界面新聞記者 | 唐卓雅

界面新聞編輯 | 謝欣

12月11日晚間，常山藥業發布公告稱，同意公司募集資金投資項目“年產35噸肝素系列原料藥產品項目”結項并將結余募集資金永久補充流動資金，金額大約在1億元。

12月12日開盤，常山藥業股價略有波動，午間走高。截至收盤，常山藥業報21.72元/股，漲3.23%，當前市值為200億元。

根據此前披露，常山藥業的“年產35噸肝素系列原料藥產品項目”（下稱“肝素項目”）為國家發改委重點支持項目，2021年開工，預計項目建設周期24個月，于2023年2月完成。

與此同時，常山藥業的“多糖及蛋白質多肽系列產品產業化項目”（下稱“多糖項目”）由于低分子肝素制劑產品的市場需求不達預期及工藝技術進步，公司決定對生產線進行調整。調整后的多糖項目建設周期較長，因此常山藥業決定根據制劑銷售情況繼續建設，而多糖項目未用完的募資則用于建設肝素項目。

2022年，常山藥業公司董秘回復投資者提問時表示，肝素項目主要部分將在2022年下半年完成。但到了2023年，該項目出現多次延期。2023年4月、10月、12月，常山藥業均曾發布公告表示項目可使用狀態延期，項目延期的原因包括“車間調試、驗收、GMP體系認證等工作仍未完成”、“基于自身生產需求及最新生產技術的變化，定制了部分生產設備，由于定制化設備交貨延遲，導致項目的竣工驗收比預期進度有所推遲”等。2023年12月，常山藥業將該項目達到可使用狀態的日期延長至2024年12月。

今年12月，常山藥業的肝素項目終于結項。公告披露，截至2024年12月6日，公司募集資金剩余金額為1.10617億元，其中1億元用于臨時補充公司流動資金，募集資金專戶的資金余額為1061.70萬元。

簡單點來說，常山藥業的肝素項目結項還剩了一筆錢，這筆錢可以用于補充公司現金流。有投資者認為，這筆流動資金可以用于艾本那肽獲批后擴大產能。

但是，常山藥業的肝素項目拖拖拉拉的進度和其董秘在2022年對于該項目投產后的美好期望明顯相悖。2022年，常山藥業董秘表示：“該項目投產后能大幅增加公司的肝素原料藥，特別是低分子肝素原料藥產能，對公司的出口業務擴大有積極推動作用?！?/p>

2023年4月，常山藥業首次發布肝素項目延期公告時就表示該項目已經基本建設完成，未能投入使用是因為車間調試、驗收、GMP體系認證等工作仍未完成。而這一工作耗費了一年多半的時間。

而2023年，時值肝素行業步入下行周期。疫情期間，各國加大肝素原料儲備以應對臨床需求。2023年度，肝素需求回歸常態，肝素行業下游企業開始去庫存，導致肝素原料藥的采購需求下滑；另一方面，國內外肝素原料藥市場競爭激烈，肝素原料藥價格大幅下降。

這一年，國內肝素企業集體業績失速，“肝素三強”常山藥業、海普瑞、健友股份均由盈轉虧，虧損額分別達到12.4億元、7.83億元、1.89億元。

盡管同樣面臨行業下行、集采影響，常山藥業的表現與同行相比可是相差甚遠。今年前三季度，常山藥業的營收為7.84億元；歸母凈利潤為729.01億元。橫向來看，同期海普瑞的營收為40.69億元、凈利潤為7.80億元；健友股份的營收為30.88億元、凈利潤為6.06億元。常山藥業的營收水平已經脫離第一梯隊。

業績不行，常山藥業的現金流也是捉襟見肘。截至2024年9月30日，常山藥業的貨幣資金為3.14億元、期末現金及現金等價物余額為3.14億元。此次項目完結剩余資金用于補充流動資金，常山藥業的現金流也僅4億元左右。此前，在今年三季報公布之時，常山藥業也已經表示擬使用閑置募集資金1億元臨時補充流動資金。

據2024年三季報，海普瑞的貨幣資金為22.43億元、期末現金及現金等價物余額為19.95億元；健友股份的貨幣資金為9.02億元、期末現金及現金等價物余額為6.27億元。

核心業務不穩，常山藥業、海普瑞、健友股份都轉頭大搞“副業”。2024年上半年，海普瑞的CDMO（醫藥合同定制研發生產機構）業務延續復蘇。海普瑞通過旗下兩家全資子公司——賽灣生物和SPL共同經營大分子CDMO業務；2024年6月，健友股份收購上一屆藥王修美樂的生物類似藥Yusimry。

而常山藥業則在肝素行業整體下行的情況下，憑借一款艾本那肽蹭上了減肥藥的東風，股價逆勢上漲。與海普瑞、健友股份相比，常山藥業的業績是“吊車尾”，但是股價卻是最高的。以12月12日為例，“肝素三強”中業績最好的海普瑞當日股價最高分別為11.71元/股，常山藥業的股價卻最高達到22元/股。

目前，常山藥業業績的最大看點在于艾本那肽。今年4月，艾本那肽的上市申請已經獲得國家藥監局受理。據常山藥業介紹，艾本那肽注射液為長效GLP-1受體激動劑，最大亮點在于可以實現一周給藥一次。安全性方面，具有良好的安全性和耐受性，未發生死亡及胰腺炎事件，未出現新增的非預期安全性風險。

但是艾本那肽目前申報的適應癥為降糖，并未開展減重相關臨床試驗，且并非國內唯一一款長效降糖制劑的產品，上市后能夠奪得多少的市場份額尚未可知。

除此之外，常山藥業還布局了透明質酸及化妝品、枸櫞酸西地那非等產品。2018年，常山藥業的枸櫞酸西地那非片劑獲批，該產品主要用于治療治療勃起功能障礙(ED)。但在公告中使用“中國有1.4億陽痿患者”的錯誤數據，被河北證監局給予警告，并罰款60萬元。

常山藥業在2023年年報中表示，透明質酸及化妝品、枸櫞酸西地那非等產品對公司整體業績的貢獻仍然較低。另外，常山藥業官網顯示其在研產品包括牛源肝素鈉、羊源肝素。其中，常山藥業稱其羊源肝素鈉、羊源依諾肝素鈉將填補全球肝素市場清真羊源肝素產品的空白，目前處于藥學研究階段。

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