5月22日消息，2021清華五道口全球金融論壇今日召開，會(huì)議主題為“新格局 新發(fā)展 新金融”。銀保監(jiān)會(huì)副主席肖遠(yuǎn)企出席并發(fā)表演講。

　　肖遠(yuǎn)企表示，全球超低利率乃至出現(xiàn)負(fù)利率已經(jīng)有很多年了，涉及的國(guó)家也越來(lái)越多，這種現(xiàn)象背后的成因，其中蘊(yùn)含的規(guī)律或者趨勢(shì)，未來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響值得探究。過(guò)去一般理解資金是寶貴的生產(chǎn)要素，保持正常的價(jià)格及利率水平，是金融產(chǎn)生運(yùn)行和拓展的基本前提。超利率或者負(fù)利率直接挑戰(zhàn)這種傳統(tǒng)的金融理論，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)和盈利模式也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

　　以下為嘉賓發(fā)言全文：

　　尊敬的李波副行長(zhǎng)，曉慧院長(zhǎng)，劉連舸董事長(zhǎng)，廖理副院長(zhǎng)，各位老師各位校友，非常高興參加今天的論壇，首先祝本次論壇圓滿召開。

　　借此體會(huì)我也提出幾個(gè)需要在理論上進(jìn)一步探索和創(chuàng)新的幾個(gè)金融問(wèn)題供大家參考。

　　第一，金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融穩(wěn)定。上世紀(jì)60年代戈德史密斯提出金融結(jié)構(gòu)這個(gè)概念以來(lái)，到目前對(duì)金融結(jié)構(gòu)的研究范圍已經(jīng)從數(shù)量比例逐漸拓展到各種金融要素的功能定位、市場(chǎng)活力、體制機(jī)制等深層的領(lǐng)域，有兩個(gè)視角值得我們觀察：

　　（一）是金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，是促進(jìn)是促退還是中性。一百多年的現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展史并沒有提供一個(gè)準(zhǔn)確的有說(shuō)服力的線性因果關(guān)系。有的國(guó)家甚至出現(xiàn)了完全相互矛盾的對(duì)照，事實(shí)上金融結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變量，對(duì)金融作用的方式、機(jī)理在不同時(shí)期不同國(guó)家表現(xiàn)得也不完全遵循相同的路徑。

　　（二）金融結(jié)構(gòu)與金融穩(wěn)定的關(guān)系。究竟什么樣的金融結(jié)構(gòu)更加有利于金融穩(wěn)定和安全，從而可以減少金融危機(jī)發(fā)生的頻率，減少對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。什么樣的微觀金融基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)比如說(shuō)股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債機(jī)構(gòu)，中觀金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比如說(shuō)融資結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)充分性和競(jìng)爭(zhēng)集中度等等，以及宏觀金融管理結(jié)構(gòu)如何進(jìn)行優(yōu)化，從而更加有利于金融穩(wěn)定，目前有一些研究但是沒有一致的定論，但是有一些共識(shí)。比如說(shuō)一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)往往內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制變化之中，與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段實(shí)體經(jīng)濟(jì)的形態(tài)、金融深化程度、金融消費(fèi)習(xí)慣以及傳統(tǒng)文化等等都有關(guān)系，而且要與這些相適應(yīng)。全球范圍內(nèi)并沒有放之四海而皆準(zhǔn)的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，只有適合本國(guó)國(guó)情的才是最好的。

　　金融結(jié)構(gòu)的形成是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和歷史演進(jìn)的結(jié)果，但并不是說(shuō)有形的手只能袖手旁觀，無(wú)所作為。事實(shí)上金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的歷史早已經(jīng)刻上了主動(dòng)塑造和推動(dòng)的印跡，通過(guò)改革金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)社會(huì)供求總量平衡和資源優(yōu)化，與調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已在一些國(guó)家取得成效，但是前提必須是真正地尊重經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，否則就會(huì)事與愿違。這一課題的研究蘊(yùn)含豐富的政策啟示，對(duì)許多國(guó)家都也有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

　　第二個(gè)我要講的就是貨幣形態(tài)，貨幣制度與傳導(dǎo)機(jī)制的研究。我們知道從實(shí)物商品貨幣、貴金屬貨幣到法定貨幣，貨幣形態(tài)發(fā)展的背后實(shí)質(zhì)是貨幣制度的演進(jìn)。特別是信用貨幣制度的出現(xiàn)促進(jìn)了現(xiàn)代中央銀行制度的形成和發(fā)展。（克里夫難題）結(jié)束了二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，在完全基于信用美元主導(dǎo)的全球信用貨幣時(shí)代，人們重新建立起所謂的現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系。但是2008年國(guó)際金融危機(jī)，2020年疫情期間的貨幣景象和數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在傳統(tǒng)的研究范圍之內(nèi)已經(jīng)很難得到合理的解釋了。

　　比如說(shuō)原來(lái)被視為洪水猛獸的通貨膨脹，在近二十年是否離我們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)。我過(guò)去在五道口的畢業(yè)論文寫的就是通貨膨脹，目前已經(jīng)有很多的研究總結(jié)了通貨膨脹消失的原因，比如說(shuō)人口老齡化、技術(shù)進(jìn)步、全球化、貧富分化等結(jié)構(gòu)性因素。也有研究重新解讀傳統(tǒng)的費(fèi)雪方程式，費(fèi)雪方程式MV=PT，試圖重新審視經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)下貨幣政策出現(xiàn)怎樣新的傳導(dǎo)路徑，V變量貨幣流通輸入發(fā)生了怎樣的變化，T變量的范疇即各類商品的交易總量是否應(yīng)該涵蓋不斷膨脹的金融資產(chǎn)。1963年美國(guó)貨幣學(xué)派教父弗里德曼提出，通貨膨脹在任何地方都是一種貨幣現(xiàn)象，制度經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋通貨膨脹只是表面，制度才是本質(zhì)。凱恩斯主義則認(rèn)為通貨膨脹也可以解讀為財(cái)政現(xiàn)象，還有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家理解通貨膨脹更多的是價(jià)格現(xiàn)象，認(rèn)為通貨膨脹消失，源于生產(chǎn)過(guò)剩或者供過(guò)于求。

　　必須承認(rèn)經(jīng)濟(jì)金融化程度提高，貨幣政策工具創(chuàng)新，非銀行金融中介體系和金融市場(chǎng)規(guī)模的壯大，新一代技術(shù)特別是數(shù)字貨幣出現(xiàn)，都使原來(lái)沿著商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金制度運(yùn)行的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)路徑發(fā)生變化。如果說(shuō)大蕭條是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯，那么也許目前正是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的圣杯，這個(gè)很值得我們研究。

　　第三個(gè)需要進(jìn)一步研究的就是低利率將如何改變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)與盈利的模式。全球超低利率乃至出現(xiàn)負(fù)利率已經(jīng)有很多年了，涉及的國(guó)家也越來(lái)越多。這種現(xiàn)象背后的成因蘊(yùn)含的規(guī)律或者是趨勢(shì)，遺跡未來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響，都是非常值得探究的。一般理解資金是寶貴的生產(chǎn)要素，保持正常的價(jià)格及利率水平是金融產(chǎn)生、運(yùn)行和拓展的基本前提，這是過(guò)去我們一般一直這樣認(rèn)為。而超低利率或者是負(fù)利率直接挑戰(zhàn)這種傳統(tǒng)的金融理論，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和盈利模式也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。上世紀(jì)90年代以來(lái)全球總儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期超過(guò)總投資，全球全要素生產(chǎn)率持續(xù)低迷，金融周期特別是金融資產(chǎn)價(jià)格的影響，主要央行貨幣操作方式的變化，都可能對(duì)上面的變化產(chǎn)生影響。

　　低利率是否會(huì)帶來(lái)一個(gè)趨勢(shì)性現(xiàn)象，就是利率水平和凈利差長(zhǎng)期持續(xù)下降。數(shù)據(jù)表明目前實(shí)施超低利率負(fù)利率的經(jīng)濟(jì)體，上世紀(jì)90年代以來(lái)一直在下降，一些國(guó)家的整體凈利差已經(jīng)趨近于零。但我們注意到這些國(guó)家金融體系的結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生太大的變化，說(shuō)明其金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)早已經(jīng)做出了某種調(diào)整或者是變化。負(fù)面影響我們也不能忽視，長(zhǎng)期低利率環(huán)境會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)隱性化和長(zhǎng)期化。從央行的角度看負(fù)利率弱化了貨幣政策傳導(dǎo)效果，央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)爆雷增加，越來(lái)越需要將各類資產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)納入視野。財(cái)政的角度看，超低利率或?qū)⒁l(fā)政府債務(wù)過(guò)度擴(kuò)張，加劇財(cái)政懸崖，與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)角度看債務(wù)高啟值得警覺，目前全球債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過(guò)350%。其中絕大部分是由企業(yè)貢獻(xiàn)的。

　　從金融市場(chǎng)來(lái)看，容易助長(zhǎng)資產(chǎn)泡沫和投機(jī)炒作，金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)與盈利模式將做怎樣的改變，宏觀管理政策將做怎樣的調(diào)整，這些都需要理論的支持和引領(lǐng)，這是第三個(gè)。

　　第四個(gè)，應(yīng)對(duì)氣候變化將大幅拓展金融生產(chǎn)最大可能性邊界。應(yīng)對(duì)氣候變化，綠色環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展，已經(jīng)成為全球共識(shí)，金融領(lǐng)域最近討論得可以說(shuō)是如火如荼，每一場(chǎng)研討會(huì)基本上都有人提到應(yīng)對(duì)氣候變化、綠色金融這些概念。應(yīng)對(duì)氣候變化會(huì)大大拓展金融長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最大可能性邊界，聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化委員會(huì)指出，在2050年實(shí)現(xiàn)零排放，全球每年需要投資1.6到3.8萬(wàn)億美元。對(duì)金融行業(yè)可以說(shuō)是一個(gè)巨大的藍(lán)海，未來(lái)綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色債券、碳交易市場(chǎng)都將迎來(lái)巨大發(fā)展契機(jī)。另外氣候變化也會(huì)倒逼能源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，催生信息生物、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，帶來(lái)更多新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　氣候變化對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響認(rèn)識(shí)也在逐步深入，最近巴塞爾委員會(huì)發(fā)布了兩個(gè)文件，一個(gè)是氣候風(fēng)險(xiǎn)的原因與傳播路徑，第二個(gè)氣候相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。這兩個(gè)文件都總結(jié)了氣候問(wèn)題如何延伸為金融風(fēng)險(xiǎn)，并提出了一些意見和建議。目前一般將氣候風(fēng)險(xiǎn)分為物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，這是風(fēng)險(xiǎn)管理的全新領(lǐng)域，目前的研究和實(shí)踐都沒有形成系統(tǒng)。在這方面保險(xiǎn)特殊的運(yùn)作機(jī)理在應(yīng)對(duì)氣候變化方面可以發(fā)揮獨(dú)特的無(wú)可替代的作用。當(dāng)前保險(xiǎn)應(yīng)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋率還非常低，過(guò)去十年全球氣候?yàn)?zāi)難引起的損失中只有30%被保險(xiǎn)覆蓋，剩余的保險(xiǎn)缺口大概有1.7萬(wàn)億美元，實(shí)際缺口應(yīng)該更大。與其它金融機(jī)構(gòu)不同，保險(xiǎn)的作用是直接對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)重新分配的中介，可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，而且保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性結(jié)構(gòu)能夠更好地匹配綠色發(fā)展所需要的長(zhǎng)期融資需求。

　　應(yīng)對(duì)氣候變化，在金融領(lǐng)域我們既要看到挑戰(zhàn)，我們目前可能更多地是看到它對(duì)我們帶來(lái)的不利的影響。但其實(shí)對(duì)金融行業(yè)來(lái)說(shuō)機(jī)遇更多，應(yīng)對(duì)氣候變化將會(huì)為金融行業(yè)創(chuàng)造難以想象的比較空間，或?qū)⒋蠓庖平鹑谏a(chǎn)可能性曲線點(diǎn)，把金融生產(chǎn)可能性曲線點(diǎn)要向外移，擴(kuò)大金融長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最大可能性邊界，這是第四點(diǎn)。

　　最后一點(diǎn)，就是金融中介多樣化背景下的金融業(yè)務(wù)定義和它的范疇。金融的本質(zhì)就是一種中介，扮演著支付、信用和撮合中間的職能，從全球來(lái)看長(zhǎng)期以來(lái)金融業(yè)一直堅(jiān)持著嚴(yán)格的范圍和邊界，從事金融業(yè)務(wù)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管，也要嚴(yán)厲于其它行業(yè)。但過(guò)去三十多年從事金融業(yè)務(wù)的主體已經(jīng)成倍增加，對(duì)于究竟什么是金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在好像變得比較模糊，國(guó)際上變得比較模糊。但由于金融業(yè)的特殊性，這個(gè)又必須要理清，不允許有模糊。金融業(yè)的范疇與非金融業(yè)務(wù)的邊界究竟在哪，又比如從事什么樣的金融業(yè)務(wù)屬于特殊權(quán)利，必須持牌經(jīng)營(yíng)。還比如說(shuō)商業(yè)銀行作為一項(xiàng)準(zhǔn)公共基礎(chǔ)設(shè)施，在金融領(lǐng)域它的負(fù)外部性更大，哪些業(yè)務(wù)屬于商業(yè)銀行的核心功能，不能讓度給其它金融中介，目前這些方面在國(guó)際上沒有一個(gè)一致的共識(shí)，還是比較模糊的概念。這些都需要從理論上闡釋得更清楚一些，如果能夠做到這一點(diǎn)的話就會(huì)令全球各種金融主體和相關(guān)找到各自準(zhǔn)確的坐標(biāo)，是非常有幫助的。

　　以上五個(gè)方面是一些初步的認(rèn)識(shí)，拋磚引玉，請(qǐng)大家批評(píng)指正，謝謝大家。

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責(zé)任編輯：潘翹楚