專題：2024金麒麟分析師大會：資本市場奧斯卡！數百位大佬齊聚，機構稱中國股市上漲空間相當大

　　新浪財經2024分析師大會召開，逾300名專家、學者、行業掌舵者、頂級基金經理、首席分析師齊聚，共議資本市場未來機遇！第六屆金麒麟最佳分析師榮耀重磅揭曉！

　　明年股市將如何表現？哪些政策值得期待？哪類資產性價比更高？一年一度的分析師大會隆重啟幕。

　　華創證券執委會聯席主任、副總裁華中煒表示，賣方研究的生態已經發生了重大變化，且這種變化帶來的影響目前還沒有全面體現。有四點變化可能對行業生態形成巨大的影響。

　　低利率時代的全面到來，顛覆了過去資管行業以固收為基礎資產的投資模式，并影響到銀行理財、保險基金，固收+基金、信托等各種資管產品的投資結構和策略必然會傳導到權益端；

　　以ETF為代表的被動性產品崛起，當前幾乎所有的賣方研究所80%的產能都配置在行業研究和公司研究上面，當面向個股的研究在投資決策里面不再是一個強需求的時候，行業研究員的產能可能會迅速過剩；

　　公募基金交易費率的下降，帶來了賣方市場收入規模的收縮，合并和重組可能會導致資源進一步集中，賣方市場的競爭在一個階段也會進一步加??；

　　賣方研究要服務于金融行業五篇大文章的定位和使命，研究如何服務五篇大文章，助力證券公司和機構投資者更好地踐行金融機構的使命，是非常需要深入思考的課題。

　　演講全文如下：

　　各位領導、各位嘉賓：

　　下午好，很榮幸能在這里和大家分享我對于賣方研究業務的一些思考。

　　第一，賣方研究的生態已經發生重大變化，且這種變化帶來的影響尚未完全體現。

　　賣方研究的商業模式一直伴隨著市場投資者結構和業務生態的變化而變化。資本市場發展初期，個人散戶為主，營業部的“股評”作為賣方研究的雛形而誕生；隨著公募、保險資金為代表機構投資者壯大，賣方研究進入體系化、規范化發展的快速發展階段，形成了以服務機構投資者為核心的商業模式；資本市場改革深化，證券行業進入高質量發展階段，券商打造全平臺、全產業鏈服務實體經濟的新使命下，賣方服務也在升級為面向財富管理、投行業務、產業投資的多元化模式。可以說，賣方研究一直在努力拓展業務的邊界以適應時代的變化。在當前的時點下，我們可以感知到宏觀形勢、金融行業、資管行業都正在經歷前所未有的重大的變化，這些變化對賣方研究業務生態的巨大影響尚未完全體現出來：

　　一是低利率時代的全面到來。10年前10年期國債的收益率在4.3%左右，10年之后的2024年已經腰斬到2%的水平，30年期的國債與10年期利差僅17.5個bp。如此低的利率和利差，顛覆了過去資管行業以固定收益為基礎資產的投資模式，并影響到銀行理財、保險資金、固收加基金、信托等各種資管產品的投資結構和策略，也必然會傳導到權益端，習慣了較高的固定收益率的客戶面臨著巨大的資產再配置需求時，我們可以提供什么樣的產品？

　　二是ETF代表的被動型產品的崛起。近幾年我們看到公募基金規模的增長基本全是由ETF產品拉動的，現在規模已經達到3.7萬億，其中80%都是股票型，已經超過了主動管理的股票型基金規模，且還在保持高速增長。被動型產品歷史業績的勝率高于主動管理型，且管理費率低，基金公司運營成本也更低，明確穩定的行業配置和風格特征也有利于FOF等組合類產品策略的執行，未來疊加金融科技、智能投顧的賦能，更具有想象空間。ETF的崛起對賣方研究是一個巨大的挑戰，當前幾乎所有的賣方研究所，80%的研究力量都配置在行業研究上，當面向個股的研究在投資決策中不再是強需求時，行業研究員的產能會迅速過剩。研究所該如何應對？

　　三是公募基金交易費率的下降直接帶來賣方市場收入規模的收縮。2023年公募行業的交易傭金總規模為168億元，費率的下降使得傭金下降40%左右，預計未來收入規模在120億元左右。需求曲線左移的結果就是更低的價格，更少的供給，賣方收入下降，產能收縮。再考慮券商市場格局的整體變化，如公司合并導致資源進一步集中等影響，賣方市場競爭在短期內可能進一步加劇。

　　四是賣方研究要服務于金融行業“五篇大文章”的定位和使命。“五篇大文章”是黨中央為提高金融服務實體經濟質效的針對性部署，旨在提升金融服務經濟社會發展的質量水平，為經濟社會高質量發展提供強有力的金融支撐。賣方研究如何服務于“五篇大文章”，如何助力證券公司和機構投資者更好的踐行金融機構的使命，更好地服務社會發展的關鍵領域，都是需要深入思考的課題。

　　第二，面對這一系列的變化，賣方研究如何應對？

　　面對這一系列的變化，賣方研究需要應對，需要調整。有人辭官歸故里，有人星夜趕科場，我們也看到在行業存量競爭日益激烈，有券商在收縮產能、調整定位的同時，也有新進入者招兵買馬，趁勢突圍。這說明賣方研究雖然面臨挑戰，但仍然是能創造價值、具有生命力的賽道。從我個人的思考和華創的實踐來看，面對變化我們還是要認真籌謀，積極應對：

　　一是要適應市場和產品結構的變化，調整賣方研究的組織架構，甚至有必要在整體上進行精簡優化。當前賣方研究所的配置以行業研究為主，是建立在服務主動型權益投資的前提下的。當客戶傾向于配置被動產品時，投資經理的主要職能從選股變為選指數、選行業和選風格，賣方研究也要順應趨勢加大對金融產品和組合配置的評價、跟蹤、分析、篩選等研究資源投入，行業研究配置從“大而全”逐步向“精而專”轉化。

　　二是要從“賣方為主”的思路向“內外并舉”轉型。在注冊制全面推廣以后，券商自身的業務模式也在升級，從過去的牌照類業務的單線作戰到現在打造以投行業務為核心、研究、股權投資、資產管理、機構服務相互協同的全平臺服務鏈條，其中研究是多項業務的重要引擎和助推器，如面向零售端的財富管理業務，面向投行的產業研究業務等。研究業務的重心從服務外部機構投資者可以逐步轉為外部和內部并重，推動券商內部業務模式的重塑和優化。

　　第三加強產業研究，賦能實體經濟。服務實體經濟是金融業的根本宗旨，研究業務的轉型要將發展與創新融入服務實體的大局，以“投研”為基礎，大力拓展“產研”、“政研”等研究業務新領域。以地方政府為例，在新舊動能轉換的關鍵節點上，地方政府承擔了長期產業規劃、引導產業升級、對接資金需求等眾多職能，強政府、強財政是未來較長時間的主題，地方政府的產業研究需求大幅增加。結合地方政府化債和產業鏈重塑，通過產業研究、政策研究拓展研究業務的范式、賦能地方政府和企業。

　　第四探索服務于“五篇大文章”的研究新方向。以綠色金融為例，大量的企業尤其是國企有ESG考核的要求，并要發布ESG責任報告，且ESG投資也成為國際上投資的剛性需求，開展ESG投資相關研究既符合綠色金融的國家政策方向，也有現實的業務需求。此外，養老金融方向對養老金資產配置的研究、普惠金融方向研究賦能零售財富管理業務的研究等，都值得挖掘。

　　研究業務發展至今，總是在適應市場的變化和需求中不斷升級，不論外部環境如何，客戶資產配置的需求、對投資品的研究需求、實體經濟對金融服務的需求始終存在，相信在當前的新格局下，我們廣大同仁共同努力，定能書寫券商研究業務的新篇章。

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責任編輯：王其霖