來源：姜超宏觀債券研究　　

　　房貸利率新高，抑制資產泡沫！——2017年4季度貨幣政策報告解讀（海通宏觀姜超、梁中華）

　　一、企貸利率平穩。

　　央行公布去年4季度金融機構貸款利率較9月不升反降，下降2bp至5.74%，主要受到一般貸款利率下降6bp的拖累。央行解釋上半年企業貸款利率上升的原因是宏觀經濟預期向好，言外之意或是4季度經濟沒那么好，企業信貸需求不足，體現為4季度以來綜合表內表外信貸的企業總融資大幅下滑，說明企業部門已經承受不了貸款利率繼續上升。

　　二、房貸利率新高。

　　17年4季度房貸利率平均5.26%，相當于基準利率普遍上浮一成左右，比17年1季度上行71bp，相當于已經3次加息。房貸利率的上升一方面反映居民房貸需求仍強，居民部門信貸是本輪信貸增長的絕對主力，另一方面也體現金融去杠桿的影響，銀行在資金成本大幅上升之后逐漸上調了房貸利率。

　　三、貨幣低增新常態。

　　央行強調M2增速下降主要反映了去杠桿和金融監管加強，同時專門分析了導致M2變慢的三大原因：分別是銀行股權、債券投資規模下降，以及財政存款超預期增長。但M2增速下降未影響17年經濟。央行認為隨著我國經濟結構的優化，消費服務和技術進步貢獻上升，低一些的M2增速仍能支持經濟高質量發展，也有助于在宏觀上實現去杠桿，因而比過去低一些的貨幣增速可能成為新常態。

　　四、通脹壓力有限。

　　央行在專欄中分析了發達經濟體低通脹現象的五大原因：一是原油、糧食等大宗商品價格較低；二是工資增長緩慢；三是通脹預期較低；四是央行控制通脹能力上升；五是技術進步降低成本。關于國內的通脹，央行強調物價形勢總體較為穩定，同時受去產能、環保、大宗回暖、基數等因素影響，通脹水平可能小幅上升。

　　五、抑制資產泡沫。

　　對于近期國際股市大幅震蕩，央行稱這一定程度上與前期寬松貨幣政策導致股市估值較高有關，未來發達經濟體貨幣政策調整可能對全球造成沖擊。而對于未來，央行稱保持貨幣政策的穩健中性，一方面要助力去杠桿和防范化解金融風險，另一方面要加強監管協調，維護流動性合理穩定。我們認為基于經濟下行壓力，貨幣政策已由實際偏緊回歸中性，體現為去年末的銀行超儲率激增至2.1%，今年初以來貨幣利率大降。但同時金融去杠桿仍在加強，而央行特地提到要抑制資產泡沫，這也意味著對于泡沫化的房地產市場走勢要高度關注。

責任編輯：楊群