來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 陳嘉玲 廣州報(bào)道

　　近期監(jiān)管特別提示政信業(yè)務(wù)正在抬升的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“一些地方城投平臺(tái)有讓信托公司以政信信托項(xiàng)目隱藏風(fēng)險(xiǎn)的沖動(dòng)，也存在信托公司違規(guī)協(xié)助地方新增隱性債務(wù)。”某信托公司副總對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，“自2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以來，城投融資的規(guī)范性問題再次引起關(guān)注。近期召開的2023年度信托監(jiān)管工作會(huì)議上，監(jiān)管人士也在會(huì)上‘敲打’了各家公司。”

　　除了隱性債務(wù)外，政信業(yè)務(wù)中的城投債投資也需關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括大量城投債投資未納入新增信政業(yè)務(wù)管理、非標(biāo)轉(zhuǎn)債城投債投資潛藏違規(guī)行為等。受訪業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，投資標(biāo)準(zhǔn)化城投債的信托產(chǎn)品需要徹底轉(zhuǎn)變非標(biāo)業(yè)務(wù)思維，建議壓縮單券投資模式下的城投私募債投資。

　　“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

　　自2020年年中信托業(yè)開啟融資類壓降工作以來，信托公司紛紛開始“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。

　　記者了解到，信托業(yè)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”與幾大類資產(chǎn)無法割裂，如圍繞土地的平臺(tái)、地產(chǎn)，以及委貸為核心的類信貸業(yè)務(wù)。2020年至2021年期間，“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”主要以房地產(chǎn)信托為主。2022年，政信類信托 “非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)興起。

　　具體業(yè)務(wù)上，信托公司通過發(fā)行投資于單個(gè)地產(chǎn)或城投等融資主體公司債，以及投資金交所債權(quán)融資計(jì)劃、股交所可轉(zhuǎn)債的信托產(chǎn)品，“創(chuàng)新”地將傳統(tǒng)非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)化成標(biāo)品投資類業(yè)務(wù)或非標(biāo)投資類業(yè)務(wù)，以規(guī)避監(jiān)管對(duì)融資類業(yè)務(wù)額度的限制。彼時(shí)，市場(chǎng)上個(gè)別投資單一公司債券的信托產(chǎn)品出現(xiàn)“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象，信托產(chǎn)品預(yù)期收益率高于其所投債券產(chǎn)品的票面利率。

　　除了大量涌現(xiàn)的城投私募債信托產(chǎn)品，市場(chǎng)上開始出現(xiàn)一些永續(xù)債信托產(chǎn)品。這類產(chǎn)品往往并非“真永續(xù)”，而是暗藏著承諾2年或3年到期還本付息的“抽屜協(xié)議”。還有一些“專項(xiàng)債權(quán)投資信托”，這在行業(yè)研究人士看來就是“資金有對(duì)應(yīng)的具體用途的信托”，將“融資類業(yè)務(wù)”包裝為“投資類業(yè)務(wù)”的痕跡頗為明顯。

　　彼時(shí)，有信托業(yè)內(nèi)研究員曾提示此類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是從合規(guī)性來看，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；二是在地方政府土地財(cái)政收入大幅下降、地方財(cái)政緊張以及嚴(yán)控地方隱性債務(wù)的大背景下，需警惕基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托信用風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　無獨(dú)有偶，在2023年度信托監(jiān)管工作會(huì)議上，監(jiān)管也重點(diǎn)提到了目前政信業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，并通過四方面闡述其正在抬升的風(fēng)險(xiǎn)。一是仍有個(gè)別信托公司為承擔(dān)地方隱性債務(wù)的融資平臺(tái)，違規(guī)提供流動(dòng)資金貸款，違規(guī)協(xié)助地方新增隱性債務(wù)；二是大量城投債投資未納入新增信政業(yè)務(wù)管理，相關(guān)業(yè)務(wù)缺乏有效管控，風(fēng)險(xiǎn)隱患不容忽視；三是非標(biāo)轉(zhuǎn)債城投債投資潛藏違規(guī)行為；四是2022年相關(guān)非標(biāo)融資已出現(xiàn)違約，未來信托公司政信業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)。

　　按照監(jiān)管通報(bào)，非標(biāo)轉(zhuǎn)債城投債投資潛藏的違規(guī)行為主要表現(xiàn)為：部分信托公司將對(duì)城投公司的非標(biāo)融資轉(zhuǎn)為投資，在交易所發(fā)行利率較低的城投債，并通過與城投公司簽署“抽屜協(xié)議”，約定加點(diǎn)或其他利益交換形式來保障投資收益。

　　對(duì)此，監(jiān)管人士認(rèn)為，該類違規(guī)行為不僅變相增加融資人的融資成本，更導(dǎo)致應(yīng)有的擔(dān)保抵押落空，進(jìn)一步加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，在分析標(biāo)品信托業(yè)務(wù)存在的問題時(shí)，監(jiān)管特別提到部分信托公司“仍在沿襲傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)思路”的問題。比如，一些“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”業(yè)務(wù)繼續(xù)變相開展非標(biāo)業(yè)務(wù)。部分信托公司通過投資標(biāo)準(zhǔn)化私募債等形式，將原本非標(biāo)業(yè)務(wù)包裝為標(biāo)品投資，繼續(xù)開展融資類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)并未改變，甚至由于標(biāo)品投資缺乏抵質(zhì)押物，使得投資風(fēng)險(xiǎn)更高。

　　政信信托業(yè)務(wù)火熱

　　據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2023年1月已有8起城投非標(biāo)違約事件，2022年全年為32起。近期政信非標(biāo)業(yè)務(wù)展業(yè)較多的山東區(qū)域非標(biāo)違約事件較多，江蘇部分區(qū)域亦出現(xiàn)定融違約事件。

　　除了城投非標(biāo)業(yè)務(wù)違約事件增多、監(jiān)管要求重點(diǎn)關(guān)注城投債投資風(fēng)險(xiǎn)外，政信業(yè)務(wù)的違規(guī)在2022年同樣成為監(jiān)管處罰的重點(diǎn)。比如，2022年1月，陜西銀保監(jiān)局公告，由于違反規(guī)定接受地方政府擔(dān)保、違規(guī)參與地方政府融資平臺(tái)舉債融資等行為，長(zhǎng)安信托被罰款270萬元；4月，湖北銀保監(jiān)局公告，由于為企業(yè)融資過程中接受地方政府承諾類函件，國通信托被罰款25萬元；7月，江西銀保監(jiān)局公告，由于違規(guī)向地方政府提供融資及接受地方政府擔(dān)保等行為，雪松信托被罰款440萬元；9月，甘肅銀保監(jiān)局公告，由于對(duì)信托資金的投后管理不到位，未對(duì)融資人是否按約定用途使用信托資金進(jìn)行有效的檢查監(jiān)測(cè)，造成資金被融資人股東挪用，增加了政府隱性債務(wù)，光大信托被罰款50萬元。

　　百瑞信托研究發(fā)展中心高級(jí)研究員孫新寶在接受記者采訪時(shí)表示，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大的背景下，政府要求加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，以促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的投融資政策也會(huì)出現(xiàn)一定彈性空間。2023年，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”情況下，基建投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，政信業(yè)務(wù)仍存在一定的政策空間，預(yù)計(jì)信托公司的政信業(yè)務(wù)展業(yè)依舊保有較高熱情。

　　據(jù)中國信托登記有限責(zé)任公司最新披露的數(shù)據(jù)，2023年1月，新增投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托規(guī)模為1730.36億元，環(huán)比增長(zhǎng)91.87%；投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金均已實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月增長(zhǎng)。

　　基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托，就是指資金投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的信托計(jì)劃。其中，信托資金投向交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的被稱為基建類信托，其參與實(shí)體基本為地方國企或融資平臺(tái)，用資項(xiàng)目多由國家和政府支持，由政府驗(yàn)收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。

　　此外，政信類信托產(chǎn)品在理財(cái)市場(chǎng)上亦是“搶手貨”。記者近期采訪發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上不少理財(cái)師向投資者重點(diǎn)推介城投標(biāo)債類產(chǎn)品。而在推介過程中，“標(biāo)債的安全系數(shù)更高，幾乎沒有發(fā)生過違約”等話術(shù)則多被提及。

　　須跳出傳統(tǒng)非標(biāo)思路

　　一位從事政信業(yè)務(wù)的信托人士分析預(yù)測(cè)，投向單一城投債券的信托未來或?qū)]有。

　　“非標(biāo)并非貶義，需要通過行業(yè)共同努力，降低大家對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的單純負(fù)面評(píng)價(jià)。”金樂函數(shù)金融分析師廖鶴凱在接受記者采訪時(shí)分析指出，存量非標(biāo)業(yè)務(wù)額度是持續(xù)控制的，更要走精品化路線，精細(xì)化管理投放領(lǐng)域、投放規(guī)模、投放交易對(duì)手，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式小步快走，提升非標(biāo)業(yè)務(wù)的專業(yè)性和含金量。標(biāo)品業(yè)務(wù)一開始并非信托的強(qiáng)項(xiàng)，隨著市場(chǎng)的培養(yǎng)，通過“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的模式，雖然有部分違規(guī)的情況，總體上還是大大促進(jìn)了投資者對(duì)標(biāo)品特別是標(biāo)債的認(rèn)知，未來會(huì)更多地往放量、規(guī)范、差異化組合投資的方向前進(jìn)。

　　在廖鶴凱看來，在可預(yù)見的未來至少三年內(nèi)，投向單一城投債券的信托還是會(huì)有，比例或呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這一方面是監(jiān)管趨勢(shì)，另一方面也是反映市場(chǎng)需求匹配的轉(zhuǎn)換情況。凈值化管理是大勢(shì)所趨，投向多只債券的組合投資模式在行業(yè)中也在逐步推進(jìn)，但從本質(zhì)上來說這都不是能轉(zhuǎn)變非標(biāo)業(yè)務(wù)思維的。

　　對(duì)于如何徹底轉(zhuǎn)變非標(biāo)業(yè)務(wù)思維、需要構(gòu)建哪些方面的專業(yè)能力等問題，孫新寶對(duì)記者分析指出，相對(duì)非標(biāo)而言，標(biāo)準(zhǔn)化信托業(yè)務(wù)有其自有特征，標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)遠(yuǎn)比非標(biāo)業(yè)務(wù)復(fù)雜，專業(yè)化、精細(xì)化的特點(diǎn)突出，需要跳出傳統(tǒng)非標(biāo)思路，從思想上進(jìn)行轉(zhuǎn)型，主動(dòng)按照資管新規(guī)的要求，對(duì)標(biāo)主流券商、理財(cái)、基金等，從投資交易、研究、風(fēng)控、運(yùn)營、估值等方面進(jìn)行能力建設(shè)。具體到城投債上，應(yīng)當(dāng)揚(yáng)棄非標(biāo)政信業(yè)務(wù)的做法，綜合評(píng)估其收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、久期、集中度等，并結(jié)合產(chǎn)品的約束進(jìn)行投資。投研體系構(gòu)建應(yīng)該注意有適當(dāng)?shù)姆止ぁ⒅萍s和協(xié)作，核心人員的配備應(yīng)當(dāng)具有豐富正規(guī)的訓(xùn)練，經(jīng)歷過市場(chǎng)壓力檢驗(yàn)；產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要進(jìn)行充分的市場(chǎng)調(diào)研，滿足客戶的合理需求，同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)對(duì)后臺(tái)運(yùn)營支持能力也提出了新的挑戰(zhàn)，需要予以加強(qiáng)。

　　廖鶴凱認(rèn)為，在接下來的政信信托展業(yè)中，信托業(yè)須規(guī)避政信類業(yè)務(wù)集中度是否過高、表外融資是否過高、資金流向是否明晰、現(xiàn)金流能否覆蓋、經(jīng)營模式是否可持續(xù)等問題。

　　中誠信托投資研究部近期在題為《信托業(yè)須關(guān)注城投信用風(fēng)險(xiǎn)》的研報(bào)中提到，信托業(yè)須規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。一是增量標(biāo)品信托業(yè)務(wù)應(yīng)適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。組合投資模式下，凈值穩(wěn)定訴求較高的信托產(chǎn)品需提高流動(dòng)性管理水平，進(jìn)一步提升底層資產(chǎn)安全邊際，利率債、存單、基金、高等級(jí)信用債等均為可選投資標(biāo)的，可相應(yīng)減少對(duì)中低等級(jí)城投債配置。此外，可壓縮單券投資模式下的城投私募債投資，規(guī)避中低等級(jí)城投債凈值大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是存量政信非標(biāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平可能有所上升。存量政信類業(yè)務(wù)交易對(duì)手相對(duì)下沉，弱資質(zhì)城投債券再融資難度增加致使非標(biāo)融資占比被動(dòng)提高，進(jìn)一步推高融資成本，進(jìn)而加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，近期城投違規(guī)融資回溯查處力度加強(qiáng)，有違規(guī)行為的歷史融資項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，信托公司政信類非標(biāo)業(yè)務(wù)應(yīng)提高交易對(duì)手篩選標(biāo)準(zhǔn)，分散區(qū)域，加強(qiáng)項(xiàng)目投后管理。

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責(zé)任編輯：李桐