炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專(zhuān)業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　今年上半年國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)環(huán)境紛呈復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)，資本市場(chǎng)的風(fēng)格及特征也不同于以往，上半年A股窄幅震蕩結(jié)構(gòu)性行情明顯。市場(chǎng)對(duì)下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有何預(yù)期，應(yīng)對(duì)A股采取什么樣的投資策略？

　　在7月5日召開(kāi)的申萬(wàn)宏源·2023資本市場(chǎng)夏季策略會(huì)上，申萬(wàn)宏源董事長(zhǎng)劉健認(rèn)為，確保下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，仍是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的頭等大事。同時(shí)，加快健全資本市場(chǎng)功能是做強(qiáng)做活資本市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。

　　展望下半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，申萬(wàn)宏源研究宏觀(guān)高級(jí)分析師屠強(qiáng)認(rèn)為，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)不差、但明年壓力更大，政策目前需要考慮的不僅是年內(nèi)“逆周期調(diào)節(jié)”，而是針對(duì)年內(nèi)和明年的“跨周期調(diào)節(jié)”。

　　“短期逆周期政策十分必要，但也需要科學(xué)的設(shè)計(jì)。結(jié)構(gòu)性政策在短期預(yù)期改造依然十分重要。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)、黨委副書(shū)記劉元春認(rèn)為，逆周期政策與中期結(jié)構(gòu)性政策要兼顧，不同階段以不同主體為主。

　　就下半年A股投資策略而言，申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)很難為A股市場(chǎng)帶來(lái)高彈性的投資機(jī)會(huì)，博弈政策的潛在收益率并不高。復(fù)蘇還需要耐心等待，下半年震蕩市延續(xù)。節(jié)奏上，7月穩(wěn)增長(zhǎng)、9~10月促轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵窗口，樂(lè)觀(guān)預(yù)期有望發(fā)酵，是A股相對(duì)有機(jī)會(huì)的窗口，但是到了政策兌現(xiàn)期，驗(yàn)證效果之后市場(chǎng)的阻力會(huì)有所加大。

　　下半年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇有望開(kāi)啟

　　一季度受益于生產(chǎn)生活的恢復(fù)及疫后報(bào)復(fù)性消費(fèi)的反彈，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；二季度隨著接觸性消費(fèi)逐步回歸正常化，在出口及投資雙向承壓下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所減弱。

　　“當(dāng)前我國(guó)仍面臨突出的年輕人失業(yè)率較高、家庭消費(fèi)需求不足及中小企業(yè)投資信心不足等難題，下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨較大壓力，內(nèi)需消費(fèi)和房地產(chǎn)是影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。”劉健稱(chēng)。

　　在劉元春看來(lái)，消費(fèi)不足并非中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期現(xiàn)象，而是疫情期間的特殊短期現(xiàn)象，利用疫情紓困解決短期消費(fèi)不足有一定必要性。但產(chǎn)能過(guò)剩并非集中在消費(fèi)領(lǐng)域。后疫情時(shí)期的消費(fèi)修復(fù)，具有慢變量的特征。

　　“從經(jīng)濟(jì)循環(huán)角度來(lái)看，中國(guó)面臨的核心問(wèn)題不僅在于消費(fèi)不足，總需求與總供給復(fù)蘇的不平衡，同時(shí)也表現(xiàn)為消費(fèi)率過(guò)低。”劉元春認(rèn)為，解決消費(fèi)率過(guò)低的關(guān)鍵不在于短期消費(fèi)政策，也不在于馬上降低基尼系數(shù)，而是在于政府功能和國(guó)有企業(yè)內(nèi)生性投資轉(zhuǎn)化體系的改變。其中，政府必須從投資型政府轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府，通過(guò)社會(huì)保障體系的建設(shè)、通過(guò)保障性住房的提供為居民提供更多的消費(fèi)基金。

　　展望下半年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，屠強(qiáng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)“N型復(fù)蘇”溫和向上的第三階段有望開(kāi)啟，而穩(wěn)增長(zhǎng)政策已在前期適度“透支”，年內(nèi)適度穩(wěn)增長(zhǎng)仍是必要的，但很難期待新一輪非常強(qiáng)勁的政策刺激，與此同時(shí)，明年出口和地產(chǎn)壓力更大。

　　他同時(shí)稱(chēng)，政策目前需要考慮的不僅是年內(nèi)“逆周期調(diào)節(jié)”，而是對(duì)年內(nèi)和明年的“跨周期調(diào)節(jié)”，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策更集中發(fā)力的階段在于明年，四季度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議或?qū)⒂胁渴穑▽?zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)也是可能性之一。

　　另外，從資本市場(chǎng)來(lái)看，隨著全面注冊(cè)制改革推行，資本市場(chǎng)容量持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)融資功能不斷完善。近年來(lái)資本市場(chǎng)也在加速推進(jìn)投資端改革，加大培育專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，持續(xù)引入中長(zhǎng)期資金，以基金投顧為抓手推進(jìn)買(mǎi)方投顧業(yè)務(wù)改革。

　　劉健認(rèn)為，資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能發(fā)揮的關(guān)鍵在于讓市場(chǎng)形成慢牛長(zhǎng)牛效應(yīng)，引導(dǎo)居民加大權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置，通過(guò)中長(zhǎng)期的股權(quán)投資獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，讓資本市場(chǎng)成為居民財(cái)富保值增值的蓄水池。另外，如何有效應(yīng)對(duì)跨境資金流動(dòng)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)，提升人民幣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資吸引力，穩(wěn)定境外投資者預(yù)期也是當(dāng)前金融投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。

　　下半年A股震蕩市或延續(xù)

　　年初以來(lái)，全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)呈現(xiàn)一系列變化，進(jìn)而對(duì)資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品市場(chǎng)等產(chǎn)生了較為明顯的影響。

　　這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)投資新趨勢(shì)的思考，傅靜濤稱(chēng)，2023年A股風(fēng)格“非大非小，非價(jià)值非成長(zhǎng)”，趨勢(shì)認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)正在發(fā)生變化：一是國(guó)際環(huán)境變化，認(rèn)定“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”不僅需要在全球分工下產(chǎn)品具備性?xún)r(jià)比，還需要供應(yīng)鏈安全 + 需求結(jié)構(gòu)安全；二是疫后消費(fèi)呈現(xiàn)K型復(fù)蘇特征，隱含了疫情期間孕育的消費(fèi)習(xí)慣永久性改變，消費(fèi)核心資產(chǎn)成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性有待于數(shù)據(jù)驗(yàn)證再錨定；三是國(guó)內(nèi)政策局部積極應(yīng)對(duì)全球變化，AI時(shí)代政策重點(diǎn)支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)，央企改革是重要環(huán)節(jié)，新外交優(yōu)化外循環(huán)安全，一帶一路是重要抓手。這些方向，短期表現(xiàn)為主題投資活躍，中長(zhǎng)期則構(gòu)成可外推投資邏輯的重要來(lái)源。

　　在A股上半年震蕩結(jié)構(gòu)性行情之后，下半年將會(huì)如何演繹？傅靜濤認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)很難為A股市場(chǎng)帶來(lái)高彈性的投資機(jī)會(huì)，博弈政策的潛在收益率并不高。復(fù)蘇再待時(shí)，震蕩市延續(xù)。

　　申萬(wàn)宏源研究債券首席分析師金倩婧也稱(chēng)，國(guó)內(nèi)政策邊際發(fā)力下尾部風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，下半年A股市場(chǎng)或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”大環(huán)境，有利于A股市場(chǎng)的估值支撐，但居民系統(tǒng)性遷移需要依靠賺錢(qián)效應(yīng)的累計(jì)過(guò)程，在此之前A股市場(chǎng)更多呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的板塊缺乏趨勢(shì)性beta，重點(diǎn)把握數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新產(chǎn)業(yè)和中特估的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于具體投資策略，傅靜濤認(rèn)為，2023下半年主題思維有望繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，繼續(xù)看好央企價(jià)值重估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一帶一路的投資機(jī)會(huì)。2023下半年順周期邏輯不宜抱太高期待，有獨(dú)立邏輯的弱周期板塊，有望成為行業(yè)輪動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代加速和有行業(yè)格局優(yōu)化邏輯的方向。

　　除了權(quán)益市場(chǎng)之外，金倩婧認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”背景下固收類(lèi)資產(chǎn)仍有較好的配置價(jià)值，但相比上半年回報(bào)率有所收斂，建議標(biāo)配中債、低配現(xiàn)金、超配美債。而大宗商品方面，全球需求下行期間，銅、油缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，黃金則需要等待時(shí)機(jī)，建議三季度低配銅、油，標(biāo)配黃金，未來(lái)逐步增配。

　　“基準(zhǔn)假設(shè)下，我們認(rèn)為三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有一定韌性，同時(shí)通脹韌性或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)下半年仍有兩次加息概率，通脹預(yù)期預(yù)計(jì)保持震蕩下行，實(shí)際利率三季度保持震蕩，四季度隨著美國(guó)衰退預(yù)期增強(qiáng)而下行，或?yàn)辄S金價(jià)格漲幅打開(kāi)空間，中期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)降息期間黃金依然有較為可觀(guān)的漲幅。”金倩婧稱(chēng)。

炒股開(kāi)戶(hù)享福利，送投顧服務(wù)60天體驗(yàn)權(quán)，一對(duì)一指導(dǎo)服務(wù)！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：楊賜