來源：經濟日報

　　□ 郭子源

　　銀行股的走勢一直備受市場關注。進入5月份，銀行股一度全線飄紅，出現時隔多年的大漲，部分銀行的股價甚至創出歷史新高。隨后，銀行板塊整體上攻乏力，連續回調，漲跌不一。

　　目前，市場關于此輪上漲原因的說法較多，主流觀點是，中國經濟預期向好，將對銀行業績形成一定支撐。另外，多家上市銀行在今年3月份的年報業績發布會上也紛紛“唱多”自家股票，投資者被較高的股息率吸引，出現了一波投資的熱潮。

　　長期以來，銀行股深陷“低估值之謎”。以中國農業銀行為例。在業績發布會上，該行有關負責人表示，截至2023年3月31日，農行A股、H股市凈率分別僅為0.49、0.42，這與該行的年報成績單以及分紅比例不相符。

　　從整體來看，目前A股42家上市銀行基本都處于“破凈”狀態。所謂“破凈”，是指市凈率低于1倍，而市凈率=每股市價/最新每股凈資產。估值高低，關乎市場對于上市公司的認可程度。

　　銀行股估值為何低？主要原因有兩方面：一是有投資者認為，銀行的財務杠桿水平高，其風險也較高。二是銀行的經營風險難以被精準、有效地識別與衡量，不確定性導致其估值被打折扣。

　　除了上述一般性原因，銀行股估值低也與市場誤解有關。市場有聲音質疑，銀行業的逆周期管理與市場化經營理念相矛盾，因此無法對銀行進行市場化估值。這種認知是對中國銀行業乃至全球銀行業的誤讀。銀行與非金融企業不同，它的經營穩定關系著社會公共利益，其風險具有極強的外溢性。正因如此，持續完善監管尤其是逆周期管理已成為全球銀行業的共識。國際清算銀行早已提出“宏觀審慎管理”的概念，旨在應對順周期性問題、系統性風險問題。近年來，我國銀行業持續完善“微觀審慎+宏觀審慎”管理，從今年一季度數據看，我國銀行業經營保持穩健，資產質量處于全球較高水平。

　　銀行股低估值的背后，反映出的估值邏輯問題本質上是如何理解中國銀行業、如何理解銀行與實體經濟關系的問題。

　　建設好、發展好中國特色現代資本市場，要將“中國特色”與“資本市場一般規律”有機融合。中國證監會主席易會滿此前曾公開表示，在制約資本市場功能發揮的諸多因素中，既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題，也有對“資本市場一般規律”認識不全面、不能透過現象看本質的問題。因此，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，更好地發揮市場資源配置功能。

　　實際上，在股市中，簡單為漲跌現象歸因，并不是分析問題的關鍵，因為所謂的“歸因”通常只是事后的解讀，對個股未來走勢并沒有太強的參考價值。相信隨著估值邏輯、投資理念的衍變，時間會給出“銀行股估值多少才合理”這一問題的答案。對于上市銀行來說，必須長期堅持做好三件事：一是“修煉內功”，處理好服務實體經濟與防范化解風險之間的關系；二是進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理；三是繼續保持合理的分紅比例，用真金白銀、實際行動為股東創造更多價值，進一步增強投資者信心。

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責任編輯：楊帆 SF034