原標題：不同尋常！央媽突然“加量”投放，3500億流動性馳援，反常操作有何深意？明年信貸社融如何變化？

　　央行“反常”投放“麻辣粉”的背后，是在向市場釋放強烈的債市維穩信號。

　　11月30日，央行發布公告稱，為維護月末流動性平穩，當天開展2000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1500億元7天期逆回購操作，中標利率均維持不變。由于當天并無逆回購或MLF到期，當天共實現流動性凈投放3500億元。

　　央行今日開展MLF操作超出市場預期。目前我國央行已逐步形成每月月中續作當月到期MLF的慣性操作，11月MLF共計到期量6000億元，央行于11月16日續做8000億。也就是說，今日的MLF是一反常態的額外操作。

　　為何央行會“反常”多投放MLF？這或與近期信用債市場動蕩引發的市場信心脆弱與資金面偏緊有關。不少分析人士認為，11月信用違約事件突發，對資金面構成擾動，再疊加月末效應，央行在市場情緒敏感期間加大流動性投放，旨在向市場釋放維穩信號，保障市場流動性的充裕。11月初的信用違約事件對央行原本的流動性調控節奏構成一定擾動，為助力中國經濟長期平穩和可持續增長，貨幣政策將更加注重穩增長與防風險的平衡，2021年寬松力度將明顯弱于2020年，既不會大幅寬松，也難有明顯收緊，但信貸社融增速會逐漸回落。

　　“反常”操作旨在維穩債市和資金面

　　自LPR改革以來，央行形成了每月中旬續作一次MLF的慣例。8月以來，為緩解市場資金面，抑制市場資金利率過快上漲，央行連續四個月超額續作MLF，本月亦超額投放2000億MLF。

　　然而，這一慣例的打破主要源于近期永煤債券違約引發的債市連鎖反應。11月12日，以永煤違約事件為導火索，市場發生了多起高評級主體的違約事件，這引發一系列連鎖效應，大量債券被恐慌性拋售，多家發行人紛紛暫停或取消債券發行，市場資金面持續緊張。恰逢月末，疊加近期信用債市場波動，市場擔心會引發流動性緊張。

　　央行超預期反常操作MLF，便是在上述背景下向市場傳遞維穩信號。受此利好消息影響，今天上午銀行間主要利率債收益率大幅下行，中短券下行幅度更大；國債期貨漲幅亦持續擴大，11月30日，國債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.44%，創8月10日以來最大漲幅；5年期主力合約漲0.40%，創6月24日以來最大漲幅；2年期主力合約漲0.22%，創6月21日以來最大漲幅。

　　資金面方面，銀行間存款類金融機構質押式回購利率7天期、14天期、1年期均出現不同程度的利率下降。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，前期一年期國債和同業存單等中期市場利率受到信用違約以及市場供需等因素的影響而有所上升，今日央行超預期地通過MLF向市場提供中期資金，有助于平抑上述利率的波動。此外，中期利率對于信用債收益率的傳導更為直接和有效，有助于穩定信用主體的融資。

　　浙商證券首席經濟學家李超也表示，央行月末投放MLF一方面意在維穩跨月資金面。超儲率過低意味著流動性壓力持續加大，年底財政支出力度可能不足，進而央行增加主動調控；另一方面，11月信用違約事件突發，對資金面構成擾動，也為11月末央行流動性調控增加新的考量，使得央行在跨月時點增加流動性投放。

　　貨幣政策難大幅收緊，明年利率仍有下行空間

　　由于此次MLF操作屬于反常操作，業內普遍認為，本次操作主要受短期跨月及信用違約事件的擾動，月中操作的常態化機制將延續，但不排除未來從維穩流動性的目的出發，央行在個別時點再次進行類似操作的可能性。

　　央行30日的公告還表示，人民銀行將于12月15日開展中期借貸便利（MLF）操作（含對12月7日和16日兩次MLF到期的一次性續做），具體操作金額將根據市場需求等情況確定。

　　張旭表示，人民銀行在今日進行操作后，還會于12月15日進行操作，這樣既避免了市場缺錢，又避免市場的錢溢出來。一方面，下月初有大量MLF和逆回購到期，今日的操作可有效對沖其形成的資金缺口，避免這段時間市場缺錢。另一方面，今日的投放對12月15日的操作量形成分流，避免了MLF資金與12月中下旬的大量的財政投放形成“撞車”以至于那時市場的錢溢出來。

　　展望未來的貨幣政策，近期超預期的信用債市場震蕩，對央行原本的流動性調控節奏構成一定擾動，也讓市場更加關注明年初多項疫情期間出臺的刺激政策退出后可能引發的市場波動。為避免“政策懸崖”，業內普遍分析認為，貨幣政策大幅收緊的可能性并不大，利率水平也難有明顯大幅上揚，但信貸社融增速仍會從今年的高點逐漸回落。

　　中國銀行研究院30日發布的《2021年度經濟金融展望報告》（下稱“《報告》”）指出，當前，要高度重視違約風暴潮帶來的連鎖效應，防止風險擴大化和債市融資規模收縮等問題。為助力中國經濟長期平穩和可持續增長，貨幣政策將更加注重穩增長與防風險的平衡，寬松力度將明顯弱于2020年，既不會大幅寬松，也難有明顯收緊。預計2021年社會融資存量增速、廣義貨幣供應量（M2）增速將有望從2020年的13.5%和10.4%分別回歸至12%和9%左右。

　　“展望2021年，受信用風險溢價上升等影響，盡管政策利率有進一步下調的可能，但貨幣市場利率難有明顯下降，在堅持穩健貨幣政策基調背景下，政策利率出現連續、單向走勢可能性較小。如果不出現‘二次疫情’，預計2021年政策利率不會出現連續下降，逆回購、MLF、LPR等利率至多階段性下調1-2次或者不做調整。”《報告》稱。

　　李超預計，從三季度貨幣政策執行報告提出“保持宏觀杠桿率基本穩定”來看，央行后續將更加側重緊信用調控，隨著經濟修復，2021年一季度信貸需求旺盛，央行除了MPA考核壓低各銀行廣義信貸增速，可能還會增加月度窗口指導。疊加廣義赤字也會收縮，社融增速也將出現回落，這將是明年貨幣政策調控主基調。

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責任編輯：王進和