跌，我們認(rèn)為一方面需要觀察理財(cái)凈值變化，另一方面，需要觀察理財(cái)負(fù)債端變化，我們通過新發(fā)行量觀察新進(jìn)資金，通過到期情況觀察到期壓力。

　　華創(chuàng)的固收老師覺得：債市超調(diào)，贖回不必過度悲觀

　　近期債市調(diào)整壓力主要來自資金、防疫、地產(chǎn)三大方面。

　　“寬信用”政策落地和生效情況是今年債市交易的核心主線，穩(wěn)地產(chǎn)和防疫政策邊際變化帶來的調(diào)整壓力是短期“寬信用”政策預(yù)期先行的結(jié)果。需要注意的是，今年以來，寬信用政策脈沖均出現(xiàn)從政策預(yù)期先行到實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期的情況，政策“時(shí)滯”明顯大于以往。

　　當(dāng)前政策預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)擾動(dòng)的影響釋放或已較為充分。周一權(quán)益市場(chǎng)高開低走，反映投資者對(duì)政策效果仍持觀察態(tài)度；10月已公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)偏弱，全國疫情多點(diǎn)散發(fā)的局面尚未扭轉(zhuǎn)。“寬信用”政策效果在經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)現(xiàn)仍有待觀察，債市“牛熊拐點(diǎn)”需要謹(jǐn)慎判斷。

　　寬信用政策預(yù)期先行，落地效果有待觀察，因此短期市場(chǎng)在交易了政策預(yù)期后，還是會(huì)回歸資金中樞的波動(dòng)及對(duì)央行政策態(tài)度的判斷。

　　市場(chǎng)對(duì)于資金預(yù)期的判斷影響債市“熊平”的程度。2020年5月，資金趨勢(shì)收緊，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性長(zhǎng)期預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，“熊平”程度較深；2022年3月，資金波動(dòng)加大，但長(zhǎng)期預(yù)期不悲觀，“熊平”表現(xiàn)為利差的合理回歸。

　　當(dāng)前資金波動(dòng)回歸是合理情況，但是不宜過度悲觀。在面臨穩(wěn)地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，央行大概率維持總量寬松的基調(diào)不變，歲末年初央行或有較大概率進(jìn)行降準(zhǔn)、降息操作，資金中樞難以顯著超過政策利率。伴隨市場(chǎng)對(duì)于資金預(yù)期的修復(fù)，及存單價(jià)格趨于穩(wěn)定，本輪“熊平”或體現(xiàn)為“利差向合理中樞回歸”。因此從利差角度判斷，當(dāng)前1年期左右短端品種或仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，其他期限品種利差保護(hù)較為充足。

　　機(jī)構(gòu)贖回行為及恐慌情緒造成的踩踏會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，且比3月對(duì)市場(chǎng)影響可能更大，但不形成趨勢(shì)。

　　由于靠近年底，除了產(chǎn)品贖回導(dǎo)致的拋售壓力以外，如券商自營等絕對(duì)收益的資金在面臨波動(dòng)時(shí)會(huì)選擇“落袋為安”，快速降低倉位和久期，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。因此，盡管當(dāng)前各期限品種的債券收益率已經(jīng)進(jìn)入合理區(qū)間，但機(jī)構(gòu)行為可能放大波動(dòng)，導(dǎo)致收益率上行幅度超預(yù)期。

　　根據(jù)我們“以贖回觸發(fā)因素對(duì)市場(chǎng)的影響”框架對(duì)機(jī)構(gòu)贖回潮進(jìn)行分析，本輪贖回潮與2020年年中的銀行理財(cái)和貨幣基金贖回潮以及2022年3月“固收+”和理財(cái)產(chǎn)品贖回潮一致，均是凈值化估值轉(zhuǎn)型之后，市場(chǎng)行情調(diào)整引發(fā)的“凈值管理贖回潮”，一般持續(xù)時(shí)間較短，短期會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，但不影響利率趨勢(shì)。預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定之后會(huì)有贖回資金再次入市的修復(fù)行情，關(guān)注銀行自營、保險(xiǎn)等配置盤入場(chǎng)節(jié)奏。

　　理財(cái)子公司紛紛回應(yīng)

　　中銀理財(cái)發(fā)布致投資者的一封信。其中提到，面對(duì)此次回調(diào)，中銀理財(cái)投研團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持穩(wěn)健策略，盡最大努力追求回撤控制，努力打造產(chǎn)品的韌性，力爭(zhēng)為投資者帶來更好的持有體驗(yàn)；同時(shí)，也在密切跟蹤研究市場(chǎng)變化，積極爭(zhēng)取比較確定的投資機(jī)會(huì)，在調(diào)整中挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。 

　　工銀理財(cái)也說，將積極研判市場(chǎng)，做好產(chǎn)品凈值管理，繼續(xù)控制整體久期，同時(shí)持續(xù)加大估值穩(wěn)定資產(chǎn)的投資比例，積極穩(wěn)定產(chǎn)品凈值。請(qǐng)廣大投資者與我們一起，堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值，相信時(shí)間的力量！

　　債市理財(cái)?shù)木驼f道這吧，再一次祝福兄弟姐妹們

　　廣州超3萬感染者無一重型危重型患者

　　廣州：超3萬感染者中，無一重型、危重型患者

　　根據(jù)廣州的每日疫情通報(bào)數(shù)據(jù)，10月22日-11月14日，廣州市累計(jì)報(bào)告感染者已超3.3萬例感染者。其中11月7日以來，已連續(xù)9日單日新增感染數(shù)破2000例。據(jù)“廣州發(fā)布”，11月15日，在廣州市召開疫情防控新聞發(fā)布會(huì)上，廣州市衛(wèi)生健康委副主任、新聞發(fā)言人張屹介紹，10月22日本輪疫情以來，所有感染者情況均穩(wěn)定，無一重型、危重型病例。

　　北京：1187例感染者中，重型2例

　　11月13日，在北京市新型冠狀病毒肺炎疫情防控工作第412場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，北京市衛(wèi)健委黨委委員王小娥介紹，10月27日至11月13日14時(shí)，在定點(diǎn)醫(yī)院救治本土新冠肺炎病例1187例，其中無癥狀感染者412例、輕型752例、普通型21例、重型2例，目前所有在院患者病情平穩(wěn)。

　　重慶：超8000例感染者中，重型3例

　　11月14日，在重慶市新冠肺炎疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)上，重慶市衛(wèi)生健康委副主任李畔介紹，11月以來，重慶市突發(fā)規(guī)模性疫情累計(jì)報(bào)告新增感染者已經(jīng)超過8000例。重慶市現(xiàn)有在院進(jìn)行隔離醫(yī)學(xué)觀察的無癥狀感染者7517人；現(xiàn)有在院集中隔離治療的確診病例有1159人，其中，輕型1130例，普通型26例，重型3例，病情穩(wěn)定。

　　河南鄭州：本輪疫情中沒有重型和危重型病例

　　11月3日，在鄭州市新冠肺炎疫情防控指揮部新聞發(fā)布會(huì)上，鄭州市政府副秘書長(zhǎng)李慧芳介紹，疫情發(fā)生后，鄭州組建省市呼吸、感染、兒科等多學(xué)科專家團(tuán)隊(duì)，所有患者“一人一策一方案”精準(zhǔn)施治，中醫(yī)藥干預(yù)率達(dá)到100%。目前沒有重型和危重型病例，所有患者病情平穩(wěn)。

　　專家稱，“隨著病毒的變異，傳播性更強(qiáng)，但重癥化率相對(duì)比較低。重癥少的原因是由病毒的特征所決定的，也與各地提倡科學(xué)防治，早期防治有關(guān)?！?/p>

　　廣州海珠區(qū)又三天

　　對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)2名學(xué)生核酸陽性

　　據(jù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)微信公眾號(hào)，昨夜今晨，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)接到核酸檢測(cè)機(jī)構(gòu)通知，學(xué)校核酸采樣樣本中發(fā)現(xiàn)1管“十混一”結(jié)果異常；社會(huì)面核酸采樣樣本中發(fā)現(xiàn)1管“五混一”結(jié)果異常，其中1名為對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)生。經(jīng)復(fù)檢后，各有1名學(xué)生核酸檢測(cè)結(jié)果呈陽性。

　　今晚就這樣吧。祝福周四了。

　　原標(biāo)題：心態(tài)崩了，3個(gè)月收益清零？銀行理財(cái)大回撤！背后發(fā)生了什么？工銀中銀回應(yīng)！熱搜第一：3萬感染者無一重型危重型患者！

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責(zé)任編輯：王婉瑩