股市下挫、債市波動、非標(biāo)欠配——三大主因疊加，曾經(jīng)頂著穩(wěn)健光環(huán)的“固收+”理財，凈值回撤陡然大了起來。

　　券商中國記者梳理wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至3月7日，全市場29193只銀行理財產(chǎn)品（含銀行和理財子公司發(fā)行）中，凈值跌破1的有900只，破凈占比約3.1%。

　　即使破凈理財?shù)恼急群艿停覂糁灯骄爻贩冗h低于其他非銀機構(gòu)的同類型產(chǎn)品，但客戶投訴量激增。銀行的客戶經(jīng)理和理財公司的消保團隊，目前最重要的工作就是安撫客戶；越來越多的理財公司通過投教宣傳喊話市場，呼吁客戶堅持長期持有，“與管理人共度至暗時刻”。

　　低回撤容忍度和嚴(yán)聲譽管理，成為壓在銀行理財人員的兩大“巨石”。而且，與這一輪“破凈潮”一起發(fā)生的，是漸行漸近的銀行理財薄利時代。年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費率，涉及固定管理費、銷售服務(wù)費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　減費讓利不僅僅是為了擴大銷售。更加重要的是，銀行理財試圖向市場傳遞信心：將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益長期一致性。

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　　“固收+”成破凈重災(zāi)區(qū)，背后存三大原因

　　像很多基金公司一樣，最近，理財公司也在忙著道歉，忙著投教。

　　但同樣是呼吁持有人堅定信心“與管理人攜手走過至暗時刻”，理財公司發(fā)出相關(guān)呼吁后，收獲的更多是輿論又一波傷口上撒鹽——銀行理財居然虧錢？

　　老生常談的話題就這樣再一次掀起討論熱潮。這暴露了哪怕資管新規(guī)（含過渡期）已經(jīng)顯效許久，但不少投資者對理財凈值化究竟意味著什么仍不甚明晰，甚至是不愿意接受資管屬性產(chǎn)品本來的樣子。銀行理財?shù)耐督毯涂蛻襞惆椋仿湫捱h。

　　截至3月7日，wind數(shù)據(jù)顯示：全市場銀行理財產(chǎn)品（含銀行和理財子公司發(fā)行）共計29193只，其中破凈的有900只，破凈占比3.08%。以理財子為發(fā)行主體的理財產(chǎn)品共計9124只產(chǎn)品，其中破凈的有619只，破凈占比6.78%。

　　理財子的破凈占比更高，恰恰說明理財子嚴(yán)格按照資管新規(guī)潔凈起步，踐行“真凈值”運作。賬戶獨立核算、資產(chǎn)和產(chǎn)品期限匹配、估值方法整改（攤余成本法轉(zhuǎn)市值法）等一系列原則性變化，使得市場的波動真實地展現(xiàn)出來。

　　那銀行理財?shù)牡讓淤Y產(chǎn)最近產(chǎn)生了何種變化，才會使得凈值大幅波動？這個問題需要分成固收+和權(quán)益類兩個大維度進行探討。

　　截至3月7日，以理財子為發(fā)行主體的619只破凈理財產(chǎn)品中，多達609只為固收類和混合類，其中以固收+（含多資產(chǎn)和FOF）占據(jù)絕大部分。固收+產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不佳，主要的原因有三個：債市震蕩、非標(biāo)欠配、權(quán)益拖累。前兩項原因，影響“固收”部分，權(quán)益因素影響“+”的部分。

　　首先來看債市：經(jīng)過一個月的震蕩調(diào)整，債市目前收益率被壓制在低位，不管是絕對收益、還是相對利差等都處在歷史較低水平。10年國債利率從低點到高點，累計調(diào)整幅度接近20個BP。債券收益大幅下降，目前3年期AAA級公募債的平均年化收益率不到2.9%。

　　這樣的調(diào)整令很多機構(gòu)都始料未及，國泰君安固收團隊就坦言，本來在春節(jié)前對債市的調(diào)整，預(yù)期是最多是5bp-10bp的回調(diào)，完全沒料到最后調(diào)整幅度那么大。該團隊也復(fù)盤了原因，指出過去一個月發(fā)生了很多增量利空：1月份融資總量偏高，因為“窗口指導(dǎo)”傳聞的擾動；固收+基金被贖回，導(dǎo)致了利率債的拋售；多個地方出現(xiàn)了地產(chǎn)政策的放松。

　　一名銀行理財公司資深固收投資經(jīng)理向記者分析，如此大幅度的回調(diào)，主要原因有三點：一是一月份社融和貸款數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，創(chuàng)下歷史新高，回調(diào)啟動；二是二月份的PMI數(shù)據(jù)又略超預(yù)期，回調(diào)深化；三是房地產(chǎn)政策顯露松動信號，加劇了債市的恐慌，調(diào)整繼續(xù)。

　　再來看非標(biāo)：券商中國此前就已報道，銀行理財自去年下半年以來，就出現(xiàn)了高收益非標(biāo)欠配的情況。招銀理財指出：非標(biāo)類資產(chǎn)的收益和供應(yīng)量大幅下降，對比過去5.5%-6.0%的非標(biāo)收益，目前安全性較好的非標(biāo)平均收益居然只能達到3.8%-4.2%。

　　最后來看權(quán)益：目前破凈的產(chǎn)品中，有10只為權(quán)益理財。股市直接影響到了10只純權(quán)益產(chǎn)品的凈值，以及固收+產(chǎn)品“+”的部分。今年年初至今，風(fēng)格分化和板塊輪動加劇，上證指數(shù)下跌了5.27%，深證成指下跌了12.36%。記者梳理多只權(quán)益產(chǎn)品信息發(fā)現(xiàn)，一些重配新能源、科技等成長風(fēng)格，權(quán)益?zhèn)}位最高的定開產(chǎn)品，其回撤高于3%。

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　　回撤尚小，但客戶投訴飆升

　　“我這幾天一看到客戶進線就怕。自從FOF產(chǎn)品低于業(yè)績基準(zhǔn)后，接待抱怨的客戶都特別小心翼翼。比較傷心的是他居然說我們是騙子，拿我們產(chǎn)品跟結(jié)構(gòu)性存款比，說人家‘再怎么小的地方銀行，保本的結(jié)構(gòu)性存款也一次沒差過’，可他買的是一只理財產(chǎn)品啊。”一名客戶經(jīng)理向券商中國記者坦言自己的遭遇。

　　他所在的股份行，總行層面聯(lián)合理財公司相關(guān)部門，最近接連為一些重點分行的客戶經(jīng)理舉辦了培訓(xùn)，主題就是用專業(yè)話術(shù)對客戶進行安撫。“總結(jié)下來就是‘三步走’：先是要幫客戶講清楚市場發(fā)生了什么，其他的同類型產(chǎn)品表現(xiàn)如何；然后代入客戶處境，與客戶共情；最后要重申‘長期主義’，堅定客戶長期持有信心。”該客戶經(jīng)理告訴記者。

　　他的經(jīng)歷堪稱無數(shù)銀行客戶經(jīng)理最近遭遇的縮影，也引起了不少理財子公司市場銷售部門、產(chǎn)品管理部門人士的共鳴。理財子的產(chǎn)品通常被認為是銀行整體零售品牌中不可或缺的組成部分，被視為財富管理的重要抓手。所以理財產(chǎn)品的聲譽風(fēng)險管理，其標(biāo)準(zhǔn)比很多同類資管產(chǎn)品要嚴(yán)苛。

　　“現(xiàn)在格外重視客戶體驗。我們中臺部門也要幫分行分擔(dān)壓力，各式各樣的客戶投訴，而且每個人訴求是不一樣的、買點是不一樣的、風(fēng)險承受能力其實也不一樣，我們要把專業(yè)的、合適的話術(shù)幫客戶經(jīng)理準(zhǔn)備好。”一名理財子公司產(chǎn)品管理部門人士告訴記者。

　　“有一些產(chǎn)品在手機APP里呈現(xiàn)的‘年化收益率’一下跌去了這么多，那是因為這是將某一個月區(qū)間的虧損，相應(yīng)放大到12倍顯示的結(jié)果。但客戶一看就怒了，我們就要各種解釋和安撫。”一名理財子公司市場銷售部門人士向記者舉了一個鮮活的例子。他所在的公司，最近異常重視在微信公眾號上發(fā)布關(guān)于投教的文章，希望能盡量能減少投資者的焦慮。

　　上述種種現(xiàn)象的根源，在于銀行理財客戶對產(chǎn)品凈值回撤的容忍度幾乎是最低的。事實上如果對比配置同類資產(chǎn)的產(chǎn)品，會發(fā)現(xiàn)銀行理財?shù)恼w表現(xiàn)足以用“穩(wěn)健”二字形容。

　　以公募基金為例，記者請基金業(yè)人士剔除2021年10月1日以后成立的存續(xù)基金（因為這部分基金尚處于建倉期），以今年1月1日至3月4日為時段提取基金回撤表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)：目前存續(xù)的混合債券型二級基金中，最大回撤大于-5%的有66只，占比16%；-5%到-2%的有161只，占比40%。存續(xù)偏債混合型基金中，最大回撤高于-5%的有43只，占比7%；-5%到-2%的有241只，占比41%。中長期純債型基金的回撤表現(xiàn)要優(yōu)于短期基金，但目前回撤幅度在-2%以內(nèi)的占比高達88%。

　　前述銀行理財公司產(chǎn)品管理部的負責(zé)人表示，銀行理財固收+的凈值回撤表現(xiàn)遠低于公募債基。按其所在公司管理的固收+產(chǎn)品的表現(xiàn)和同業(yè)交換數(shù)據(jù)，其預(yù)估銀行理財固收+產(chǎn)品年初至今的平均回撤應(yīng)該不超過-1%，遠小于同期債基回撤幅度。橫向?qū)Ρ热袠I(yè)數(shù)據(jù)，其已到期產(chǎn)品的實際收益率平均超過業(yè)績比較基準(zhǔn)數(shù)十個BP。

　　但該負責(zé)人同時坦言：現(xiàn)在固收+產(chǎn)品確實是面臨成立以來較大的波動，固收部分的收益，相較過去出現(xiàn)了1.5%-2%的下滑。

　　權(quán)益理財方面，股市下挫使得這部分產(chǎn)品凈值回撤幅度遠高于固收+。截至3月7日，20只存續(xù)權(quán)益理財中共計10只凈值低于1。其中有9只的凈值在0.922上方，浮虧最大的“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”目前凈值還在0.8下方。

　　“其實我也希望借助媒體多多呼吁，大家以更理性的視角看待什么才叫‘好產(chǎn)品’。我認為不僅僅要看絕對收益，還需要看控制回撤的能力。產(chǎn)品凈值下跌時，如果凈值回撤遠低于同期市場回撤；或是在凈值上漲時，跑贏同類資產(chǎn)和同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，它就是較為優(yōu)秀的產(chǎn)品。”一名大行理財公司的投資部門負責(zé)人直言。

　　在市場風(fēng)險比較大的時候，如何讓一只產(chǎn)品能夠比較穩(wěn)健地控制回撤，他坦言這是團隊一直在修煉的課題。目前的該團隊的做法大概分為三點：一是運用杠桿，增厚收益；二是調(diào)整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費和投資管理費降低一些。

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　　一邊減費讓利，一邊反哺母行

　　銷售費一降再降，管理費一讓再讓；一邊是減費讓利操著不打破剛兌的心，一邊是繼續(xù)承擔(dān)為母行創(chuàng)造效益的使命——這就是銀行理財正在經(jīng)歷的夾擊。

　　年初至今，中銀理財、招銀理財、興銀理財、光大理財、華夏理財、南銀理財?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費率，涉及固定管理費、銷售服務(wù)費、托管費、活動期間的贖回費等，部分費率已經(jīng)降至0。

　　在收益欠佳、發(fā)行放緩（普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，2月新發(fā)2302款產(chǎn)品，發(fā)行量環(huán)比減少835款）的背景下，公募基金部分產(chǎn)品費率進行了不同程度的下調(diào)。基于推動理財銷售的考慮，理財公司將費率下調(diào)必然也有推動銷售的考慮。但同時更重要的是，它彰顯了銀行理財在試圖將管理人和投資者的利益進一步綁定，強化利益一致性。

　　記者獲取的12家理財子（工、農(nóng)、中、建、交、郵6家國有行理財子；招銀、光大、華夏、平安、信銀、興銀6家股份行理財子）的最新費率情況顯示：截至目前，固收類理財?shù)钠骄N售費率為0.22%，其中光大理財最低，僅收取0.01%的銷售費；混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的平均銷售費率為0.24%；現(xiàn)金管理類的平均銷售費率只有0.2%。

　　固定管理費方面，目前12家理財公司中，固收類理財產(chǎn)品管理費收得最高也僅為0.25%，好幾家不超過0.15%，最低的只有0.12%。12家理財公司固收理財?shù)钠骄芾碣M只有0.17%，比去年固收理財管理費普遍0.2%~0.5%的水平大大降低。權(quán)益和混合類產(chǎn)品的平均管理費也沒有高出太多，12家理財公司的權(quán)益和混合產(chǎn)品平均管理費只有0.32%。

　　托管費方面，自成立開始，大行理財子的固收、混合、權(quán)益產(chǎn)品的托管費率均普遍在萬分之二水平（除了中郵理財較高），已經(jīng)很難有下降空間；股份行理財子產(chǎn)品的固收產(chǎn)品托管費率普遍在萬三~萬五區(qū)間，權(quán)益和混合產(chǎn)品的托管費率則跨度到大，萬一~萬九都有。綜合來看，目前12家理財公司的固收產(chǎn)品、混合產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的平均托管費，都僅只有萬三。

　　把上述銷售費、固定管理費、托管費三費合一，投資人的固定支出的平均成本只有0.42%。當(dāng)然，此處僅指固定支出的成本，不少產(chǎn)品會要求在未滿特定持有期的情況下另外征收申購費和贖回費。相較非貨公募基金僅管理費一項就普遍高達1.5%的標(biāo)準(zhǔn)，銀行理財確實堪稱“薄利”。

　　在這樣的背景下，就不難理解為什么一些銀行理財產(chǎn)品將超額收益部分的管理費率計提得比較高，因為其絕對收益部分的管理費已經(jīng)收得很低。在專業(yè)銀行理財人士看來，更多銀行理財追求絕對收益，因此在前期報業(yè)績基準(zhǔn)的時候，投資經(jīng)理要考慮的是市場、收益、還有報價之間的平衡。

　　除了為投資人創(chuàng)造價值，理財子公司比別的資管機構(gòu)還背負更多的“政治使命”。記者了解到，目前各家理財子將絕大部分產(chǎn)品托管在母行，為母行貢獻托管規(guī)模。同時，一些理財子還在理財銷售、資產(chǎn)推薦、投后管理等環(huán)節(jié)，以銷售費、托管費、資產(chǎn)配置分成等方式向分行分配收益。在資產(chǎn)層面，銀行理財還要利用靈活 的資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)功能，通過資產(chǎn)收益權(quán)、債轉(zhuǎn)股、并購重組等方式，將表外資金與母行傳統(tǒng)信貸做結(jié)合，支持母行的重點客戶。據(jù)記者了解：有銀行理財應(yīng)推薦投放了城市更新項目和綠色應(yīng)收賬款債權(quán)融資計劃，就是為了策應(yīng)母行綠色金融規(guī)劃。

　　銀行理財薪酬體系：想說“彈性”不容易

　　銀行理財從業(yè)人員，最近內(nèi)心多多少少有點兒苦。

　　拿著受限于銀行體系，缺乏彈性的考核薪資，面對著凈值回撤容忍度遠沒有基民高的客戶，承擔(dān)著一樣的業(yè)績壓力并面臨更嚴(yán)苛的聲譽管理 —— 頂著“背靠銀行大平臺”的榮光，不少銀行理財從業(yè)人員自詡資管行業(yè)里最“苦逼”的一幫人。

　　非標(biāo)受限+估值整改，兩道直接作用在理財業(yè)務(wù)運作底層邏輯的規(guī)則落地后，銀行理財?shù)谋O(jiān)管規(guī)則實際上已經(jīng)跟公募基金大幅拉平。但彈性的、更市場化的激勵，卻始終遙遙無期。

　　最近因為股市劇烈波動，權(quán)益產(chǎn)品超半數(shù)破凈；而債市震蕩加劇加之優(yōu)質(zhì)非標(biāo)欠配，又造成部分固收+產(chǎn)品回撤變大——這讓不少風(fēng)險偏好角度的客戶怨聲載道，輿論對銀行理財投研能力的批評接踵而至。客戶經(jīng)理處理投訴量倍增的同時，埋在銀行理財從業(yè)人員心里的“苦”破土而出。

　　都知道發(fā)展投研能力要靠人，但如果沒有相對靈活的薪酬體系，想留住投研人才，不就是個悖論嗎？近期關(guān)于理財破凈的大聲討，只是再一次把這個悖論放在顯現(xiàn)位置上討論。

　　沒有人能否認理財公司是銀行體系里貫通資金、資產(chǎn)、客戶、渠道，作為綜合金融支點般的存在，但也沒有人能說銀行理財?shù)男匠昙顧C制足夠有吸引力，或者說，有較大彈性。從個體的感受而言，不少受訪人士在接受記者采訪時說的最多的就是“收入缺乏彈性”。

　　當(dāng)然，薪酬待遇是一個十分敏感的討論雷區(qū)。理財從業(yè)人員的待遇都是“背對背”，很難有一個公開的標(biāo)準(zhǔn)，來衡量理財公司人員的個人薪資究竟在資管行業(yè)同崗位處于什么水平。所以，有著前公募基金和券商研究所背景的相關(guān)人士的說法，顯得頗具有參考意義。

　　一家大型理財子公司的固收投資經(jīng)理告訴記者，其所處公司投資經(jīng)理人均管理規(guī)模大概在三四百億。“我之前在公募基金。我們管理上百億基金的經(jīng)理不算很多，如果是300億規(guī)模這個級別，公司相應(yīng)都會給投資經(jīng)理配一兩個助理。這在理財子是不可能發(fā)生的，你就是你自己的助理。待遇的話，據(jù)我了解，我們可能只有別人的一半，甚至有的時候一半都達不到。”

　　另一名有著前券商研究所從業(yè)經(jīng)歷的頭部銀行理財公司研究員告訴記者，目前薪資與較大券商不能比，但相較中小券商非首席水平可能差不多。“以我本人的經(jīng)驗看，薪酬從數(shù)額上沒有減少，但就是幾乎沒有彈性。因為研究成果很難落在實際業(yè)績里，理財?shù)臋?quán)益配置占比還是太低了。”

　　還有受訪對象指出：理財公司對研究員的自我驅(qū)動力要求其實是很高的。為什么？就是因為它現(xiàn)階段投研體系還沒有像券商、公募那樣成熟，基于周期設(shè)置不同的策略，它更多是鼓勵研究員個人憑借自己的興趣去拓展研究邊界。但這種模式在現(xiàn)階段可能還勉強可以，長遠來看，是不足以支撐理財公司與公募基金等資管機構(gòu)在市場上競爭的。

　　我們在各種論壇上，其實總是能聽到銀行理財子公司的高管代表們，直言不諱地分析自己的劣勢：比如體制機制不夠靈活、人才隊伍建設(shè)相對滯后、科技系統(tǒng)相對薄弱、權(quán)益市場投研能力與經(jīng)驗不足等。

　　但深究起來，這些其實都互為因果，互為悖論。正是因為體制機制不靈活，薪酬激勵不彈性，所以更加難吸引高端的權(quán)益投研人才；難以吸引人才，那么權(quán)益投研能力的短板必然是難以彌補。

　　希望理財行業(yè)早日打破這個怪圈。

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責(zé)任編輯：張文