全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的美國十年期國債收益率突破5%，給市場帶來警示。

　　23日，美國十年期國債收益率一度升至5.025%，創(chuàng)十六年來新高，隨后回落近20個(gè)基點(diǎn)，跌穿4.83%，抹去了上周三以來的漲幅，走出了一條耐人尋味的弧線。

　　引發(fā)這一弧線的直接導(dǎo)火索是，對(duì)沖基金潘興資管平掉了長期美債的空頭，作為近年來精準(zhǔn)捕捉到美國長期國債交易機(jī)會(huì)的對(duì)沖基金，其行為對(duì)市場具有明顯影響。不過，值得挖掘的是，什么原因?qū)е戮珳?zhǔn)做空美國長期國債的基金改變了方向。

　　美國國債收益率曲線是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，近乎是無風(fēng)險(xiǎn)收益，其中美國十年期國債收益率曲線，更被看作是全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，幾乎全球所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都或直接或間接以美國十年期國債收益率為定價(jià)基準(zhǔn)，這意味著該收益率中樞一旦上翹，將抬高整個(gè)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，拉升其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的融資成本，容易引發(fā)全球資金流向出現(xiàn)大調(diào)整。最近幾個(gè)月美國持續(xù)出現(xiàn)跨境資金凈流入，業(yè)已顯示出全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)之錨的變化帶來的突出影響。

　　當(dāng)前美國十年期國債收益率高企的原因，大致與以下幾個(gè)方面高度相關(guān)：一是這反映美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策緊縮進(jìn)入了第二階段，即貨幣政策進(jìn)入向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)階段，貨幣政策的有效性日益凸顯。這強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的市場可預(yù)期性，強(qiáng)化了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋機(jī)制和敏感適應(yīng)能力，使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)接下來的貨幣政策變得更加謹(jǐn)慎。

　　二是美國十年期國債收益率維持在高位，原因在于美國經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場預(yù)期其最新一個(gè)季度的GDP增長在4%左右。

　　三是美國十年期國債收益率的走高，反映市場對(duì)美國政府過度舉債的一種制衡。國債收益率走高，意味著美國政府融資成本變高了，這將會(huì)對(duì)其融資能力和意愿產(chǎn)生明顯的市場約束，這種市場約束相比美國國會(huì)層面立法權(quán)與行政權(quán)的制衡約束，更直接也更富剛性。用諾獎(jiǎng)得主布坎南提出的赤字民主分析框架解釋，就是對(duì)任何國家來說，內(nèi)債也是債，要避免觸發(fā)更大范圍的經(jīng)濟(jì)社會(huì)不穩(wěn)定性，就必須賦予市場約束最終確定權(quán)力行權(quán)邊界的權(quán)利。

　　四是美國十年期國債收益率曲線走高，預(yù)示著以價(jià)值觀求同排異為主的國際經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈已經(jīng)基本定型，且經(jīng)濟(jì)較為活躍，尤其是以美元主導(dǎo)輻射區(qū)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體系日益活躍，這是美國十年期國債收益率曲線走高的更大的市場和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

　　當(dāng)然，當(dāng)前全球進(jìn)入震蕩狀態(tài)，中東、俄烏地區(qū)等攪動(dòng)的全球避險(xiǎn)情緒，觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)敏感性投資者投資美國國債，一定程度上緩沖了美國十年期國債收益率曲線的上漲風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化了其無風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

　　面對(duì)美國十年期國債收益率曲線的高企，我們需警惕的是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重估重整和分化，尤其是隨著全球資金基于逐利性而大幅流入美國，非美元計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨愈發(fā)激烈的拋售潮，基于貨幣政策傳導(dǎo)邏輯和機(jī)制，目前僅僅是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策做出真實(shí)反映的開始，之前美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的美元荒是應(yīng)然反應(yīng)，現(xiàn)在是實(shí)然效果展現(xiàn)。

　　因此，全球美元荒將可能以更加突出和激烈的方式出現(xiàn)。而面對(duì)全球美元荒，要認(rèn)真應(yīng)對(duì)其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體到中國，需提高外匯資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，減少對(duì)非美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有頭寸，避免非美元的外匯資產(chǎn)出現(xiàn)價(jià)值重估性行情，被動(dòng)抬高中國外匯資產(chǎn)的損害準(zhǔn)備。同時(shí)增加可變現(xiàn)美元資產(chǎn)的持有頭寸，以及增加黃金儲(chǔ)蓄等硬通貨等。

　　面對(duì)全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的上升，大到國家小到個(gè)體，都需量力而行地更加注重可管控風(fēng)險(xiǎn)的投資，做自己認(rèn)知范圍之內(nèi)的事；同時(shí)，擁抱更加開放的體系是御寒之道，任何風(fēng)險(xiǎn)都需通過市場交易才能緩釋，人為阻斷市場交易自由和資產(chǎn)變現(xiàn)能力，帶來的只是短期的心理安撫，不會(huì)緩釋風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)抬高個(gè)體和組織的風(fēng)險(xiǎn)緩釋成本。因此，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)之策是以疏為善、以管為主，堅(jiān)決杜絕控而不管。

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責(zé)任編輯：周唯