意見領(lǐng)袖 | 溫彬團(tuán)隊

　　GDP：預(yù)計二季度我國GDP同比增長7.0%左右，上半年增長5.9%

　　二季度我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)復(fù)蘇，在去年二季度基數(shù)偏低的影響下，預(yù)計同比增速將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

　　從外部看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能逐漸放緩，美、歐、英等發(fā)達(dá)國家仍未結(jié)束加息進(jìn)程，美國債務(wù)上限談判和銀行業(yè)危機(jī)、部分歐洲國家的罷工與騷亂等事件持續(xù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擾動，我國面臨的外部環(huán)境困難增多，導(dǎo)致5月份以來出口面臨較大下行壓力。

　　從內(nèi)部看，經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)勢頭，主要表現(xiàn)在線下接觸性服務(wù)業(yè)和傳統(tǒng)消費(fèi)需求釋放，4、5月份我國消費(fèi)均保持兩位數(shù)以上增速，特別是餐飲服務(wù)在去年低基數(shù)影響下保持高增長。不過居民就業(yè)與收入面臨壓力，對未來的信心有待提升等因素，導(dǎo)致手機(jī)、汽車、居住類耐用消費(fèi)品的表現(xiàn)不及預(yù)期。從投資看，在前期積壓需求釋放完畢之后，居民部門加杠桿意愿不足，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落。此外，民間投資、制造業(yè)投資、基建投資增速也出現(xiàn)整體下行。

　　分產(chǎn)業(yè)看，預(yù)計餐飲住宿、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、商務(wù)租賃、信息軟件服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)較快增長，但工業(yè)、建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)增速仍將保持低位，農(nóng)林漁牧、金融業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。綜合考慮以上因素，預(yù)計二季度我國GDP同比增長7.0%左右，上半年同比增長5.9%。

　　工業(yè)：預(yù)計6月工業(yè)增加值增速由3.5%回落至2.5%左右

　　6月官方制造業(yè)PMI由5月的48.8%回升至49.0%，收縮幅度有所放緩。其中生產(chǎn)指數(shù)由49.6%回升至50.3%，重新站上榮枯線。

　　從開工率高頻指標(biāo)來看，汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐、螺紋鋼，以及甲醇、PX、滌綸長絲等開工率均較上月回升，內(nèi)需初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，帶動制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)。

　　除制造業(yè)外，預(yù)計大宗商品價格小幅回升或?qū)⒅尾傻V業(yè)生產(chǎn)，水電熱燃行業(yè)增速會受到迎峰度夏、電力需求上升提振，預(yù)計6月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比將出現(xiàn)正增長。考慮到基數(shù)因素，預(yù)計6月工業(yè)增加值同比增速由上月的3.5%回落到2.5%左右。

　　投資：預(yù)計上半年固定資產(chǎn)投資增速由4.0%回落至3.5%左右

　　基建投資。預(yù)計由1-5月的7.5%回落至7.0%左右。6月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%，比上月上升2.6和2.2個百分點(diǎn)。從高頻指標(biāo)看，6月主要鋼廠開工率、水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青裝置開工率分別較上月上行0.3、0.6和1.6個百分點(diǎn)。6月地方政府專項債和城投債凈融資規(guī)模為4828億元，僅較上月小幅增加75億元，對基建投資撬動作用不強(qiáng)。

　　制造業(yè)投資。預(yù)計由1-5月的6.0%回落至5.5%左右。5月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期由54.1%回落至53.4%，BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)則由62.7%回落至52.3%，制造業(yè)企業(yè)預(yù)期回落。1-5月制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅為-23.7%，再加上外需收縮、產(chǎn)能利用率偏低、產(chǎn)能過剩趨于嚴(yán)峻等因素，預(yù)計制造業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿預(yù)計仍然偏弱。但細(xì)分行業(yè)中的裝備制造業(yè)預(yù)計有所加快。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資。預(yù)計由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長-32%，大幅低于上月的24.6%，預(yù)計低線城市的新房銷售數(shù)據(jù)預(yù)計將更為疲弱，積壓需求持續(xù)釋放后增量需求不足。100大中城市土地成交面積同比-22.4%，大幅弱于上月的8%，為近一年來的最大同比降幅。目前房企專心“保交樓”，拿地和新開工意愿低迷，所以盡管去年同期基數(shù)下降，預(yù)計開發(fā)投資降幅仍將擴(kuò)大。

　　消費(fèi)：預(yù)計6月社會消費(fèi)品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右

　　6月份，場景修復(fù)帶動消費(fèi)人氣熱度回歸、服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)補(bǔ)償性恢復(fù)，但消費(fèi)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，消費(fèi)恢復(fù)速度有所放緩。

　　從主要商品來看，端午節(jié)節(jié)日效應(yīng)帶動下，與居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍位于擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張步伐持續(xù)放緩。汽車銷量增速明顯下滑，6月1日至25日，乘用車市場零售同比下降1%，主要因為去年6月車購稅減稅導(dǎo)致基數(shù)抬高；樓市延續(xù)降溫，百城房價繼續(xù)下跌，與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的居住類消費(fèi)整體依然疲弱。

　　考慮到去年同期基數(shù)回升，預(yù)計6月社會消費(fèi)品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右。

　　外貿(mào)：預(yù)計6月出口同比-12.5%，進(jìn)口同比-6.5%，貿(mào)易順差710億美元

　　從景氣指數(shù)與高頻數(shù)據(jù)看，6月我國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為46.4%和47%，均較5月回落，連續(xù)3個月低于50%。運(yùn)價方面，BDI指數(shù)先升后降，我國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)仍保持低位。

　　發(fā)達(dá)國家需求保持弱勢。美、歐、日6月制造業(yè)PMI分別為46.3%、43.6%和49.8%，環(huán)比均出現(xiàn)下降，且均低于50%榮枯線。東盟國家表現(xiàn)有所分化，印尼保持回升，泰國、菲律賓雖在50%以上但環(huán)比下行，馬來西亞、越南繼續(xù)低于50%榮枯線。韓國、越南6月出口繼續(xù)同比下降，其中韓國6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%；越南6月出口同比由5月的-4.7%減速至-10.3%。

　　從價格因素來看，6月全球商品價格保持低位。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)月度平均同比下降11.3%，降幅較5月收窄，但對進(jìn)出口金額同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)負(fù)面影響。

　　整體看，在5月出口超預(yù)期回落的情況下，6月我國外貿(mào)仍面臨較大壓力，其中主要壓力來自于外需和價格因素，以及去年6月基數(shù)的明顯抬升。預(yù)計6月我國出口2870億美元，同比下降12.5%；進(jìn)口2160億美元，同比下降6.5%，預(yù)計實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差710億美元，比去年同期收窄約260億美元。

　　物價：預(yù)計6月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降5.0%

　　CPI食品方面。6月豬肉價格整體延續(xù)下行態(tài)勢，豬肉產(chǎn)能去化依舊偏緩，疊加部分地區(qū)異常高溫天氣，一定程度上限制了肉類需求。不過局部高溫與干旱天氣下鮮菜供給受到一定影響，價格出現(xiàn)反彈，對整體食品價格形成支撐。整體看6月食品價格將環(huán)比小幅回落，但預(yù)計降幅較5月收窄。

　　CPI非食品方面。5月末我國成品油價格出現(xiàn)上調(diào)，6月中、下旬則一降一升，高溫天氣導(dǎo)致居民用電增加，預(yù)計居住與交通能源價格均環(huán)比上漲。核心通脹預(yù)計仍保持弱勢。暑期臨近，交通出行、旅游住宿、教育文化娛樂價格有望環(huán)比回升，但衣著價格進(jìn)入淡季打折期，汽車、手機(jī)、居住類耐用消費(fèi)品預(yù)計仍將面臨需求不足。房地產(chǎn)市場仍保持低迷，畢業(yè)生就業(yè)壓力下，畢業(yè)季租金價格或難以上行。預(yù)計核心通脹環(huán)比小幅上行但難有大的起色。

　　整體看，豬肉價格下行與耐用消費(fèi)品保持低位，是CPI主要的下行壓力，不過季節(jié)性因素推動下的其他食品價格反彈，以及暑期臨近服務(wù)業(yè)需求回升，對CPI形成支撐。兩方面因素共同作用下，預(yù)計6月CPI環(huán)比持平，同比上漲0.2%，與5月漲幅持平。

　　PPI。6月國際大宗商品價格漲跌互現(xiàn)，國際油價保持橫向波動，天然氣價格在高溫天氣推動下小幅反彈，主要金屬價格先漲后跌。

　　國內(nèi)工業(yè)品價格受外需與投資需求偏弱影響弱于國際價格。從流通領(lǐng)域主要商品價格來看，能源價格整體回落，煤炭價格跌幅較大，黑色與有色金屬價格逐步企穩(wěn)。化工與建材類價格表現(xiàn)偏弱，農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)，生豬價格企穩(wěn)。

　　6月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)錄得43.9%，主要原材料購進(jìn)價格錄得45%，雖在50%下方但較5月回升。綜合判斷預(yù)計6月PPI環(huán)比下降0.4%，同比降幅將擴(kuò)大至5.0%，連續(xù)9個月處在通縮區(qū)間，或達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)。

　　金融：預(yù)計6月新增人民幣貸款2.5-2.7萬億元，新增社融3.8-4萬億元，M2增速11.2%左右

　　新增信貸。在去年同期高基數(shù)、當(dāng)前有效融資需求尚待修復(fù)以及政策驅(qū)動因素減弱下，6月新增信貸投放或同比少增，全月新增人民幣貸款預(yù)計在2.5-2.7萬億元。但作為年中季末月，新增信貸環(huán)比將明顯多增。后續(xù)，在貨幣政策加碼下，若充分發(fā)揮各項政策合力，將有助于信貸需求企穩(wěn)回升。

　　企業(yè)貸款方面，去年5月23日央行召開貨幣信貸形勢座談會，引導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，6月信貸新增2.81萬億元，實(shí)現(xiàn)超季節(jié)增長。相比而言，今年二季度政策驅(qū)動力度偏弱，信貸投放速度有所放緩。6月PMI雖邊際好轉(zhuǎn)，仍位于榮枯線以下，企業(yè)貸款預(yù)計難有強(qiáng)勢表現(xiàn)。但考慮到政策繼續(xù)引導(dǎo)支持制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，疊加6月降息落地，企業(yè)貸款預(yù)計仍有支撐，企業(yè)中長期貸款依然為新增信貸的重要拉動力量。

　　居民貸款方面，端午小長假、年中購物節(jié)活動將對消費(fèi)起到一定支撐作用，但居民儲蓄意愿增強(qiáng)、就業(yè)和收入預(yù)期下降，以及補(bǔ)償性服務(wù)需求正逐漸趨于平淡，將對居民短貸形成一定制約。伴隨前期購房需求脈沖式釋放，6月大中城市商品房銷售情況基本與上月持平，同比則大幅下降，預(yù)計居民中長貸整體依然偏弱。

　　票據(jù)融資方面，6月1M轉(zhuǎn)貼月均值中樞為2.04%，環(huán)比5月季節(jié)性上移，但當(dāng)前票據(jù)利率中樞仍低于正常年份同期，顯示信貸投放有一定沖量需求。在前期項目儲備消耗和貸款利率下行壓力較大背景下，預(yù)計季末仍有部分銀行貸款投放承壓，存在通過收票沖量占信貸額度訴求。

　　新增社融。預(yù)計6月社融新增3.8-4萬億元，較去年同期有所縮量。預(yù)計同比拖累主要來自政府債券、表內(nèi)信貸，企業(yè)債券融資或基本持平，信托貸款、股票融資及委托貸款有望小幅同比多增。

　　直接融資方面，政府債券因基數(shù)效應(yīng)將較去年同期明顯下降。去年6月政府債凈融資達(dá)到1.62萬億元的高位。今年6月，地方債發(fā)行規(guī)模較上月有所上升，但遠(yuǎn)低于去年同期。wind數(shù)據(jù)顯示，6月全國地方債凈融資額為2385億元，較上月減少2667億元，較去年同期減少12609億元。企業(yè)債券融資相較上月季節(jié)性改善，凈融資水平或與去年同期基本持平。wind數(shù)據(jù)顯示，6月信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）總發(fā)行1.21萬億元，規(guī)模較去年同期增加1985億元，較上月環(huán)比增加5269億元，凈融資1800億元，較去年同期小幅減少。

　　表外融資方面，信托壓降力度繼續(xù)放緩；監(jiān)管仍強(qiáng)調(diào)對重點(diǎn)領(lǐng)域給予結(jié)構(gòu)性政策支持，新增委托貸款預(yù)計延續(xù)同比提升。

　　M2增速。在去年基數(shù)逐步走高、當(dāng)月新增信貸或同比小幅少增以及財政支出受到一定掣肘的情況下，預(yù)計6月M2增速較前值繼續(xù)回落，或降至11.2%左右。

　　匯率：預(yù)計7月人民幣將在7.2附近雙向波動

　　6月下旬以來，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，美聯(lián)儲頻頻釋放鷹派信號，美元指數(shù)再度階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　美國一度季度GDP超預(yù)期上修，6月消費(fèi)者信心指數(shù)升至2022年1月以來最高值，新屋銷售再度強(qiáng)勢反彈，重要房價指數(shù)連續(xù)三個月環(huán)比上漲。美聯(lián)儲預(yù)計今年將再加息兩次，不排除連續(xù)加息的可能性，加息預(yù)期再度升溫。預(yù)計短期內(nèi)美元指數(shù)下行空間相對有限，將維持高位震蕩格局，對人民幣匯率的外部壓制仍需警惕。

　　國內(nèi)來看，受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、季節(jié)性購匯需求攀升以及中美利差走闊等因素影響，在美元指數(shù)再次轉(zhuǎn)為階段性上行后，人民幣匯率出現(xiàn)貶值且或有超調(diào)。不過從經(jīng)濟(jì)基本面看，PPI、中采PMI等指標(biāo)已現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，隨著后續(xù)政策組合拳的推出，外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行將得到有力的支撐。同時外資凈流入企穩(wěn)也顯示出國外機(jī)構(gòu)對人民幣匯率擔(dān)憂減弱，疊加近期部分國有行下調(diào)美元存款利率，這些都有助于人民幣重回平穩(wěn)運(yùn)行軌道。

　　此外，從近幾日中間價報價看，政策維穩(wěn)跡象已有所顯現(xiàn)。6月30日人民銀行貨幣政策委員會例會表示，要綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決防范匯率大起大落風(fēng)險。目前我國外匯管理部門的匯率管理工具較為豐富，即便后市人民幣匯率出現(xiàn)恐慌單邊走勢，政策工具也足以平抑“羊群效應(yīng)”。展望7月，人民幣匯率大概率將在7.2附近呈現(xiàn)雙向波動格局。

　　外儲：預(yù)計6月末外匯儲備環(huán)比增加50億美元至31815億美元

　　6月份，美元指數(shù)下降0.8%，主要非美元貨幣有漲有跌，歐元、英鎊分別兌美元升值2.1%和2.0%，日本兌美元貶值3.4%。

　　受美歐加息預(yù)期加強(qiáng)影響，10年期美債收益率上升17個基點(diǎn)至3.81%，10年期歐債收益率上升7個基點(diǎn)至2.07%。由于日本央行仍維持寬松貨幣政策不變，10年期日債收益率下降2個基點(diǎn)至0.43%。

　　全球股市普遍上漲，標(biāo)普500股票指數(shù)上升6.5%，歐洲斯托克50價格指數(shù)上升2.0%，日經(jīng)225指數(shù)上升7.5%。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響，6月外匯儲備規(guī)模增幅有限。

　　考慮到自去年11月開始，央行已連續(xù)7個月增持黃金儲備，若6月份繼續(xù)增加黃金購買，將對外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生減量影響。綜合來看，預(yù)計2023年6月末外儲較上月末增加50億美元。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)