5月22日消息，2021清華五道口全球金融論壇今日召開，會議主題為“新格局 新發展 新金融”。復旦大學泛海國際金融學院執行院長、金融學教授錢軍發表演講。

　　錢軍指出，科創板推出以后，2019年到今年一年多來確實有新興行業，包括醫療保健、在科創板上市并沒有一定盈利的公司，這是中國股市非常重要的新的成員，注冊制推廣以后希望看到更多科技行業的公司能夠更快上市，推動中國股市結構性的發展。

　　此外，他還指出，國際投資者主要關注的還是大的銀行，不過，農商行和很多比較小的城商行積聚的風險也不小。

　　以下為嘉賓發言全文：

　　非常榮幸參加這個論壇，我們就直接進入主題，剛才周皓院長做了宏觀金融的《2021上半年系統性金融風險報告》的發布，我準備的也是跟風險有關。

　　第一，講金融現在要用動物來講金融，像去動物園一樣。我今天要講的第一個動物是金牛，今年是牛年，所以應該說金融體系里面還是有機會，包括股市還有繼續走高的趨勢；第二個是灰犀牛，債務市場到期違約的風險，這也是金融體系的一個風險點，灰犀牛；第三個是黑天鵝，就是一些可能事先完全沒有預測到的風險點，一會兒黃海洲老師會著重講一講美國貨幣政策的溢出效應，時間關系我可能講一講自己平時做的一些研究，僅代表個人的觀點，講幾個板塊。

　　第一個講一講股市。跟中國相關的，除了A股以外我們還要關注美股和港股，還有債券市場，也非常重要。這里我們尤其要講一下地方政府債和企業債，我也有一些數據會呼應周院長剛才發布的報告。提到金融機構，可能中國最重要的幾個金融機構就是比如我們四大行，相比起全球其他大銀行應該說還是比較穩定的。時間關系我不會展開，比如房地產市場，第一個從負債來講，房地產企業的杠桿率還是比較高，但是我剛才非常同意周院長說的，這些企業降杠桿不能強硬的降，如果它的業務能夠比較順利的開展，有了收入以后在這個過程中再能夠降一些杠桿的話會比較好。第二個是房地產市場，尤其是居住的房地產市場中國已經明顯的出現了分化，一線城市和三四線城市已經有了非常不一樣的趨勢。最后是外匯市場，等會兒我相信黃老師會講得非常清楚，今天早上雖然沒有親臨現場，但是看到了小川行長的報告，非常同意他對數字人民幣一些前瞻性的判斷。

　　對于股市來說，如果我們看風險的話，我們會看一看估值和杠桿率，等會兒我會給大家展示一些數據，進一步發展里面數字貨幣還是很核心的。首先，大家看圖說話輕松一下，如圖這些人有什么共同點？可以快速掃一下，這些人大家都知道，還有一張照片，是兩個中國人，沒有放進去，講了半天是干什么呢？下一張，這是全球所有上市公司里面市值最高的10個公司，不一一說了。這10個公司里面只有一個是非常傳統的制造業能源行業，就是沙特阿美。除此之外有個傳統的金融公司，是巴菲特先生的伯克希爾-哈撒韋。剩下排除第十的是特斯拉，它是個先進制造業，再剩下的蘋果、微軟、亞馬遜、臉書，中國有兩家騰訊和阿里巴巴。我想說的是什么意思呢？涉及到股市對資產的估值，為什么剛才說到的這些創始人創立的公司估值這么高呢？第一他們有廣大的消費市場；第二他們都有技術的含量；第三我們現在進入了數字經濟和數字金融的年代，這些公司都有非常多有價值的數據，包括消費者的數據。這是他們估值里面很重要的部分。當然我們要看這些行業和風險的話，我們知道不但是中國，美國、歐洲都在對數據共享和數據使用安全上面陸續有政策出臺，這些行業公司也是我們今年和接下來一段時間要密切關注的，包括中國對平臺型經濟也好，對平臺型公司做金融業務的認定，如何監管，對數據的使用都是非常重要的，我們必須要時刻關注。

　　想跟大家分享的就是，看股市的話不能只看大盤。美股從2016年到現在一枝獨秀，其實主要就是剛才說的那幾個科技大股。除此以外，其他的行業表現平平。那么現在的問題是，大科技公司的估值是不是太高？我們教金融的說估值的支撐點，除了基本面以外現在一定要看資金面，還要看大資金、大機構到底怎么布局，所以這是我們要繼續關注的，這是美股。港股一樣，一根紅線就是資訊科技。剛才已經說過騰訊這樣領頭的信息科技的公司，除此以外行業其實表現也一般，這是港股。

　　然后我們說A股。從2016年到今年4月份，也有一個一枝獨秀的行業——日常消費。中國股市最近尤其是科創板推出以后，這一年多來確實有包括醫療保健等新興行業在科創板上市的，這些公司并不一定有盈利，這是中國股市非常重要的成員。注冊制全面推開以后，我們希望看到更多重要的科技行業的公司能夠更快的上市，推動中國股市結構性的發展。

　　剛才我說我們看股市的杠桿率和估值，按照這個來看，中國股市風險最高的是2015年上半年。大家都可以回憶一下，2015年上半年為什么風險很高？雙高，首先是估值非常高，加權平均，杠桿率可以用每周的融資占總交易額的比例，2015年上半年是非常非常高的，所以那個時候風險是非常大的，我們也知道2015年下半年發生了什么。最近來看，A股的估值還是比較平穩，而且杠桿率是按照黃線來講，是低于10%的。因此，總體來講，中國股市A股的風險是可控的，這也進一步為上升提供了空間。

　　關于銀行體系，周院長前面已經說了很多了，我這兒主要說一說我比較關注的，包括國際投資者可能最關注的還是大的銀行。當然，銀行業風險點里面，農商行和很多比較小的城商行集聚的風險也不小。我這張圖展示的是上市的銀行。上市的銀行當然是以大宗銀行為主。我們看到，他們的表內業務，首先是ROA（資產回報率）有一個緩慢下降的趨勢，但是總體來講還是有0.8-1左右。其次是不良率，在去年第三季度開始有一個上升，受疫情影響，這不奇怪。其實按照今年第一季度披露的數據，不良率已經開始回落，至少我們的大宗銀行的表內業務還是比較安全的。全球十大行按照資產來評估我們有四個，其他還有美國的、歐洲的、日本的。從去年一年來看，我們四大行全年的ROA還是不錯的。對于一個有幾萬億資產的銀行來說，如果它的ROA有1%，意味著它的掙錢能力還是非常強的。所以，中國四大行在世界十大行的ROA的水平還是不錯的。除了摩根大通以外，美國其他銀行、歐美的、日本銀行的ROA是比我們低的。

　　第二個是看股市的反應，最上面有四根線就是四大行的股價，好消息是什么呢？我們四大銀行的股價特別的穩定，不管大風大浪我們巋然不動。所以，隨著業務、經濟的發展更加數字化以后，我們希望看到四大行的估值會有進一步的提升。總體來講我們最大的金融機構應該是很安全的。

　　接下來是債券市場和債務問題。剛才周院長說了，中國還是間接融資為主，02年到20年，我們平均每年新增的社融里面60%是新增銀行貸款，所以我們還是間接銀行融資為主。這是第一個。第二個白線是GDP增長率，為什么我們還是要關注債務問題？我們說增長可以解決很多問題，如果我們的增長率放緩，同時負債率上升的話，我們就要關注了。還有一個比較重要的點，就是兩次重要的危機，從2008到2009年有一個跳躍，當時有4萬億的刺激，從2019年到2020年也有一個跳躍，但是2019到2020還是有兩個很顯著的變化：第一，從2019到2020年，以銀行貸款加新增的債為主的社融提高的比例，是小于2008年到2009年的；第二，從2019到2020年，新增銀行貸款上升的比例也是遠小于2008年到2009年的。我們可以看到，2020年新增的國債也好、地方債也好，都是充當了一個很重要的部分，其實都是說明我們吸取了2008年、2009年的一些經驗教訓——短期內如果有過度的信貸擴張，可能會有后遺癥。

　　這是部門的負債率，周院長已經說過，我們現在關注的，如果大的金融機構包括像銀行總體來講負債水平沒有問題，業績還可以的話，現在比較關注的是兩個板塊，第一個是非金融機構的債務。去年一年，這個債務上升了，這個不奇怪。一個是債上升了，一個是收入會有一些減緩，壓力會上升。我剛才已經說到了，非金融機構里面的實體里面，房地產行業是我們繼續關注的對象。第二個就是下面有一根線是部分地方政府的債務，我們也要關注。

　　這里做了一個統計，地方政府在城投債的數據比較好拿，因為它要公布很多信息，在今年第二季度白線的地方仍然是城投債在一段時間里面到期的高峰點。也就是說，對于部分地方政府來說，我們要關注它債務到期的風險。相對來講，產業債在今年第二季度還是會有一個到期的點，但是相比去年來講，總的值會稍微低一些。

　　剛才周院長專門提到，去年年底的時候，債券市場有點波動，原因之一是有些國企違約，這個也不奇怪。但是，違約里面有一個比較有意思的現象就是：有一些違約的企業在違約前的一個月評級還很高，還是AAA。那么，得優的學生怎么過了一個月就不及格了？我個人也認為這跟我們評級的制度有問題，尤其是由于在交易所公開交易的債券的評級是有要求的，這就導致可能評級的架構有一些扭曲。所以，我非常同意的一點是，中國的債券市場要改革里面評級制度，這是很重要的。我說一句，我們中國主要的五年國債利率的走勢還是很平穩的，從去年下到2以后，其實到最近一段時間來看，相對來講是比較平穩的。

　　最后講一個房地產市場。第一，房地產市場我們要看投資，總體來講投資還是在往上行。第二個就是剛才我已經說過的，如果從一線城市跟三四線城市比較，不管是從成交量還是價格來看，都已經出現了分化。所以，我們在看中國房地產市場的時候，也要注意它是有明顯的分化且分化的趨勢可能會繼續。

　　我就先講這些，謝謝大家！

掃二維碼，注冊即可領取6.xx%理財券>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：潘翹楚