最近，新股金帝股份上市首日出現(xiàn)限售股被融券，戰(zhàn)略投資者是否應出借限售股作為融券券源，再次引發(fā)市場爭論。

　　金帝股份發(fā)行價21.77元，9月1日上市首日股價最高沖至61元、收盤48.27元；數(shù)據(jù)顯示，當日融券賣出量458.32萬股，占流通市值的9.346%。

　　投資者的融券券源，一是證券公司自己的持倉，二是證券公司從證金公司借入、這涉及轉(zhuǎn)融通業(yè)務。證金公司向符合條件的持有者借入轉(zhuǎn)融通標的證券，再融出給證券公司供其客戶進行融券交易；轉(zhuǎn)融通業(yè)務運行模式為集中授信模式，由證金公司專門提供，形成投資者—券商—證金公司的業(yè)務模式。

　　《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第21條規(guī)定，參與戰(zhàn)略配售的投資者應當承諾獲得本次配售的證券持有期限不少于十二個月；在承諾的持有期限內(nèi)，可向證金公司借出獲得配售的證券。金帝股份戰(zhàn)略配售信息顯示，金帝股份資管計劃1號、2號合計獲配470.09萬股，限售期為12個月，戰(zhàn)略投資者類型為發(fā)行公司高管及核心員工通過設立專項資產(chǎn)管理計劃，該計劃被市場揣測為參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務、出借證券的主體。

　　現(xiàn)在有人認為，該資管計劃通過融券做空自己，筆者認為這屬于嚴重誤解。如上所言，出借股票與融券做空股票兩者根本就不是一回事，出借主體是該資管計劃，融券做空主體、是券商的投資者客戶。而且為了防范道德風險，滬深證交所在《融資融券交易實施細則》明確規(guī)定，上市公司董監(jiān)高、持股5%以上股東，不得開展以該上市公司股票為標的證券的融資融券交易；戰(zhàn)略投資者在承諾持有期限內(nèi)，不得融券賣出該上市公司股票。目前這方面或無制度漏洞。

　　有人認為，戰(zhàn)略投資者通過轉(zhuǎn)融券渠道實現(xiàn)變相提前減持，限售股改變了限售性質(zhì)。所謂限售股，是短期內(nèi)被限制不能在證券流通市場上進行流通的股票，限售股包括由于IPO形成的限售股、由于定向增發(fā)形成的限售股等。按字面意思，限售股不能在二級市場流通；不過在實際操作中，限售股東是通過承諾形式放棄一定時期內(nèi)的流通權。比如，在金帝股份上市公告書中，該資管計劃承諾，獲得本次配售的股票持有期限為自首次公開發(fā)行并上市之日起 12 個月。

　　在目前規(guī)則環(huán)境下，戰(zhàn)略投資者承諾的“持有”、或并不包括“不出借”，“出借”并不等于“不持有”、因為借出去的股票將來還會物歸原主，只要沒有轉(zhuǎn)移股票所有權，就滿足限售要求。

　　如果出借股票的戰(zhàn)略投資者與融券做空投資者沒有什么關聯(lián)，股票也能如期歸還，那么戰(zhàn)略投資者的出借證券的操作，根本不可能實現(xiàn)提前賣出套現(xiàn)的效果，只是從中可以賺點融券利息。當然，如果出借股票的戰(zhàn)略投資者與融券做空投資者存在關聯(lián)，這就可能涉及違法違規(guī)。至于出借股票是否改變了“限售股”的性質(zhì)，各方或有不同觀點、也值得理論探討，但相關部門基于抑制新股上述初期的投機爆炒這個正面效應，允許戰(zhàn)略投資者限售股出借，還是值得嘗試的。

　　9月1日融券做空金帝股份的投資者，獲利可能較大，高位融券賣出、在之后交易日低位買入股票還券，就可實現(xiàn)套利，賺的錢從何而來，主要是當日沖動追高炒新的多頭投資者。有了諸如此類案例，投資者炒新投機沖動也將削弱，這正是戰(zhàn)略投資者出借股票所產(chǎn)生的作用。虧錢炒新者對此不要怨戰(zhàn)略投資者，而應反思自己追高炒新是否理性，是否存在不顧股票內(nèi)在價值盲目投機行為。

　　當然，融券投資者也不一定每次都像本案幸運，如果低位融券賣空、或者多頭憑借資金實力拉抬軋空，股票暴漲、融券空頭不能追加擔保物，就可能強制平倉、導致巨虧，融券做空賺錢最多就是股票市值、虧錢卻沒有上限，再加上需要支付不菲的融券利息、操作心理有一定包袱，做空成功概率或并沒有想象的那么大。

　　總之，戰(zhàn)略投資者出借股票符合目前規(guī)則，這是完善市場價格發(fā)現(xiàn)機制的有益嘗試，對此有關方面不宜誤讀。

　　作者/熊錦秋

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責任編輯：劉萬里 SF014