5月22日消息，2021清華五道口全球金融論壇今日召開，會議主題為“新格局 新發展 新金融”。中國國際金融股份有限公司董事總經理、公司管理委員會成員黃海洲發表演講。
黃海洲表示，從今年再往前看對市場的影響是有新的變化，2021年全球資本市場里面的關鍵變量，第一是美國的政策推高了增長速度，美國的政策也推高了通脹預期。
他還指出，因為通脹預期推高了，目前大宗商品、原油等相對表現比較好，科技股今年有一定估值回調，中國的科創板從這個意義上講，前景是好的，目前也有一定回調壓力。
以下為嘉賓發言全文：
非常感謝清華五道口邀請我參加這個論壇，我也是五道口的特聘教授，也算是給學院應盡的一點義務。我是在業界工作，所以我想從業界角度來給大家提供一些淺見，供大家討論。剛剛周院長報告的觀點我都贊同，第一就是中國經濟目前來說風險點是多而散，但系統風險比較低，政策建議包括發展資本市場等等我也都贊同。
錢軍院長講得也非常好，他也有國外的部分，但是他把國外的部分留給我了，主要是美國的部分留給我來講。所以我今天講的題目是雙循環經濟增長，副標題是關注美國宏觀政策的外溢效應，這個副標題實際上是跟周院長討論之后決定，從這個角度跟大家做一個匯報。
我從國際的角度，可以給周院長和錢院長主要的報告里提供一個側面的策應。去年三四月份美國股市有過四次熔斷，全球的系統性風險比較高。當時大家討論比較多的題目是美國會不會面臨08、09年這樣大的危機，當然也有人認為美國會出現1929至1933年大蕭條的風險，從這個意義上來講當時的系統性風險非常的高。這個系統性風險是怎么樣把它控制住的？我想因為受疫情的影響全球經濟停擺，美國經濟停擺，美國去年全年的增長非常低，實際上是負3.5，假如說它的財政政策和貨幣政策應對不到位的話，可能出現大簫條時的風險。大蕭條是什么概念呢，從1929到1933，這三年里美國的股指跌了90%，GDP縮水三分之二，美國900多家重要的公司倒閉，失業率上升了25%，大概是這么四組數據。實際上如果是GDP縮水三分之二的話，基本上三年里每年跌20個點，連跌三年。股指跌90%的話每年跌30個點，連跌三年，是這樣的概念。去年美國經濟的表現和全球資本市場的表現差別非常大。我想其中一個重要的原因實際上是疫情以后美國的政策應對是超預期的，非常的超預期，美聯儲推出了無上限的量化寬松。
右邊這個圖，美聯儲從2009年開始應對08、09的危機，推了三次量化寬松，推到2014年的時候大概把美聯儲的資產負債表從七八千億推到四萬億。簡單地講每一次量化寬松推高了一萬億美元。從去年4月份開始，美聯儲開始無上限的量化寬松，六七個月里把美聯儲的資產負債表往上推了差不多三萬億，實際上今天的數字是7.9萬億，六個月里面推出的幅度實際上跟六年是相當的，所以這個我想力度是非常超預期的。
跟這個相關聯的是美國的M2增長速度，美國M2增長速度是二戰以來的最高水平。美國這個國家正常年份的M2增長速度大概是5%左右，去年4月份以后M2增長速度一下子跳升到20個點，11個月到了25.2%，現在還是在這么一個水平。20個點的M2增長速度，對應的如果是按照美國一般的規則，其M2增長速度差不多等于美國GDP增長速度加上CPI的水平，也就是5個點——美國是GDP增長是2到3，CPI是2到3。
上一次我們見到美國M2增長速度到20以上是二戰期間，美國當時的GDP增長速度超過15%，有的年份超過20%。總體而言，假如美國沒有這么大的應對措施的話，美國去年的GDP增長速度可能跌了10個點以上，可能10到15個點，這就是為什么當時大家擔心出現大蕭條，這個擔心不是沒有道理的，這個應對從美國本身的數據來講的話還是有它基本的道理的，基本上穩住了自己的增長。穩住增長之外去年干了什么呢，去年把全世界的股市創造了一個相當的繁榮，而且按照剛剛錢軍院長的那個圖片，前十家最大的公司里，但是這個里面能看到漲得最好的一個是中國的創業板，另外一個是美國的五大科技公司，去年實際上漲了57%。三四月份的時候有過四次熔斷，從年初到年底不僅把熔斷的這個補回來了，還往上拉高了接近60個點，漲得最好的是中國的科創板，漲了76%，這是到年底的數據。
美國天量的量化寬松和財政刺激實際上是推高了資產價格，推高了資產價格里數字經濟的部分，而且是有創新的，包括中國的科創板。接著往下走會往哪走呢，我想這個問題可能是非常重要的。當然另外一個，穩定的金融機構對金融系統的穩定性是有重要作用的。
拜登總統上臺以后推了1.9萬億美元新的財政赤字，加上特朗普總統任期的四萬億，美國政府在12個月之內——去年四月份到今年四月份，經濟刺激占GDP往上推了30個點。經濟學以前的教科書，大家用的模型或者是經驗，一般講的是一年一個國家的財政赤字不超過GDP的3%，這是馬斯特里赫特條約里的內容。實際上美國去年的財政的力度干什么呢，12個月推了30個點，馬斯特里赫特條約被扔到海里去了，喂魚了，不是超了一點點，是十倍的量，貨幣的量化寬松，六個月干了六年的活。
進入今年以來，美國的這些政策是推高了它的通脹預期和增長預期。通脹預期實際上今年4月份以后開始往上拉，如果講到聯邦基金利率，實際上今年也在往上拉，去年熔斷的時候最低的時候到了0.3%，現在是1.5%到1.6%，最新的數據是在1.5%左右振蕩。這個從今年再往前看的話，對市場的影響，我覺得是有新的變化。2021年全球資本市場重要的，如果講里面的關鍵變量，第一個是美國的政策。去年美國的政策實際上推高了增長速度，也推高了通脹預期。怎么講呢，相對于嚴重通縮而言它也是推高了通脹預期。推高增長速度的話可能從負10%拉到負3.5%，今年這個意義上它是正的往上拉。按預計實際上今年美國的GDP增長速度，今年可能是在6.4%左右，明年可能到接近4%，這對美國而言是非常非常高的速度，我想這一點是需要提醒大家注意的。
這對全球的資本市場而言重要在哪里呢？因為通脹預期提高了，目前來說大宗商品、原油這些表現相對比較好，科技股今年估值有一定的回調，從這個意義上講中國的科創板也有一定的回調的壓力，前景是好的，但是目前是有一定的回調壓力。
因為美國的政策推高了全球的通脹預期，而且我相信將來可能還會進一步推高全球通脹預期，這對中國和其它一些國家將來的政策怎么應對，我想是有重要的啟示的。中國現在是提創新環境增長，實際上是對外開放和對內改革并走，做好自己的事情，搞好內循環，但是也要發展外循環，我覺得雙循環本身我們是國內國外打通的。從國內國外打通的意義上來講，關注美國宏觀政策的外溢效應，美國推高通脹預期的政策對中國和對相當多的國家都會有重要的影響，我想講兩個影響：
第一，因為通脹預期在往上提升，實際上我覺得今年三季度市場對通脹的擔心，我講全球市場，可能會進一步的提升。當然三季度還有另外一個原因，是美聯儲要開（杰克森豪德）會議。美聯儲的政策有一定的轉向，但是今年也是一個特殊的年份，美聯儲主席今年年底任期到期，所以涉及到美聯儲主席會不會連任的問題，我想從他本人的角度出發他肯定想謀求連任，但是他是特朗普總統認命的美聯儲主席，我相信還有美國其它的一些人想競爭這個位置。所以一個市場上擔心，我轉述的是市場擔心，對于今年（杰克森豪德）的會議上對美聯儲的觀點，大家爭論的東西是最多的，包括對（杰爾米）的批評，我想這個對市場的波動性可能會有影響，這是第一點。
第二點，美國今年的GDP增長速度，按照IMF的預測是6.4%，明年美國的GDP增長速度接近4%，因為美國實際上疫苗的普及還沒有完成，所以真正的開工是在三季度、四季度。所以今年三四季度美國的GDP增長速度可能相當高，如果達到6.4%的增長速度的話，尤其是四季度它是逐級加速的，所以美國四季度的增長速度可能會高出不少發展中國家，單季度的GDP增長速度，甚至可能會高過中國的GDP增長速度。這個意義上來講可能將對部分新興市場國家的匯率會帶來一定的挑戰。實際上部分新興市場國家的匯率在2018年、2019年已經受到一些壓力，土耳其、墨西哥、南非、俄羅斯等等這些國家，包括印度。2020年中國GDP增長在大國里是唯一取得正增長的，2020年4月份以后人民幣匯率對美元升值9個點，全年人民幣匯率對美元升值6個點，相比之下中國應該說是比其它的新興市場國家所處的位置更好一點，但是我擔心今年4季度部分新興市場國家的匯會承壓，這個承壓對全球資本市場也會有影響，這是美國政策的一定的外溢效應。
講一個長周期的觀點，這張圖是美國十年期國債的收益率，從1945年到2021年是典型的倒V字型的圖，2020年三四月份熔斷的時候，它是最低到0.3、0.7%，1945年最低的時候是1.55%，最高點是1981年9月份差不多16%。美國現在的通脹預期在往上走，美國的增長速度在往上拉，實際上從這個倒V字型圖來講右邊已經見底了，倒著往回走，有點類似于從1945年到1955年往1965年走。長期而言我們要擔心美國的滯脹，往后走通脹上升得比較快，增長上不來；短期而言實際上美國GDP增長速度還是可以提得比較高的。1945年到1955年實際上美國的通脹不是主要的問題，1955年到1965年通脹還不是主要問題，尤其是1975年以后美國通脹才開始全面地失控，這是一個慢性的過程，慢性的過程之前美國GDP增長速度提速，對全球其它的國家也有相當深刻的影響，這些影響可能也值得關注。
美國作為全球最大的經濟體，我想美聯儲和美國政策對全球流動性的影響還是非常大的，這個意義上來講，在可預見的未來流動性還是比較寬裕的，流動性相對比較寬裕的前提之下，系統性風險相對比較低，局部的風險帶來的影響可能更值得大家關注。
我從全球的角度給周皓院長的這個報告和錢院長的報告提供一個支持的觀點，講得不對的地方請大家批評指正，謝謝大家。
責任編輯：潘翹楚
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