月末意外投放2000億MLF 央行此舉有何玄機

　　段思宇

　　[ 11月MLF凈投放達4000億元，完全覆蓋了12月7日3000億元MLF到期量，并實現凈投放1000億元長端資金。 ]

　　自去年LPR（貸款市場報價利率）改革后，每個月15日前后投放MLF（中期借貸便利）已成為央行的一項常態化操作。但在11月30日，央行公告稱，當日開展2000億元MLF操作，此舉超出市場預期。

　　流動性投放下，債券市場應聲上漲。接受第一財經記者采訪的多位業內人士表示，央行月末超預期開展MLF操作，主要是為維護市場流動性平穩，近日，資金利率持續走高，長端利率也出現顯著上揚。

　　方正證券首席經濟學家顏色還對第一財經表示，此次MLF的操作可能也與之前信用債市場波動有關，較高的資金成本對信用債市場會造成更多壓力，此舉可視為維護市場整體穩定的措施之一。不過，他也提及，這具有一定的偶然性，很難成為以后的一個慣例操作，央行貨幣政策正逐漸回歸常態化。

　　MLF操作打破慣例

　　“央媽”的愛來得“猝不及防”。11月30日，央行公告稱，為維護月末流動性平穩，當日開展2000億元MLF操作和1500億元逆回購操作。當日有400億元逆回購到期，對沖到期資金后，央行實現凈投放3100億元。

　　此次MLF操作令市場頗感意外，畢竟今年以來，央行僅在每月15日前后操作MLF，而本月MLF操作也已在16日完成，當日央行開展了8000億元MLF操作，其中包含對11月5日和16日兩次MLF到期的續做，操作規模為年內最高。

　　本次月末開展MLF可謂打破了央行今年以來的操作慣例，MLF再次作為基礎貨幣投放工具被使用。顏色對第一財經記者稱，這主要是出于兩方面的考慮，一是為緩解月末市場流動性的緊張；二是穩定信用債市場的波動。

　　此前，受永煤債違約事件影響，機構交易情緒趨向謹慎，信用分層問題較為明顯，再疊加月末影響，市場流動性出現緊平衡。代表流動性的DR007（銀行間7天期質押式回購利率）一直處于2.2%以上水平，另外，長端利率快速上行，10年期國債收益率保持在3.2%以上。因此，央行投放流動性可緩解資金市場緊張態勢。

　　與此同時，較高的資金成本對當前的信用債市場會造成更多壓力，比如企業更難還本付息等。“所以，央行此次操作可能也與信用債市場有關，是整體穩定市場的措施之一。”顏色說。

　　除了11月因素外，還有觀點提及，央行意外操作MLF或有提前緩解12月7日資金面趨緊考慮。公開信息顯示，12月7日將有3000億元MLF到期，同時當日也是銀行繳準日。“因而，此次新做MLF，可能也是為減少MLF到期與銀行繳準日疊加對市場造成的沖擊。”中信證券研究所副所長明明說。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華也對記者稱，近期擾動市場因素較多，央行靈活適度增加資金投放有助于市場情緒加快恢復常態。目前來看，11月MLF凈投放達4000億元，完全覆蓋了12月7日3000億元MLF到期量，并實現凈投放1000億元長端資金。

　　不過，周茂華稱，“對于12月17日3000億MLF的到期，預計央行將利用接下來兩周的時間窗口觀察資金面與市場情緒情況，靈活選用政策工具進行調節。”

　　還值得一提的是，在不少業內人士看來，央行此次操作將有利于穩定同業存單利率。9月以來，在壓降結構性存款、政府債券集中發行、財政支出節奏較慢等因素下，1年期AAA同業存單發行利率迅速抬升至1年期MLF操作利率2.95%之上，近期股份制銀行1年期同業存單發行利率最高觸及3.38%。

　　明明稱，同業存單利率的明顯偏離，已經遠遠超出了央行二季度貨幣政策執行報告中提出的同業存單利率圍繞MLF利率運行的規律，也會累及利率市場化進程和利率傳導機制的穩定性。央行通過操作MLF的方式，將緩解銀行負債壓力，引導存單利率向MLF利率回歸，預計1年期AAA同業存單發行利率也將觸及頂部區間。

　　而從市場角度看，隨著流動性的投放，債券市場應聲上漲。截至11月30日收盤，國債期貨全線大漲，10年期主力合約漲0.44%，5年期主力合約漲0.40%，2年期主力合約漲0.22%。

　　現券方面，銀行間主要利率債收益率大幅下行5~9BP。截至17：16，10年期國債收益率下行5BP報3.25%，創7月10日以來最大下行幅度；5年期國債收益率下行8.5BP報3.0625%，創7月15日以來最大下行幅度；2年期國債活收益率下行8.75BP報2.9525%，創4月8日以來最大下行幅度。

　　資金市場上，數據顯示，截至當日收盤，DR007加權平均利率報2.3049%，較前日下跌6.27BP；DR001加權平均利率報1.0738%，較前日上漲25.60BP。

　　不定期MLF操作會否再現

　　在央行此次超預期投放MLF后，市場普遍關注，未來，這種不定期操作MLF的情況是否會比較常見，對此，業內人士觀點不一。

　　明明表示，三季度貨幣政策執行報告中再次提出建設現代中央銀行制度，完善貨幣供應調控機制，在珍惜正常的貨幣政策空間背景下，后續大幅度的降準降息操作會更為謹慎，基礎貨幣投放將更多由逆回購和MLF操作承擔，后續MLF的不定期操作或將逐步回歸。

　　周茂華也對記者稱，預計后續MLF不定期操作可能更加頻繁，主要是逐月對沖MLF等公開市場操作工具到期，同時，在一定程度上有助于緩解部分銀行負債端壓力，但具體操作規模主要視市場需求情況而定。

　　不過，顏色則向記者提及，“這種不定期操作具有偶然性，很難成為以后的一個慣例，未來總體上MLF操作仍將是一月一次。”他還稱，目前，貨幣政策回歸常態化，無論是信貸，還是流動性，在年前都將處于邊際偏寬松的態勢。

　　“所謂的邊際偏寬松，并不是說市場的感受怎樣，而是從央行的角度講，在流動性提供方面，央行會積極呼應市場需求，以保證信貸和流動性不會出現明顯收緊。”顏色說，這種情況可能會維持到明年3月份，流動性從邊際寬松逐步轉向邊際收緊。

　　央行近日發布的三季度貨幣政策執行報告也提及，未來，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。要完善貨幣供應調控機制，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。

　　對此，興業證券研報分析稱，報告仍保留“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和MLF利率平穩運行”表述，且貨幣政策操作的力度、節奏和重點的參照除了“宏觀形勢”增加了“市場需要”，可能說明政策操作的彈性有所提高，可能不會通過傳統的加息方式收緊貨幣，資金利率大概率維持緊平衡，但波動可能放大。

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責任編輯：張譯文