4月17日消息，2022清華五道口全球金融論壇15日至17日召開，會議主題為“行穩致遠，金融助力高質量發展”。 賽富投資基金創始管理合伙人閻焱發表演講。

　　閻焱認為，經濟改革開放的發展歷程，是我們融入世界經濟的過程，我們的商業模式也是學習、放大、超越。建立全球最大供應鏈體系，在移動互聯網時代，在2010年以后在有些領域確實實現了彎道超車，比如電動車、動力電池、TikTok，網紅經濟、團購、快遞等等。但是在關鍵技術領域，芯片、精密機床、半導體材料、生物材料等依然嚴重依賴進口。此外，經濟增速放緩，傳統經濟生產過剩，國內政府主導基金成為PE、VC主體，投資成紅海，成長期投資機會稀缺，這是我們面對的現實情況。

　　但是我認為大數據時代“彎道超車”成為可能，投資前移和投資創新成為大的趨勢。這里進入到最難的一個問題，關于創新企業定價的難題。

　　以下為演講實錄：

　　閻焱：首先祝賀清華大學五道口金融學院十周年的生日快樂！

　　因為我是在一線做投資的，所以我每天看到的東西，接觸的非常實際。我發現大量的上市民營企業，它們融資能力和銀行貸款能力強得多，但是那些最需要貸款的，真正走在在創業創新前沿的小微企業比較難以貸到或者得到金融的資助，這是需要引起關注的。

　　我今天跟大家講兩個問題，既是實踐中需要解決的問題，也是一個非常重要的理論問題。

　　第一個問題，在中國的投資邏輯是什么？三十年前我們在中國投資邏輯非常清楚，今天這些投資邏輯有哪些根本的變化？做風險投資行業，一個最根本的問題就是企業的估值問題，如果企業的估值問題解決不了的話，就談不上風控的問題。

　　大家知道全球疫情，經濟重創，恢復緩慢，全球供應鏈非常脆弱。我們一直認為全球化是不可避免的，但是現在我們看到全球化基本是停滯的狀態。在這個大的環境下，我們要問一下到底社會進步的動力是什么？

　　回顧一下歷史會發現，過去兩百年人類的進步主要基于科學的洞見，從18世紀內燃機、無線電、半導體、摩爾定律、互聯網都是基于物理學的定律，是因為熵減定律。內燃機效率很低的，平均大概只有20%幾，百分之七八十的能源都是浪費掉的。化學的進步，沒有化學的進步，我們連塑料都沒有，今天所謂已經成了所有人生活中不可或缺的東西，我們須臾不可離的手機里面大部分是塑料的化學藥仍然占到市場90%以上。電池，生物學，生物醫藥、細胞再生，基因工程。我們談到人類已經進入了人工智能的時代，但是其實人工智能三大要素，大數據、算法、芯片等等，而這些無一不是基于科學的進步。

　　科技發展是推動人類進步的第一推動力。回顧一下歷史，我們看看人類歷史過去兩千年，在1800年的里面GDP其實是零增長，我們人就是為了勞作，然后就是吃飽、生育就完了，就死亡。到了18世紀，物理學的進展，我們發明了蒸汽機，有了火車，人類開始進入超速度發展。人類進步的這是在過去兩百年的時間。

　　人類的財富創造也是說明這樣的道理，財富的創造在原始社會是沒有辦法積累的，到了農業社會稍微有點兒。到了知識社會，我們的信息爆炸，財富才出現得這么快。舉個例子，美國一家公司叫做通用技術公司，100多年的時間市值40多億美金，中國小米六年時間從小公司到了500億美金，我們做投資這么多年都沒見過，我們覺得這個應該是不可能再復制的，結果沒想到拼多多三年時間做到600億美金。知識和財富積累進入了加速度的年代。

　　經濟改革開放的發展歷程，是我們融入世界經濟的過程，我們的商業模式也是學習、放大、超越。建立全球最大供應鏈體系，在移動互聯網時代，在2010年以后在有些領域確實實現了彎道超車，比如電動車、動力電池、TikTok，網紅經濟、團購、快遞等等。但是在關鍵技術領域，芯片、精密機床、半導體材料、生物材料等依然嚴重依賴進口。此外，經濟增速放緩，傳統經濟生產過剩，國內政府主導基金成為PE、VC主體，投資成紅海，成長期投資機會稀缺，這是我們面對的現實情況。

　　但是我認為大數據時代“彎道超車”成為可能，投資前移和投資創新成為大的趨勢。這里進入到最難的一個問題，關于創新企業定價的難題。這是一個世界性的問題，我們要投資創新企業的根本是對其遠期價值進行判定，價值創造和高增長是它的靈魂，但是多高才是高增長？100%、30%還是50%？傳統在美國如果保持10%到15%的增長就是不錯的企業，按照巴菲特的理論你有8%到10%的增長就認為是增長型的公司了，但是在中國80%行為嗎？30%行嗎？100%行嗎？為什么不是300%呢？

　　什么是價值創造？我們可以看到歷史上很多都破產了，創新企業在很長時間里幾乎沒有現金流，而且投入巨大，比如說特斯拉，但是今天看到特斯拉別忘了它有十幾年都不賺錢。體量和增長并非一定反比，蘋果在15到20年市值增長500%。過去我們經濟學學的東西就是增長會減低，現在未必。在移動互聯網時代，好多傳統的經濟學理論都受到很多挑戰。傳統企業價值判斷方法幾乎全部失效，未來自由現金流折現法由于其自身的因素也幾乎無用。創新企業的定價可能要從超出財務指標之外判定其遠期的價值。

　　一個典型企業的技術企業成長例子，從三個階段，從T0到T1經過新技術導入期，進入調整期，T1到T2上行期，步入調整期。但是我們要說明一點，從在T0到T1階段大概有80%、90%的企業都死掉了。因此我們在考慮一個企業定價的時候。我們需要考慮哪些因素？第一個要解決什么需求？第二個市場有多大？切入點在什么地方？趨勢是行業趨勢還是資本市場趨勢？是否可能是行業的顛覆？商業模式的擴展性，大投資、重資產、輕資產，盈利的模式是怎么賺錢？容易還是難？燒錢多少？多久？抗風險以及脆弱性。它的競爭對手、行業、技術門欄、現金流考慮怎么出去，怎么回來，多快？哪里是梗阻？財務數據要看收入、開銷、再投資、庫存、利潤，尤其是需要看經營利潤率。

　　我再講一下今后的機會。今后十年推動社會進步的主要技術，一個是5G帶動的萬物互聯。大數據成為一切經濟的基礎，云、AI、自動駕駛、芯片技術、生物基因技術、科技進步和加速社會老化，生物醫藥是醫療機器人，醫療健康，機會在哪里？

　　未來在5G帶動下的物聯網，以電商、網紅為代表的消費模式，極可能引領全球的消費，碳中和、顛覆性的從零到一的技術也是我們最需要的。謝謝大家！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：趙般嬌