來源：潮起網

　　春節假期前夕，央行發布了2018年1月信貸數據，新增人民幣貸款、M2（廣義貨幣）增速等多項指標超出市場預期。其中，新增人民幣貸款2.9萬億，創歷史新高。為此，有市場人士在擔心，如此大的信貸投放量，不僅會使資產泡沫持續隆起，而且還會給今年隱藏通脹的風險。

　　事實上，大家的擔心也并非空穴來風，之前哪一次不是銀行的信貸大跌進，造成了資產泡沫的吹起，以及通脹的來襲。而且通脹一旦形成趨勢，再將其趕回籠中恐怕會有很大的難度。

　　不過，也有專家表示，大家不宜過分夸大信貸單月增量的影響。信貸年初大幅增長，除年初首月的季節性特征外，部分原因也來自于去年末考核的影響，可能部分可投貸款被延順至今年初進行投放。

　　為此，我們認為，M2的增速8%-9%說明仍處于歷史最低增速水平，單個月的修復性上行并不能代表趨勢，鑒于金融大規模趨勢不變，金融監管也在不斷深化。所以，盲目說當下信貸擴張會影響到通脹水平還為時過早。

　　當然不管怎么講，如果每個月的新增貸款都達到2.9萬億的規模，那么傳統的各大銀行在發放貸款時就會存在信貸投放過度的嫌疑。那么，先讓我們來分析一下，這次1月份信貸規模突然暴增的主因。

　　首先，在金融去杠桿之下，表外融資正逐步向銀行表內回歸，從去年開始就已經形成這一趨勢，因為表外融資處于監管的盲目區，而只有將表外資金移至表內，這樣方便于監管層更好的監管。

　　讓我們看一下1月份的數據，表內融資27166億元，直接融資1694億元表外融資，而僅僅表外融資只有1178億元。目前表外融資規模已經萎縮至一個前所未有的規模。所以新的監管統計方式，把貸款增速一下搞上去了。

　　再者，1月份貸款資金都跑到實體經濟中去了，這說明了實體經濟在年初有集中投資的愿望，所以這樣的信貸高增長難以長期持續。資金脫虛向實效果顯現。央行數據顯示，1月份社會融資規模增量為3.06萬億元，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加2.69萬億元，同比多增3717億元。

　　此外，信貸結構也發生了大的變化。個人貸款，尤其是個人住房按揭貸款占新增貸款的比例均大幅下降。1月住戶部門貸款增加9016億元，占新增貸款的比重從去年12月的56%降至31%。中長期貸款增加5910億元，占新增貸款的比重為20%。受到消費類貸款需求的上升，1月份的貸款規模有所回升，但代表房地產的中長期貸款需求卻在大幅減少。

　　最后，M2增速有所回升，但還處于回落的中繼階段。1月廣義貨幣（M2）同比增長8.6%，增速比上月末高0.5個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.32萬億元，同比增長15%，增速比上月末高3.2個百分點。

　　應該說，M2的這點增長速度，不僅與央行制訂的標準13%左右還相差一大裁，而且與歷史上2007年由于信貸大擴張，導致我國的M2增速達到29%，當月CPI指數曾經達到過6.9%時期落差也很大。如果當年是貨幣寬松導致了通脹持續惡化，那么今年我國的CPI數據似乎尚未走出2%的低位。

　　1月份各項金融數據正在陸續公布，從這些數據來分析，由于1月份情況比較特殊，這個月的信貸增長過快。實際上，短期內中國并無通脹之憂，起碼在2018年上半年國內物價水平將一直穩定在較低水平。我們預計今年央行的貨幣政策仍然為穩健中性，持續的貨幣寬松不復存在。人們若僅對1月份新增信貸數據來判斷未來通脹走勢，那也會存在較大誤差的。

責任編輯：楊群